每經(jīng)AI快訊，2024年1月18日，國信證券發(fā)布研報(bào)點(diǎn)評華圖山鼎（300492）。

事項(xiàng)：

公司公告：1）2023年7月31日，公司間接控股股東華圖教育董事會審議通過，建議上市公司選取職業(yè)教育領(lǐng)域的優(yōu)質(zhì)發(fā)展方向拓展新業(yè)務(wù)，并擬為此提供全方位資源支持。

2）2023年10月10日，全資子公司與華圖宏陽教育簽訂《無形資產(chǎn)無償授權(quán)使用協(xié)議》暨關(guān)聯(lián)交易公告。

3）2023年10月16日，深交所就《無形資產(chǎn)無償授權(quán)使用協(xié)議》發(fā)出關(guān)注函；10月16日、23日，公司就交易所問詢函作出回復(fù)。

國信社服觀點(diǎn)：

1）華圖教育資產(chǎn)置入上市公司過程分為3步：第一步，通過受讓股份+要約收購，易定宏（華圖創(chuàng)始人）、伍景玉成為上市公司實(shí)控人。2019年11月，華圖投資以現(xiàn)金對價(jià)7.50億元（30.05元/股）受讓原實(shí)控人30%股權(quán)，華圖投資成為上市公司控股股東，易定宏、伍景玉為實(shí)控人；2020年5月公司簡稱更改為“華圖山鼎”；2021年10月控股股東華圖投資通過公開市場要約收購提升控股權(quán)至51%；第二步，華圖高管團(tuán)隊(duì)接管公司運(yùn)營。截至2023年底，除財(cái)務(wù)總監(jiān)外公司高管團(tuán)隊(duì)均更換為華圖教育出身領(lǐng)導(dǎo)；第三步，上市公司逐步承接華圖教育資產(chǎn)。2023年10月10日，上市公司全資子公司華圖教育科技與上市公司間接控股股東華圖教育簽訂《無形資產(chǎn)無償授權(quán)使用協(xié)議》，華圖教育允許公司通過“華圖”品牌開展非學(xué)歷培訓(xùn)業(yè)務(wù)。與此同時(shí)，華圖教育將停止相關(guān)區(qū)域同類業(yè)務(wù)的招生工作，并交付存量課程，逐步退出相關(guān)領(lǐng)域。未來上市公司的戰(zhàn)略重心預(yù)計(jì)也將逐漸由主營建筑工程設(shè)計(jì)轉(zhuǎn)變?yōu)檎袖浛荚嚺嘤?xùn)業(yè)務(wù)。

2）華圖教育：公司系公考行業(yè)傳統(tǒng)領(lǐng)軍者，歷史上多次沖擊資本市場未果帶來一定業(yè)務(wù)和人員波動，但整體業(yè)務(wù)經(jīng)營風(fēng)格一直偏穩(wěn)?。?015-2017/2020-2022年?duì)I收分別為13.2/18.9/22.4/17.4/14.9/21.0億）。公司在線下筆試與面試環(huán)節(jié)積累深厚，在同行因經(jīng)營偏激進(jìn)業(yè)務(wù)停滯背景下，公司2023年前三季度實(shí)現(xiàn)收入21.1億元，全年收入有望創(chuàng)下歷史新高；同期毛利率分別為59.1%/60.8%/54.6%/46.9%/53.1%/55.1%，2023年前三季度毛利率59.0%，盈利能力改善明顯（注：2020-2023年毛利率口徑與前期口徑略有差異）；2015-2017年分別實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤2.1/3.4/3.7億元。截至2018年6月底，培訓(xùn)中心數(shù)為394個。

3）招錄培訓(xùn)行業(yè)：2024年國考擬招錄3.996萬人/+7%，崗位逆勢擴(kuò)張帶動參考人數(shù)（152.6萬人）同增7%，招培市場空間有望持續(xù)擴(kuò)容。以2022年收入規(guī)模計(jì)市占率，中公教育（14.00%/同比-8.5pct）>粉筆（6.86%/-2.0pct）>華圖教育（5.37%/+1.1pct），考慮各機(jī)構(gòu)短期經(jīng)營境遇不同，華圖有望奮起直追。行業(yè)競爭也回歸理性，課程產(chǎn)品注重實(shí)收占比。展望未來發(fā)展，龍頭調(diào)整期間中小機(jī)構(gòu)或能階段填補(bǔ)市場空白，但公考行業(yè)試題迭代迅速，常態(tài)運(yùn)營下市場份額預(yù)計(jì)仍會向頭部機(jī)構(gòu)集中。

投資建議：未來上市公司會借助“華圖教育”品牌有序推進(jìn)在招錄培訓(xùn)行業(yè)的布局，基于對招錄培訓(xùn)行業(yè)前景判斷以及華圖教育的品牌認(rèn)知，我們分析公司本次戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型有望持續(xù)增厚自身經(jīng)營業(yè)績。由于華圖教育可參考經(jīng)營數(shù)據(jù)極少（公告僅披露2020-2023年前三季度收入與營業(yè)成本），且教育資產(chǎn)平移至上市公司仍具有一定不確定性，故我們僅預(yù)測原有設(shè)計(jì)類業(yè)務(wù)2023-2025年歸母凈利潤分別為0.00/0.03/0.05億元，首次覆蓋暫不給予評級，密切跟蹤公司承接教育資產(chǎn)的進(jìn)度。

4）風(fēng)險(xiǎn)提示：無償授權(quán)協(xié)議未能履約；行業(yè)政策趨嚴(yán)；行業(yè)競爭加劇；新成長曲線拓展不及預(yù)期等。

(來源：慧博投研)

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(編輯 曾健輝)