每經(jīng)編輯 彭水萍

石油被稱為工業(yè)的血液，是現(xiàn)代社會(huì)動(dòng)力燃料及化工原料的主要來(lái)源。石油分為原油、天然氣、天然氣液及天然焦油等形式，習(xí)慣上一般指原油。石油產(chǎn)業(yè)鏈以原油產(chǎn)業(yè)為根基，衍生發(fā)展出了塑料、化纖、輪胎及精細(xì)化工品等眾多產(chǎn)業(yè)鏈。 

石油產(chǎn)業(yè)鏈及我國(guó)主要石化產(chǎn)業(yè)群分布

資料來(lái)源：長(zhǎng)江證券研究所、天風(fēng)證券研究所 

風(fēng)險(xiǎn)提示：機(jī)構(gòu)研究觀點(diǎn)僅供參考，不構(gòu)成投資建議或承諾，不構(gòu)成投資者選擇具體產(chǎn)品的依據(jù)，不構(gòu)成個(gè)股推薦。

原油兼具商品屬性及金融屬性。分布來(lái)看，全球石油資源分布不均勻，供需不匹配主導(dǎo)全球貿(mào)易。供給端，北美、歐洲、中東是核心供應(yīng)地區(qū)；但需求端，亞太地區(qū)、北美洲和歐洲是全球三大原油消費(fèi)地區(qū)，且亞太地區(qū)的原油消費(fèi)量逐年提高。全球原油資源呈現(xiàn)出“分布高度不均、區(qū)域特征突出”的特點(diǎn)。因此中長(zhǎng)期看，原油價(jià)格中樞由供需基本面決定，短期則受美元波動(dòng)及地緣政治影響。近年來(lái)，OPEC+減產(chǎn)疊加美國(guó)頁(yè)巖油增量有限，原油價(jià)格有一定支撐。

回顧2023年油價(jià)走勢(shì)，2023年上半年，國(guó)際原油價(jià)格震蕩走低。3月之后，由于美國(guó)銀行以及瑞信等事件引發(fā)了市場(chǎng)對(duì)全球金融危機(jī)的擔(dān)憂，恐慌情緒導(dǎo)致投資者大量涌入避險(xiǎn)資產(chǎn)、避開(kāi)大宗商品，引起了原油價(jià)格的下跌。此后市場(chǎng)對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)放緩、進(jìn)而打擊能源需求的擔(dān)憂情緒較重，對(duì)油價(jià)也形成一定壓制。這段時(shí)間里，國(guó)際油價(jià)顯著下跌，甚至低于俄烏沖突爆發(fā)前的水平。

但三季度，主要供給國(guó)減產(chǎn)對(duì)油價(jià)產(chǎn)生有力支撐，油價(jià)止跌反彈。WTI漲至2022年11月份以來(lái)最高，布倫特油價(jià)創(chuàng)2023年1月下旬以來(lái)最高。OPEC+較好地執(zhí)行了減產(chǎn)以及自愿減產(chǎn)協(xié)議，7月份OPEC+產(chǎn)量減少約98萬(wàn)桶/日。另外未來(lái)沙特將自愿額外減產(chǎn)100萬(wàn)桶/日延長(zhǎng)至9月份，俄羅斯在9月份自愿額外減少了30萬(wàn)桶/日的出口量，供給偏緊使得油價(jià)出現(xiàn)抬升。

10月以來(lái)，由于下游汽油需求低迷及美債收益率飆升，油價(jià)顯著調(diào)整。根據(jù)10月初EIA的成品油庫(kù)存數(shù)據(jù)，由于需求疲軟，汽油庫(kù)存增加648.1萬(wàn)桶至2.27億桶，為2022年1月以來(lái)新高，遠(yuǎn)高于預(yù)期增加16.1萬(wàn)桶的水準(zhǔn)；美國(guó)汽油庫(kù)存增幅遠(yuǎn)超預(yù)期，消費(fèi)數(shù)據(jù)低迷、油價(jià)下跌。此外宏觀方面，美債收益率大幅飆升，對(duì)國(guó)際油價(jià)再次造成壓制。油價(jià)10月以來(lái)高位回落。

2023年國(guó)際油價(jià)走勢(shì)

資料來(lái)源：WIND，國(guó)泰基金；風(fēng)險(xiǎn)提示：指數(shù)過(guò)往業(yè)績(jī)不代表未來(lái)表現(xiàn)；機(jī)構(gòu)研究觀點(diǎn)僅供參考，不構(gòu)成投資建議或承諾，不構(gòu)成投資者選擇具體產(chǎn)品的依據(jù)，不構(gòu)成個(gè)股推薦。

后市來(lái)看，供給端，碳中和背景下，全球上游石油公司資本開(kāi)支呈下降趨勢(shì)，美國(guó)頁(yè)巖油戰(zhàn)略庫(kù)存處于歷史低位，未完井、活躍石油鉆機(jī)數(shù)下降，近期新增產(chǎn)量有限，為原油價(jià)格帶來(lái)一定支撐。同時(shí)美國(guó)頁(yè)巖油戰(zhàn)略庫(kù)存位于歷史低位，短期難以釋放大量庫(kù)存。同時(shí)從OPEC會(huì)議結(jié)果來(lái)看，主要產(chǎn)油國(guó)傾向于加大減產(chǎn)力度以應(yīng)對(duì)油價(jià)回調(diào)壓力。對(duì)于OPEC+主要產(chǎn)油國(guó)，大部分政府財(cái)政收入依賴石油開(kāi)采和出口的稅收，因此OPEC+為了維持財(cái)政收支平衡，不會(huì)放任供應(yīng)導(dǎo)致油價(jià)大幅下跌，近年OPEC+多次執(zhí)行減產(chǎn)協(xié)議，執(zhí)行情況良好。總體油價(jià)中樞依然有望高位震蕩。

近年全球油氣公司資本開(kāi)支有所下降&OPEC+大多數(shù)國(guó)家財(cái)政平衡油價(jià)較高

資料來(lái)源：Bloomberg，IMF，長(zhǎng)江證券研究所，光大證券研究所 

對(duì)于我國(guó)而言，能源安全顯得尤其重要。當(dāng)前我國(guó)石油對(duì)外依存度較高，能源安全價(jià)值凸顯。當(dāng)前國(guó)內(nèi)原油進(jìn)口對(duì)外依存度約為70%，低儲(chǔ)備、高需求使得我國(guó)成為全球第一大原油進(jìn)口國(guó)。因此能源安全價(jià)值凸顯，政策層面高度重視，一系列能源政策多次提及“能源安全”，推進(jìn)國(guó)內(nèi)石油企業(yè)穩(wěn)步增產(chǎn)。

《2021年能源工作指導(dǎo)意見(jiàn)》提出“到2025年國(guó)內(nèi)原油年產(chǎn)量回升并穩(wěn)定在2億噸水平，穩(wěn)中有升”。政策扶植下，國(guó)內(nèi)石油穩(wěn)步增產(chǎn)持續(xù)推進(jìn)，石油企業(yè)近年加大石油勘探開(kāi)發(fā)力度，推動(dòng)原油儲(chǔ)量回升。2016年以來(lái)，石油央企加大資本支出。根據(jù)廣發(fā)證券研究所統(tǒng)計(jì)，2022年中國(guó)石油資本支出最高為509億元，中國(guó)海油資本支出為241億元。我國(guó)原油已探明儲(chǔ)量不斷上升。截至2022年，我國(guó)原油已探明儲(chǔ)量為263.7億桶，保持連續(xù)三年高增長(zhǎng)。 

此外石油行業(yè)中央國(guó)企占比超過(guò)半數(shù)，行業(yè)有望持續(xù)受益于“中特估+國(guó)企改革”。 2020年-2022年國(guó)央企改革初見(jiàn)成效，2023年更具針對(duì)性地提出“1利5率”經(jīng)營(yíng)改革指標(biāo)，強(qiáng)調(diào)盈利能力和現(xiàn)金流創(chuàng)造。石油行業(yè)中，央國(guó)企占比超半數(shù)；受益于“中特估+國(guó)企改革”，經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)有望進(jìn)一步改善。（數(shù)據(jù)來(lái)源：WIND，成分股信息截至2023/12/14，中央國(guó)有企業(yè)+地方國(guó)有企業(yè)占比約52%，超半數(shù)。） 

投資角度看，石油行業(yè)還因其高股息具備價(jià)值。對(duì)比海外石油龍頭，國(guó)內(nèi)石油企業(yè)股息率較高。根據(jù)WIND數(shù)據(jù)，截至2023年12月14日，中證油氣產(chǎn)業(yè)指數(shù)近12個(gè)月股息率為4.56%。 

整體看，當(dāng)前OPEC+持續(xù)減產(chǎn)，原油供給受限導(dǎo)致下行相對(duì)有底；而我國(guó)原油、天然氣進(jìn)口對(duì)外依存度較高，能源安全價(jià)值不斷凸顯。近年一系列能源政策多次提及“能源安全”，積極鼓勵(lì)國(guó)內(nèi)石油企業(yè)不斷加大勘探開(kāi)發(fā)力度，推動(dòng)原油儲(chǔ)量回升。此外石油行業(yè)國(guó)央企占比較多，有望持續(xù)受益于中國(guó)特色估值體系建設(shè)和國(guó)企改革帶來(lái)的經(jīng)營(yíng)效率提升，對(duì)比海外龍頭，估值可能存在一定的上升空間。此外高股息也使得石油板塊具備較好的投資價(jià)值，綜上所述，可關(guān)注石油板塊,把握石油價(jià)格止跌回暖、國(guó)企改革下石油板塊的投資機(jī)會(huì)。 

石油ETF（561310）：石油產(chǎn)業(yè)鏈全布局

國(guó)泰石油ETF標(biāo)的指數(shù)為中證油氣產(chǎn)業(yè)指數(shù)（H30198.CSI），選取樣本空間內(nèi)符合可投資性篩選條件的證券，主營(yíng)業(yè)務(wù)涉及石油與天然氣的開(kāi)采、設(shè)備制造、運(yùn)輸、銷售、煉制加工，以及初級(jí)石油化工產(chǎn)品生產(chǎn)領(lǐng)域的上市公司證券；按照過(guò)去一年日均總市值由高到低排名，選取排名前60的證券作為指數(shù)樣本。

中證油氣產(chǎn)業(yè)指數(shù)（H30198.CSI）前十權(quán)重股和行業(yè)分布情況

資料來(lái)源：WIND，長(zhǎng)江證券研究所；時(shí)間截至2024/1/3

風(fēng)險(xiǎn)提示：細(xì)分行業(yè)占比會(huì)隨著指數(shù)成分股調(diào)整和成分股漲跌發(fā)生變化。 

截至2024年1月4日，中證油氣產(chǎn)業(yè)指數(shù)PB估值為1.16倍，近年估值不斷抬升；雖然相對(duì)自身歷史分位數(shù)水平不低，但相比海外石油龍頭仍有一定空間。隨著油價(jià)進(jìn)一步企穩(wěn)回升、國(guó)企改革釋放石油企業(yè)經(jīng)營(yíng)活力，估值可能存在進(jìn)一步上行的空間。根據(jù)WIND數(shù)據(jù)，截至2024/1/4，中證油氣產(chǎn)業(yè)指數(shù)近12個(gè)月股息率為4.26%。股息率較高，帶來(lái)一定的投資價(jià)值。 

中證油氣產(chǎn)業(yè)指數(shù)近十年P(guān)B估值及股息率

資料來(lái)源：WIND, 時(shí)間截至2024/1/3

風(fēng)險(xiǎn)提示：

投資人應(yīng)當(dāng)充分了解基金定期定額投資和零存整取等儲(chǔ)蓄方式的區(qū)別。定期定額投資是引導(dǎo)投資人進(jìn)行長(zhǎng)期投資、平均投資成本的一種簡(jiǎn)單易行的投資方式。但是定期定額投資并不能規(guī)避基金投資所固有的風(fēng)險(xiǎn)，不能保證投資人獲得收益，也不是替代儲(chǔ)蓄的等效理財(cái)方式。

無(wú)論是股票ETF/LOF基金，都是屬于較高預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)和預(yù)期收益的證券投資基金品種，其預(yù)期收益及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)水平高于混合型基金、債券型基金和貨幣市場(chǎng)基金。

基金資產(chǎn)投資于科創(chuàng)板和創(chuàng)業(yè)板股票，會(huì)面臨因投資標(biāo)的、市場(chǎng)制度以及交易規(guī)則等差異帶來(lái)的特有風(fēng)險(xiǎn)，提請(qǐng)投資者注意。

板塊/基金短期漲跌幅列示僅作為文章分析觀點(diǎn)之輔助材料，僅供參考，不構(gòu)成對(duì)基金業(yè)績(jī)的保證。

文中提及個(gè)股短期業(yè)績(jī)僅供參考，不構(gòu)成股票推薦，也不構(gòu)成對(duì)基金業(yè)績(jī)的預(yù)測(cè)和保證。

以上觀點(diǎn)僅供參考，不構(gòu)成投資建議或承諾。如需購(gòu)買相關(guān)基金產(chǎn)品，請(qǐng)您關(guān)注投資者適當(dāng)性管理相關(guān)規(guī)定、提前做好風(fēng)險(xiǎn)測(cè)評(píng)，并根據(jù)您自身的風(fēng)險(xiǎn)承受能力購(gòu)買與之相匹配的風(fēng)險(xiǎn)等級(jí)的基金產(chǎn)品?；鹩酗L(fēng)險(xiǎn)，投資需謹(jǐn)慎。

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