每經(jīng)AI快訊，2024年1月21日，信達(dá)證券發(fā)布研報(bào)點(diǎn)評(píng)非銀金融行業(yè)。

核心觀點(diǎn)：

自上周召開新聞發(fā)布會(huì)后，1月19日證監(jiān)會(huì)再次召開新聞發(fā)布會(huì)，圍繞注冊(cè)制改革和資本市場(chǎng)法治建設(shè)相關(guān)市場(chǎng)關(guān)注問(wèn)題，介紹相關(guān)制度改革情況。我們認(rèn)為，當(dāng)前資本市場(chǎng)改革已進(jìn)入深水區(qū)，自2023年資本市場(chǎng)政策頻出，當(dāng)前證監(jiān)會(huì)正圍繞“嚴(yán)監(jiān)管”核心思路，構(gòu)建“長(zhǎng)牙帶刺”的立體追責(zé)體系，從嚴(yán)查處資本市場(chǎng)違法行為，為服務(wù)資本市場(chǎng)高質(zhì)量發(fā)展注入法治活力，增強(qiáng)法治信心。隨資本市場(chǎng)制度逐步完善，投融資兩端協(xié)調(diào)發(fā)展，預(yù)計(jì)資本市場(chǎng)吸引力及投資者長(zhǎng)期回報(bào)有望持續(xù)提升。從行業(yè)估值來(lái)看，當(dāng)前券商指數(shù)估值水平偏低，僅為1.21XPB，位于三年歷史2%分位。未來(lái)應(yīng)重點(diǎn)關(guān)注市場(chǎng)轉(zhuǎn)暖后，非銀板塊整體的向上彈性。

監(jiān)管發(fā)文再次強(qiáng)調(diào)銀保“報(bào)行合一”，壓降渠道傭金費(fèi)用，明確附加費(fèi)用率就是可用的總費(fèi)用上限，進(jìn)一步遏制渠道的惡性競(jìng)爭(zhēng)，減少潛在“費(fèi)差損”風(fēng)險(xiǎn)。嚴(yán)格執(zhí)行費(fèi)用管控或有助于提升銀保產(chǎn)品性價(jià)比，更多讓利消費(fèi)者同時(shí)銀保產(chǎn)品的新業(yè)務(wù)價(jià)值率有望受益費(fèi)用管控逐步提升，頭部險(xiǎn)企銀保渠道新單保費(fèi)和價(jià)值貢獻(xiàn)占比有望保持上升態(tài)勢(shì)。國(guó)壽、平安、太保和新華靜態(tài)PEV估值分別為0.55X、0.46X、0.32X和0.30X，我們認(rèn)為當(dāng)前保險(xiǎn)板塊估值主要聚焦投資端表現(xiàn)，重視市場(chǎng)企穩(wěn)轉(zhuǎn)暖后的反彈表現(xiàn)。

建議關(guān)注：中信證券、中國(guó)銀河、方正證券、中國(guó)太保、中國(guó)財(cái)險(xiǎn)等。

市場(chǎng)回顧：本周主要指數(shù)下行，上證綜指報(bào)2832.28點(diǎn)，環(huán)比上周-1.72%；深證指數(shù)報(bào)8787.02點(diǎn)，環(huán)比上周- 2.33%；滬深300指數(shù)報(bào)3269.78點(diǎn)，環(huán)比上周-0.44%；創(chuàng)業(yè)板指數(shù)報(bào)1715.44點(diǎn)，環(huán)比上周- 2.60%；非銀金融（申萬(wàn)）指數(shù)報(bào)1356.72點(diǎn)，環(huán)比上周+ 0.03%，證券Ⅱ (申萬(wàn))指數(shù)報(bào)489.74點(diǎn)，環(huán)比上周-0.79%，保險(xiǎn)Ⅱ (申萬(wàn))指數(shù)844.30點(diǎn)，環(huán)比上周+ 2.46%，多元金融(申萬(wàn))指數(shù)報(bào)957.21點(diǎn)，環(huán)比上周1.58%；中證綜合債（凈價(jià)）指數(shù)報(bào)101.51，環(huán)比上周+ 0.12%。本周滬深兩市累計(jì)成交3251.50億股，成交額34646.88億元，滬深兩市A股日均成交額6929.38億元，環(huán)比上周-5.56%。截至1月18日，兩融余額16288.52億元，較上周-0.53%，占A股流通市值2.55%；截至2023年12月31日，股票型+混合型基金規(guī)模為6.67萬(wàn)億元，環(huán)比+ 0.44%，12月新發(fā)權(quán)益基金規(guī)模份額300億份，環(huán)比+ 24.91%。板塊估值方面，本周券商板塊PB估值僅1.21倍，位于三年歷史2%分位。主要上市險(xiǎn)企國(guó)壽、平安、太保和新華靜態(tài)PEV估值分別為0.55X、0.46X、0.32X和0.30X。個(gè)股漲幅方面，券商：華鑫股份環(huán)比上周+ 8.22%，哈投股份環(huán)比上周+ 5.35%，國(guó)盛金控環(huán)比上周+ 8.35%。保險(xiǎn)：中國(guó)平安環(huán)比上周+ 3.08%，中國(guó)人壽環(huán)比上周+0.66%，中國(guó)太保環(huán)比上周+ 1.00%，新華保險(xiǎn)環(huán)比上周+ 0.84%。

證券業(yè)觀點(diǎn)：

1月19日，證監(jiān)會(huì)舉行新聞發(fā)布會(huì)，就注冊(cè)制改革、資本市場(chǎng)法治化建設(shè)等市場(chǎng)關(guān)注的問(wèn)題進(jìn)行了回應(yīng)，涉及注冊(cè)制走深走實(shí)、資本市場(chǎng)從嚴(yán)監(jiān)管、退市制度改革等內(nèi)容。主要內(nèi)容包括：一是推動(dòng)股票發(fā)行注冊(cè)制走深走實(shí)，二是上市公司實(shí)施再融資更加審慎理性，三是退市數(shù)量并不是退得越多越好，四是促進(jìn)投融資兩端協(xié)調(diào)發(fā)展，五是三方面完善資本市場(chǎng)法制建設(shè)，六是不能將稽查執(zhí)法與市場(chǎng)發(fā)展對(duì)立，七是構(gòu)建“長(zhǎng)牙帶刺”立體追責(zé)體系，八是未發(fā)現(xiàn)關(guān)聯(lián)賬戶聯(lián)合做空行為。證監(jiān)會(huì)表態(tài)下一步將“全面深化資本市場(chǎng)改革開放，依法全面加強(qiáng)從嚴(yán)監(jiān)管，推動(dòng)股票發(fā)行注冊(cè)制走深走實(shí)。將持續(xù)鞏固深化常態(tài)化退市機(jī)制，繼續(xù)暢通多元化退出渠道，嚴(yán)格執(zhí)行退市規(guī)則，堅(jiān)持‘應(yīng)退盡退’。從三方面完善資本市場(chǎng)法制建設(shè)，構(gòu)建‘長(zhǎng)牙帶刺’立體追責(zé)體系等。”我們認(rèn)為，證監(jiān)會(huì)此次表態(tài)凸顯“強(qiáng)監(jiān)管”基調(diào)，自2023年資本市場(chǎng)發(fā)展政策頻出，此次發(fā)布會(huì)或是對(duì)后續(xù)資本市場(chǎng)改革政策落地預(yù)期的有力回應(yīng)。后續(xù)隨資本市場(chǎng)法制建設(shè)不斷完善，投資者信心有望逐步修復(fù)。

我們認(rèn)為，當(dāng)前券商板塊具備經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的β和關(guān)于券商杠桿率放松基本面α，經(jīng)濟(jì)不斷復(fù)蘇、政策松綁、流動(dòng)性充足等多項(xiàng)條件均已具備，當(dāng)前估值仍低，未來(lái)或有較高勝率。建議關(guān)注中信證券、中國(guó)銀河、方正證券。

保險(xiǎn)業(yè)觀點(diǎn)：

銀保“報(bào)行合一”再?gòu)?qiáng)化，壓降和規(guī)范渠道費(fèi)用，助力險(xiǎn)企長(zhǎng)期健康發(fā)展。根據(jù)財(cái)聯(lián)社報(bào)道，1月19日，國(guó)家金融監(jiān)督管理總局發(fā)布《關(guān)于規(guī)范人身保險(xiǎn)公司銀行代理渠道業(yè)務(wù)有關(guān)事項(xiàng)的通知》（以下簡(jiǎn)稱《通知》）。1）明確附加費(fèi)用率即可用的總費(fèi)用水平，總費(fèi)用包括了向銀行支付的傭金率、銀保專員的薪酬激勵(lì)、培訓(xùn)及客戶服務(wù)費(fèi)、分?jǐn)偟墓潭ㄙM(fèi)用等，同時(shí)明確傭金率應(yīng)列明上限；2）要求險(xiǎn)企列明附加費(fèi)用率的期限和結(jié)構(gòu)，產(chǎn)品的精算報(bào)告中明確列示各交費(fèi)期附加費(fèi)用率和附加費(fèi)用率結(jié)構(gòu)；3 ）明確和壓實(shí)險(xiǎn)企總分支機(jī)構(gòu)的職責(zé)，發(fā)揮內(nèi)控和合規(guī)管理的協(xié)同配合。

我們認(rèn)為此次監(jiān)管正式發(fā)文落實(shí)銀保“報(bào)行合一”是對(duì)前期窗口指導(dǎo)的進(jìn)一步規(guī)范，主要思想一脈相承，更為著眼“實(shí)際落地”，對(duì)銀保產(chǎn)品設(shè)計(jì)、費(fèi)用管理和傭金支付、經(jīng)營(yíng)結(jié)果回溯和監(jiān)管監(jiān)督提出具體要求，幫助險(xiǎn)企更好地落地。我們認(rèn)為“報(bào)行合一”有望助力險(xiǎn)企降本增效，在防范化解潛在的費(fèi)差損風(fēng)險(xiǎn)的同時(shí)有望提升銀保產(chǎn)品新業(yè)務(wù)價(jià)值率，2024主要上市險(xiǎn)企銀保渠道有望保持景氣。

12月保費(fèi)雖有分化但整體平穩(wěn)收官。上市險(xiǎn)企發(fā)布2023年1 - 12月保費(fèi)數(shù)據(jù)，全年累計(jì)壽險(xiǎn)保費(fèi)同比增速：人保壽（yoy + 8.6%）>平安壽（yoy +6.2%）>太保壽（ yoy+ 4.9% ） >國(guó)壽（ yo y + 4.3% ） >新華保險(xiǎn)（ yo y +1.7% ），全年累計(jì)財(cái)險(xiǎn)保費(fèi)同比增速：太保財(cái)（ yo y +11.4% ） >人保財(cái)（ y o y + 6.3% ） >平安財(cái)（y oy + 1.4%）。

在嚴(yán)格報(bào)行合一和開門紅預(yù)收政策優(yōu)化的背景下，12月壽險(xiǎn)單月保費(fèi)增速分化：太保壽（ y o y + 16.7% ） >中國(guó)人壽（y o y +13.0% ） >平安壽（ yoy -1.6% ） >新華保險(xiǎn)（yoy -2.9%）>人保壽（y oy - 16.4%）。我們認(rèn)為在淡化“開門紅”的背景下，12月壽險(xiǎn)單月保費(fèi)增速分化主要由于各大公司業(yè)務(wù)節(jié)奏差異。整體來(lái)看，我們認(rèn)為前期行業(yè)受到預(yù)定利率切換、銀保“報(bào)行合一”、開門紅預(yù)收限制等影響保費(fèi)階段性承壓，但是保險(xiǎn)產(chǎn)品具有的“儲(chǔ)蓄” +“保障”等屬性在當(dāng)前金融環(huán)境下仍具有吸引力，尤其從同類競(jìng)品來(lái)看，如前期各大銀行持續(xù)下調(diào)掛牌利率，我們認(rèn)為3.0%預(yù)定利率、嚴(yán)格執(zhí)行“報(bào)行合一”后費(fèi)用水平更為透明合規(guī)的保險(xiǎn)產(chǎn)品有望持續(xù)維持較旺盛需求，同時(shí)2024年開門紅準(zhǔn)備時(shí)間較為充足，一季度行業(yè)負(fù)債端表現(xiàn)有望超預(yù)期。

當(dāng)前板塊持續(xù)回調(diào)后估值處于歷史低位，短期仍需關(guān)注資產(chǎn)端催化。建議重點(diǎn)關(guān)注近三年股息率較高、負(fù)債端改革質(zhì)態(tài)向好且資產(chǎn)端穩(wěn)健的中國(guó)太保，關(guān)注中國(guó)人壽、中國(guó)財(cái)險(xiǎn)、中國(guó)平安和新華保險(xiǎn)。

流動(dòng)性觀點(diǎn)：本周央行公開市場(chǎng)凈發(fā)行15560億元，其中逆回購(gòu)?fù)斗?5670億元，MLF投放9950億元，到期2270億元，MLF到期7790億元。12月加權(quán)平均銀行間同業(yè)拆借利率下行至1.78%。貨幣資金面：本周短端資金利率分化。12月加權(quán)平均銀行間同業(yè)拆借利率下行至1.78%。本周銀行間質(zhì)押式回購(gòu)利率R 001上行4 bp至1.86% , R 007下行11 bp至2.11%，DR 007下行2 b p至1.87%。SHIBOR隔夜利率上行5b p至1.72%。

債券利率方面，本周1年期國(guó)債收益率上行2 bp至2.09% ,10年期國(guó)債收益率下行2 bp至2.50%，基本與上周持平。

風(fēng)險(xiǎn)因素：資本市場(chǎng)改革政策落地不及預(yù)期，券商行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇，資本市場(chǎng)波動(dòng)對(duì)業(yè)績(jī)影響具有不確定性，險(xiǎn)企改革不及預(yù)期，長(zhǎng)期利率下行超預(yù)期，代理人脫落壓力加劇，保險(xiǎn)銷售低于預(yù)期等。

(來(lái)源：慧博投研)

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(編輯 曾健輝)