各位老鐵，大家好！我是錢研君，今天又在公眾號“道達(dá)號”上發(fā)布最新的研究成果——道達(dá)研選。

本周A股的表現(xiàn)整體還是比較弱，雖然周三、周四出現(xiàn)了反彈情況，但周五再度回調(diào)。這輪調(diào)整至今，不管是時(shí)間長度，還是空間幅度，都超出了很多投資者的預(yù)期。不過，一些好的跡象正在顯現(xiàn)，比如說滬深300相關(guān)ETF的持續(xù)放量，比如中字頭股票的大漲。

對于接下來的行情，錢研君并不悲觀，本周也正式推出道達(dá)研選2024重點(diǎn)關(guān)注行業(yè)的第一期。接下來，我們一起來看一下啤酒行業(yè)的基本面情況以及投資邏輯。

在正式開始之前，還是做個(gè)提醒，道達(dá)研選周記第4期已經(jīng)更新了，《道達(dá)研選·2024》也正式上線了。感興趣的老鐵，可以關(guān)注微信公眾號“道達(dá)號”，進(jìn)行了解與閱讀。

2024年一季度有望迎來開門紅

啤酒行業(yè)“量減價(jià)增”已成行業(yè)共識，在人口結(jié)構(gòu)持續(xù)老齡化的影響下，自2014年以來，行業(yè)規(guī)模以上企業(yè)啤酒產(chǎn)量持續(xù)下降，2014年至2022年產(chǎn)量復(fù)合增速為-0.8%。受疫情影響，2020年至2023年，行業(yè)單季度產(chǎn)量增速在-10%至10%之間波動，幅度顯著大于行業(yè)年度產(chǎn)量增速。

隨著消費(fèi)場景的完全恢復(fù)，廣發(fā)證券預(yù)計(jì)，2024年啤酒行業(yè)季度間增速表現(xiàn)將趨于平穩(wěn)，上市公司的業(yè)績在一季度有望迎來開門紅。春節(jié)一般都是啤酒消費(fèi)的淡季，天氣較冷影響消費(fèi)者對啤酒的偏好。不過，由于禮贈及聚飲消費(fèi)場景的存在，近年來隨著啤酒行業(yè)持續(xù)高端化，禮贈價(jià)值凸顯，春節(jié)期間啤酒消費(fèi)產(chǎn)品結(jié)構(gòu)普遍偏優(yōu)。

根據(jù)廣發(fā)證券的統(tǒng)計(jì)，2011年一季度至2019一季度，啤酒行業(yè)與上市公司均出現(xiàn)了一季度銷量持續(xù)增長的現(xiàn)象。此外，如果春節(jié)出現(xiàn)在2月份的年份，啤酒行業(yè)在一季度的銷量表現(xiàn)普遍好于全年，預(yù)計(jì)主要受備貨時(shí)間影響。2024年的春節(jié)同樣在2月份，疊加近年來的高端化趨勢，廣發(fā)證券預(yù)計(jì)，今年一季度啤酒上市公司的銷量有望實(shí)現(xiàn)開門紅。

此外，從成本端來看，受益于中國對澳麥雙反關(guān)稅的取消，廣發(fā)證券預(yù)計(jì)，2024年麥芽價(jià)格將顯著回落。此外，包材方面鋁材價(jià)格基本穩(wěn)定，玻璃瓶價(jià)格在需求疲軟影響下小幅回落。因此，2024年啤酒行業(yè)整體噸成本有望同比負(fù)增長。

行業(yè)競爭格局穩(wěn)定

當(dāng)前，中國啤酒行業(yè)市場集中度不斷提升，競爭格局穩(wěn)定，未來難有變數(shù)。據(jù)中國酒業(yè)協(xié)會啤酒分會報(bào)告，2021年中國啤酒行業(yè)前五名企業(yè)的市占率合計(jì)達(dá)到92.5%。據(jù)上市公司銷量及行業(yè)產(chǎn)量測算，2023年上半年行業(yè)前4名企業(yè)的市占率合計(jì)達(dá)81%。

盡管從總量視角來看，華潤啤酒作為行業(yè)龍一，市占率僅30%+，但考慮到啤酒行業(yè)重資產(chǎn)模式以及我國領(lǐng)土面積的特點(diǎn)，啤酒龍頭各自擁有強(qiáng)勢市場，核心基地市場均占據(jù)較高市占率。

2013年后，啤酒行業(yè)總量見頂，但行業(yè)銷售費(fèi)用率并未迅速下行，盈利能力依然處于低位。2010年至2018年，啤酒行業(yè)僅2015年、2016年跑贏CPI，其他時(shí)間均跑輸CPI。但隨著市占率不斷提升以及競爭格局優(yōu)化，企業(yè)在此條件下形成高端化共識。

穩(wěn)定的競爭格局是行業(yè)高端化的根基，高市占率則是企業(yè)盈利的核心來源。2018年之后，行業(yè)龍頭開啟“補(bǔ)課式”追趕過去噸酒價(jià)增速跑輸CPI的過程。考慮到當(dāng)前競爭格局以及作為酒精類產(chǎn)品啤酒的成癮性，廣發(fā)證券認(rèn)為，啤酒行業(yè)未來有望持續(xù)跑贏CPI，短期噸價(jià)增速仍處于加速追趕階段。

噸酒價(jià)格有望長期上行

在“消費(fèi)降級”的影響下，當(dāng)前市場對2024年及未來中國啤酒行業(yè)噸價(jià)提升產(chǎn)生懷疑。不過，參考海外成熟啤酒消費(fèi)市場上的啤酒龍頭的發(fā)展歷程，廣發(fā)證券認(rèn)為，中國啤酒的高端化趨勢不會發(fā)生變化。

2008年至2022年，百威英博/喜力集團(tuán)/嘉士伯集團(tuán)/朝日啤酒的噸價(jià)復(fù)合增速分別為4.9%/3.1%/3.3%/1.3%，同期美國/歐盟/日本CPI復(fù)合增速為2.3%/0.5%/-2.4%。由此可見，全球范圍內(nèi)各國啤酒龍頭均具備跑贏CPI的能力。

得益于行業(yè)進(jìn)入成熟期，百威英博毛利率整體處于上行區(qū)間，穩(wěn)定在55%-60%；嘉士伯集團(tuán)毛利率約在50%左右。中國主流啤酒企業(yè)毛利率均處低位，普遍在30%-40%。對標(biāo)海外龍頭，未來國內(nèi)啤酒龍頭的毛利率仍有較大提振空間。

綜上，廣發(fā)證券認(rèn)為，自2018年以來，中國啤酒行業(yè)全面高端化方興未艾，噸價(jià)短期高增長有支撐，不必過分悲觀。根據(jù)國泰君安證券的預(yù)估，2024年啤酒行業(yè)平均PE在18倍左右，位于歷史低位，有望出現(xiàn)邊際修復(fù)。

免責(zé)聲明：道達(dá)研選是從行業(yè)前瞻去挖掘價(jià)值信息，整合最熱研報(bào)主要觀點(diǎn)，文章提供的信息僅供參考，不涉及操作建議。據(jù)此入市，風(fēng)險(xiǎn)自擔(dān)！

風(fēng)險(xiǎn)提示：1、成本下行不及預(yù)期；2、高端化不及預(yù)期；3、食品安全問題。

最后再提醒一下，道達(dá)研選周記第4期已經(jīng)更新了，《道達(dá)研選·2024》也正式上線了。感興趣的老鐵，可以關(guān)注微信公眾號“道達(dá)號”，進(jìn)行了解與閱讀。

好了，今天就和各位老鐵聊到這里，祝大家周末愉快！

本期道達(dá)研選的參考研報(bào)如下：

國泰君安-食品飲料行業(yè)專題系列報(bào)告之美國篇：海外復(fù)盤，啤酒龍頭穿越周期

廣發(fā)證券-食品飲料行業(yè)：如何從基本面角度看待2024年啤酒行業(yè)？

（錢研君）

本文內(nèi)容僅供參考，不作為投資依據(jù)，據(jù)此入市，風(fēng)險(xiǎn)自擔(dān)。

封面圖片來源：每日經(jīng)濟(jì)新聞 文多 攝