每經(jīng)記者 張明雙    每經(jīng)編輯 文多    

又一家城市燃?xì)膺\(yùn)營(yíng)企業(yè)沖擊上市。1月26日，申報(bào)上交所主板IPO的浙江浙能燃?xì)夤煞萦邢薰荆ㄒ韵潞?jiǎn)稱浙能燃?xì)猓┘磳⒂瓉硎装l(fā)上會(huì)。

浙能燃?xì)庵鳡I(yíng)業(yè)務(wù)為城鎮(zhèn)燃?xì)廨斉?、銷售，用戶配套工程安裝服務(wù)。公司毛利率主要受天然氣采購(gòu)、銷售價(jià)格變動(dòng)及購(gòu)銷價(jià)差等因素影響。報(bào)告期內(nèi)（2020年—2022年及2023年上半年），浙能燃?xì)庵鳡I(yíng)業(yè)務(wù)毛利率分別為13.67%、12.85%、7.94%和9.82%，在連續(xù)下降兩年后有所回升。

《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者注意到，浙能燃?xì)?020年—2022年購(gòu)銷價(jià)差逐年縮小，尤其是2022年下降幅度較大，公司也出現(xiàn)了增收不增利的情況。直到2023年上半年，公司采購(gòu)成本降低，購(gòu)銷價(jià)差才出現(xiàn)回升。不過，浙能燃?xì)馊詫①?gòu)銷價(jià)差縮小風(fēng)險(xiǎn)列為“公司的主要經(jīng)營(yíng)困難”之一。

毛利率低于同行可比公司平均水平

浙能燃?xì)獾闹鳡I(yíng)業(yè)務(wù)包括天然氣銷售、天然氣工程安裝服務(wù)兩大板塊，其中天然氣銷售的收入占比在90%左右。報(bào)告期內(nèi)，浙能燃?xì)鈱?shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入分別為34.73億元、51.02億元、72.69億元和33.81億元，實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)分別為2.21億元、3.55億元、2.79億元、1.92億元。

2022年，在收入增長(zhǎng)20億元的情況下，浙能燃?xì)獾膬衾麧?rùn)卻出現(xiàn)了下降，這與其天然氣采購(gòu)價(jià)格上漲有關(guān)。2022年，公司天然氣采購(gòu)單價(jià)較2021年上漲50.40%，而下游居民用氣價(jià)格未調(diào)整，導(dǎo)致居民天然氣銷售毛利為負(fù)，使得公司2022年盈利能力下降。

實(shí)際上，浙能燃?xì)獾拿蕪?021年開始就連續(xù)兩年下降，主要系天然氣銷售業(yè)務(wù)毛利率下降所致。報(bào)告期內(nèi)，天然氣銷售毛利率分別為10.29%、8.87%、3.83%、5.92%，2022年該業(yè)務(wù)毛利率甚至出現(xiàn)“腰斬”。

圖片來源：公司招股說明書（上會(huì)稿）截圖

記者注意到，雖然2021年、2022年浙能燃?xì)獾奶烊粴怃N售單價(jià)仍在提升，但由于采購(gòu)價(jià)格提升幅度更大，購(gòu)銷價(jià)差反而在縮小。報(bào)告期內(nèi)，購(gòu)銷差價(jià)分別為0.51元/立方米、0.48元/立方米、0.39元/立方米、0.48元/立方米。

圖片來源：公司招股說明書（上會(huì)稿）截圖

2023年，隨著上游天然氣采購(gòu)價(jià)格的下降和下游順價(jià)機(jī)制的不斷完善，浙能燃?xì)?022年業(yè)績(jī)下滑的因素逐步減弱。公司初步測(cè)算2023年?duì)I業(yè)收入將同比下降7.01%，而凈利潤(rùn)則增長(zhǎng)39.54%，主要系居民天然氣銷售倒掛減少，且2023年4月起，浙江省發(fā)改委不再核定天然氣省級(jí)門站價(jià)格，公司憑借規(guī)模優(yōu)勢(shì)獲得了較為優(yōu)惠的氣價(jià)，公司銷售價(jià)差增長(zhǎng)。

然而，浙能燃?xì)獾拿仕饺缘陀谕袠I(yè)可比公司平均水平，尤其是天然氣銷售業(yè)務(wù)。報(bào)告期內(nèi)，同行業(yè)可比公司天然氣銷售毛利率分別為12.77%、10.32%、7.63%、10.17%。浙能燃?xì)饨忉專窘?jīng)營(yíng)區(qū)域均位于浙江省內(nèi)，而我國(guó)天然氣資源主要來自中西部地區(qū)，天然氣輸送距離遠(yuǎn)、損耗大，因此天然氣采購(gòu)價(jià)格相較其他地區(qū)偏高，為保障下游企業(yè)用氣成本，購(gòu)銷差較小，毛利率相對(duì)較低。

此外，浙能燃?xì)庠?ldquo;公司的主要經(jīng)營(yíng)困難”中表示，未來影響天然氣采購(gòu)價(jià)格的不確定性的因素較多，如果公司購(gòu)銷價(jià)差縮小，將導(dǎo)致公司毛利空間縮小，并對(duì)公司持續(xù)盈利能力產(chǎn)生不利影響。

預(yù)期失去部分子公司控股權(quán)

招股說明書（上會(huì)稿）顯示，浙能燃?xì)鈱儆诳毓尚凸荆饕ㄟ^浙江省各區(qū)域的子公司進(jìn)行業(yè)務(wù)經(jīng)營(yíng)，截至目前，公司共有31家子公司，其中24家已取得經(jīng)營(yíng)區(qū)域內(nèi)的燃?xì)馓卦S經(jīng)營(yíng)權(quán)。

在市場(chǎng)份額方面，2020年—2022年，公司天然氣售氣量分別為11.72億立方米、15.06億立方米和15.86億立方米，占浙江省天然氣消費(fèi)總量的比例為8.20%、8.37%和8.81%。

圖片來源：公司招股說明書（上會(huì)稿）截圖

截至2021年末，浙江省擁有規(guī)模以上城鎮(zhèn)燃?xì)馄髽I(yè)有131家，包括多家全國(guó)性的大型燃?xì)馄髽I(yè)。競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手眾多，這讓浙能燃?xì)饨?jīng)營(yíng)區(qū)域有一定的局限性。未來如公司進(jìn)一步擴(kuò)大經(jīng)營(yíng)區(qū)域和營(yíng)業(yè)規(guī)模，則需要通過新建管網(wǎng)及收購(gòu)其他燃?xì)夤镜确绞竭M(jìn)行，所需資金較大。

浙能燃?xì)庖蔡寡?，除公司取得特許經(jīng)營(yíng)權(quán)的區(qū)域外，浙江省內(nèi)其他地區(qū)絕大部分均已有其他天然氣企業(yè)取得特許經(jīng)營(yíng)權(quán)。公司未來的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)?nèi)Q于已取得天然氣特許經(jīng)營(yíng)權(quán)區(qū)域的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)及人均收入等因素，若上述區(qū)域的天然氣普及不足或者天然氣使用量增長(zhǎng)不足，公司將面臨業(yè)績(jī)下滑的風(fēng)險(xiǎn)。

值得注意的是，2021年7月，浙江省住房和城鄉(xiāng)建設(shè)廳印發(fā)文件提出實(shí)施城燃企業(yè)規(guī)?；母?。

該改革系鼓勵(lì)同一地區(qū)城鎮(zhèn)燃?xì)馄髽I(yè)進(jìn)行整合。2022年5月，浙能燃?xì)鈪⑴c設(shè)立杭州臨安燃?xì)庥邢薰荆ㄒ韵潞?jiǎn)稱臨安燃?xì)猓?，承接臨安相關(guān)區(qū)域范圍內(nèi)的燃?xì)鈽I(yè)務(wù)。浙能燃?xì)鈱?duì)臨安燃?xì)獬止?9%未能控股，而公司位于臨安區(qū)的全資子公司已將燃?xì)饨?jīng)營(yíng)相關(guān)核心資產(chǎn)及全部燃?xì)鈽I(yè)務(wù)移交給臨安燃?xì)夤芾怼?/p>

審核問詢函回復(fù)顯示，除臨安地區(qū)外，浙能燃?xì)馕挥谛虏?、海鹽、象山、建德、德清等地的子公司正在推進(jìn)區(qū)域規(guī)模化整合。其中位于象山縣的寧波象保合作區(qū)天然氣有限公司失去控制權(quán)的可能性較大。

圖片來源：審核問詢函回復(fù)截圖

此外，尚未啟動(dòng)規(guī)模化整合的地區(qū)，新公司控制權(quán)情況具有一定不確定性。其中預(yù)期將失去控股權(quán)轉(zhuǎn)為參股公司的包括紹興市江濱天然氣有限公司、嵊州市三界天然氣有限公司等。

對(duì)于整合后的城鎮(zhèn)燃?xì)馄髽I(yè)，浙能燃?xì)庹J(rèn)為：若公司能取得控制權(quán)，則通過收購(gòu)兼并擴(kuò)大了經(jīng)營(yíng)規(guī)模；若公司不能取得控制權(quán)，則公司合并口徑營(yíng)業(yè)收入將減少，但其凈利潤(rùn)通過投資收益進(jìn)入公司利潤(rùn)表，“因此公司凈利潤(rùn)基本不受到影響”。

不過浙能燃?xì)庖蔡崾玖讼嚓P(guān)風(fēng)險(xiǎn)，若未來浙江省進(jìn)一步推進(jìn)區(qū)域燃?xì)赓Y源整合改革，發(fā)行人可能存在失去部分子公司控股權(quán)的風(fēng)險(xiǎn)，對(duì)公司經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)和盈利能力產(chǎn)生影響。

對(duì)于IPO相關(guān)事宜，1月24日，《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者致電浙能燃?xì)獠l(fā)送了采訪郵件，但截至發(fā)稿未獲回復(fù)。

封面圖片來源：視覺中國(guó)