每經(jīng)記者 李玉雯    每經(jīng)編輯 張益銘    

“今年，我們認(rèn)為中國(guó)經(jīng)濟(jì)需要經(jīng)歷‘三場(chǎng)賽跑’。”花旗集團(tuán)大中華區(qū)首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家余向榮近期在媒體分享會(huì)上說(shuō)道，第一是地產(chǎn)和非地產(chǎn)的賽跑，即非地產(chǎn)行業(yè)增長(zhǎng)能否抵消房地產(chǎn)拖累從而實(shí)現(xiàn)新舊動(dòng)能平穩(wěn)轉(zhuǎn)換；第二是政策與經(jīng)濟(jì)的賽跑，即宏觀政策能否及時(shí)、足量并且有效響應(yīng)以鞏固經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇勢(shì)頭；第三是經(jīng)濟(jì)與信心的賽跑，即經(jīng)濟(jì)和政策利好能否持續(xù)累積并轉(zhuǎn)化為信心的修復(fù)。

“我們需要贏得前兩場(chǎng)比賽才能確保經(jīng)濟(jì)處于穩(wěn)定增長(zhǎng)的軌道，可能需要贏得所有三場(chǎng)才能實(shí)現(xiàn)中國(guó)資產(chǎn)較為持續(xù)的重估。”余向榮表示。

先進(jìn)制造業(yè)等三個(gè)新引擎的規(guī)?；蛞雅c房地產(chǎn)相當(dāng)

如何管控去房地產(chǎn)化進(jìn)程仍是今年最重要的問(wèn)題。余向榮認(rèn)為，政府至少在努力培育三個(gè)主要的新增長(zhǎng)引擎，以填補(bǔ)房地產(chǎn)留下的不足。

其一是科技創(chuàng)新。中國(guó)研發(fā)支出占比逐年提高，科創(chuàng)表現(xiàn)也遠(yuǎn)超其他同等發(fā)展水平經(jīng)濟(jì)體。以半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)為例，據(jù)測(cè)算，以個(gè)數(shù)計(jì)，我國(guó)集成電路芯片自給率已經(jīng)提高到33.6%，而以美元計(jì)，則為17.3%，未來(lái)仍有很大國(guó)產(chǎn)替代空間。

其二是先進(jìn)制造業(yè)。“新三樣”，即電動(dòng)車、鋰電池和太陽(yáng)能電池，得益于全球綠色轉(zhuǎn)型，正成為中國(guó)出口的重要增長(zhǎng)點(diǎn)，去年猛增近30%，拉動(dòng)出口增速1個(gè)百分點(diǎn)。中國(guó)已于2022年超過(guò)德國(guó)、2023年超過(guò)日本，成為全球最大汽車出口國(guó)。

其三是現(xiàn)代基礎(chǔ)設(shè)施。基建常被當(dāng)作對(duì)沖經(jīng)濟(jì)下行的逆周期工具，但從長(zhǎng)遠(yuǎn)看，它也是夯實(shí)產(chǎn)業(yè)升級(jí)和綠色轉(zhuǎn)型基礎(chǔ)的需要。中國(guó)建設(shè)成本仍然相對(duì)較低、建設(shè)效率較高，未來(lái)一段時(shí)間依然是提前布局未來(lái)基礎(chǔ)設(shè)施體系的戰(zhàn)略機(jī)遇期。

余向榮認(rèn)為，這三個(gè)新興增長(zhǎng)動(dòng)力的規(guī)模可能已與房地產(chǎn)相當(dāng)。“我們以投入產(chǎn)出表重點(diǎn)測(cè)算了三個(gè)具體行業(yè)的經(jīng)濟(jì)貢獻(xiàn)：機(jī)電產(chǎn)品（包括機(jī)械設(shè)備、電子產(chǎn)品等）、交通設(shè)備（如電動(dòng)汽車、飛機(jī)、造船）和電池。最新數(shù)據(jù)顯示，2020年這三個(gè)行業(yè)對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)的直接和間接貢獻(xiàn)已達(dá)17.2%，而房地產(chǎn)的總貢獻(xiàn)為24.9%，基礎(chǔ)設(shè)施為12.9%。在經(jīng)歷了三年劇烈調(diào)整之后，三大產(chǎn)業(yè)的貢獻(xiàn)或已可與房地產(chǎn)匹敵。因此，我們不擔(dān)心沒(méi)有行業(yè)可以取代房地產(chǎn)在驅(qū)動(dòng)增長(zhǎng)中的作用。”

而今年新興產(chǎn)業(yè)能填補(bǔ)多少增長(zhǎng)缺口將主要取決于需求。余向榮提到，三大新增長(zhǎng)引擎都將強(qiáng)化中國(guó)作為“生產(chǎn)性經(jīng)濟(jì)體”的特征，鞏固中國(guó)作為“世界工廠”的地位。但是，新興行業(yè)普遍依賴出口，我國(guó)生產(chǎn)42%的太陽(yáng)能電池、20%的電動(dòng)車以及15%的鋰電池都是用于出口的。中國(guó)在全球制造業(yè)和出口中已經(jīng)占據(jù)絕對(duì)優(yōu)勢(shì)的份額，進(jìn)一步擴(kuò)大出口必然面臨保護(hù)主義風(fēng)險(xiǎn)。在去地產(chǎn)化轉(zhuǎn)型中擴(kuò)大消費(fèi)更是困難重重。如果有效總需求不足，那么新增長(zhǎng)模式可能是通縮的。

今年政策組合將更具擴(kuò)張性

“我們預(yù)計(jì)2024年增長(zhǎng)目標(biāo)設(shè)定在‘5%左右’。這對(duì)穩(wěn)預(yù)期是必要的。”余向榮表示，更重要的是要有達(dá)成目標(biāo)可行的配套政策。今年政策組合將更具擴(kuò)張性，由財(cái)政和準(zhǔn)財(cái)政主導(dǎo)，而貨幣政策則主要起配合作用?；A(chǔ)設(shè)施以及“三大工程”應(yīng)是今年財(cái)政和準(zhǔn)財(cái)政政策發(fā)力的主要抓手。

首先，預(yù)測(cè)今年財(cái)政赤字為GDP的3.8%，或者赤字率為3%但增加1萬(wàn)億元長(zhǎng)期建設(shè)國(guó)債。地方政府專項(xiàng)債額度或持平于3.8萬(wàn)億元。再考慮到結(jié)轉(zhuǎn)資金，新增財(cái)政刺激力度（公共預(yù)算+政府基金）相當(dāng)于GDP的1.3%。如果聚焦投資，乘數(shù)效應(yīng)相對(duì)較高，測(cè)算財(cái)政刺激將對(duì)今年GDP增長(zhǎng)貢獻(xiàn)約1個(gè)百分點(diǎn)。

其次，準(zhǔn)財(cái)政關(guān)乎“三大工程”融資。PSL已于去年12月重啟，判斷這一輪投放規(guī)模會(huì)超過(guò)1萬(wàn)億元。

再次，央行應(yīng)需維持寬松立場(chǎng)，以配合財(cái)政和準(zhǔn)財(cái)政政策。美聯(lián)儲(chǔ)降息在望，外部匯率和資本外流壓力將會(huì)緩解。預(yù)測(cè)2024年政策利率下調(diào)20個(gè)基點(diǎn)，存款準(zhǔn)備金率下調(diào)50個(gè)基點(diǎn)。

最后，中央定調(diào)“先立后破”，避免房地產(chǎn)超調(diào)及其負(fù)反饋效應(yīng)是當(dāng)務(wù)之急。余向榮認(rèn)為，今年房地產(chǎn)政策重心將逐步從需求端放松轉(zhuǎn)向投資端托底。

市場(chǎng)對(duì)于重建信心需要耐心

余向榮表示，進(jìn)入2024年，預(yù)期不振從居民到民企到投資者依然較為普遍，而信心缺失會(huì)影響政策效果。

他同時(shí)提到，除了經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)，預(yù)期改善還需要有幾個(gè)必要條件：房地產(chǎn)穩(wěn)定、通縮風(fēng)險(xiǎn)消退以及政策不確定性下降。從政策信號(hào)來(lái)看，逆周期措施在加碼，房地產(chǎn)托底也已明顯，近來(lái)更將政策協(xié)調(diào)問(wèn)題擺在更加突出位置。當(dāng)然到效果顯現(xiàn)還需要一定時(shí)間，因此市場(chǎng)對(duì)于重建信心也需要一點(diǎn)耐心。

此外，針對(duì)提振信心是靠刺激還是靠改革的問(wèn)題，余向榮認(rèn)為，大規(guī)模政策刺激可能有助于在短期內(nèi)扭轉(zhuǎn)市場(chǎng)情緒，但是無(wú)益于長(zhǎng)期結(jié)構(gòu)性問(wèn)題解決。無(wú)論是房地產(chǎn)、債務(wù)，還是人口、科技等長(zhǎng)期挑戰(zhàn)都需要結(jié)構(gòu)性方案。

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