每經(jīng)AI快訊，2024年1月15日，太平洋證券發(fā)布研報(bào)點(diǎn)評(píng)紫燕食品（603057）。

事件：公司發(fā)布2024年限制性股票激勵(lì)計(jì)劃（草案）公告，計(jì)劃以價(jià)格為每股10.89元，授予核心員工及技術(shù)骨干限制性股票數(shù)量為246.45萬(wàn)股，占公司股本總額0.60%，合計(jì)2484萬(wàn)元。

股權(quán)激勵(lì)覆蓋人群廣，考核目標(biāo)積極。此次股權(quán)激勵(lì)對(duì)象總?cè)藬?shù)為192名核心員工及技術(shù)骨干，占公司2023年底員工總數(shù)的9.60%，覆蓋范圍廣。從考核指標(biāo)看，收入和利潤(rùn)雙向考量。2024-2026年收入增長(zhǎng)分別為19.00%/15.97%/13.77%，CAGR為16.23%；凈利潤(rùn)增長(zhǎng)分別為15.00%/13.04%/11.54%，CAGR為13.19%。在授予完成登記之日12/24/36個(gè)月后的12月內(nèi)，解除限售比例分別為30%/30%/40%。根據(jù)股權(quán)激勵(lì)目標(biāo)預(yù)期2024-2026年P(guān)E分別為19/17/15。預(yù)計(jì)攤銷費(fèi)用總額約2575.4萬(wàn)元，2024－2026年分別為1001.55萬(wàn)元/987.24萬(wàn)元/472.16萬(wàn)元/114.46萬(wàn)元。

開店穩(wěn)步推進(jìn)，劍指萬(wàn)店。截止2023H1末，公司共擁有6137家門店，門店數(shù)量同比增長(zhǎng)12%，上半年凈增442家。渠道調(diào)研了解到2023年凈開門店預(yù)估達(dá)到600家，開店穩(wěn)步推進(jìn)，未來(lái)劍指萬(wàn)店。2024年單店有望逐步修復(fù)，伴隨開店積極推進(jìn)，朝股權(quán)激勵(lì)收入目標(biāo)邁進(jìn)。

原材料成本下行，帶動(dòng)盈利能力改善。2023年牛肉、牛雜和雞肉等主要原材料價(jià)格步入下行通道，進(jìn)口牛肉自2022年7月達(dá)到近兩年高點(diǎn)后逐步下降，目前價(jià)格同比下降20%左右，牛百葉均價(jià)同比下降20%，雞肉價(jià)格同比下降4%。原材料成本下行，帶動(dòng)公司盈利能力逐步環(huán)比改善。2023Q3公司毛利率為29.2%，同比提升11.1 pct，2023Q3凈利率為15.2%，同比提升5.4 pct，成本下行紅利有望貫穿全年。

投資建議：2023年整體需求端較為疲軟，主要原材料價(jià)格持續(xù)下行，帶動(dòng)公司盈利能力持續(xù)改善。展望未來(lái)，在股權(quán)激勵(lì)錨定下有望實(shí)現(xiàn)三年收入復(fù)合增長(zhǎng)16%，利潤(rùn)端有望實(shí)現(xiàn)13%的復(fù)合增長(zhǎng)。預(yù)計(jì)2023-2025年EPS分別為1.07/1.25/1.44，對(duì)應(yīng)PE分別為20x/17x/15x，按照2024年業(yè)績(jī)給予25倍，目標(biāo)價(jià)31元，維持“買入”評(píng)級(jí)。

風(fēng)險(xiǎn)提示：成本下降不及預(yù)期、門店開拓不及預(yù)期、同店修復(fù)不及預(yù)期、食品安全問題。

(來(lái)源：慧博投研)

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(編輯 趙橋)