每經(jīng)AI快訊，2024年1月19日，中信建投發(fā)布研報(bào)點(diǎn)評(píng)天目湖（603136）。

核心觀點(diǎn)

公司憑借上市后穩(wěn)健發(fā)展以及近年來(lái)優(yōu)質(zhì)酒店配套、內(nèi)生內(nèi)容等業(yè)態(tài)培育，在消費(fèi)環(huán)境修復(fù)后迎較好經(jīng)營(yíng)表現(xiàn)。2023年實(shí)控人變更為國(guó)資后望受益賦能和外延。一站式休閑度假受益區(qū)位和交通優(yōu)勢(shì)、城市周邊休閑趨勢(shì)、溫泉等主題崛起等。未來(lái)1~2年多元增量包括酒店、漂流、景區(qū)內(nèi)容、餐飲等，中遠(yuǎn)期或仍有持續(xù)增量，有望貢獻(xiàn)業(yè)績(jī)打開(kāi)增長(zhǎng)潛力，長(zhǎng)期受益內(nèi)生+外延賦能空間。

摘要

優(yōu)質(zhì)一站式休閑度假目的地望迎發(fā)展新篇章

天目湖景區(qū)開(kāi)發(fā)始于1992年，公司歷經(jīng)超30年運(yùn)營(yíng)能力沉淀以及上市后休閑業(yè)態(tài)的逐步建設(shè)和培育，近兩年優(yōu)質(zhì)酒店配套和景區(qū)內(nèi)容打造等內(nèi)生增量的完善，逐步轉(zhuǎn)型自然資源結(jié)合稀缺休閑度假屬性的一站式目的地，具差異化競(jìng)爭(zhēng)力。2023年公司控股股東變更為溧陽(yáng)城投，預(yù)計(jì)整體管理和戰(zhàn)略連貫性不受影響，且受益于區(qū)域旅游整體發(fā)展以及國(guó)資的引領(lǐng)作用，有望培育平臺(tái)化賦能能力并迎來(lái)發(fā)展新篇章。在2023年消費(fèi)大環(huán)境逐步恢復(fù)正常的背景下，公司核心業(yè)務(wù)恢復(fù)及發(fā)展、收入和業(yè)績(jī)釋放保持優(yōu)良態(tài)勢(shì)，現(xiàn)金流穩(wěn)定向好，資產(chǎn)負(fù)債狀況良好展現(xiàn)競(jìng)爭(zhēng)壁壘。

旅游和優(yōu)質(zhì)供給側(cè)改革剛需屬性漸顯

國(guó)內(nèi)旅游業(yè)在2023年迎來(lái)較快速的修復(fù)，并在主要節(jié)假日較2020年之前取得增長(zhǎng)，部分熱門旅游目的地成功出圈，預(yù)計(jì)2024年國(guó)內(nèi)旅游業(yè)仍將收獲穩(wěn)健增速，作為美好生活追求的重要體現(xiàn)形式的旅游業(yè)剛需屬性漸顯，在休閑娛樂(lè)業(yè)態(tài)中具備頭部?jī)?yōu)先效應(yīng)；近年來(lái)溫泉、冰雪等旅游熱詞搜索度快速提升，公司作為溫泉概念的一站式休閑度假目的地，一方面受益于溫泉等主題內(nèi)容旅游的興起以及消費(fèi)者的消費(fèi)偏好傾斜，另外也受益于“南北互換”以及旅游假期碎片化趨勢(shì)下崛起的城市周邊度假游趨勢(shì)，地處長(zhǎng)三角核心區(qū)，交通便捷，受益主要客源地?zé)岫壬摺?/p>

多元化增量煥新體驗(yàn)，打開(kāi)增長(zhǎng)空間

綜合看，公司內(nèi)生及外延賦能等項(xiàng)目仍將帶來(lái)持續(xù)優(yōu)質(zhì)的增量，其中核心仍以酒店項(xiàng)目培育和擴(kuò)張、漂流等景區(qū)內(nèi)部或周邊項(xiàng)目落地培育、動(dòng)物王國(guó)等外延賦能項(xiàng)目為主，其他區(qū)域的外延項(xiàng)目預(yù)計(jì)也在持續(xù)考察過(guò)程中，后續(xù)公司平臺(tái)化能力提升后仍有望逐步擴(kuò)大項(xiàng)目范圍。綜合測(cè)算，近兩年新項(xiàng)目逐漸貢獻(xiàn)可觀業(yè)績(jī)。預(yù)計(jì)2023~2025年歸母凈利分別1.43億元、1.94億元、2.51億元，當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)PE分別27X、20X、15X，維持“增持”評(píng)級(jí)。

風(fēng)險(xiǎn)分析

1、近兩年內(nèi)生項(xiàng)目落地較多，若后續(xù)存在培育及經(jīng)營(yíng)效率不及預(yù)期，或者定位與市場(chǎng)需求存在差距的情況，則可能影響新項(xiàng)目的收入和業(yè)績(jī)貢獻(xiàn)，對(duì)內(nèi)生增長(zhǎng)的預(yù)期產(chǎn)生影響；

2、新項(xiàng)目可能存在如生態(tài)環(huán)保等政策趨緊的限制風(fēng)險(xiǎn)；3、漂流項(xiàng)目、動(dòng)物王國(guó)項(xiàng)目、南山小寨二期等項(xiàng)目的建設(shè)若產(chǎn)生工期延后或者投運(yùn)效果不及預(yù)期，則影響中長(zhǎng)期的業(yè)績(jī)釋放；

4、周邊人造休閑度假景區(qū)供給逐步增加，如果對(duì)客群產(chǎn)生一定的分流作用，或者在整體性價(jià)比等方面存在優(yōu)勢(shì)，則公司旗下景區(qū)存在可能被分流的情況。

(來(lái)源：慧博投研)

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(編輯 曾健輝)