每經(jīng)AI快訊，2024年1月20日，浙商證券發(fā)布研報點評科達制造（600499）。

陶瓷機械設備龍頭，海外建材業(yè)務及海外營收占比同步提升

公司創(chuàng)建于1992年，以陶瓷機械起家，經(jīng)過30余年的發(fā)展，公司逐步完成從單一設備制造商向陶瓷整廠整線工程供應商的轉變，現(xiàn)已成為亞洲第一、全球第二大的建筑陶瓷機械裝備供應商。公司的主要業(yè)務為建材機械、海外建材及鋰電材料三大業(yè)務板塊，產(chǎn)品銷往60多個國家和地區(qū)。2023H1建材機械及海外建材業(yè)務收入占比分別為44.2%、40.2%，2023H1國外營業(yè)收入占比提升至61.8%，建材機械及海外建材是公司的主要業(yè)務，海外業(yè)務重要性逐步提升。

建材機械：優(yōu)勢主業(yè)自我變革，產(chǎn)業(yè)鏈拓展打開新空間

從國內市場來看，陶瓷機械業(yè)務主要為存量市場，“雙碳”策略推動下帶來陶機升級迭代機會；從國外市場來看，世界瓷磚市場規(guī)模穩(wěn)步增長，全球陶瓷機械行業(yè)仍然處于擴容趨勢，公司積極貫徹“全球化”的發(fā)展戰(zhàn)略，2023H1公司海外陶瓷機械訂單占比已超60%；從公司角度來看，公司積極通過“裝備+配件耗材+服務”的組合實現(xiàn)配件耗材拓展縱向延伸。公司建材機械業(yè)務海內外市場空間廣闊，且公司主動變革利用產(chǎn)業(yè)鏈優(yōu)勢縱向拓展，有望打開新的增長空間。

海外建材：把握市場擴容紅利，再創(chuàng)增長新高峰

非洲建材需求持續(xù)旺盛，人口紅利疊加生產(chǎn)和消費缺口帶來市場新機遇，MECS-Acimac預測2022-2026年非洲或將是世界瓷磚消費市場增長最快的地區(qū)，復合年增長率達到6.6%。公司的海外建材業(yè)務與戰(zhàn)略合作伙伴森大集團合資經(jīng)營（科達:森大=51%:49%），已形成“陶瓷+潔具+玻璃”的業(yè)務架構。公司借力合作方森大集團優(yōu)勢資源，在非洲市場市占率逐步提升，2022年市占率約12%。2023H1公司海外建材業(yè)務營業(yè)收入同比增長25%，公司海外建材業(yè)務發(fā)展迅速，資金、技術、渠道均具優(yōu)勢，已成為非洲地區(qū)領先的建筑陶瓷供應商。

鋰電材料：參股藍科鋰業(yè)，鋰電業(yè)務雙線發(fā)展

公司鋰電材料業(yè)務主要分為石墨負極材料業(yè)務及碳酸鋰加工業(yè)務，其中碳酸鋰加工業(yè)務是公司在2017年參股鹽湖提鋰企業(yè)藍科鋰業(yè)之后開始涉足。2022年藍科鋰業(yè)對公司歸母凈利潤貢獻34.50億元，獲得分紅近30億元，為公司帶來豐厚的現(xiàn)金流。2023年鋰電材料雖然面臨產(chǎn)品價格波動的周期性壓力，但憑借著藍科鋰業(yè)的較強的成本優(yōu)勢，藍科鋰業(yè)仍具備較強的盈利能力，2023Q1-3藍科鋰業(yè)仍為公司歸凈利潤貢獻14.08億元。

海外建材毛利率保持高位+國外業(yè)務占比提升，共同帶動公司業(yè)績改善

公司整體海外業(yè)務收入占比由2022年的55.6%提升至2023H1的61.8%，毛利率提升至39.7%；其中海外建材業(yè)務收入同比增長25%，業(yè)務收入占比提升至40.2%，毛利率為43.6%。公司海外建材業(yè)務增長快速，且毛利率保持高位穩(wěn)定，已成為帶動公司業(yè)績改善新的增長點。

盈利預測與估值

我們認為公司有望把握住非洲建材市場擴容機會，看好公司海外建材業(yè)務的盈利穩(wěn)定性及規(guī)模增長潛力，公司整體業(yè)績能夠持續(xù)改善。綜合考慮公司的業(yè)務布局及發(fā)展?jié)摿Γ覀冾A計公司2023-2025年歸母凈利潤分別為23、26、28億元，預計2024年EPS為1.31元/股，參考可比公司估值，考慮到公司業(yè)績快速增長的可能性，我們認為公司應當享有估值溢價，首次覆蓋，給予“買入”評級。

風險提示

海外市場競爭加劇；國內建材機械需求下降；匯率波動風險。

(來源：慧博投研)

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(編輯 曾健輝)