每經(jīng)編輯 肖芮冬    

黃金具有貨幣職能，其價值由金融屬性和避險屬性組成。簡單來說，美國的實際利率就是美元本身的價格，可以理解為持有黃金的機會成本。

在黃金價格分析中，常被提到的指標(biāo)還有美元指數(shù)。美元指數(shù)可以看作美元相較于其他貨幣的價格，反映出不同貨幣之間的比價關(guān)系，受到美國實際利率的影響。歷史上來看，美元指數(shù)確實與黃金價格負(fù)相關(guān)，但這種負(fù)相關(guān)可能更多來自利率。我們一般通過跟蹤實際利率影響因素來對黃金進行定價，比如美聯(lián)儲貨幣政策、美國通脹及經(jīng)濟增長情況等，而這些變量往往也相互關(guān)聯(lián)。

布雷頓森林體系瓦解后，黃金本質(zhì)上成為美元信用體系的對標(biāo)，所以當(dāng)美元信用體系受到?jīng)_擊時候，黃金價值凸顯。當(dāng)今全球央行的購金步伐仍在持續(xù)，大國博弈背景下“去美元化”現(xiàn)象也在持續(xù)，黃金定價中樞整體也有望繼續(xù)上行。

此外，黃金還具備避險屬性，主要體現(xiàn)在全球市場風(fēng)險偏好受到突發(fā)風(fēng)險事件沖擊時，金價會因其避險價值有所走高。這一點在2022年初的金價行情中表現(xiàn)得淋漓盡致，在地緣沖突升級的推動下，黃金價格從2022年2月初的1800美元附近一路上行至2022年3月的2000美元上方，之后隨著美聯(lián)儲加息節(jié)奏不斷加快才開始回落。

黃金分析框架

回顧2023年，黃金價格整體而言表現(xiàn)亮眼，屢創(chuàng)新高。外盤黃金最高上漲約13%至2100美元/盎司附近，內(nèi)盤黃金對沖了人民幣的貶值表現(xiàn)更佳，最高上漲約17%至480元/克附近，創(chuàng)歷史新高。復(fù)盤全年走勢，2023年3-4月，硅谷銀行（SVB）陷破產(chǎn)危機、第一共和銀行破產(chǎn)等風(fēng)險事件頻發(fā)，加息見頂疊加避險情緒，助推金價進一步上漲。此后5—10月，由于美債收益率持續(xù)升高，對金價產(chǎn)生一定壓制，金價趨勢性回落。國慶期間，美債收益率上行至5%，國際金價出現(xiàn)跳水。10月，巴以沖突推高避險情緒，助推金價上行；此后經(jīng)濟數(shù)據(jù)方面，美國通脹持續(xù)回落，疊加經(jīng)濟數(shù)據(jù)呈現(xiàn)“滾動式交替下滑”趨勢，美聯(lián)儲12月FOMC會議表態(tài)偏鴿，市場對聯(lián)儲轉(zhuǎn)向預(yù)期升溫，金價反彈。

2022年以來金價走勢回顧

展望2024，當(dāng)前市場回歸宏觀基本面主導(dǎo)邏輯?；久嫔峡?，高利率環(huán)境下，居民部門和企業(yè)部門的信貸緊縮循環(huán)已經(jīng)形成，居民部門超額儲蓄有所消耗，就業(yè)市場結(jié)構(gòu)性轉(zhuǎn)弱，實際收入開始承壓，消費動能有一定減弱，企業(yè)盈利承壓，投資轉(zhuǎn)弱。通脹持續(xù)降溫，經(jīng)濟數(shù)據(jù)持續(xù)呈現(xiàn)出“滾動式交替下滑”趨勢。

而從美聯(lián)儲貨幣政策來看，2023年9月起美聯(lián)儲暫停加息，12月議息會議指出經(jīng)濟增速處于放緩階段、通脹有所放緩，對未來政策的措辭有所軟化。當(dāng)前市場普遍預(yù)期加息周期結(jié)束，2024年美聯(lián)儲將開啟降息周期。

當(dāng)前美債收益率及美元指數(shù)脫離高位、對貴金屬的打壓力度有所減弱，對金價構(gòu)成一定利好。短期來看，當(dāng)前金價已至高位，長期上升空間的開啟可能依然要等待明確降息信號。短期內(nèi)金價可能繼續(xù)高位橫盤震蕩，可能會有市場對美聯(lián)儲降息過度樂觀而導(dǎo)致的回調(diào)風(fēng)險，但降息將至的趨勢下，金價的下行可能也相對有底。

中長期看，通脹回落、加息見頂+經(jīng)濟下行的預(yù)期對金價構(gòu)成利好。此外近年地緣政治風(fēng)險事件頻發(fā)，避險需求也為金價帶來一定的中期支撐，全球央行的購金步伐仍在持續(xù)，黃金定價中樞有所上行。內(nèi)盤看，滬金與國際金之間的溢價持續(xù)回落，已至合理區(qū)間。

后市長期看，全球經(jīng)濟衰退的總體趨勢、全球央行加購黃金的需求上升，以及全球“去美元化”的趨勢使得黃金有望成為新一輪定價錨，這三因素使得貴金屬有望具備上行動能，可考慮逢低布局。后續(xù)可持續(xù)關(guān)注地緣政治形勢、全球宏觀經(jīng)濟走勢及全球央行購金情況。

美聯(lián)儲加息情況&歷史上美聯(lián)儲開啟降息周期后金價走勢

黃金基金ETF（518800）：跟蹤現(xiàn)貨金合約，交易方便

黃金基金ETF（518800）跟蹤上海黃金交易所掛盤交易的Au99.99現(xiàn)貨合約，業(yè)績比較基準(zhǔn)為上海黃金交易所掛盤交易的Au99.99合約收益率，主要持倉為在上海黃金交易所掛盤交易的黃金現(xiàn)貨合約。上金所黃金現(xiàn)貨相較于國際金價，會額外受到人民幣匯率波動的影響。黃金基金ETF聯(lián)接基金（A：000218/C：004253）主要投資于黃金基金ETF，便于場外投資者進行黃金投資。

相較于其他黃金相關(guān)的投資品種，黃金基金ETF（518800）對于個人投資者可能相對更為友好。如投資黃金上市公司股票時，分析個股的基本面的情況需要涉及到供應(yīng)鏈，要去分析業(yè)績，還要分析黃金基本面的情況，投資難度更大。投資實物黃金面臨交易和儲存不便。期貨投資門檻高、波動大，加杠桿可能會有穿倉風(fēng)險。

而黃金基金ETF(518800)主要投資在上海黃金交易所掛盤交易的黃金現(xiàn)貨合約、債券、回購、貨幣市場工具及法律法規(guī)或中國證監(jiān)會允許基金投資的其他金融工具?，F(xiàn)貨合約價格相對于期貨波動更小，流動性更為充足，沒有期貨逼倉風(fēng)險。根據(jù)基金合同約定，黃金基金ETF(518800)持有的黃金現(xiàn)貨合約的價值不低于基金資產(chǎn)的90%，對應(yīng)實物黃金，投資門檻更低；具有ETF產(chǎn)品特有的T+0優(yōu)勢，交易方便。

風(fēng)險提示：

投資人應(yīng)當(dāng)充分了解基金定期定額投資和零存整取等儲蓄方式的區(qū)別。定期定額投資是引導(dǎo)投資人進行長期投資、平均投資成本的一種簡單易行的投資方式。但是定期定額投資并不能規(guī)避基金投資所固有的風(fēng)險，不能保證投資人獲得收益，也不是替代儲蓄的等效理財方式。

無論是股票ETF/LOF基金，都是屬于較高預(yù)期風(fēng)險和預(yù)期收益的證券投資基金品種，其預(yù)期收益及預(yù)期風(fēng)險水平高于混合型基金、債券型基金和貨幣市場基金。

基金資產(chǎn)投資于科創(chuàng)板和創(chuàng)業(yè)板股票，會面臨因投資標(biāo)的、市場制度以及交易規(guī)則等差異帶來的特有風(fēng)險，提請投資者注意。

板塊/基金短期漲跌幅列示僅作為文章分析觀點之輔助材料，僅供參考，不構(gòu)成對基金業(yè)績的保證。

文中提及個股短期業(yè)績僅供參考，不構(gòu)成股票推薦，也不構(gòu)成對基金業(yè)績的預(yù)測和保證。

以上觀點僅供參考，不構(gòu)成投資建議或承諾。如需購買相關(guān)基金產(chǎn)品，請您關(guān)注投資者適當(dāng)性管理相關(guān)規(guī)定、提前做好風(fēng)險測評，并根據(jù)您自身的風(fēng)險承受能力購買與之相匹配的風(fēng)險等級的基金產(chǎn)品?；鹩酗L(fēng)險，投資需謹(jǐn)慎。

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