每經(jīng)AI快訊，2024年1月19日，光大證券發(fā)布研報(bào)點(diǎn)評(píng)久立特材（002318）。

工業(yè)不銹鋼管龍頭企業(yè)，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)持續(xù)升級(jí)帶動(dòng)無(wú)縫管?chē)嵜€(wěn)步提升：2022年公司工業(yè)用不銹鋼管產(chǎn)能達(dá)到15萬(wàn)噸，市占率居國(guó)內(nèi)首位，產(chǎn)品涵蓋多種工業(yè)用特種不銹鋼、近百個(gè)品種的工業(yè)用不銹鋼管產(chǎn)品，部分產(chǎn)品打破國(guó)外壟斷，且研發(fā)費(fèi)用率及資本開(kāi)支水平均處于行業(yè)前列，高端產(chǎn)能持續(xù)投放，高附加值、高技術(shù)含量的產(chǎn)品收入占營(yíng)收比例約為20%（同比+1PCT），產(chǎn)品結(jié)構(gòu)持續(xù)優(yōu)化，盈利能力最優(yōu)的無(wú)縫管?chē)嵜€(wěn)步提升至1.93萬(wàn)元/噸，毛利率達(dá)32%。

油氣資本開(kāi)支處于高位，核電裝機(jī)容量穩(wěn)步提升，工業(yè)不銹鋼管需求穩(wěn)定。2022年公司產(chǎn)品下游分布中油氣、電力設(shè)備制造領(lǐng)域占營(yíng)收比例近7成。據(jù)標(biāo)普統(tǒng)計(jì)2022全球油氣上游投資為1.14萬(wàn)億美元，預(yù)計(jì)2025年將達(dá)到1.36萬(wàn)億美元，超過(guò)2014年的前高水平（1.30萬(wàn)億美元），有望進(jìn)一步帶動(dòng)油井管需求增長(zhǎng)；根據(jù)《“十四五”現(xiàn)代能源體系規(guī)劃》，2025年我國(guó)核電運(yùn)行裝機(jī)容量將達(dá)到7000萬(wàn)千瓦左右，預(yù)計(jì)2024-2025年仍將有1154萬(wàn)千瓦新增核電裝機(jī)容量，年均或高于2021- 2022新增裝機(jī)容量，對(duì)應(yīng)將新增1.45萬(wàn)噸核電用不銹鋼管。

積極布局海外業(yè)務(wù)，收購(gòu)EBK成效顯著：2015年公司獲得沙特阿美批準(zhǔn)供應(yīng)商資質(zhì)認(rèn)證，2022年公司境外收入占比達(dá)到24.53%，2023年收購(gòu)百年德國(guó)鋼管企業(yè)EBK，9月與阿布扎比國(guó)家石油公司簽訂總價(jià)約為46億元人民幣的管線鋼管供應(yīng)合同，工期截止至2025年9月，將進(jìn)一步提升海外業(yè)務(wù)占比。

攜手供應(yīng)商永興材料，打造特種合金材料端第二增長(zhǎng)曲線：合金子公司主要從事核電、航空、高鐵等領(lǐng)域用的耐蝕合金、高溫合金和特種不銹鋼的研發(fā)及生產(chǎn)，2021年凈利潤(rùn)達(dá)2331萬(wàn)元，二期工程于2022年建成，配套特冶二期項(xiàng)目建設(shè)進(jìn)度為25%，待全部投產(chǎn)后將助力公司在特種合金材料領(lǐng)域打造第二成長(zhǎng)曲線。

盈利穩(wěn)定且長(zhǎng)期實(shí)行員工持股計(jì)劃，彰顯公司長(zhǎng)期發(fā)展信心：公司產(chǎn)品附加值較高，凈利率逐年提升，ROE、ROIC連續(xù)兩年位居鋼管企業(yè)首位。公司分別于2015、2018、2022年出臺(tái)三期員工持股計(jì)劃，其中22年持股計(jì)劃結(jié)算條件為以2021年凈利潤(rùn)為基數(shù)，2023/2024年對(duì)應(yīng)的凈利潤(rùn)增長(zhǎng)率不低于21%/33%，行權(quán)條件對(duì)應(yīng)2023-2024年扣非后凈利潤(rùn)至少為8.86、9.74億元，彰顯公司長(zhǎng)期發(fā)展信心。

盈利預(yù)測(cè)、估值與評(píng)級(jí)：作為國(guó)內(nèi)工業(yè)用不銹鋼管龍頭企業(yè)，久立特材專注提升自身產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，盈利能力有望逐步提升，預(yù)計(jì)公司2023-2025年歸母凈利潤(rùn)為15.11、15.46、17.15億元，首次覆蓋，給予“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。

風(fēng)險(xiǎn)提示：在建產(chǎn)能達(dá)產(chǎn)不及預(yù)期；海外訂單進(jìn)展不及預(yù)期；海外公司經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)；原材料價(jià)格大幅上漲；工業(yè)不銹鋼管需求不及預(yù)期。

(來(lái)源：慧博投研)

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(編輯 趙橋)