每經(jīng)AI快訊，2024年1月14日，光大證券發(fā)布研報(bào)點(diǎn)評(píng)金誠(chéng)信（603979）。

深耕礦服行業(yè)，“從0到1”布局資源板塊。1）公司深耕礦服行業(yè)20余年，具備礦山設(shè)計(jì)、研究、建設(shè)、管理一體化運(yùn)營(yíng)能力，是非煤地下礦山礦服行業(yè)的龍頭。2）“從0到1”布局資源板塊，2021-2023年，兩座銅礦一座磷礦先后投產(chǎn)，預(yù)計(jì)2025年將達(dá)到5萬(wàn)噸銅金屬、30萬(wàn)噸磷礦石產(chǎn)量。2016-2022年，公司歸母凈利潤(rùn)C(jī)AGR為24%，預(yù)計(jì)2022-2025年歸母凈利潤(rùn)C(jī)AGR為55%。

盈利的驅(qū)動(dòng)因素之一：礦服板塊技術(shù)深厚。公司掌握深部開(kāi)采技術(shù)，也是國(guó)內(nèi)少數(shù)掌握自然崩落法的企業(yè)之一。近五年毛利率穩(wěn)定在26%-28%，顯著高于同行。海外業(yè)務(wù)營(yíng)收從18年的11.8億元提升至22年的32.3億元，CAGR為29%，占比提升23.8PCT至61.8%。技術(shù)領(lǐng)先、高盈利水平驅(qū)動(dòng)下，不斷拓展海外業(yè)務(wù)將助力公司中長(zhǎng)期經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)的提升，預(yù)計(jì)礦服板塊營(yíng)收保持20%增速，23-25年貢獻(xiàn)歸母凈利潤(rùn)為8.4、10.2、12.2億元，預(yù)計(jì)22-25年CAGR為26%。

盈利的驅(qū)動(dòng)因素之二：資源板塊打造第二增長(zhǎng)曲線。公司自有資源Dikulushi銅礦、Lonshi銅礦，已于2021年12月、2023年9月投產(chǎn)，產(chǎn)能分別為1、4萬(wàn)噸銅金屬。預(yù)計(jì)公司2023-2025年銅板塊貢獻(xiàn)的歸母凈利潤(rùn)分別為1.6、5.9、9.6億元，占?xì)w母凈利潤(rùn)的比例為15%、34%、42%。預(yù)計(jì)2025年僅銅板塊貢獻(xiàn)的歸母凈利潤(rùn)就將超過(guò)2022年公司總體水平，成為公司的第二增長(zhǎng)曲線。

銅價(jià)判斷：供給過(guò)剩幅度逐漸縮小，銅價(jià)有望不斷上行。由于全球主要銅礦企業(yè)資本開(kāi)支增速放緩，疊加銅礦資源品位下滑，未來(lái)銅精礦供給增量有限；預(yù)計(jì)銅傳統(tǒng)需求保持穩(wěn)定，新能源（新能源汽車(chē)、風(fēng)電、光伏）貢獻(xiàn)需求主要增量，2025年新能源領(lǐng)域用銅量合計(jì)約458萬(wàn)噸，占全球銅需求17%。根據(jù)SMM的預(yù)測(cè)，2023/2024/2025年全球精煉銅過(guò)剩幅度為30/15/5萬(wàn)噸，過(guò)剩幅度逐漸縮小，繼續(xù)看好銅價(jià)上行。

盈利預(yù)測(cè)、估值與評(píng)級(jí)：我們預(yù)計(jì)公司2023-2025年?duì)I業(yè)收入分別為73.1、100.2、126.0億元，歸母凈利潤(rùn)分別為10.8、17.4、22.7億元，當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)PE分別為21X、13X、10X。礦服業(yè)務(wù)保持穩(wěn)健增長(zhǎng)，隨著Lonshi礦山的投產(chǎn)，公司銅產(chǎn)品產(chǎn)量將得到進(jìn)一步提升，疊加銅價(jià)上行趨勢(shì)可期，銅礦產(chǎn)能釋放業(yè)績(jī)彈性大，首次覆蓋，給予“增持”評(píng)級(jí)。

風(fēng)險(xiǎn)提示：宏觀經(jīng)濟(jì)波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)，銅礦磷礦投產(chǎn)進(jìn)度不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)，境外市場(chǎng)經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)。

(來(lái)源：慧博投研)

免責(zé)聲明：本文內(nèi)容與數(shù)據(jù)僅供參考，不構(gòu)成投資建議，使用前請(qǐng)核實(shí)。據(jù)此操作，風(fēng)險(xiǎn)自擔(dān)。

(編輯 曾健輝)