每經(jīng)AI快訊，2024年1月17日，國(guó)海證券發(fā)布研報(bào)點(diǎn)評(píng)華恒生物（688639）。

全球丙氨酸龍頭，小品種氨基酸放量驅(qū)動(dòng)業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)

公司是全球利用生物制造技術(shù)生產(chǎn)小品種氨基酸的領(lǐng)先企業(yè)，現(xiàn)有L-丙氨酸2.8萬(wàn)噸/年、DL-丙氨酸2500噸/年、β-丙氨酸2000噸/年。公司基于厭氧發(fā)酵技術(shù)，由丙氨酸向纈氨酸拓展，年產(chǎn)2.5萬(wàn)噸丙氨酸/纈氨酸交替項(xiàng)目和1.6萬(wàn)噸三支鏈氨基酸項(xiàng)目以生產(chǎn)纈氨酸為主，驅(qū)動(dòng)業(yè)績(jī)快速增長(zhǎng)。2013-2022年，公司營(yíng)業(yè)收入CAGR 26%，歸母凈利潤(rùn)C(jī)AGR 43%。2023H1，公司實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)1.9億元，同比+48%。

公司厭氧發(fā)酵技術(shù)領(lǐng)先，L-丙氨酸和L-纈氨酸不斷降本

合成生物學(xué)技術(shù)工業(yè)化應(yīng)用的核心點(diǎn)在于降低生產(chǎn)成本。公司在國(guó)際上首次成功實(shí)現(xiàn)微生物厭氧發(fā)酵規(guī)?；a(chǎn)L-丙氨酸和L-纈氨酸，以2019年數(shù)據(jù)為例，L-丙氨酸厭氧發(fā)酵法成本較酶法低55%（厭氧發(fā)酵法成本0.80萬(wàn)元/噸，酶法1.76萬(wàn)元/噸）；公司通過(guò)菌種迭代和后端提取工藝升級(jí)，不斷降低發(fā)酵法成本，2019年發(fā)酵法成本與2013年相比，降幅為33%（2013年成本1.2萬(wàn)元/噸，2020H1成本0.8萬(wàn)元/噸）。公司將厭氧發(fā)酵技術(shù)遷移至L-纈氨酸中，以2022H1原材料價(jià)格測(cè)算，公司纈氨酸成本1.1萬(wàn)元/噸，對(duì)比伊品生物成本1.57萬(wàn)元/噸，公司成本優(yōu)勢(shì)明顯。

公司持續(xù)拓展新品，成長(zhǎng)動(dòng)力充足

公司擬新建5萬(wàn)噸/年P(guān)DO、5萬(wàn)噸/年丁二酸、5萬(wàn)噸/年蘋(píng)果酸，新品市場(chǎng)空間廣闊，且延續(xù)小品種氨基酸低成本優(yōu)勢(shì)。PDO：1）市場(chǎng)空間：據(jù)我國(guó)“十四五”生物基化學(xué)纖維及原料發(fā)展規(guī)劃研究，預(yù)計(jì)2030年生物基PTT纖維產(chǎn)能將達(dá)到100萬(wàn)噸，PDO需求有望達(dá)到47.4萬(wàn)噸，2020- 2030年CAGR 27%。2）成本優(yōu)勢(shì)：以2023年1-9月原材料價(jià)格測(cè)算，葡萄糖發(fā)酵法成本1.44萬(wàn)元/噸，甘油轉(zhuǎn)化法1.90萬(wàn)元/噸。丁二酸：1）市場(chǎng)空間：可降解塑料PBS及生物基BDO有望帶動(dòng)丁二酸需求增長(zhǎng)，我們預(yù)計(jì)到2030年丁二酸需求約21萬(wàn)噸，2022-2030年CAGR 15%。2）成本優(yōu)勢(shì)：以2023年1-9月原材料價(jià)格測(cè)算，電解法和加氫法成本均在1.1萬(wàn)元/噸左右，葡萄糖發(fā)酵法成本0.8萬(wàn)元/噸左右，順酐價(jià)格高時(shí)，發(fā)酵法成本優(yōu)勢(shì)更突出。蘋(píng)果酸：市場(chǎng)空間：蘋(píng)果酸可以和檸檬酸復(fù)配，蘋(píng)果酸一定程度上也具有替代檸檬酸的潛力，假設(shè)替代率為10%，對(duì)應(yīng)蘋(píng)果酸需求約27萬(wàn)噸。此外，公司儲(chǔ)備產(chǎn)品還有精氨酸、高絲族氨基酸等，有望持續(xù)為公司注入成長(zhǎng)動(dòng)能。

盈利預(yù)測(cè)與投資評(píng)級(jí)：公司現(xiàn)有小品種氨基酸基本盤(pán)穩(wěn)定，新品PDO、丁二酸、蘋(píng)果酸、肌醇產(chǎn)品持續(xù)突破。預(yù)計(jì)公司2023/2024/2025年歸母凈利潤(rùn)分別為4.62/6.19/8.21億元，EPS分別為2.93/3.93/5.21元/股，對(duì)應(yīng)PE為39/29/22倍，維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。

風(fēng)險(xiǎn)提示：現(xiàn)有產(chǎn)品價(jià)格回落風(fēng)險(xiǎn)、原材料價(jià)格上漲風(fēng)險(xiǎn)、核心技術(shù)流失風(fēng)險(xiǎn)、行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)格局加劇風(fēng)險(xiǎn)、新項(xiàng)目投產(chǎn)不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)、丁二酸/蘋(píng)果酸/PDO等新產(chǎn)品下游客戶(hù)開(kāi)拓低于預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)。

(來(lái)源：慧博投研)

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(編輯 曾健輝)