每經(jīng)評論員 杜恒峰

自2023年7月下旬中央提出“要活躍資本市場，提振投資者信心”的要求之后，證監(jiān)會等主管單位就明確了“投融資動態(tài)平衡”的政策方向，有關(guān)投資端和融資端的一系列政策相繼落地。2024年1月22日召開的國務(wù)院常務(wù)會議又強(qiáng)調(diào)，要進(jìn)一步健全完善資本市場基礎(chǔ)制度，更加注重投融資動態(tài)平衡，大力提升上市公司質(zhì)量和投資價(jià)值，加大中長期資金入市力度，增強(qiáng)市場內(nèi)在穩(wěn)定性。

A股市場規(guī)模龐大，從一級市場到二級市場的鏈條較長，涉及的利益相關(guān)者眾多，投融資的動態(tài)平衡注定不是一蹴而就能實(shí)現(xiàn)的。投融資兩端分別涉及資金的流入和流出，從整體、長期的視角來看，A股市場投融資是平衡的，比如近五年A股首發(fā)和再融資合計(jì)約6萬億元，同期A股累計(jì)分紅8.4萬億元，超過融資額。

既然是“動態(tài)平衡”，那意味著投融資的平衡要根據(jù)市場的實(shí)際情況實(shí)時(shí)調(diào)整。對此筆者認(rèn)為，除了關(guān)注總量，結(jié)構(gòu)上的平衡應(yīng)當(dāng)是“動態(tài)平衡”需要關(guān)注的重點(diǎn)。

結(jié)構(gòu)上的平衡首先體現(xiàn)在融資和分紅的平衡上。分紅規(guī)模要超過融資規(guī)模，市場才有自我造血功能，從而實(shí)現(xiàn)良性循環(huán)。上市公司的分紅集中于特定少數(shù)幾個(gè)行業(yè)，以2022年為例，能源和金融兩大行業(yè)現(xiàn)金分紅總金額為10432億元，占A股分紅總額（21454億元）近一半，這兩大行業(yè)的典型特征是央企和地方國企占主導(dǎo)地位，而國資獲得的分紅往往被納入各級政府預(yù)算收入，只有極少部分會回流到市場。2022年，A股自由流通股份對應(yīng)的分紅金額只有6596億元，和1.54萬億元的總?cè)谫Y規(guī)模相比，存在較大的缺口。因此，現(xiàn)金分紅和融資的平衡，需要細(xì)化到考察能夠回流A股的分紅，這是供需上的平衡，而非數(shù)字上面的平衡。

結(jié)構(gòu)上的平衡也要兼顧入市的增量資金和股東套現(xiàn)金額是否匹配。股東套現(xiàn)金額和融資規(guī)模無關(guān)，但套現(xiàn)對于市場的影響是顯而易見的。首發(fā)原始股東的限售規(guī)定對IPO（首次公開募股）發(fā)行成功、對于上市首日的股價(jià)表現(xiàn)有重要作用，但原始股最終還是會上市流通。要避免大量原始股解禁對市場的沖擊，需要在融資節(jié)奏上作出更詳細(xì)的規(guī)劃，將未來1年、3年市場流動性是否平衡納入考量。

除了結(jié)構(gòu)上的平衡，預(yù)期管理的有效性也至關(guān)重要。無論是對再融資的逆周期調(diào)節(jié)，還是2023年8月以來IPO節(jié)奏的明顯放緩，都可以向市場給予更明確的政策指引，這樣市場預(yù)期就能和監(jiān)管機(jī)構(gòu)的政策取向更趨于一致，政策效力也就更充分。