每經(jīng)記者 丁舟洋  溫夢(mèng)華    每經(jīng)編輯 楊夏    

短短一天，有著“王一博概念股”之稱的樂(lè)華娛樂(lè)股價(jià)跌去近80%。

1月16日，樂(lè)華娛樂(lè)（02306.HK，股價(jià)1.27港元，市值11億港元)股價(jià)大跌，截至當(dāng)天收盤，股價(jià)一日下跌超77%，相較于早晨開(kāi)盤已蒸發(fā)超30億港元市值。

股價(jià)閃崩，市場(chǎng)猜測(cè)紛紛。有市場(chǎng)聲音認(rèn)為，這或許與樂(lè)華娛樂(lè)經(jīng)營(yíng)太依賴王一博有關(guān)。不過(guò)，互聯(lián)網(wǎng)產(chǎn)業(yè)資深投資人李先生（化名）告訴《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者：“這并非個(gè)例，自去年開(kāi)始，這一兩年上市的港股公司基本都經(jīng)歷了類似大跌，這類公司盤子小、流通股少，在解禁期來(lái)臨時(shí)就會(huì)出現(xiàn)大變動(dòng)。”每經(jīng)記者注意到，樂(lè)華娛樂(lè)上市即將滿一周年，這意味著，基石投資者的股份將在1月19日迎來(lái)解禁。

樂(lè)華娛樂(lè)股價(jià)為何突然閃崩？當(dāng)天，每經(jīng)記者就此向樂(lè)華娛樂(lè)創(chuàng)始人、董事長(zhǎng)兼首席執(zhí)行官杜華和樂(lè)華娛樂(lè)方面發(fā)去采訪問(wèn)題，截至記者發(fā)稿，暫未收到回復(fù)。不過(guò)，16日晚間，樂(lè)華娛樂(lè)發(fā)布公告，稱公司經(jīng)營(yíng)正常，董事會(huì)并對(duì)集團(tuán)未來(lái)發(fā)展前景抱有充分信心；持有股份的董事均未直接或間接、自愿或非自愿地出售或以其他方式處置其各自持有的公司之權(quán)益。

作為“王一博概念股”，早在上市之前，樂(lè)華娛樂(lè)的資本市場(chǎng)之路就一波三折，成功登陸資本市場(chǎng)后，高度依賴于藝人管理的收入結(jié)構(gòu)也一直是其隱痛。雖然AIGC浪潮下，樂(lè)華娛樂(lè)將虛擬偶像視為“第二曲線”，但資本是否還愿意買單？

股價(jià)閃崩或因基石投資者限售股即將解禁

“樂(lè)華娛樂(lè)的股價(jià)只有1.39港元了啊？”1月16日下午，一位媒體同行感嘆道。而前一天，樂(lè)華娛樂(lè)的收盤價(jià)為5.73港元。截至16日收盤，樂(lè)華股價(jià)跌至1.27港元/股。

Choice數(shù)據(jù)顯示，1月16日，樂(lè)華娛樂(lè)股價(jià)換手率高達(dá)12.18%，成交額超1.5億港元；近5個(gè)交易日樂(lè)華娛樂(lè)股價(jià)累計(jì)下跌83.46%。

市場(chǎng)猜測(cè)聲音紛至沓來(lái)。1月15日，樂(lè)華娛樂(lè)官方微博發(fā)布王一博先生名譽(yù)維權(quán)案件的進(jìn)展說(shuō)明稱，近日有大量網(wǎng)絡(luò)主體在各個(gè)平臺(tái)持續(xù)發(fā)布王一博的涉嫌侮辱、誹謗性言論，涉嫌嚴(yán)重侵犯王一博先生的名譽(yù)權(quán)。

圖片來(lái)源：樂(lè)華娛樂(lè)微博截圖

“關(guān)于王一博名譽(yù)維權(quán)案件的進(jìn)展說(shuō)明，這可能是導(dǎo)致樂(lè)華娛樂(lè)股價(jià)大跌的一個(gè)重要因素。”中娛智庫(kù)創(chuàng)始人兼首席分析師高東旭在接受《每日經(jīng)濟(jì)新聞》采訪時(shí)稱。

不過(guò)，李先生認(rèn)為，如果只是因?yàn)橥跻徊┦录?，股價(jià)不會(huì)跌這么多，這次一定不是業(yè)務(wù)層面的問(wèn)題。

在他看來(lái)，樂(lè)華娛樂(lè)股價(jià)閃崩在港股市場(chǎng)并非個(gè)例。自2023年開(kāi)始，近一兩年上市的小市值港股公司基本都經(jīng)歷了類似大跌，例如港股KEEP（03650.HK，股價(jià)6.22港元，市值33億港元）、粉筆（02469.HK，股價(jià)4.39港元，市值100億港元）等，只是樂(lè)華娛樂(lè)這個(gè)案例的跌幅過(guò)于“刺眼”。

Choice數(shù)據(jù)顯示，今年1月4日，KEEP股價(jià)當(dāng)天跌幅超34%；粉筆股價(jià)在2023年6月19日~6月23日4個(gè)交易日跌幅均超10%，其中6月21日股價(jià)跌幅超38%。

“這些公司股價(jià)大幅下跌背后的本質(zhì)邏輯相同，一方面是整個(gè)港股的大盤環(huán)境，另一方面是這類公司整體盤子小、流通股少，在半年或一年解禁期來(lái)臨時(shí)就會(huì)出現(xiàn)這種大變動(dòng)，虧損公司面臨的波動(dòng)更大。”李先生向每經(jīng)記者分析。

李先生進(jìn)一步解釋，樂(lè)華娛樂(lè)上市時(shí)只發(fā)售了很少流通股，優(yōu)勢(shì)是比較容易控盤股價(jià)，只需付出很小的金額就可以保證股價(jià)的穩(wěn)定性。但在港股解禁的時(shí)候，如果有投資者拋售，很容易交易量就接不住。

圖片來(lái)源：樂(lè)華娛樂(lè)相關(guān)公告截圖

2023年1月19日，樂(lè)華娛樂(lè)在港交所上市，彼時(shí)公司相關(guān)公告顯示，公司現(xiàn)有股東持有的股份將須受上市日期起最少12個(gè)月的禁售規(guī)定；基石投資者購(gòu)買的發(fā)售股份也受到上市日期起12個(gè)月的禁售規(guī)定。

目前，樂(lè)華娛樂(lè)上市即將滿一周年，這意味著，基石投資者的股份將在1月19日迎來(lái)解禁。每經(jīng)記者查詢發(fā)現(xiàn)，樂(lè)華娛樂(lè)在上市時(shí)引入的基石投資者分別為：中國(guó)儒意、貓眼香港、丁世家（安踏體育執(zhí)行董事兼副主席）以及好贊資產(chǎn)管理有限公司，合計(jì)認(rèn)購(gòu)1990萬(wàn)美元。

圖片來(lái)源：樂(lè)華娛樂(lè)相關(guān)公告截圖

此外，樂(lè)華娛樂(lè)明星股東云集，港股上市前，樂(lè)華娛樂(lè)創(chuàng)始人兼董事長(zhǎng)杜華為第一大股東，持股50.18%，華人文化聯(lián)屬公司持股14.25%，阿里影業(yè)（1060.HK，股價(jià)0.47港元，市值138.6億港元）聯(lián)屬公司持股14.25%，字節(jié)跳動(dòng)全資子公司量子躍動(dòng)的聯(lián)屬公司間接持股4.74%。

對(duì)于樂(lè)華娛樂(lè)的股價(jià)大幅下跌，大股東態(tài)度如何？每經(jīng)記者詢問(wèn)華人文化，該公司表示對(duì)此不作回應(yīng)。

業(yè)務(wù)高度依賴單一藝人成隱憂

一年前，在經(jīng)歷了一波三折、數(shù)次沖擊IPO后，樂(lè)華娛樂(lè)正式登陸港交所，成為港股“藝人管理第一股”。2023年1月19日上市當(dāng)天，樂(lè)華娛樂(lè)股價(jià)漲幅一度超50%，最終報(bào)收6.03港元/股。

每經(jīng)記者注意到，在謀求港股上市之前，樂(lè)華娛樂(lè)曾一度尋求A股上市。早在2015年，樂(lè)華娛樂(lè)曾登陸新三板，2018年從新三板退市后尋求A股上市，但遲遲未果，最終轉(zhuǎn)戰(zhàn)港股。

成立于2009年的樂(lè)華娛樂(lè)，專注于藝人管理業(yè)務(wù)，是國(guó)內(nèi)頭部的經(jīng)紀(jì)公司。其不僅手握王一博、孟美岐、吳宣儀等流量明星，更是擁有華人文化、阿里巴巴、字節(jié)跳動(dòng)等一眾互聯(lián)網(wǎng)巨頭股東參股。

招股說(shuō)明書顯示，2019年—2022年9月30日，樂(lè)華娛樂(lè)總收入高達(dá)35.96億元，經(jīng)調(diào)整凈利合計(jì)約10.4億元。從毛利率來(lái)看，2019年—2021年，樂(lè)華娛樂(lè)的毛利率分別為44.3%、53.5%、46.6%。

其中，藝人管理業(yè)務(wù)則是樂(lè)華娛樂(lè)三大業(yè)務(wù)中主要的收入來(lái)源。數(shù)據(jù)顯示，靠著旗下的藝人們代言、商演、演戲、上綜藝，2019年—2021年，公司藝人管理營(yíng)收分別為5.3億元、8.08億元、11.74億元，占總收入的比例更是逐年上漲，分別為84%、87.7%、91%。

圖片來(lái)源：樂(lè)華娛樂(lè)相關(guān)公告截圖

不可否認(rèn)，無(wú)論是不斷增長(zhǎng)的營(yíng)收數(shù)字，還是樂(lè)華娛樂(lè)的出圈，都離不開(kāi)頭部藝人王一博等的火爆。2022年前9個(gè)月，公司排名第一的藝人營(yíng)收貢獻(xiàn)比例更是高達(dá)58.8%，一人撐起公司收入“半邊天”。而最受樂(lè)華娛樂(lè)看重的，無(wú)疑是在招股書中被反復(fù)提及、微博粉絲超4000萬(wàn)的王一博。

圖片來(lái)源：王一博新浪微博截圖

不過(guò)，雖然文化傳媒公司綁定明星并不少見(jiàn)，但近年來(lái)因明星“塌房”惹禍上身的公司同樣也不在少數(shù)。因此，高度依賴藝人業(yè)務(wù)也不可避免地成為樂(lè)華娛樂(lè)的一大風(fēng)險(xiǎn)。

艾媒咨詢CEO張毅曾在接受每經(jīng)記者采訪時(shí)稱，“從招股書財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)來(lái)看，公司對(duì)單一藝人收入的依賴非常高，這個(gè)風(fēng)險(xiǎn)是非常大的，同時(shí)當(dāng)下影視視頻行業(yè)回暖跡象有一定的不確定性”。

“相比科技公司，藝人經(jīng)紀(jì)公司本質(zhì)上仍是傳統(tǒng)公司，雖然它的體量在一定階段可以實(shí)現(xiàn)上市，但它傳統(tǒng)的商業(yè)模式天然決定了資本市場(chǎng)對(duì)其的期待（不高），期待其未來(lái)能快速爆發(fā)增長(zhǎng)，也不太現(xiàn)實(shí)。”李先生坦言。

尋找藝人管理之外的“第二增長(zhǎng)曲線”

沒(méi)有最難做的生意，只有最難做的人。

用來(lái)形容藝人經(jīng)紀(jì)這項(xiàng)工作似乎頗為恰當(dāng)。盡管樂(lè)華娛樂(lè)打造出了“頂流藝人”，實(shí)現(xiàn)上億營(yíng)收，創(chuàng)始人、董事長(zhǎng)兼首席執(zhí)行官杜華的“煩惱”卻始終不少。除了日常的企業(yè)經(jīng)營(yíng)管理之外，藝人經(jīng)紀(jì)這項(xiàng)業(yè)務(wù)自帶的“聚光燈”屬性，也讓她需要承擔(dān)極大的輿論壓力。

杜華此前在接受媒體人易立競(jìng)采訪時(shí)，展示了自己的微博，她每天會(huì)收到幾十萬(wàn)條粉絲私信，內(nèi)容多為指責(zé)著她的種種行為，對(duì)自家偶像不負(fù)責(zé)任、考慮不周、殺雞取卵等等。

杜華向易立競(jìng)展示自己的微博。 圖片來(lái)源：視頻截圖

“這不是我一個(gè)人遇到的問(wèn)題，這是所有做藝人經(jīng)紀(jì)的老板所面臨的普遍行業(yè)現(xiàn)象。”杜華對(duì)此回應(yīng)道。

藝人管理業(yè)務(wù)的壓力也不僅來(lái)自輿論，這項(xiàng)業(yè)務(wù)本身的不確定性也考驗(yàn)著從業(yè)者。

2023年，樂(lè)華娛樂(lè)披露了上市后的首份年報(bào)，在藝人管理業(yè)務(wù)收入在經(jīng)歷了連續(xù)高增長(zhǎng)后，在2022年同比減少了27.5%，其收入占比也同比減少了4.1%。

對(duì)此，樂(lè)華娛樂(lè)在2022年財(cái)報(bào)中表示，主要由于疫情影響導(dǎo)致藝人管理業(yè)務(wù)產(chǎn)生收入的業(yè)務(wù)活動(dòng)數(shù)目有所減少。

而據(jù)樂(lè)華娛樂(lè)2023年半年報(bào)，該公司藝人管理業(yè)務(wù)產(chǎn)生的收入同比上年同期減少26.6%，由4.353億元降至3.194億元。“主要由于市況不佳，導(dǎo)致對(duì)簽約藝人所提供服務(wù)的需求下降。”

樂(lè)華娛樂(lè)2023年半年報(bào)中并未透露王一博對(duì)該公司營(yíng)收貢獻(xiàn)的具體數(shù)字，但也提到，王一博在多項(xiàng)熱門作品中扮演重要角色，如電影《長(zhǎng)空之王》《無(wú)名》。

對(duì)于藝人合約問(wèn)題，杜華在2022年接受新浪財(cái)經(jīng)采訪時(shí)表示，樂(lè)華大部分自主培養(yǎng)的藝人都已在續(xù)約。由于藝人從小在樂(lè)華體系和模式下培養(yǎng)成長(zhǎng)，和公司的關(guān)系很好，對(duì)公司忠誠(chéng)度很高，也有很深厚的感情。

“樂(lè)華模式不是在刻意打造頂流，而是在藝人管理儲(chǔ)備上實(shí)現(xiàn)百花齊放和梯隊(duì)式、多元化發(fā)展。頂流的成就需要天時(shí)地利人和，包括自身業(yè)務(wù)能力是否過(guò)硬，作品是否得到市場(chǎng)認(rèn)可，演藝規(guī)劃是否可持續(xù)發(fā)展，否則就可能曇花一現(xiàn)。”

藝人管理業(yè)務(wù)同比下滑，樂(lè)華娛樂(lè)也開(kāi)始試水虛擬偶像等數(shù)字產(chǎn)業(yè)內(nèi)容，想要打造業(yè)務(wù)增長(zhǎng)的“第二曲線”。

樂(lè)華娛樂(lè)CEO杜華。圖片來(lái)源：每日經(jīng)濟(jì)新聞 資料圖

在2023年6月，杜華出席每日經(jīng)濟(jì)新聞主辦的論壇時(shí)，她也多次提到虛擬藝人。并稱她的虛擬形象“華華子”替代她做了很多工作。“其實(shí)半年前，我就特別想把旗下藝人都做成數(shù)字人，但大家都反對(duì)，不知道做出來(lái)是什么樣子，我自己就打了個(gè)樣，做了個(gè)‘華華子’出來(lái)，大家看了覺(jué)得非常有意思。”