每經(jīng)編輯 趙云    

1月29日市場(chǎng)分化明顯，盤面上，新能源、AI盤初就放量下跌，中字頭表現(xiàn)相對(duì)突出成為為數(shù)不多的亮點(diǎn)。截至收盤，上證指數(shù)跌0.92%報(bào)2883.36點(diǎn)，創(chuàng)業(yè)板指跌3.49%，A股全天成交8155億元，北向資金尾盤流出額顯著收窄，全天小幅凈賣出近6億元。

全天僅有基建、家電、銀行、食品飲料等少數(shù)板塊收漲，電力設(shè)備、通信、計(jì)算機(jī)領(lǐng)跌，個(gè)股超4800家下跌。

來(lái)源：Wind

1月29日市場(chǎng)下跌主力之一是通信板塊，特別是光模塊相關(guān)的算力環(huán)節(jié)，近期有一些利空消息。美國(guó)方面發(fā)布新規(guī)，其中擬定的監(jiān)管規(guī)定將要求美國(guó)云計(jì)算公司通過(guò) “客戶識(shí)別計(jì)劃”來(lái)驗(yàn)證其外國(guó)用戶的身份，進(jìn)而可能限制中國(guó)企業(yè)通過(guò)美國(guó)云計(jì)算公司訓(xùn)練人工智能模型。另外美國(guó)大選年份，市場(chǎng)也存在一些加征關(guān)稅的擔(dān)憂。

來(lái)源：Wind

此次新規(guī)是繼之前出臺(tái)對(duì)華芯片禁令后，對(duì)訓(xùn)練算力的又一限制措施，從而限制我國(guó)人工智能產(chǎn)業(yè)發(fā)展。這一趨勢(shì)持續(xù)強(qiáng)化，未來(lái)中國(guó)企業(yè)將加速其向國(guó)產(chǎn)算力遷移。算力作為人工智能行業(yè)發(fā)展的基石，其自主可控未來(lái)也是必然發(fā)展趨勢(shì)。光模塊關(guān)稅的問(wèn)題，現(xiàn)在出口稅收基本上是美國(guó)客戶承擔(dān)，而且國(guó)內(nèi)公司普遍在東南亞設(shè)廠，或可規(guī)避關(guān)稅的壓力。

目前從行業(yè)2023年年報(bào)預(yù)告情況看，中際旭創(chuàng)、天孚通信等光模塊龍頭預(yù)計(jì)2023年凈利潤(rùn)增速都在60%以上。AI算力需求和相關(guān)資本開支的激增，帶動(dòng)了800G等高速光模塊需求的顯著增長(zhǎng)，并加速了高速光模塊產(chǎn)品的技術(shù)迭代步伐。

光模塊作為數(shù)據(jù)傳輸?shù)幕A(chǔ)部件，在AI算力需求中迎來(lái)爆發(fā)。同時(shí)隨著光連接向高速率、大密度方向發(fā)展，2022年為800G元年，2023年邁入起步年份，2024年隨著大模型廠商加速AI建設(shè)，加單意愿強(qiáng)烈、節(jié)奏頻繁，預(yù)計(jì)將迎來(lái)爆發(fā)式增長(zhǎng)。

中國(guó)光模塊企業(yè)占據(jù)全球60%以上的市場(chǎng)份額，進(jìn)入市場(chǎng)較早，先發(fā)優(yōu)勢(shì)顯著，拿下北美訂單具有高確定性，龍頭廠商業(yè)績(jī)能見度高、落地性強(qiáng)。通信ETF（515880）跟蹤的中證全指通信設(shè)備指數(shù)中光通信權(quán)重占比達(dá)到37%，從全市場(chǎng)ETF來(lái)看也是占比最高的。

目前行業(yè)估值21.43倍，位于歷史3.31%分位，估值已經(jīng)回落至相對(duì)合理區(qū)間，配置性價(jià)比凸顯。短期事件擾動(dòng)不改AI發(fā)展浪潮，板塊依然具備較高的投資價(jià)值。

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龍頭公司業(yè)績(jī)不及預(yù)期，引發(fā)光伏產(chǎn)業(yè)大幅殺跌，TCL中環(huán)預(yù)計(jì)2023年實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)同比下降29.6%-38.4%，四季度公司主要產(chǎn)品價(jià)格快速下跌導(dǎo)致公司盈利能力承壓，同時(shí)公司參股公司股權(quán)的處置帶來(lái)的一次性賬面虧損對(duì)業(yè)績(jī)產(chǎn)生較大的負(fù)向影響。

來(lái)源：Wind

從需求端來(lái)看光伏產(chǎn)業(yè)依然維持較高的景氣度。根據(jù)國(guó)家能源局披露數(shù)據(jù)，2023年國(guó)內(nèi)新增太陽(yáng)能發(fā)電裝機(jī)216.88GW，同比增長(zhǎng)148%，創(chuàng)下年度裝機(jī)歷史新高，大幅超出2023年年初的市場(chǎng)預(yù)期。

但股價(jià)的下跌主要反映的是供給端的產(chǎn)能過(guò)剩。盡管需求端爆發(fā)式增長(zhǎng)，由于產(chǎn)能規(guī)模的大幅擴(kuò)張，2023年以來(lái)光伏產(chǎn)業(yè)鏈面臨較嚴(yán)峻的供給端競(jìng)爭(zhēng)加劇和盈利水平下滑等問(wèn)題，目前國(guó)內(nèi)光伏產(chǎn)業(yè)鏈價(jià)格較2023年年初大幅下跌，部分環(huán)節(jié)頭部企業(yè)2023年四季度已呈現(xiàn)虧損。

2024年來(lái)看，綜合考慮當(dāng)前光伏新增裝機(jī)基數(shù)、電力供需形勢(shì)、各類電源發(fā)展情況、各地光 伏消納現(xiàn)狀，預(yù)計(jì)國(guó)內(nèi)光伏新增裝機(jī)增速放緩。供給端產(chǎn)能擴(kuò)張仍具一定慣性，可能還需要等待一段時(shí)間的產(chǎn)能出清。

當(dāng)前時(shí)點(diǎn)，產(chǎn)業(yè)鏈價(jià)格可能已經(jīng)到了底部位置，財(cái)務(wù)狀況相對(duì)較差、技術(shù)落后的企業(yè)可能將會(huì)被迫停產(chǎn)或者退出。目前各硅料企業(yè)N型產(chǎn)品出現(xiàn)階段結(jié)構(gòu)性緊缺，拉動(dòng)N型硅料價(jià)格持續(xù)小幅上漲。據(jù)PVInfoLink報(bào)價(jià)上周組件價(jià)格持平，階段性止跌，春節(jié)后隨著下游需求逐步啟動(dòng)，或?qū)⒋_認(rèn)產(chǎn)業(yè)鏈價(jià)格底部。

另外2024年海外或?qū)⑦M(jìn)入降息周期，利率有望下行，光伏項(xiàng)目收益率提升可能會(huì)刺激需求超預(yù)期。從新技術(shù)角度，鈣鈦礦處于量產(chǎn)前夜，HJT和BC電池穩(wěn)步推進(jìn)，或會(huì)成為行情催化劑。目前中證光伏產(chǎn)業(yè)指數(shù)僅10.53倍PE估值，處在歷史最低位，在行業(yè)維持增長(zhǎng)的前景下可能有所低估，光伏50ETF（159864）等相關(guān)標(biāo)的存在一定的估值修復(fù)機(jī)會(huì)。

在連續(xù)多日強(qiáng)勢(shì)后，煤炭ETF（515220）1月29日隨大盤下行有所回調(diào)，下跌0.45%。

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消息面上，1月24日，國(guó)務(wù)院國(guó)資委在新聞發(fā)布會(huì)上表示將把市值管理成效納入對(duì)中央企業(yè)負(fù)責(zé)人的考核，引導(dǎo)中央企業(yè)負(fù)責(zé)人更加重視所控股上市公司的市場(chǎng)表現(xiàn)，及時(shí)通過(guò)應(yīng)用市場(chǎng)化增持、回購(gòu)等手段傳遞信心、穩(wěn)定預(yù)期，加大現(xiàn)金分紅力度，更好地回報(bào)投資者。

將市值管理納入中央企業(yè)負(fù)責(zé)人業(yè)績(jī)考核，有助于提高央企對(duì)公司市值管理的重視程度，實(shí)現(xiàn)央企高質(zhì)量發(fā)展。煤炭企業(yè)自2021年煤價(jià)中樞明顯上移后，實(shí)現(xiàn)了盈利能力的提升與資產(chǎn)負(fù)債表的修復(fù)。煤企逐漸具備了穩(wěn)健的基本面以及持續(xù)分紅的能力，這或?qū)⒅γ浩髷[脫估值相對(duì)偏低的局面，實(shí)現(xiàn)新一輪價(jià)值重塑。

基本面方面，近期動(dòng)力煤價(jià)格震蕩運(yùn)行，下游需求有部分剛需支撐。臨近春節(jié)，工業(yè)耗煤需求回落，短期寒潮對(duì)煤價(jià)推動(dòng)作用有限。部分民營(yíng)煤礦春節(jié)提前放假，引發(fā)供給收縮，煤價(jià)短期或以震蕩為主。雙焦節(jié)前需求有所釋放，市場(chǎng)情緒整體有所好轉(zhuǎn)。

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從股息率角度看，目前煤炭ETF跟蹤的中證煤炭指數(shù)股息率為7.32%，長(zhǎng)期維持在較高水平。在高利潤(rùn)、高現(xiàn)金流有望長(zhǎng)期持續(xù)的背景下，煤企可能會(huì)不斷提高分紅比例。當(dāng)前低利率環(huán)境下，板塊也有望持續(xù)受到資金青睞。感興趣的投資者可以關(guān)注煤炭ETF（515220）的投資機(jī)會(huì)。

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游戲ETF（516010）1月29日下跌4.33%，表現(xiàn)不佳。

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消息面上，1月26日國(guó)家新聞出版署發(fā)布2024年首批國(guó)產(chǎn)游戲版號(hào)，共計(jì)115款游戲獲批。自2022年版號(hào)恢復(fù)發(fā)放以來(lái)，已連續(xù)2個(gè)月單月版號(hào)數(shù)量破百，整體版號(hào)發(fā)放保持穩(wěn)定。優(yōu)質(zhì)游戲的供應(yīng)在助力板塊估值提升的同時(shí)，也將提升市場(chǎng)對(duì)于AI產(chǎn)業(yè)的認(rèn)知并提供數(shù)據(jù)支持。

2023年初，由于政策邊際改善、供給復(fù)蘇預(yù)期疊加AI技術(shù)驅(qū)動(dòng)，多重催化使得板塊市盈率估值水平在半年內(nèi)翻倍。進(jìn)入下半年，又由于AI熱度略有消退，疊加板塊腰部公司復(fù)蘇不及預(yù)期等因素影響，估值水平持續(xù)下殺。當(dāng)前，板塊估值在23x左右，與2023年初估值水平已經(jīng)比較接近。

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受此前《網(wǎng)絡(luò)游戲管理辦法（草案征求意見稿）》影響，市場(chǎng)對(duì)行業(yè)未來(lái)發(fā)展預(yù)期一度較為悲觀。但在上述征求意見稿停止征求意見、預(yù)計(jì)暫且擱置推出后，市場(chǎng)關(guān)于落地文件的預(yù)期逐漸偏向溫和。市場(chǎng)預(yù)期從悲觀到反轉(zhuǎn)，使得板塊具有一定情緒修復(fù)的空間?？梢躁P(guān)注游戲ETF（516010）。

風(fēng)險(xiǎn)提示：

投資人應(yīng)當(dāng)充分了解基金定期定額投資和零存整取等儲(chǔ)蓄方式的區(qū)別。定期定額投資是引導(dǎo)投資人進(jìn)行長(zhǎng)期投資、平均投資成本的一種簡(jiǎn)單易行的投資方式。但是定期定額投資并不能規(guī)避基金投資所固有的風(fēng)險(xiǎn)，不能保證投資人獲得收益，也不是替代儲(chǔ)蓄的等效理財(cái)方式。

無(wú)論是股票ETF/LOF基金，都是屬于較高預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)和預(yù)期收益的證券投資基金品種，其預(yù)期收益及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)水平高于混合型基金、債券型基金和貨幣市場(chǎng)基金。

基金資產(chǎn)投資于科創(chuàng)板和創(chuàng)業(yè)板股票，會(huì)面臨因投資標(biāo)的、市場(chǎng)制度以及交易規(guī)則等差異帶來(lái)的特有風(fēng)險(xiǎn)，提請(qǐng)投資者注意。

板塊/基金短期漲跌幅列示僅作為文章分析觀點(diǎn)之輔助材料，僅供參考，不構(gòu)成對(duì)基金業(yè)績(jī)的保證。

文中提及個(gè)股短期業(yè)績(jī)僅供參考，不構(gòu)成股票推薦，也不構(gòu)成對(duì)基金業(yè)績(jī)的預(yù)測(cè)和保證。

以上觀點(diǎn)僅供參考，不構(gòu)成投資建議或承諾。如需購(gòu)買相關(guān)基金產(chǎn)品，請(qǐng)您關(guān)注投資者適當(dāng)性管理相關(guān)規(guī)定、提前做好風(fēng)險(xiǎn)測(cè)評(píng)，并根據(jù)您自身的風(fēng)險(xiǎn)承受能力購(gòu)買與之相匹配的風(fēng)險(xiǎn)等級(jí)的基金產(chǎn)品?；鹩酗L(fēng)險(xiǎn)，投資需謹(jǐn)慎。