每經(jīng)AI快訊，2024年1月21日，申萬(wàn)宏源發(fā)布研報(bào)點(diǎn)評(píng)百亞股份（003006）。

投資要點(diǎn)：

公司發(fā)布23年業(yè)績(jī)快報(bào)：23年公司收入21.40億元，同比增長(zhǎng)32.7%，歸母凈利潤(rùn)2.33億元，同比增長(zhǎng)24.5%，扣非凈利潤(rùn)2.06億元，同比增長(zhǎng)15.1%；Q4單季公司收入6.63億元，同比增長(zhǎng)37.5%，歸母凈利潤(rùn)0.51億元，同比下滑16.7%，扣非凈利潤(rùn)0.34億元，同比下滑42.4%。

電商快速放量、全國(guó)化擴(kuò)張邏輯持續(xù)兌現(xiàn)，Q4收入表現(xiàn)超預(yù)期；產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級(jí)推動(dòng)毛利率提升明顯，多因素下凈利率短期承壓。

電商高增、外圍市場(chǎng)快速放量，Q4收入表現(xiàn)超預(yù)期。Q4單季公司收入同比增長(zhǎng)37.5%，分渠道看，電商渠道收入3.11億元，同比增長(zhǎng)110.2%；線(xiàn)下渠道收入3.11億元，同比增長(zhǎng)7.6%，其中核心五省以外的外圍地區(qū)收入同比增長(zhǎng)61.0%。電商：公司持續(xù)發(fā)力抖音、天貓、拼多多等平臺(tái)電商布局，品牌種草費(fèi)用投放+差異化爆款產(chǎn)品引流下，預(yù)計(jì)電商收入將延續(xù)高增。線(xiàn)下：全國(guó)化擴(kuò)張穩(wěn)步推進(jìn)，自23Q2組織架構(gòu)調(diào)整后，外圍市場(chǎng)聚焦“廣東、湖南、河北”拓展，23年下半年以來(lái)外圍市場(chǎng)收入增長(zhǎng)提速，公司持續(xù)聚焦重點(diǎn)市場(chǎng)進(jìn)行開(kāi)拓，預(yù)計(jì)外圍省份收入持續(xù)快速增長(zhǎng)。

產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級(jí)紅利持續(xù)兌現(xiàn)，毛利率提升明顯。23年公司毛利率為50.3%，同比提升5.2pct，Q4單季度毛利率為53.2%，同比提升6.3pct，環(huán)比提升1.6pct。22年公司推出定位“大健康”的“敏感肌”系列產(chǎn)品，23年5月又推出“益生菌”系列產(chǎn)品，成功打造“爆品”系列，產(chǎn)品基本盤(pán)實(shí)現(xiàn)蛻變。“大健康”系列產(chǎn)品定位中高端，收入占比提升推動(dòng)毛利率持續(xù)改善。同時(shí)“敏感肌”及“益生菌”的“銷(xiāo)售賣(mài)點(diǎn)”更加突出，對(duì)于品牌的“拉新”起到較大助力。我們認(rèn)為，產(chǎn)品基本盤(pán)的成功蛻變是公司電商快速起量、線(xiàn)下全國(guó)化擴(kuò)張的基礎(chǔ)。

費(fèi)用投放等多因素影響下，Q4凈利率短期承壓。23年公司歸母凈利率為10.9%，同比下滑0.7pct，Q4公司歸母凈利率為7.6%，同比下滑5.0pct。Q4公司凈利率承壓主要系：1）加大品牌費(fèi)用投放，Q4公司銷(xiāo)售費(fèi)用率為39.3%，同比+12.8%；2）收入結(jié)構(gòu)影響，低凈利率的電商、外圍市場(chǎng)收入占比提升；3）產(chǎn)能緊張約束下控制核心五省發(fā)貨，高凈利率的核心五省收入受影響

產(chǎn)品基本盤(pán)蛻變+電商彎道超車(chē)+全國(guó)化穩(wěn)步擴(kuò)張+進(jìn)取的管理團(tuán)隊(duì)，看好公司成長(zhǎng)性?？紤]公司加大品牌費(fèi)用投放，下調(diào)公司2023-2025年歸母凈利潤(rùn)為2.33、2.90、3.69億元（前值為2.55、3.10、3.94億元），分別同比增長(zhǎng)24.5%、24.2%、27.3%，當(dāng)前市值對(duì)應(yīng)PE為27、22、17倍，公司中長(zhǎng)期成長(zhǎng)動(dòng)能充足，維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)！

風(fēng)險(xiǎn)提示：電商渠道競(jìng)爭(zhēng)加劇影響盈利，全國(guó)化擴(kuò)張進(jìn)程低于預(yù)期

(來(lái)源：慧博投研)

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(編輯 曾健輝)