開年以來A股連續(xù)調整，隔壁日本股市卻連創(chuàng)新高。 這樣的背景下，能在A股直接參與日股行情的ETF熱度陡增。 而今天，情況就更夸張了——在大幅溢價且基金公司已提示風險的情況下，一只日經ETF仍在放量大漲。 這就是本文的主角，日經ETF（513520）。 首先聲明：這里不存在“拉踩”，畢竟炒股都是為了賺錢，哪里漲得多、漲得快，熱錢總會第一時間加入；甚至這些熱錢大多都是借籌碼博弈，賺一筆就跑，并非長期看好某個標的。 請牢記這個前提，我們再來看日經ETF。 首先，日本股市開年以來連續(xù)上漲已是事實。截至昨天，日經225指數(shù)7個交易日漲逾7%，創(chuàng)34年來新高。 日本股市為何大漲，不是本文討論的重點，簡單歸納——除了日本企業(yè)的變化（基本面），海外投資者的爆買才是這輪上漲的最大推手；突然的大幅上行，又讓更多害怕踏空的海外資金紛至沓來，進一步“空中加油”。 話雖如此，今天日經225指數(shù)陷入調整，是“倒車接人”或是“倒車撞人”還有待觀察。 而A股這邊，早盤4只日經ETF原本隨跟蹤的指數(shù)走跌，唯獨日經ETF（513520）異動明顯，開盤3分鐘就翻紅拉升，此后運行在4%上方，一度漲近9%，也帶動另外3只產品盤中翻紅。 截自1月16日盤中 昨天，該產品就尾盤異動，差點觸及“漲?！蔽恢?，成交額較上周五大增。 但今天，這只ETF的異動進一步加劇，來看幾個指標： 1.成交額半天超24億，是1月初的幾十倍，也是基金規(guī)模的好幾倍； 2.溢價率超20%； 3.更重要的，換手率超300%。 聰明的朋友應該發(fā)現(xiàn)盲點了：這類投資境外的場內ETF（QDII）是“T+0”機制，當天買當天就能賣，因此籌碼在日內進行了反復交換，刷出了夸張的換手率數(shù)據。 看似振幅只有13%，但踩對節(jié)奏的高頻交易可以賺到的收益不止13%（當然節(jié)奏踩錯了也會虧）。 打一個不太恰當?shù)谋扔?，這只ETF今天就像站上熱點的“日經轉債”，如果你經常參與可轉債交易（也是T+0），應該不會感覺陌生。 所以如果只是日內套利，溢價率這一指標的警示作用也會有所淡化。 另一個可供參考的例子是東南亞科技ETF（513730），今天換手率同樣大爆發(fā)，振幅與成交額也明顯放大。 該產品跟蹤的新交所泛東南亞科技指數(shù)，開年以來漲幅不如日經225，但單日表現(xiàn)也“轉債化”了。 但有投資者可能還是納悶：溢價率這么高了，基金公司也在反復公告提示風險，為什么資金還是不管不顧，不怕“凈值回歸”出現(xiàn)大跌嗎？ 有觀點指出，當下QDII因為限額，才會出現(xiàn)套利機制缺失。 （所謂溢價套利，簡單來說就是一級市場低價買股票，然后申購換成ETF份額，再賣出ETF。實際操作中QDII-ETF稍微復雜一些。） 原本ETF產品存在溢（折）價套利機制，但現(xiàn)狀是QDII額度不夠，很多基金公司QDII基金多，不夠用，分配給某一個基金的就特別少。 如今天重點講的日經ETF，官網申贖清單顯示單日只允許300萬份申購，而今天半日場內成交量超過1000萬手。 “全市場就300萬份，根本搶不到，套利資金太小，無法砸平溢價?！? 所以如果想讓凈值回歸，辦法也簡單，就是放開單日申購上限。 畢竟，去年就有類似情況發(fā)生。 2023年5月12日開始，日經225ETF易方達（513000）的溢價率一舉突破1%；此后在市場追捧下，溢價率最高于5月19日達到22.41%。 但情緒高點之后，市場回復平靜，ETF價格向凈值靠攏，經過大約一周，該ETF的溢價率重新回到1%以下水平。 這期間發(fā)生了什么？筆者查了查： 5月12日至5月19日，“溢價期”，官網顯示該產品的單日累計申購上限均為50萬份。 但到了下一個交易日（5月22日），產品申購上限突然放大20倍，來到1000萬份。 隨著可以執(zhí)行溢價套利的人陡增，該產品當天直接大跌9.84%；第二天續(xù)跌7.48%，順利抹平溢價。 所以得出結論： 一是，即便你看好海外資產，常識而言，溢價率越高風險也越大，因為總會回歸的。 所以更穩(wěn)妥的思路是，要么選溢價率更低的ETF買入，要么等一波調整后再抄底； 二是，如果你是在日經ETF大漲之后才知道有這么個產品，說明投資前的功課沒有做足，這時候跟風買入，風險也比先買者更大。 當然，如果你只把這些QDII-ETF視為可轉債式的日內交易，能否賺錢還是取決于你的手藝。 回到產品本身，最后分享一點小彩蛋。 由于ETF產品不像普通個股，異動后會通過每日龍虎榜披露買賣方席位，近兩天究竟誰在爆買，其實是個謎，只能說都是嗅覺靈敏的短線“聰明錢”。 游資、散戶之外，事實上，近年來頭部私募也開始通過QDII產品實現(xiàn)更全球化的投資。 比如日經ETF（513520）去年二季報顯示，截至當季末，華潤信托-景林樂享豐收信托計劃持有該基金576.08萬份，占該基金上市總份額的1.66%。 值得注意的是，該產品還出現(xiàn)了私募大佬但斌（東方港灣）的身影。 據報道，私募排排網數(shù)據顯示，截至去年底，有業(yè)績展示的85家百億私募去年整體收益為-0.77%，而但斌旗下的東方港灣去年平均收益為22%，奪得了百億私募冠軍。整體收益較高的主要原因是但斌投資了美國市場。 換個角度看，連布局日本股市的機構資金都相對小眾，普通投資者更應做足準備再出手，而不是非理性的跟風。