每經(jīng)AI快訊，2024年1月20日，華創(chuàng)證券發(fā)布研報點評瑞達期貨（002961）。

A股大型全牌照期貨公司，盈利能力優(yōu)于行業(yè)。1）瑞達期貨是繼南華期貨以后第二家在A股上市的期貨公司。公司通過全資子公司瑞達國際、瑞達基金、瑞達置業(yè)與風險管理子公司瑞達新控進行業(yè)務拓展、多元發(fā)展。2）公司實控人為林氏三兄妹，董事長林志斌先生擁有近30年期貨行業(yè)從業(yè)經(jīng)驗。管理層均從業(yè)務一線培養(yǎng)和成長，從業(yè)經(jīng)驗豐富。3）公司主營業(yè)務收入以期貨經(jīng)紀為主，近年來資管業(yè)務占比顯著提升。2018年以來公司ROE水平均顯著高于行業(yè)，盈利能力保持領先優(yōu)勢。

我國期貨行業(yè)處于擴容階段，公司有望伴隨行業(yè)增長持續(xù)受益。1）我國商品期貨為主要交易品種，金融期貨發(fā)展顯著低于全球市場水平。近年來期貨市場交易品種擴容明顯。當前仍有多種期貨品種沒有對應的上市期權，隨著《期貨和衍生品法》落地，預計未來新品種上市速度將加速，為市場帶來增量產(chǎn)業(yè)資金。2）資管新規(guī)后，期貨資管體量恢復增長，但收入貢獻仍處于低位。伴隨財富管理大時代的到來，期貨資管有望迎來管理規(guī)模的持續(xù)增長，持續(xù)優(yōu)化行業(yè)收入結構。3）風險管理業(yè)務主要包括基差貿易、場外衍生品業(yè)務和做市業(yè)務，當前該業(yè)務利潤率極低，做市商覆蓋品種提升有望帶動做市業(yè)務成交規(guī)模上漲。

明確互聯(lián)網(wǎng)獲客轉型目標，加大互聯(lián)網(wǎng)客戶開發(fā)、引流力度。公司期貨經(jīng)紀業(yè)務的主要營銷渠道包括經(jīng)營網(wǎng)點和居間人。針對期貨居間人喊單帶單、代客理財?shù)冗`規(guī)亂象，中期協(xié)于2021年發(fā)布《期貨公司居間人管理辦法（試行）》，公司據(jù)此對不符合規(guī)定的居間人進行協(xié)議解除，2022年削減支付傭金的居間人數(shù)量至313人（同比-63.13%）。公司加速搶占互聯(lián)網(wǎng)客戶，有助于進一步提升期貨經(jīng)紀業(yè)務盈利能力。

聚焦CTA，期貨資管領跑同業(yè)，公募與私募雙管齊下。2020年公司進行全新戰(zhàn)略規(guī)劃，提出以CTA作為公司核心業(yè)務，帶動經(jīng)紀業(yè)務、風險管理業(yè)務的經(jīng)營戰(zhàn)略。公司充分發(fā)揮CTA“風險管理器”的作用和逆周期配置的特點，目前已發(fā)展形成“瑞智進取”、“瑞智無憂”等系列主動管理型期貨資管產(chǎn)品，具備10年以上歷史業(yè)績積累。公司將啟動公募基金申請私募資產(chǎn)管理業(yè)務資格，結合在商品研究領域以及旗下公募基金在權益與固收領域的投資研究優(yōu)勢，向基金持有人提供更豐富和有競爭力的私募資產(chǎn)管理產(chǎn)品，打造大資管業(yè)務品牌。

投資建議：考慮到當前期貨行業(yè)以輕資產(chǎn)業(yè)務為主，因此采用PE估值法進行估值。給予公司2023/2024/2025年EPS預期：0.52/0.70/0.81元，對應PE分別為26/19/17倍。對比同行業(yè)A股上市期貨公司，截至2024年1月19日，南華期貨2024年一致預期PE為13倍，永安期貨為23倍。考慮到瑞達期貨的資管CTA具備特色、經(jīng)紀業(yè)務手續(xù)費率高于同業(yè)，驅動其具備更高的ROE水平，我們給予其2024年業(yè)績25倍PE估值，對應目標價17.54元，首次覆蓋，給予“推薦”評級。

風險提示：資本市場波動；期貨經(jīng)紀業(yè)務傭金率下滑；交易所減收不確定性。

(來源：慧博投研)

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(編輯 曾健輝)