每經(jīng)AI快訊，2024年1月19日，財(cái)通證券發(fā)布研報(bào)點(diǎn)評樂歌股份（300729）。

公司發(fā)布2023年業(yè)績預(yù)告，Q4業(yè)績超預(yù)期。預(yù)計(jì)23年歸母凈利為6.1-6.5億元，同比增長179-197%（其中3.6億元為公司年初出售小倉的資產(chǎn)處置收益）；扣非歸母2.3-2.5億元，同比增長121-141%。其中Q4歸母凈利0.93-1.33億元，同比增長55-122%，扣非歸母0.77-0.97億元，同比增長103-156%。

智能家居業(yè)務(wù)和海外倉業(yè)務(wù)雙輪驅(qū)動：1）海外倉業(yè)務(wù)高增持續(xù)，公司擴(kuò)倉及利用率提升驅(qū)動下，公司發(fā)件數(shù)量顯著增長，我們預(yù)計(jì)海外倉收入同比增速有望達(dá)85%以上；2）跨境電商業(yè)務(wù)受益亞馬遜平臺庫存出清，及品牌性價(jià)比優(yōu)勢，下半年增速有望回暖，我們預(yù)計(jì)全年同增約10%，；3）ODM業(yè)務(wù)持續(xù)受益新進(jìn)入宜家渠道拓展，預(yù)計(jì)全年有望實(shí)現(xiàn)正增長。

稀缺海外倉標(biāo)的，競爭壁壘持續(xù)加強(qiáng)，有望持續(xù)受美國線上化率提升。海外倉本質(zhì)為跨境電商2C供應(yīng)鏈建設(shè)，與FOB/FCA等2B外貿(mào)純倉儲不同，70-80%的收入來自終端配送代理的“一件代發(fā)”業(yè)務(wù)，成本端主要是倉租及尾程物流采購，利潤來源則為規(guī)模采購轉(zhuǎn)零售價(jià)差。公司2015年起在美國設(shè)立首個(gè)自用海外倉，后逐步開放平臺，截至目前已累計(jì)服務(wù)超600家客戶，成為美國FedEx全球TOP 100客戶，貨量優(yōu)勢、議價(jià)能力持續(xù)增強(qiáng)，在中大件海外倉行業(yè)中處于領(lǐng)先地位。

未來展望：產(chǎn)能拓展驅(qū)動營收增長，自建倉投入帶來利潤率向上彈性。當(dāng)前公司租用倉儲約28w平，利用率近頂；24年計(jì)劃拓展新產(chǎn)能10-15w平（同比增長35-54%），25年首批自建倉有望投產(chǎn)。受益于倉儲利用率提升與尾程折扣升級，公司海外倉利潤率從2023Q1的8%提升至Q3的10%左右，伴隨未來自建倉投產(chǎn)，地租成本下降凈利率有望進(jìn)一步提升。

投資建議：家居主業(yè)拓渠道+海外倉拓產(chǎn)能，公司中長期成長動力充足。我們預(yù)計(jì)公司2023-2025年?duì)I收38.6/48.5/59.9億元，同增20.5%/25.5%/23.5%；歸母凈利6.4/4.5/5.4億元，扣非歸母有望達(dá)2.42/3.55/4.75億元，同增132.7%/46.8%/33.7%，對應(yīng)當(dāng)前扣非PE 23/16/12 X，維持“增持”評級。

風(fēng)險(xiǎn)提示：海外倉建設(shè)不及預(yù)期；美國深度衰退導(dǎo)致需求承壓；市場競爭加??；國際貿(mào)易關(guān)系黑天鵝事件突發(fā)

(來源：慧博投研)

免責(zé)聲明：本文內(nèi)容與數(shù)據(jù)僅供參考，不構(gòu)成投資建議，使用前請核實(shí)。據(jù)此操作，風(fēng)險(xiǎn)自擔(dān)。

(編輯 曾健輝)