每經(jīng)編輯 葉峰    

直播嘉賓：

艾小軍 黃金基金ETF（518800）基金經(jīng)理

直播時間：

1月30日15:30

一、中長期下黃金價格的空間還有多大？

主持人：黃金是信用貨幣的一面鏡子，最主要與美元的信用周期形成對應(yīng)。那么從長期的貨幣邏輯來看，美元的大周期走到了哪里？

艾小軍：黃金跟美元的負相關(guān)的關(guān)系是非常顯著的，所以我們在投資黃金的過程中都會關(guān)注美元的走勢。我們研究發(fā)現(xiàn)黃金跟美元及實際利率的負相關(guān)關(guān)系是非常直接的。在實際的投資過程中，我們會跟蹤美元指數(shù)。影響美元指數(shù)會有非常多的因素，首先是跟美國整體的環(huán)境密切相關(guān)，比如像前兩年美國的加息周期。今年可能大家最關(guān)注的重點是聚焦美元的降息情況，近期美國今年的第一次議息會議就要召開，會對1月的貨幣政策方向有個結(jié)果。從目前來看今年整體大家一直關(guān)注的就是美國利率的降息節(jié)奏，包括什么時候開啟降息、今年降息的幅度是多少。從整個周期來看美國如果開啟降息通道的話，至少中長期視角如1到2年的這個維度，黃金的走勢將較出色。尤其近兩次的美元降息，整體的黃金表現(xiàn)都是非常亮眼的。

其次這兩年我們談的非常多的逆全球化，對美元的信用會產(chǎn)生一些動搖。在這樣的框架下，黃金投資值得大家去關(guān)注，因為在逆全球化的背景下面，不僅是在老百姓生活中、信仰里，應(yīng)該說在人類的信仰里面，黃金就是一個硬通貨。

所以基于剛才講的這兩點，在中期或者長期的維度來看，對黃金資產(chǎn)的表現(xiàn)是非常有信心的。

主持人：在需求視角下，從08年后全球央行黃金儲備一路上行，去年央行在3月后也是加大了購金力度。央行購金行為今年是否還能對黃金價有支撐？全球其他交易屬性的持倉有怎樣趨勢？

艾小軍：世界黃金協(xié)會的數(shù)據(jù)顯示，整個全球央行行為與逆全球化特點非常吻合。為增加法定貨幣的信用，央行增持黃金的行為還會持續(xù)。其實現(xiàn)在黃金占我們外匯儲備的比例非常低，約5%的水平，這與主要的西方經(jīng)濟體持有黃金的比例還有非常大的一個空間。另外從全球的央行增持黃金的絕對量來看大約1000噸的水平，那么占每年黃金供應(yīng)的比例接近1/4，所以央行增持黃金肯定會對金價有比較顯著的影響。

其他的投資市場，比如最大的黃金ETF，由于前期金價漲得比較多，整體的持倉量是有一些下降的。原因也是與整個投資市場比美股等其他市場表現(xiàn)不錯有關(guān)系，所以在資產(chǎn)配置上黃金的比例會有一些下降。而我們國內(nèi)的黃金的ETF持倉量跟境外實際上有不同的走勢，一方面是我們國內(nèi)的黃金的ETF的整體的絕對量還比較?。涣硪环矫娓覀冞@幾年投資者對黃金資產(chǎn)的重視程度也是密不可分的，這兩年越來越多的機構(gòu)進入到黃金資產(chǎn)的投資中。

另外，消費市場這兩年也有一些新的需求，如年輕群體所喜愛的金豆等類的投資也有增量。

二、短期價格波動

主持人：回到傳統(tǒng)的實際利率分析框架，去年一方面在財政擴張與美債供給端擾動下帶來長端美債利率中樞上移，十年期國債收益率一度沖破5%，而后在經(jīng)過3個多月的觀察后年底市場確定加息停止，一路下降至4%以下。今年這些因素都會有所變化。那么從當(dāng)前來看，黃金價格創(chuàng)新高已經(jīng)交易了什么，是否過度定價？

艾小軍：去年我們在交流時也是認為黃金價格大概率會創(chuàng)新高，實際上去年國際金價確實是創(chuàng)了新高，最高到了2180多美元?？赡艽蠹矣X得是高處不勝寒，但是除了美聯(lián)儲的利率、美元走勢等傳統(tǒng)因素，實際上現(xiàn)在黃金的定價里面，地緣危機因素成分可能會多一些。實際上從22年開始，我們經(jīng)歷了非常多的事情，比如俄烏沖突持續(xù)時間超乎我們大家預(yù)料；另外像巴以沖突等。所以這些因素疊加下，金融市場的避險需求相比以往脈沖式，現(xiàn)在定價上的權(quán)重可能會上升比較多的。

從市場現(xiàn)在預(yù)期交易看，我們可以看美國的通脹保護債券，它的利率走勢包含的預(yù)期降息次數(shù)可能力度不小，那么從這個交易的利率來看，去評估目前的金價其實還是不高的。今年在降息之前的交易過程中可以看到，從去年開始，黃金價格一直在高位震蕩，但是一旦降息通道開啟，如果疊加地緣的風(fēng)險，還是有望創(chuàng)出新高。

主持人：美聯(lián)儲降息時點不確定，但對于high for longer有較高的共識，那么在降息前及降息后黃金一般如何表現(xiàn)？會與以往不同嗎？

艾小軍：降息反映整個經(jīng)濟不能繼續(xù)承受這么高的利率，從歷史的表現(xiàn)來看的話，在降息落地之前的窗口期歷史上看整體還是交易做多的一個情緒，尤其是像紐約黃金市場這樣的期貨市場，里面有非常多投機性持倉，這些持倉在降息落地后會有利好兌現(xiàn)，也就是交易性、投機性的多頭平倉，那么短期會帶來這黃金價格的一些壓制。

但黃金的價格彈性也會很大，降息一旦落地可能通常來看一周之內(nèi)甚至幾天的時間，就會把這些多頭平倉的壓力釋放掉。從我們統(tǒng)計的數(shù)據(jù)看一般黃金價格在節(jié)奏上呈現(xiàn)降息前先漲，然后落地后短期的壓力釋放，之后又恢復(fù)到正常的軌道上來。

三、黃金的資產(chǎn)配置分析

主持人：想請您從黃金在2024年資產(chǎn)組合配置中的意義與價值作一個分析與總結(jié)，包括全球大類資產(chǎn)比較視角，及組合配置視角兩個方面的分析。

艾小軍：實際上，中國的老百姓對黃金的認知或者接受度都非常高。我們以前投資黃金大家可能更多的是去買金條，還有一些金幣等這些投資品種。但是我們現(xiàn)在從投資工具的特點來看，黃金相關(guān)的ETF等投資方式也有較好的流動性，可以在一個賬戶里面進行配置，隨時可以切換。對于配置有靈活性需求的一些投資者，可以配置比如5%到20%甚至更高一些比例在黃金上?？梢躁P(guān)注黃金基金ETF（518800）。

風(fēng)險提示：

投資人應(yīng)當(dāng)充分了解基金定期定額投資和零存整取等儲蓄方式的區(qū)別。定期定額投資是引導(dǎo)投資人進行長期投資、平均投資成本的一種簡單易行的投資方式。但是定期定額投資并不能規(guī)避基金投資所固有的風(fēng)險，不能保證投資人獲得收益，也不是替代儲蓄的等效理財方式。

無論是股票ETF/LOF基金，都是屬于較高預(yù)期風(fēng)險和預(yù)期收益的證券投資基金品種，其預(yù)期收益及預(yù)期風(fēng)險水平高于混合型基金、債券型基金和貨幣市場基金。

基金資產(chǎn)投資于科創(chuàng)板和創(chuàng)業(yè)板股票，會面臨因投資標的、市場制度以及交易規(guī)則等差異帶來的特有風(fēng)險，提請投資者注意。

板塊/基金短期漲跌幅列示僅作為文章分析觀點之輔助材料，僅供參考，不構(gòu)成對基金業(yè)績的保證。

文中提及個股短期業(yè)績僅供參考，不構(gòu)成股票推薦，也不構(gòu)成對基金業(yè)績的預(yù)測和保證。

以上觀點僅供參考，不構(gòu)成投資建議或承諾。如需購買相關(guān)基金產(chǎn)品，請您關(guān)注投資者適當(dāng)性管理相關(guān)規(guī)定、提前做好風(fēng)險測評，并根據(jù)您自身的風(fēng)險承受能力購買與之相匹配的風(fēng)險等級的基金產(chǎn)品?；鹩酗L(fēng)險，投資需謹慎。