每經(jīng)AI快訊，2024年1月12日，方正證券發(fā)布研報點評國瓷材料（300285）。

內(nèi)生外延雙輪驅(qū)動，著力打造陶瓷新材料平臺。公司成立于2005年4月，于2012年1月在深圳創(chuàng)業(yè)板上市。成立后，公司秉承一代材料一代產(chǎn)業(yè)的理念，立足于電子陶瓷粉體材料，通過內(nèi)生豐富品類外延拓展下游的模式，向陶瓷新材料平臺型企業(yè)邁進，目前公司已形成電子材料、催化材料、生物醫(yī)療材料、新能源材料、精密陶瓷和其他材料六大業(yè)務(wù)板塊，產(chǎn)品廣泛應(yīng)用在電子信息和通訊、汽車及工業(yè)催化、生物醫(yī)療、新能源汽車、半導體、建筑陶瓷、太陽能光伏等領(lǐng)域。依托內(nèi)生外延雙管齊下，公司業(yè)績整體穩(wěn)步增長，2008-2021年公司營收規(guī)模從0.4億元增長到31.67億元，CAGR為36.65%；歸母凈利潤從0.12億元增長到4.97億元，CAGR為30.47%；2022年受消費電子需求低迷及商用車市場萎縮等因素影響，利潤有所下滑；2023年起隨著重點下游市場回暖和持續(xù)推進各業(yè)務(wù)板塊，公司業(yè)績有望重回增長軌道。

精密陶瓷材料：把握低軌衛(wèi)星+新能源產(chǎn)業(yè)騰飛契機，打造高質(zhì)量發(fā)展新引擎。①公司陶瓷金屬管殼產(chǎn)品可用于低軌衛(wèi)星射頻微系統(tǒng)，目前已形成小批量銷售，公司作為衛(wèi)星制造環(huán)節(jié)重要結(jié)構(gòu)件的供應(yīng)商，隨著衛(wèi)星發(fā)射計劃的提速及衛(wèi)星制造高景氣的到來，有望充分受益，低軌衛(wèi)星用陶瓷金屬管殼具備放量潛力。②陶瓷軸承球被視為新能源汽車電腐蝕問題的主要解決方案，在800V高電壓平臺趨勢顯著、驅(qū)動電機軸承電腐蝕問題更加突出的背景下，需求量有望迎來持續(xù)提升。公司陶瓷軸承球從材料到終端產(chǎn)品一體化布局，目前已搭載頭部新能源車企的主力車型，在新能源汽車行業(yè)快速發(fā)展的牽引下，有望迸發(fā)出巨大潛力。

催化材料：擁抱排放標準升級重要機遇，全方位布局享國產(chǎn)替代紅利。隨著國六標準及非道路移動機械國四標準的實施，汽油車及柴油車均面臨升級排氣后處理系統(tǒng)，帶動尾氣催化劑載體市場擴容，目前蜂窩陶瓷材料主要被美國康寧與日本NGK壟斷，脫硝分子篩主要被巴斯夫、莊信萬豐與優(yōu)美科壟斷，鈰鋯固溶體催化材料主要被Solvay、DKKK與AMR壟斷，國產(chǎn)替代空間廣闊。公司催化材料板塊產(chǎn)品覆蓋蜂窩陶瓷載體、分子篩、鈰鋯固溶體等全品類，協(xié)同效應(yīng)顯著，隨著相關(guān)客戶需求釋放，公司催化材料產(chǎn)品國產(chǎn)替代進程有望進一步加速。

生物醫(yī)療材料：口腔護理市場蓬勃發(fā)展，內(nèi)外兼修拓寬市場空間。隨著多元化口腔護理產(chǎn)品滲透率的提高及消費升級，口腔護理市場的零售額預(yù)計于2026年達至人民幣1630億元，2021-2026年CAGR為10.3%。在具備基礎(chǔ)材料生產(chǎn)能力的基礎(chǔ)上，公司通過收購齒科材料領(lǐng)先企業(yè)愛爾創(chuàng)，打造口腔修復材料生產(chǎn)鏈條的垂直一體化，對內(nèi)持續(xù)豐富產(chǎn)品管線，對外圍繞國際化不斷發(fā)力，在拓展盈利空間的同時，進一步強化公司的競爭力。

電子材料：壓艙石業(yè)務(wù)領(lǐng)先地位難撼動，需求回升主業(yè)有望反轉(zhuǎn)。公司是繼日本堺化學之后國內(nèi)首家、全球第二家成功運用水熱工藝批量生產(chǎn)納米鈦酸鋇粉體的廠家，在行業(yè)內(nèi)處于領(lǐng)先地位。公司是中國大陸地區(qū)規(guī)模最大的批量生產(chǎn)并對外銷售MLCC配方粉的廠家，2021年在全球市占率約為10%，2020年在國內(nèi)市占率為80%。市占率達到上限后，MLCC陶瓷粉體發(fā)展受下游主要應(yīng)用領(lǐng)域消費電子周期性波動影響較大，目前消費電子需求復蘇趨勢已現(xiàn)，疊加汽車電子蓬勃發(fā)展，有望帶動公司MLCC粉體板塊業(yè)績反轉(zhuǎn)。

建筑陶瓷：竣工側(cè)產(chǎn)品，隨地產(chǎn)景氣度修復打開邊際改善空間。公司通過與佛山康立泰強強聯(lián)合設(shè)立國瓷康立泰切入建筑陶瓷行業(yè)，經(jīng)過多年市場開拓，主要產(chǎn)品陶瓷墨水市占率在行業(yè)內(nèi)處于領(lǐng)先地位。公司業(yè)績多年來保持增長態(tài)勢，2018-2021年凈利潤CAGR為35.34%，2022年受房地產(chǎn)行業(yè)下行和原材料價格上漲影響，凈利潤同比下降42.69%，2023H1隨著房地產(chǎn)多項利好政策持續(xù)發(fā)力，新房對裝修材料的需求拖累見底疊加二手房成交情況好轉(zhuǎn)，瓷磚和陶瓷墨水作為房地產(chǎn)行業(yè)的“強竣工產(chǎn)品”，邊際改善空間顯現(xiàn)，凈利潤同比增加156.98%至0.71億元。

新能源材料：隔膜涂覆材料卡位關(guān)鍵環(huán)節(jié)，乘行業(yè)東風迅速成長。公司以高純超細氧化鋁、勃姆石作為戰(zhàn)略支點卡位新能源賽道，目前，高純超細氧化鋁和勃姆石客戶已覆蓋國內(nèi)外主流的鋰電池廠商和主要的鋰電池隔膜廠商，產(chǎn)銷水平穩(wěn)步提升，隨著下游新能源行業(yè)以及無機涂覆材料滲透率逐步提高，公司高純超細氧化鋁和勃姆石等材料有望乘著行業(yè)東風實現(xiàn)業(yè)績快速增長。

投資建議：我們預(yù)計公司在2023/2024/2025年分別實現(xiàn)營業(yè)收入37.80/45.50/53.13億元，同比變動19.36%/20.36%/16.77%，實現(xiàn)歸母凈利潤6.65/8.42/10.60億元，同比增長33.72%/26.68%/25.88%，當前股價對應(yīng)2023/2024/2025年P(guān)E分別為30.6/24.1/19.2X，首次覆蓋，給予“強烈推薦”評級。

風險提示：原材料價格波動風險;兼并重組和商譽風險;匯率波動風險；下游需求不及預(yù)期。

(來源：慧博投研)

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(編輯 曾健輝)