每經(jīng)AI快訊，2024年1月19日，國金證券發(fā)布研報點評百亞股份（003006）。

業(yè)績簡評

1月19日公司發(fā)布業(yè)績快報，23年實現(xiàn)營收21.4億元，同比+32.7%，歸母凈利潤2.33億元，同比+24.6%。其中23Q4實現(xiàn)營收6.6億元，同比+37.5%，歸母凈利潤0.51元，同比-16.7%，扣非歸母凈利潤0.35億元，同比-41.3%。

經(jīng)營分析

電商+線下外圍省份加速成長，核心區(qū)域高基數(shù)下穩(wěn)健成長。公司深耕優(yōu)勢地區(qū)、有序拓展全國市場，同時加快電商渠道建設(shè)，23年線下/電商營收12.75/7.44億元，同比+14.8%/+100.3%，其中23Q4線下/電商營收3.11/3.11億元，同比+7.6%/+110.2%，部分產(chǎn)能短缺情況下仍實現(xiàn)高速成長，借助抖音強化品牌投入，“雙十一”期間自由點抖快直播排名第一（官方戰(zhàn)報）；Q4線下核心區(qū)以外省份營收增速+61%，組織架構(gòu)調(diào)整后多渠道突圍，逐季提速效果顯著。

產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化帶動毛利率提振顯著，加大品宣投入短期凈利率環(huán)比收窄。23年自由點品牌營收18.87億元，同比+40.9%，綜合毛利率/自由點毛利率分別50.3%/54.8%(同比+5.2/+3.6pct)。其中，4Q自由點品牌營收5.89億元，同比+46.8%，高端系列產(chǎn)品收入占比增加，4Q毛利率57.5%（同比/環(huán)比+3.9/+2.1pct），創(chuàng)單季度歷史新高。受線下核心區(qū)域外銷售團(tuán)隊擴(kuò)張、加大市場推廣/品牌宣傳力度影響，23年銷售費用率31.4%（同比+6.9pct）,4Q銷售費用率同比+12.8pct至39.3%，扣非歸母凈利率5.2%（同/環(huán)比-7/-3.8pct），4Q非經(jīng)常性損益0.16億元，預(yù)計主要為上市補貼、增值稅加計扣除費等。

品牌勢能向上，外圍市場重點突圍成長動能充沛，優(yōu)質(zhì)國產(chǎn)品牌揚帆起航。渠道端，公司對組織架構(gòu)進(jìn)行優(yōu)化調(diào)整，將廣東、湖南、河北作為重點發(fā)展戰(zhàn)區(qū)快速突圍，且在24年開拓新增重點省份湖北、江蘇等，以點帶面精細(xì)化運營。產(chǎn)品端，大健康系列矩陣不斷完善，“益生菌”、“有機(jī)純棉”、“敏感肌”等系列不斷升級，產(chǎn)品競爭力不斷強化，看好中期份額持續(xù)提升空間。

盈利預(yù)測、估值與評級

我們看好公司作為本土頭部區(qū)域品牌借助產(chǎn)品優(yōu)化、渠道開拓持續(xù)成長動能，預(yù)計公司24-25年歸母凈利分別為3.1、3.88億元，當(dāng)前股價對應(yīng)PE分別為20、16X，維持“買入”評級。

風(fēng)險提示

原材料價格大幅波動導(dǎo)致毛利率波動的風(fēng)險;跨區(qū)域擴(kuò)張不及預(yù)期的風(fēng)險;市場競爭激烈導(dǎo)致毛利率下滑的風(fēng)險。

(來源：慧博投研)

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(編輯 曾健輝)