每經(jīng)AI快訊，2024年1月15日，國泰君安發(fā)布研報點評建筑工程行業(yè)。

本報告導(dǎo)讀：

預(yù)判基建投資2024Q1筑底，2024Q2-Q3有望趨勢反轉(zhuǎn)加速。區(qū)域上北上廣浙化債壓力較小，廣東、山東新增專項債體量大。行業(yè)上鐵路/水利/電力等預(yù)期增長較快。

摘要：

2024年一季度是底二三季度反轉(zhuǎn)加速，推薦高股息和國企改革兩大主題。(1)高股息推薦中國建筑(股息率5.32%、2024PE3.2倍歷史分位3%)/中材國際(股息率3.03%、生產(chǎn)運營服務(wù)毛利占比23.3%、2024PE8倍歷史分位29%)/隧道股份(股息率6.23%、2024PE5.6倍歷史分位4%)/四川路橋(股息率8.61%、公路投資運營毛利占比9.6%、2024PE4.5倍歷史分位1%)/安徽建工(股息率5.22%、2024PE4.2倍歷史分位2%)等。(2)國資委要求深入實施國企改革，背靠實力雄厚央企大平臺，上市公司參與業(yè)務(wù)整合空間大，推薦北方國際(大股東利潤是上市公司5.2倍)、中鋼國際(已公告中國寶武重組中鋼集團)、中工國際(大股東利潤是上市公司7.3倍)等。

從資金來源角度預(yù)測2023/2024年基建投資增7.7%/4%，2024Q1/Q2分別增3%/4%。(1)預(yù)測2023/2024年廣義基建資金來源增幅為2.7%/2%，廣義基建投資增幅分別為7.7%/4%，其中2024Q1-Q4單季度基建投資增3.0/4.0/4.5/4.5%，Q1是筑底Q2反轉(zhuǎn)加速。(2)從基建資金來源分析，國內(nèi)貸款中，央行新增PSL投放，預(yù)測2023/2024年投向基建的國內(nèi)貸款2.8/3.2萬億元增24.2%/13.0%。自籌資金中，受地產(chǎn)需求承壓、地方化債、PPP新政等影響，土地出讓金、新增專項債、城投債、PPP項目所貢獻的資金量下降，預(yù)測2023/2024年自籌資金8.6/7.6萬億元同降12.6%/11.3%。

區(qū)域上北上廣浙預(yù)期基建資金來源更堅實，新疆基建投資增長空間更大。(1)區(qū)域投資機會的選擇建議聚焦存量債務(wù)壓力小和基建投資增速快的地區(qū)，專項債加速發(fā)行和特別國債有望帶來資金增量。(2)我們對2023年各省份發(fā)行的特殊再融資債券進行了統(tǒng)計，部分地區(qū)發(fā)行體量大，潛在置換存量隱性債務(wù)的規(guī)模大。2023年以來，北京、上海、廣東、浙江未發(fā)行過特殊再融資債券，未來新增項目和政府資金支持的空間更大，資金來源更堅實，推薦上海地區(qū)的龍頭國企隧道股份、上海建工。(3)新疆2023年前11月基建投資增28%增速快，推薦地處一帶一路核心區(qū)的新疆交建。

行業(yè)上傳統(tǒng)基建推薦中國中鐵/中國交建/中國鐵建，新基建推薦中國電建/設(shè)計總院/華設(shè)集團。(1)城中村改造等“三大工程”發(fā)力，此外鐵路線密度提升潛力仍較大，預(yù)計2023/2024年固投增19.1%/10%；水利建設(shè)受益萬億國債帶來的資金增量，預(yù)計2023/2024年固投增5%/14%；電力熱力預(yù)計2023/2024年固投增27.4%/15%。推薦估值歷史底部的建筑央企中國中鐵(PB0.52倍)/中國交建(PB0.46倍)/中國鐵建(PB0.42倍)。(2)新基建預(yù)期2024年投資機會包含算力、數(shù)據(jù)中心、智慧交通、智能電網(wǎng)、特高壓、潔凈室等，推薦新能源電力中國電建、AI智慧交通設(shè)計總院/華設(shè)集團。

風(fēng)險提示：基建投資低于預(yù)期，業(yè)績增速不及預(yù)期等。

(來源：慧博投研)

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(編輯 曾健輝)