每經(jīng)AI快訊，2024年1月16日，中信建投發(fā)布研報(bào)點(diǎn)評(píng)銀行業(yè)。

核心觀點(diǎn)

2023年客戶風(fēng)險(xiǎn)偏好下移是理財(cái)產(chǎn)品特征變化最為主要的原因，導(dǎo)致固收類產(chǎn)品大幅增加，混合類產(chǎn)品大幅減少，業(yè)績(jī)比較基準(zhǔn)大幅降低，產(chǎn)品風(fēng)險(xiǎn)等級(jí)繼續(xù)下移后逐步企穩(wěn)，產(chǎn)品期限結(jié)構(gòu)在縮短3-6個(gè)月產(chǎn)品的占比增加而1-3年期產(chǎn)品占比回升，主題類產(chǎn)品發(fā)行數(shù)量減少，理財(cái)費(fèi)率降低和固收+較高權(quán)益產(chǎn)品增加。2024年需要等待客戶風(fēng)險(xiǎn)偏好的回升，從而帶來(lái)產(chǎn)品結(jié)構(gòu)的優(yōu)化、風(fēng)險(xiǎn)偏好和基準(zhǔn)利率的企穩(wěn)回升、資產(chǎn)配置結(jié)構(gòu)的調(diào)整以及產(chǎn)品期限的拉長(zhǎng)和創(chuàng)新產(chǎn)品發(fā)行數(shù)量的提高。

2023年，理財(cái)子發(fā)行產(chǎn)品的數(shù)量和市場(chǎng)結(jié)構(gòu)。2023年樣本理財(cái)子發(fā)行理財(cái)產(chǎn)品共4492只，較2022年增加1337只，提高42.4%。其中，固收類產(chǎn)品平均每月發(fā)行367只，較2022年上升53%，比重增加；混合類的產(chǎn)品數(shù)量大幅下降，2023年總計(jì)發(fā)行80只混合類產(chǎn)品，相較于2022年下降了70%；權(quán)益類產(chǎn)品發(fā)行數(shù)量保持穩(wěn)定，2023年總計(jì)發(fā)行3支產(chǎn)品，分別是招銀理財(cái)和光大理財(cái)發(fā)行，發(fā)行數(shù)量同2022年。2023年的理財(cái)產(chǎn)品市場(chǎng)集中度繼續(xù)下降，市場(chǎng)結(jié)構(gòu)繼續(xù)向中（上）集中寡占型過(guò)渡。2023年樣本理財(cái)子CR4為52.13%，較2022年減少5.22pct；CR6為69.77%，較2022年減少7.53pct。

2023年，理財(cái)子發(fā)行產(chǎn)品的產(chǎn)品特征。2023年產(chǎn)品的平均業(yè)績(jī)比較基準(zhǔn)較2022年大幅下降，混合類產(chǎn)品降幅更大。2023年平均業(yè)績(jī)比較基準(zhǔn)為3.45%，較上一年下降66bp；其中固收類產(chǎn)品的平均業(yè)績(jī)比較基準(zhǔn)為3.43%，較上一年下降57bp；混合類產(chǎn)品的平均業(yè)績(jī)比較基準(zhǔn)為4.26%，較上一年下降87bp。2023年理財(cái)子產(chǎn)品的風(fēng)險(xiǎn)依然主要集中在PR1與PR2，但在結(jié)構(gòu)上低風(fēng)險(xiǎn)的比例顯著增加，風(fēng)險(xiǎn)指數(shù)觸底后開(kāi)始小幅回升，顯著低于2022年，產(chǎn)品的風(fēng)險(xiǎn)偏好在尋底過(guò)程中。2023年，理財(cái)子PR1+ PR2的產(chǎn)品占比合計(jì)達(dá)到93%，其他類型產(chǎn)品占比只有7%。2023年的產(chǎn)品期限結(jié)構(gòu)仍以3個(gè)月—3年的產(chǎn)品為主，結(jié)構(gòu)變化非常明顯，產(chǎn)品的期限結(jié)構(gòu)在縮短，其中：3-6個(gè)月產(chǎn)品占比在顯著提高，而1-3年期和3年期以上產(chǎn)品占比在顯著降低。2023年理財(cái)子產(chǎn)品非固收類的資產(chǎn)配置比例有所提高，各大理財(cái)子ESG、養(yǎng)老理財(cái)、低碳、專精特新等類型的產(chǎn)品發(fā)行數(shù)量顯著減少。各樣本理財(cái)子創(chuàng)新型主題類產(chǎn)品發(fā)行主力為中銀理財(cái)和農(nóng)銀理財(cái)。

理財(cái)子發(fā)行產(chǎn)品的產(chǎn)品特征。從各樣本理財(cái)子發(fā)行的所有產(chǎn)品來(lái)看，工銀理財(cái)，其主要的產(chǎn)品優(yōu)勢(shì)是基準(zhǔn)利率略高，且基本費(fèi)率、風(fēng)險(xiǎn)指數(shù)和超額業(yè)績(jī)報(bào)酬低。農(nóng)銀理財(cái)，其主要的產(chǎn)品優(yōu)勢(shì)是：基準(zhǔn)利率相對(duì)較高，基本費(fèi)率和超額業(yè)績(jī)報(bào)酬相對(duì)較低。建信理財(cái)和中銀理財(cái)，其主要的產(chǎn)品優(yōu)勢(shì)都是基準(zhǔn)利率更高；交銀理財(cái)和中郵理財(cái)，其主要的產(chǎn)品特征是：風(fēng)險(xiǎn)等級(jí)更低、基準(zhǔn)利率更低。

2023年樣本理財(cái)子基本費(fèi)率在下降，但是銷售服務(wù)費(fèi)率在回升。2023年，樣本理財(cái)子平均的基本費(fèi)率、銷售服務(wù)費(fèi)率、管理費(fèi)率分別為：0.398%、0.218%和0.179%；1年時(shí)間內(nèi)三項(xiàng)費(fèi)率分別下降0.0079%、提高0.019%、下降0.0090%。顯然2023年，理財(cái)子的基本費(fèi)率、管理費(fèi)率在下降，但是銷售服務(wù)費(fèi)率在提高。2023年銷售服務(wù)費(fèi)率卻在回升，主要原因是：2023年在理財(cái)規(guī)模下行期，理財(cái)子為了確保規(guī)模的穩(wěn)定，在銷售相關(guān)的服務(wù)費(fèi)方面的支出沒(méi)有減少而是在增加。中銀理財(cái)、信銀理財(cái)2023年銷售服務(wù)費(fèi)率同步提高較快，在理財(cái)銷售上的投入也較多。

“固收+較高權(quán)益類”產(chǎn)品的特征。2023年，11家樣本理財(cái)子均發(fā)行了“固收+較高權(quán)益類”理財(cái)產(chǎn)品，合計(jì)1432只，產(chǎn)品數(shù)量最多的是信銀理財(cái)、交銀理財(cái)、寧銀理財(cái)，各發(fā)行了264、252、202只。“固收+較高權(quán)益類”理財(cái)產(chǎn)品在全部固收類產(chǎn)品中的占比達(dá)33%，占比較高。其中：寧銀理財(cái)為72%，建信理、交銀理財(cái)，占比近50%，占比最高。其業(yè)績(jī)比較基準(zhǔn)高于全部固收類產(chǎn)品，平均高0.10%，這部分最高的為：農(nóng)銀理財(cái)和工銀理財(cái)，超額部分為0.51%、0.47%。其風(fēng)險(xiǎn)等級(jí)顯著高于全部固收類產(chǎn)品，行業(yè)平均超額部分為13%；風(fēng)險(xiǎn)等級(jí)超額部分最高為招銀理財(cái)、中郵理財(cái)，超額比例為35%和28%。一般情況下，風(fēng)險(xiǎn)等級(jí)超額比例越高，固收+權(quán)益類產(chǎn)品業(yè)績(jī)比較基準(zhǔn)的超額部分越大，比如：招銀理財(cái)、工銀理財(cái)、中郵理財(cái)。

2024年展望和趨勢(shì)。（1）產(chǎn)品類型和資產(chǎn)配置。2024年初，混合類產(chǎn)品數(shù)量依然將維持低位。只有在客戶風(fēng)險(xiǎn)偏好出現(xiàn)顯著的回升的情況下，混合類產(chǎn)品的發(fā)行數(shù)量才會(huì)出現(xiàn)一定的回升。權(quán)益類產(chǎn)品的發(fā)行預(yù)計(jì)依然零星散布，預(yù)計(jì)招銀理財(cái)和光大理財(cái)依然會(huì)嘗試發(fā)行權(quán)益類產(chǎn)品。固收類產(chǎn)品預(yù)計(jì)依然是主力，整體產(chǎn)品規(guī)模和發(fā)行數(shù)量也將穩(wěn)步提高。相對(duì)應(yīng)的，在資產(chǎn)配置方面，各樣本理財(cái)子仍會(huì)以“固收+權(quán)益or衍生品”為主，但是預(yù)計(jì)現(xiàn)金和銀行存款占比會(huì)小幅下降，而高收益率資產(chǎn)的配置比例會(huì)有所提高。（2）基準(zhǔn)利率和風(fēng)險(xiǎn)。2024年預(yù)計(jì)隨著存款掛牌利率的繼續(xù)下調(diào)，房地產(chǎn)和平臺(tái)類貸款風(fēng)險(xiǎn)的穩(wěn)步化解，預(yù)計(jì)樣本理財(cái)子公司產(chǎn)品的業(yè)績(jī)比較基準(zhǔn)將會(huì)繼續(xù)下降，但是降幅會(huì)縮窄，而且預(yù)計(jì)在上半年逐步觸底后開(kāi)始穩(wěn)步回升。在風(fēng)險(xiǎn)結(jié)構(gòu)方面，2024年樣本理財(cái)子的風(fēng)險(xiǎn)水平在繼續(xù)尋底的過(guò)程中將逐步企穩(wěn)回升。因?yàn)?023年P(guān)R1+PR2產(chǎn)品的合計(jì)占比達(dá)到93%，風(fēng)險(xiǎn)等級(jí)繼續(xù)下行的概率在降低。（3）主題類創(chuàng)新型理財(cái)產(chǎn)品。2024年，在理財(cái)規(guī)模上行期，理財(cái)子會(huì)加大對(duì)主題類創(chuàng)新型產(chǎn)品的發(fā)行，同時(shí)為了貫徹國(guó)家金融5大重點(diǎn)支持領(lǐng)域，樣本理財(cái)子主題類創(chuàng)新產(chǎn)品也將提高，特別是養(yǎng)老理財(cái)、普惠金融理財(cái)產(chǎn)品、科技創(chuàng)新理財(cái)產(chǎn)品、以及ESG低碳等綠色金融產(chǎn)品。攤余成本法計(jì)量的產(chǎn)品有助于減輕產(chǎn)品凈值的波動(dòng)，預(yù)計(jì)發(fā)行數(shù)量依然會(huì)增加。

風(fēng)險(xiǎn)提示

1、經(jīng)濟(jì)增速不及預(yù)期導(dǎo)致市場(chǎng)預(yù)期向下，權(quán)益資產(chǎn)表現(xiàn)低于預(yù)期。疫情后，居民的消費(fèi)支出增長(zhǎng)相對(duì)緩慢，同時(shí)由于房地產(chǎn)市場(chǎng)依然處于調(diào)整階段，固定資產(chǎn)投資支出增加不及預(yù)期，在消費(fèi)和投資支出不及預(yù)期的情況下，權(quán)益資產(chǎn)表現(xiàn)將可能不佳，導(dǎo)致理財(cái)資產(chǎn)端收益率下降，這或許誘發(fā)理財(cái)破凈。

2、債券市場(chǎng)過(guò)度調(diào)整導(dǎo)致理財(cái)資產(chǎn)端收益率下降的風(fēng)險(xiǎn)。在經(jīng)濟(jì)增速不及預(yù)期，政策面效果不佳的情況下，債券市場(chǎng)存在調(diào)整的風(fēng)險(xiǎn)，債券市場(chǎng)波動(dòng)將導(dǎo)致理財(cái)資產(chǎn)端收益率下行，誘發(fā)理財(cái)破凈。

3、投資者風(fēng)險(xiǎn)偏好持續(xù)處于低位的風(fēng)險(xiǎn)。如果經(jīng)濟(jì)增速不及預(yù)期，居民收入預(yù)期向下，風(fēng)險(xiǎn)偏好持續(xù)處于低位，理財(cái)子產(chǎn)品風(fēng)險(xiǎn)等級(jí)反而提高，出現(xiàn)理財(cái)產(chǎn)品發(fā)行困難，理財(cái)規(guī)模難以持續(xù)增長(zhǎng)。

4、財(cái)富管理市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇的風(fēng)險(xiǎn)。財(cái)富管理產(chǎn)品越來(lái)越豐富，各類資管機(jī)構(gòu)都在加大資管產(chǎn)品的發(fā)行，理財(cái)凈值化后，收益率相對(duì)低于其他資管產(chǎn)品，這也將限制理財(cái)產(chǎn)品規(guī)模穩(wěn)定增長(zhǎng)。

(來(lái)源：慧博投研)

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(編輯 曾健輝)