每經(jīng)AI快訊，2024年1月15日，華泰證券發(fā)布研報(bào)點(diǎn)評(píng)采納股份（301122）。

國(guó)產(chǎn)注射穿刺器械行業(yè)領(lǐng)軍者，否極泰來(lái)，拐點(diǎn)已至

采納股份聚焦醫(yī)用及獸用注射穿刺器械領(lǐng)域，主要通過(guò)ODM/OEM等模式向多家全球知名大型企業(yè)提供產(chǎn)品，客戶(hù)資源優(yōu)質(zhì)且粘性頗高。受下游大客戶(hù)去庫(kù)存及需求端階段性放緩影響，公司2H22-1H23短期業(yè)績(jī)承壓，看好24年經(jīng)營(yíng)迎明顯拐點(diǎn)，基于：1）海外大客戶(hù)去庫(kù)存至3Q23已接近尾聲，老產(chǎn)品觸底反彈；2）高端新品組合發(fā)力，進(jìn)入批量收獲期；3）新產(chǎn)能供給到位，25年前供給端無(wú)瓶頸。我們預(yù)計(jì)公司23-25年EPS為1.06/1.64/2.13元。公司核心技術(shù)行業(yè)領(lǐng)先，增長(zhǎng)驅(qū)動(dòng)眾多，給予24年28x PE（可比公司W(wǎng)ind一致預(yù)期23x），對(duì)應(yīng)目標(biāo)價(jià)45.82元，首次覆蓋給予“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。

下游客戶(hù)去庫(kù)存風(fēng)險(xiǎn)已基本釋放，老產(chǎn)品觸底恢復(fù)

公司海外核心客戶(hù)為規(guī)避中國(guó)供應(yīng)商供應(yīng)鏈短期斷裂等風(fēng)險(xiǎn)，于2H21-1H22明顯加大訂單采購(gòu)（但終端需求并未明顯起量），導(dǎo)致內(nèi)部庫(kù)存水平短期處于高位。2H22國(guó)內(nèi)外部負(fù)面客觀因素影響逐漸出清后產(chǎn)業(yè)鏈供給節(jié)奏趨于穩(wěn)定，海外客戶(hù)出于成本管控等考慮開(kāi)始降低采購(gòu)消化既有庫(kù)存，導(dǎo)致公司2H22-1H23業(yè)績(jī)承壓，季度收入同比持續(xù)下滑。但截至3Q23，海外大客戶(hù)去庫(kù)存已基本結(jié)束，公司3Q23收入已重回穩(wěn)健增長(zhǎng)（yoy+12.8%）?？紤]全球常規(guī)診療活動(dòng)持續(xù)復(fù)蘇疊加公司供應(yīng)產(chǎn)品剛需屬性明顯，我們看好傳統(tǒng)業(yè)務(wù)收入逐季持續(xù)改善，24年起重回穩(wěn)健增長(zhǎng)。

高端新品進(jìn)入密集收獲期，貢獻(xiàn)明顯增量

公司高端產(chǎn)品更新迭代能力優(yōu)秀，其安全彈簧采血針、泵用注射器、安全胰島素筆針等新品近年均已獲得美國(guó)FDA 510K注冊(cè)證，且泵用注射器等數(shù)個(gè)產(chǎn)品為國(guó)內(nèi)首家獲得FDA 510K注冊(cè)證的產(chǎn)品。受限于產(chǎn)品獲批時(shí)間較短及此前產(chǎn)能較為緊張，高端新品于23年貢獻(xiàn)較少（我們預(yù)計(jì)其23年合計(jì)貢獻(xiàn)收入不足1000萬(wàn)元）。展望24年，伴隨產(chǎn)能供給到位、新產(chǎn)品客戶(hù)認(rèn)可度提升后合作逐漸深入，供需端均不再受限，我們預(yù)計(jì)公司高端新品24年合計(jì)有望貢獻(xiàn)顯著收入增量，并有望帶動(dòng)公司整體毛利率持續(xù)抬升。

新產(chǎn)能釋放在即，供給端不再受限

截至22年底，公司生產(chǎn)車(chē)間共計(jì)超6.8萬(wàn)平方米，此前產(chǎn)能供給較為緊張。公司近年持續(xù)加快位于華士鎮(zhèn)澄鹿路的二期新廠房項(xiàng)目的建設(shè)，該廠房規(guī)劃面積9萬(wàn)平米，規(guī)劃年產(chǎn)能在9.2億支（套）醫(yī)用注射穿刺器械。截至2H23，華士二期項(xiàng)目已完成主體建筑建設(shè)并處于裝修階段，公司預(yù)計(jì)1H24可陸續(xù)投產(chǎn)，且建成后產(chǎn)能會(huì)優(yōu)先傾斜高端新品，保證25年前產(chǎn)能供應(yīng)無(wú)瓶頸。

風(fēng)險(xiǎn)提示：核心產(chǎn)品銷(xiāo)售不達(dá)預(yù)期，市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇，匯率波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)。

(來(lái)源：慧博投研)

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(編輯 趙橋)