每經(jīng)AI快訊，2024年1月19日，東方證券發(fā)布研報點評公用事業(yè)行業(yè)。

供水天然壟斷，國有企業(yè)為主的區(qū)域壟斷性質(zhì)并未改變。早期供水行業(yè)處于政府集中管制中，按照社會公益事業(yè)屬性加以管理，形成了高度統(tǒng)一的政府壟斷管理模式以及政府定價的水價機制。雖然在市場化過程中大部分水司轉(zhuǎn)制為企業(yè)主體，也通過政策引入眾多私有資本進入水務(wù)領(lǐng)域，但由于供水服務(wù)天然的壟斷屬性，以國有企業(yè)為主的區(qū)域壟斷性質(zhì)并未改變。2022年，水的生產(chǎn)和供應(yīng)業(yè)規(guī)上企業(yè)數(shù)量3556個，其中國有控股的2215個，占比達到62.3%。從資產(chǎn)角度來看，2022年水的生產(chǎn)和供應(yīng)業(yè)規(guī)上企業(yè)總資產(chǎn)2.8萬億元，其中國有控股的達到2.3萬億元，占比達到83.7%。

PPP新機制下仍需完善水價機制。2023年11月，發(fā)改委、財政部發(fā)布《關(guān)于規(guī)范實施政府和社會資本合作新機制的指導(dǎo)意見》，提出要聚焦使用者付費項目。市政供水項目有明確的收費渠道和方式（水價），根據(jù)城鎮(zhèn)供水價格管理辦法，城鎮(zhèn)供水價格以成本監(jiān)審為基礎(chǔ)，按照“準許成本加合理收益”的方法制定，經(jīng)營收入能夠覆蓋建設(shè)投資和運營成本且具備一定投資回報，是PPP新機制中重點發(fā)展領(lǐng)域之一。但當(dāng)前行業(yè)中因為終端水價調(diào)整不到位不及時，導(dǎo)致特許經(jīng)營項目存在增加政府負擔(dān)、企業(yè)投資虧損、政府和社會資本合作不暢等問題。在新機制下，解決水價問題依然是上述政策可落地、可執(zhí)行的重要一環(huán)。

資本開支強度下降，供水公司分紅潛力強。目前城鎮(zhèn)供水已步入市場成熟期，城鎮(zhèn)化帶來的供水規(guī)模的新增速度放緩，優(yōu)質(zhì)項目獲取難度加大，供水公司資本開支強度下降。水價方面，2021年新修訂的《城鎮(zhèn)供水價格管理辦法》明確以成本監(jiān)審為基礎(chǔ)，通過核定準許成本、監(jiān)管準許收益確定準許收入，根據(jù)核定供水量確定供水價格。這樣的水價定價方式，再加上水價調(diào)價周期相對較長，決定了供水公司的收入及盈利能力保持相對的穩(wěn)定。使得供水公司具有較強的分紅能力，且預(yù)期相對穩(wěn)定。我們整理了水務(wù)行業(yè)部分上市公司近五年的股息率以及年度現(xiàn)金分紅比例情況。其中，重慶水務(wù)分紅政策要求的最低分紅比例達到60%，洪城環(huán)境50%，分紅比例高，興蓉環(huán)境、中山公用、創(chuàng)業(yè)環(huán)保等近五年分紅比例穩(wěn)定。

投資建議與投資標(biāo)的

相對穩(wěn)定的收入及盈利能力，相對較低的資本開支強度，使得供水公司具有較強的分紅能力，且預(yù)期相對穩(wěn)定。在當(dāng)前整體投資回報率下行的宏觀背景下，高分紅標(biāo)的策略有望提供相對穩(wěn)定的股息現(xiàn)金流。建議關(guān)注向供水產(chǎn)業(yè)鏈下游的污水處理延伸形成供排一體化發(fā)展，并向固廢處理領(lǐng)域進行橫向拓展形成全能型重資產(chǎn)環(huán)境集團首創(chuàng)環(huán)保(600008，未評級)、瀚藍環(huán)境(600323，買入)；建議關(guān)注區(qū)域型供排一體化水務(wù)平臺重慶水務(wù)(601158，未評級)、洪城環(huán)境(600461，未評級)

風(fēng)險提示

PPP新機制政策推進不及預(yù)期風(fēng)險；水價調(diào)整進度不及預(yù)期風(fēng)險；供水產(chǎn)能利用不及預(yù)期風(fēng)險；分紅不確定風(fēng)險。

(來源：慧博投研)

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(編輯 曾健輝)