每經(jīng)AI快訊，2024年1月17日，德邦證券發(fā)布研報(bào)點(diǎn)評(píng)建筑材料行業(yè)。

事件：2023年1月17日，國(guó)家統(tǒng)計(jì)局公布2023年12月宏觀投資數(shù)據(jù)。2023年1-12月全國(guó)固定資產(chǎn)投資（不含農(nóng)戶）50.30萬(wàn)億元，累計(jì)同比+3.0%，增速較2023年1-11月擴(kuò)大0.1個(gè)百分點(diǎn)；12月固定資產(chǎn)投資額（不含農(nóng)戶）環(huán)比（季調(diào)）+0.09%。分項(xiàng)來(lái)看，2023年1-12月基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)投資（不含電力）累計(jì)同比+5.9%，增速較2023年1-11月擴(kuò)大0.1個(gè)百分點(diǎn)，其中，鐵路運(yùn)輸業(yè)投資累計(jì)同比+25.2%，增速較2023年1-11月擴(kuò)大3.7個(gè)百分點(diǎn)，道路運(yùn)輸業(yè)投資累計(jì)同比-0.7%，增速較2023年1-11月收窄0.5個(gè)百分點(diǎn)。

2023年1-12月全國(guó)房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)投資11.09萬(wàn)億元，累計(jì)同比-9.6%，降幅較2023年1-11月擴(kuò)大0.2個(gè)百分點(diǎn)；其中住宅投資完成額8.38萬(wàn)億元，累計(jì)同比-9.3%。2023年1-12月商品房銷(xiāo)售面積約11.17億平方米，累計(jì)同比-8.5%，降幅較2023年1-11月擴(kuò)大0.5個(gè)百分點(diǎn)。2023年1-12月房屋新開(kāi)工面積累計(jì)9.54億平方米，累計(jì)同比-20.4%，降幅較2023年1-11月收窄0.8個(gè)百分點(diǎn)；房屋施工面積累計(jì)83.84億平方米，累計(jì)同比-7.2%，降幅較2023年1-11月不變；房屋竣工面積累計(jì)9.98億平方米，同比+17.0%，累計(jì)增速較2023年1-11月收窄0.9個(gè)百分點(diǎn)。由于統(tǒng)計(jì)局不再公布土地購(gòu)置面積等土地市場(chǎng)指標(biāo)，我們選擇財(cái)政部口徑來(lái)替代，2023年1-11月地方本級(jí)政府性基金收入中，國(guó)有土地使用權(quán)出讓收入累計(jì)42031億元，累計(jì)同比-17.9%，較2023年1-10月降幅收窄2.6個(gè)百分點(diǎn)。

2023年1-12月全國(guó)水泥累計(jì)產(chǎn)量20.23億噸，累計(jì)同比-0.7%，降幅較2023年1-11月收窄0.2個(gè)百分點(diǎn)。2023年1-12月全國(guó)平板玻璃累計(jì)產(chǎn)量9.69億重箱，累計(jì)同比-3.9%，降幅較2023年1-11月收窄2.1個(gè)百分點(diǎn)。

房地產(chǎn)需求端：全年銷(xiāo)售11億平，年底沖量不明顯。12月作為房地產(chǎn)傳統(tǒng)銷(xiāo)售旺季，但23年沖量并不明顯，23年12月單月銷(xiāo)售面積僅1.12億平，環(huán)比+41.56%，同比-23.04%，銷(xiāo)售金額1.13萬(wàn)億元，環(huán)比+38.58%，同比-22.89%，絕對(duì)值處于歷史低位導(dǎo)致累計(jì)降幅走闊，23年全年商品房銷(xiāo)售面積11.17億平，同比-8.5%，降幅擴(kuò)大0.5pct，銷(xiāo)售金額11.66萬(wàn)億元，同比-6.5%，降幅擴(kuò)大1.3pct。23年12月北上房地產(chǎn)新政的效果并不明顯，我們認(rèn)為或主要系當(dāng)前房?jī)r(jià)仍未止跌所致，23年12月70個(gè)大中城市新建商品住宅價(jià)格指數(shù)同比-0.9%（11月-0.7%），環(huán)比0.4%（11月-0.4%），二手住宅價(jià)格指數(shù)同比-4.1%（11月-3.7%），環(huán)比-0.8%（11月-0.8%），其中一線城市二手房?jī)r(jià)格環(huán)比降幅小幅收窄0.3pct至-1.1%。我們認(rèn)為，24年房地產(chǎn)基本面的走勢(shì)或更多依賴于宏觀經(jīng)濟(jì)政策的托底，直接作用于地產(chǎn)領(lǐng)域的三大工程的推進(jìn)速度取決于頂層制度設(shè)計(jì)、資金落位、地方執(zhí)行等因素，需要中央、地方各部委、各部門(mén)協(xié)同推進(jìn)，對(duì)于預(yù)期的穩(wěn)定尤為重要。此外，23年二手房表現(xiàn)優(yōu)于新房，根據(jù)住建部23年1-11月全國(guó)二手房交易量占全部房屋交易量的比重達(dá)37.1%，貝殼測(cè)算23年全國(guó)二手房市場(chǎng)成交套數(shù)約596萬(wàn)套，面積約5.7億平，同比+44%，成交金額達(dá)7.1萬(wàn)億元左右，同比+30%。我們預(yù)計(jì)24年二手房修復(fù)情況或仍優(yōu)于新房，C端建材需求有望先行修復(fù)。

房地產(chǎn)投資端：新開(kāi)工修復(fù)未能延續(xù)，關(guān)注三大工程的推進(jìn)情況。23年12月新開(kāi)工面積同比再度轉(zhuǎn)負(fù)，全年新開(kāi)工面積9.54億平，同比-20.4%，在22年同比下降39.4%的情況下仍然有兩位數(shù)的下行，當(dāng)前基數(shù)已處于歷史低位。新開(kāi)工的持續(xù)下滑拖累施工及投資，23年房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)投資完成額11.09萬(wàn)億元，同比-9.6%。竣工在“保交樓”持續(xù)推進(jìn)以及前期銷(xiāo)售高峰的支撐下保持韌性，全年竣工面積9.98萬(wàn)億元，同比+17.0%。我們認(rèn)為，投資端的疲軟或主要系房企銷(xiāo)售及融資壓力制約，24年投資端的修復(fù)或取決于銷(xiāo)售的修復(fù)情況，而竣工端或?qū)㈤_(kāi)始受到高基數(shù)以及22年以來(lái)銷(xiāo)售下滑的影響。

12月固投及基建增速略有回升，看好資金落位后加快形成更多實(shí)物工作量。2023年1-12月全國(guó)固定資產(chǎn)投資完成額累計(jì)同比增速3.0%，增速較上月擴(kuò)大0.1pct，其中基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)累計(jì)同比增速8.24%，增速擴(kuò)大0.28pct。我們認(rèn)為，24年穩(wěn)增長(zhǎng)趨勢(shì)不變，基建或仍會(huì)發(fā)揮逆周期調(diào)節(jié)作用，提前下達(dá)24年專(zhuān)項(xiàng)債限額+萬(wàn)億國(guó)債的發(fā)行或驅(qū)動(dòng)后續(xù)基建投資重新提速，推動(dòng)更多實(shí)物工作量落地，帶動(dòng)基建需求提速。

水泥：上周水泥價(jià)格繼續(xù)小幅下跌，市場(chǎng)處于節(jié)前季節(jié)性下行階段。供給端，錯(cuò)峰生產(chǎn)期間，整體生產(chǎn)狀態(tài)保持穩(wěn)定，庫(kù)存壓力主要受銷(xiāo)售情況影響；需求端，整體需求偏弱，南方暫時(shí)變化不大，主要是局部雨水有影響；成本端，淡季水泥價(jià)格對(duì)成本變化不敏感。我們認(rèn)為，城中村改造+萬(wàn)億國(guó)債推動(dòng)下24年地產(chǎn)及基建都有積極政策支持，當(dāng)前節(jié)點(diǎn)看2024年，水泥需求有望受益于開(kāi)工端企穩(wěn)，有望呈現(xiàn)需求改善、利潤(rùn)修復(fù)趨勢(shì)：1）城中村改造推進(jìn)利好地產(chǎn)筑底企穩(wěn)：23年7月國(guó)務(wù)院常務(wù)會(huì)議審議通過(guò)《關(guān)于在超大特大城市積極穩(wěn)步推進(jìn)城中村改造的指導(dǎo)意見(jiàn)》后，21個(gè)超大特大城市城中村改造推進(jìn)蓄勢(shì)待發(fā)，截至10月各地上報(bào)住房城鄉(xiāng)建設(shè)部城中村改造信息系統(tǒng)已入庫(kù)城中村改造項(xiàng)目達(dá)162個(gè)。房地產(chǎn)投資趨勢(shì)向下是影響水泥需求周期變化的關(guān)鍵因素，2022-2023年水泥市場(chǎng)持續(xù)下行導(dǎo)致行業(yè)利潤(rùn)快速收縮，而城中村改造、保障房建設(shè)、“平急兩用”公共基礎(chǔ)設(shè)施三大工程的推進(jìn)或給當(dāng)前低迷的市場(chǎng)帶來(lái)一針強(qiáng)心劑，對(duì)于產(chǎn)業(yè)鏈的需求拉動(dòng)產(chǎn)生積極作用。2）萬(wàn)億國(guó)債或?qū)?4年基建端產(chǎn)生積極效果：23年10月24日，十四屆全國(guó)人大常委會(huì)第六次會(huì)議上明確中央財(cái)政將在23Q4增發(fā)2023年國(guó)債1萬(wàn)億元，并通過(guò)轉(zhuǎn)移支付方式全部安排給地方，其中23年擬安排使用5000億元，結(jié)轉(zhuǎn)24年使用5000億元。截至23年11月17日，財(cái)政部已在建立增發(fā)國(guó)債項(xiàng)目實(shí)施工作機(jī)制、加強(qiáng)部門(mén)協(xié)同+組織項(xiàng)目申報(bào)和審核，并向地方印發(fā)通知+按照國(guó)債發(fā)行計(jì)劃，合理把握發(fā)行節(jié)奏，推動(dòng)增發(fā)國(guó)債平穩(wěn)順利發(fā)行三方面取得最新進(jìn)展。根據(jù)國(guó)家發(fā)改委披露，2023年增發(fā)國(guó)債第一批項(xiàng)目清單涉及近2900個(gè)項(xiàng)目，擬安排國(guó)債資金2379億，第二批項(xiàng)目清單涉及項(xiàng)目9600多個(gè)，擬安排國(guó)債資金超5600億元，截至23年12月前兩批項(xiàng)目涉及安排增發(fā)國(guó)債金額超8000億元，1萬(wàn)億元增發(fā)國(guó)債已大部分落實(shí)到具體項(xiàng)目。我們認(rèn)為，地產(chǎn)與基建鏈仍是穩(wěn)經(jīng)濟(jì)的重要一環(huán)，后續(xù)需求有望持續(xù)恢復(fù)，低估值、高分紅的水泥板塊將最受益，建議關(guān)注龍頭海螺水泥、華新水泥及彈性標(biāo)的上峰水泥。

玻璃：上周浮法玻璃市場(chǎng)價(jià)格漲跌互現(xiàn)，純堿價(jià)格下降驅(qū)動(dòng)毛利改善。根據(jù)卓創(chuàng)資訊，上周?chē)?guó)內(nèi)浮法玻璃均價(jià)2036.74元/噸，環(huán)比上漲18.78元/噸，漲幅0.93%，環(huán)比漲幅擴(kuò)大。1）需求及價(jià)格端：加工廠逐步進(jìn)入收尾階段，工程玻璃年底訂單尚可，中大型企業(yè)部分訂單可延續(xù)至下旬；2）供應(yīng)端：產(chǎn)能供應(yīng)保持高位，年底冷修產(chǎn)線數(shù)量暫有限，浮法廠庫(kù)存多數(shù)處于偏低位；3）成本端：23年8-10月純堿價(jià)格在經(jīng)歷了23年6-7月的下降后迎來(lái)上漲，23年11月以來(lái)價(jià)格再次迎來(lái)下降，玻璃盈利情況有所改善，但23年11月底后開(kāi)新一輪上漲壓縮行業(yè)利潤(rùn)空間，上周純堿價(jià)格有所下降。我們認(rèn)為，24年行業(yè)或呈現(xiàn)供需雙升的緊平衡。在當(dāng)前浮法玻璃產(chǎn)能置換政策下，新增產(chǎn)能愈發(fā)困難，行業(yè)進(jìn)入到存量產(chǎn)能博弈階段；短期在盈利恢復(fù)的推動(dòng)下，復(fù)產(chǎn)產(chǎn)線增多，浮法玻璃在產(chǎn)產(chǎn)能接近歷史高位，淡季供給端壓力或凸顯；但對(duì)24年需求端來(lái)看，“保交樓”政策推動(dòng)下，24年待交付的住房規(guī)模依舊較大，同時(shí)21年地產(chǎn)銷(xiāo)售的高基數(shù)仍有望支撐24年的竣工，24年浮法玻璃或是供需雙升的走勢(shì)，價(jià)格呈現(xiàn)淡旺季波動(dòng)，成本下行趨勢(shì)下盈利或同比有所提升；同時(shí)關(guān)注龍頭企業(yè)產(chǎn)業(yè)鏈延伸的進(jìn)展，帶來(lái)新的業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)點(diǎn)。建議重點(diǎn)關(guān)注旗濱集團(tuán)、信義玻璃、金晶科技。

投資建議：根據(jù)央行數(shù)據(jù)，23年12月新增人民幣貸款1.17萬(wàn)億，同比少增超2000億元，其中住戶部門(mén)貸款增加約2200億元，同比多增約500億元，但居民中長(zhǎng)期貸款增加不足1500億元，同比少增400億元；北上新政后，市場(chǎng)略有脈沖式回暖，但整體信心依舊低迷，部分居民提前還貸情緒仍存，地產(chǎn)市場(chǎng)回暖或仍需更多政策呵護(hù)。而2023年新增PSL額度5000億，其中首批已經(jīng)下發(fā)3500億元為“三大工程”提供中長(zhǎng)期、低成本資金支持；同時(shí)，央行創(chuàng)設(shè)1000億元租賃住房貸款支持計(jì)劃，支持試點(diǎn)城市專(zhuān)業(yè)化住房租賃經(jīng)營(yíng)主體市場(chǎng)化批量收購(gòu)存量住房、擴(kuò)大租賃住房供給，這些舉措都逐步為對(duì)沖地產(chǎn)下行帶來(lái)增量；進(jìn)入2024年，短期基本面尚未看到拐點(diǎn)，但各地地產(chǎn)政策繼續(xù)優(yōu)化放松，市場(chǎng)或走出前低后高的走勢(shì)，2024年也或是板塊資產(chǎn)負(fù)債表修復(fù)的拐點(diǎn)；

1）我們認(rèn)為，板塊行至當(dāng)前位置，估值性價(jià)比凸顯，一是消費(fèi)建材龍頭調(diào)整后的估值性價(jià)比，在行業(yè)下行周期，龍頭仍體現(xiàn)出很強(qiáng)的經(jīng)營(yíng)韌性，α屬性逐步凸顯，建議關(guān)注石膏板龍頭北新建材（石膏板經(jīng)營(yíng)穩(wěn)健，24年股權(quán)激勵(lì)業(yè)績(jī)指引超預(yù)期，收購(gòu)嘉寶莉補(bǔ)強(qiáng)涂料）、東方雨虹（加速戰(zhàn)略調(diào)整，經(jīng)營(yíng)結(jié)構(gòu)優(yōu)化）、偉星新材（零售業(yè)務(wù)占比高，經(jīng)營(yíng)穩(wěn)健，經(jīng)營(yíng)質(zhì)量?jī)?yōu)質(zhì)）、三棵樹(shù)（國(guó)內(nèi)涂料龍頭，小B+C端業(yè)務(wù)穩(wěn)健增長(zhǎng)）；

2）其次，地產(chǎn)開(kāi)工端經(jīng)歷了2年大幅調(diào)整后，24年或觸底企穩(wěn)，關(guān)注開(kāi)工端低估值的志特新材（鋁模板龍頭，政策利空出盡，產(chǎn)能釋放支撐成長(zhǎng)）、海螺水泥（低估值、高分紅、基本面進(jìn)入周期底部）、華新水泥（國(guó)內(nèi)水泥業(yè)務(wù)進(jìn)入周期底部，海外水泥業(yè)務(wù)+骨料等非水泥業(yè)務(wù)盈利突出支撐業(yè)績(jī)抵抗周期波動(dòng)，低估值高股息）等，萬(wàn)億國(guó)債及城中村改造助力24年開(kāi)工端需求；

3）最后關(guān)注低估值的公元股份（減值計(jì)提卸下包袱，盈利有望重回穩(wěn)態(tài)）、科順股份（低估值，低基數(shù)，高彈性）、青鳥(niǎo)消防（消安龍頭，新一輪股權(quán)激勵(lì)提振士氣）、蒙娜麗莎（工程與零售占比均衡，彈性十足）、兔寶寶（零售端穩(wěn)步增長(zhǎng)）等，普遍PE估值回落；

4）非地產(chǎn)鏈建議關(guān)注中硼硅藥包材快速放量的山東藥玻（模制瓶龍頭，保持穩(wěn)定增長(zhǎng)）。

風(fēng)險(xiǎn)提示：固定資產(chǎn)投資低于預(yù)期；地產(chǎn)政策傳導(dǎo)力度低于預(yù)期；環(huán)保督查邊際放松，供給收縮力度低于預(yù)期；原材料價(jià)格大幅上漲帶來(lái)成本壓力

(來(lái)源：慧博投研)

免責(zé)聲明：本文內(nèi)容與數(shù)據(jù)僅供參考，不構(gòu)成投資建議，使用前請(qǐng)核實(shí)。據(jù)此操作，風(fēng)險(xiǎn)自擔(dān)。

(編輯 曾健輝)