每經(jīng)AI快訊，2024年1月15日，廣發(fā)證券發(fā)布研報點評國投電力（600886）。

核心觀點：

水電盈利提升，火電困境反轉(zhuǎn)亦貢獻盈利增長。公司發(fā)布業(yè)績預(yù)告，2023年公司預(yù)計實現(xiàn)歸母凈利潤57.23~68.60億元，中樞值62.9億元（同比+54.3%），其中23Q4歸母凈利潤-3.3~8.1億元，中樞值2.4億元（同比扭虧），2023年業(yè)績大增主要系火電成本降低、水電盈利提升。根據(jù)川投能源業(yè)績快報，推算雅礱江Q4歸母凈利潤同比約持平，利潤增幅低于以電量電價數(shù)據(jù)測算的收入同比增加的6.6億元。2023年公司有效實現(xiàn)火電困境反轉(zhuǎn)與水電盈利提升，2024更值得展望。

雅礱江發(fā)電量符合測算，水電電價提升彌補電量下滑，業(yè)績穩(wěn)健提升。根據(jù)公司經(jīng)營公告，由于兩河口12月枯水期加大出力（我們通過水文數(shù)據(jù)測算12月枯水期發(fā)電量同比增加27%，雅礱江Q4發(fā)電量同比提升3.13%），枯水期電價更高，所以雅礱江電價同比提升8.68%。全年雅礱江水電實現(xiàn)發(fā)電量842.40億千瓦時（同比-4.84%），但錦官送蘇電價及四川省內(nèi)電價提升帶動全年電價同比提升11.11%。2024年江蘇省年度交易電價略有降低，對公司影響較小。

蓄能提升枯水期發(fā)電量，風(fēng)光加速成長。截至23年末，我們測算雅礱江蓄能同比偏高15億千瓦時，保障枯水期發(fā)電量，疊加來水恢復(fù)2024年發(fā)電量有望大幅提升；根據(jù)川投中報，截至6月末雅礱江在建水電裝機3.72GW，在建兩河口抽蓄1.2GW，在建風(fēng)光1.43GW，水風(fēng)光將成為雅礱江主要業(yè)績增長點；欽州三期首臺機組投產(chǎn)（66萬千瓦），年設(shè)計發(fā)電量33億千瓦時，2023年由于來水偏枯廣西火電盈利出色。

盈利預(yù)測與投資建議。預(yù)計2023~2025年公司歸母凈利潤分別為63.8/75.1/81.6億元，按最新收盤價對應(yīng)PE分別為15.6/13.2/12.2倍。水電電價提升，火電盈利修復(fù)，新能源加速成長。參考同業(yè)估值，給予公司24年17倍PE，對應(yīng)17.13元/股合理價值，維持“買入”評級

風(fēng)險提示。來水波動；上網(wǎng)電價調(diào)整風(fēng)險；煤炭價格上漲等。

(來源：慧博投研)

免責(zé)聲明：本文內(nèi)容與數(shù)據(jù)僅供參考，不構(gòu)成投資建議，使用前請核實。據(jù)此操作，風(fēng)險自擔(dān)。

(編輯 趙橋)