每經(jīng)AI快訊，2024年1月16日，中銀國(guó)際發(fā)布研報(bào)點(diǎn)評(píng)食品飲料行業(yè)。

2023年食品飲料板塊跌幅較大，子板塊估值普遍回落。白酒正進(jìn)入換擋期，把握優(yōu)質(zhì)個(gè)股投資機(jī)會(huì)，我們預(yù)計(jì)23年4季度和24年春節(jié)將延續(xù)慣性增長(zhǎng)。其他酒龍頭積極尋求突圍，重點(diǎn)關(guān)注黃酒變化。大眾品需求有望持續(xù)復(fù)蘇，看好啤酒、速凍食品、低溫白奶的成長(zhǎng)空間，關(guān)注低估值改善型品種。

支撐評(píng)級(jí)的要點(diǎn)

2023年食品飲料板塊跌幅較大，子板塊估值普遍回落。（1）2023年食品飲料板塊表現(xiàn)較弱，板塊下跌14.9%，在31個(gè)一級(jí)行業(yè)中排名第24，跑輸滬深300。（2）由于消費(fèi)復(fù)蘇速度偏慢，雖然多數(shù)食品飲料子板塊業(yè)績(jī)延續(xù)增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)，但估值普遍回落。

白酒正進(jìn)入換擋期，把握優(yōu)質(zhì)個(gè)股投資機(jī)會(huì)。（1）報(bào)表端來(lái)看，2023年白酒上市公司報(bào)表端實(shí)現(xiàn)較快增長(zhǎng)，盈利能力繼續(xù)提升。為了應(yīng)對(duì)行業(yè)環(huán)境及消費(fèi)趨勢(shì)的變化，上市酒企紛紛加大渠道和消費(fèi)者返利的力度，提升主銷產(chǎn)品性價(jià)比，但主力產(chǎn)品終端價(jià)普遍承壓。分品種來(lái)看，1-3Q23一線酒穩(wěn)健增長(zhǎng)，全國(guó)型次高端酒增速放緩，地產(chǎn)酒受益宴席需求維持穩(wěn)健增長(zhǎng)。（2）需求端來(lái)看，現(xiàn)階段終端需求處于弱復(fù)蘇態(tài)勢(shì)，隨著地產(chǎn)及相關(guān)行業(yè)增速放緩，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)驅(qū)動(dòng)因素發(fā)生變化，賺快錢時(shí)代進(jìn)入賺慢錢時(shí)代，同時(shí)龍頭市占率達(dá)到較高水平，行業(yè)增速與上市公司增速將逐步趨同，我們判斷白酒行業(yè)正進(jìn)入換擋期。白酒消費(fèi)者需求將從面子消費(fèi)轉(zhuǎn)向高性價(jià)比。酒企的戰(zhàn)略及增長(zhǎng)模式也將隨著行業(yè)的變化進(jìn)行調(diào)整。但是長(zhǎng)遠(yuǎn)來(lái)看，我們認(rèn)為大眾消費(fèi)將延續(xù)升級(jí)趨勢(shì)，次高端的需求有望持續(xù)增加。（3）我們預(yù)計(jì)4季度和24年春節(jié)將延續(xù)慣性增長(zhǎng)?，F(xiàn)階段白酒需求弱復(fù)蘇，行業(yè)處于弱平衡狀態(tài)，主力產(chǎn)品價(jià)盤穩(wěn)定，庫(kù)存處于正常區(qū)間，酒企制定了積極的增長(zhǎng)目標(biāo)，因此我們判斷預(yù)計(jì)23年4季度和24年春節(jié)將延續(xù)10%以上的慣性增長(zhǎng)。

其他酒龍頭積極尋求突圍，重點(diǎn)關(guān)注黃酒變化。（1）葡萄酒行業(yè)整體承壓，行業(yè)數(shù)據(jù)未出現(xiàn)明顯好轉(zhuǎn)。龍頭張?jiān)Ｍ瞥鱿拗菩怨蓹?quán)激勵(lì)，在機(jī)制改革上邁出一大步，靜待行業(yè)環(huán)境轉(zhuǎn)暖。（2）古越龍山積極推進(jìn)產(chǎn)品高端化和年輕化。2023年6月，公司公告董監(jiān)高增持公司股票，增持金額明顯高于2022年薪酬，其中董事長(zhǎng)增持金額為2022年薪酬的3倍左右，體現(xiàn)了管理層對(duì)公司的信心。我們判斷，2024-2025年改革效果將逐步體現(xiàn)，業(yè)績(jī)或?qū)⒊掷m(xù)提速，長(zhǎng)期成長(zhǎng)潛力較大。

大眾品需求有望持續(xù)復(fù)蘇，看好啤酒、速凍食品、低溫白奶的成長(zhǎng)空間，關(guān)注低估值改善型品種。大眾品3季度需求復(fù)蘇力度偏弱，不過(guò)現(xiàn)階段的消費(fèi)趨勢(shì)，并不能簡(jiǎn)單歸類于降級(jí)與升級(jí)，而是兩者并存，未來(lái)隨著居民收入預(yù)期的穩(wěn)定，有望重拾升級(jí)態(tài)勢(shì)。長(zhǎng)遠(yuǎn)來(lái)看，地產(chǎn)對(duì)居民消費(fèi)的擠出效應(yīng)減弱，反而會(huì)帶動(dòng)大眾品需求持續(xù)增長(zhǎng)。（1）啤酒結(jié)構(gòu)升級(jí)趨勢(shì)確定，隨著95后、00后成為核心消費(fèi)人群，個(gè)性化和高端化產(chǎn)品占比提升，價(jià)格中樞將持續(xù)上升。受益澳麥雙反取消帶來(lái)的成本改善，2024年啤酒企業(yè)業(yè)績(jī)持續(xù)向上確定性強(qiáng)。（2）中國(guó)食品的速凍化率仍然偏低，速凍食品還有較大的成長(zhǎng)空間，當(dāng)前龍頭企業(yè)市占率較低，公司積極拓展經(jīng)營(yíng)半徑，產(chǎn)品及渠道布局扎實(shí)，綜合競(jìng)爭(zhēng)實(shí)力顯著。（3）2023年餐飲行業(yè)雖然有明顯復(fù)蘇，但是調(diào)味品渠道壓力猶存。中炬高新大股東股權(quán)紛爭(zhēng)結(jié)束，此前的土地訴訟也達(dá)成和解，具有華潤(rùn)背景的核心高管有望助力公司提升餐飲渠道占比，2024年有望困境反轉(zhuǎn)、營(yíng)收提速。（4）關(guān)注低估值改善型品種承德露露，現(xiàn)階段PE處于低位，公司在華北的消費(fèi)者基本盤穩(wěn)固，隨著內(nèi)部激勵(lì)機(jī)制的逐步完善，以及產(chǎn)品、區(qū)域、渠道布局思路的成熟，從而帶動(dòng)業(yè)績(jī)和估值雙升，向上彈性較大。

推薦組合

（1）白酒：山西汾酒、瀘州老窖、今世緣、貴州茅臺(tái)；（2）大眾品：承德露露、安井食品、青島啤酒、絕味食品。

評(píng)級(jí)面臨的主要風(fēng)險(xiǎn)

宏觀經(jīng)濟(jì)波動(dòng)，渠道庫(kù)存偏高，原料價(jià)格波動(dòng)。

(來(lái)源：慧博投研)

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(編輯 曾健輝)