近期，中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議明確了以下三大發(fā)展主線，從科技創(chuàng)新、擴(kuò)大內(nèi)需、高水平對(duì)外開(kāi)放方面，均提及醫(yī)藥板塊。主線一：以科技創(chuàng)新引領(lǐng)現(xiàn)代化產(chǎn)業(yè)體系建設(shè)。會(huì)議指出，“打造生物制造等若干戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)，開(kāi)辟生命科學(xué)等未來(lái)產(chǎn)業(yè)新賽道”。主線二：著力擴(kuò)大國(guó)內(nèi)需求。會(huì)議強(qiáng)調(diào)，“培育壯大新型消費(fèi)，大力發(fā)展健康消費(fèi)等新的消費(fèi)增長(zhǎng)點(diǎn)”。主線三：擴(kuò)大高水平對(duì)外開(kāi)放。會(huì)議指出，“放寬醫(yī)療等服務(wù)業(yè)市場(chǎng)準(zhǔn)入?！? 醫(yī)藥板塊是A股長(zhǎng)期走勢(shì)較為穩(wěn)健的板塊之一，近20年在31個(gè)申萬(wàn)一級(jí)行業(yè)中收益率位居第五。2010年以來(lái)醫(yī)藥行業(yè)經(jīng)歷了兩輪較為完整的牛市行情，具體到二級(jí)板塊來(lái)看，每一輪牛市行情由于驅(qū)動(dòng)和催化因素的不同，引領(lǐng)板塊向上的動(dòng)能亦有不同，但政策對(duì)于行業(yè)影響始終貫穿。國(guó)內(nèi)醫(yī)藥政策調(diào)整概括來(lái)講是醫(yī)藥、醫(yī)療、醫(yī)保等醫(yī)藥衛(wèi)生體制基本秩序的構(gòu)建及改革。 以2009年為分界點(diǎn)，在此之前，行業(yè)處于秩序構(gòu)建和政策探索試點(diǎn)期，醫(yī)藥行業(yè)尚不發(fā)達(dá)，行情也以大盤(pán)拉動(dòng)為主；在進(jìn)入秩序改革期后，醫(yī)藥行業(yè)發(fā)展邁入新階段。 但近五年看來(lái)，除了集采/醫(yī)保政策外，新冠疫情也成為了較大的影響因素。以史為鑒，在行情演繹中，政策變化會(huì)在一定時(shí)間范圍內(nèi)影響和擾動(dòng)市場(chǎng)。但中長(zhǎng)期維度來(lái)看，醫(yī)藥行業(yè)創(chuàng)新驅(qū)動(dòng)、人口老齡化和消費(fèi)升級(jí)的邏輯長(zhǎng)期貫穿，政策也會(huì)促進(jìn)企業(yè)在格局優(yōu)化、動(dòng)能切換中迎來(lái)更好地高質(zhì)量發(fā)展。展望2024年，無(wú)論影響較大的階段或已過(guò)去，醫(yī)藥生物行業(yè)處于基本面底部、估值底部、集采/醫(yī)保政策底部、創(chuàng)新爆發(fā)底部。 醫(yī)藥生物板塊中期受政策影響較大，長(zhǎng)期為強(qiáng)剛需行業(yè) 資料來(lái)源：wind，國(guó)泰基金 集采/醫(yī)保政策底部 集中帶量采購(gòu)涉及的醫(yī)藥領(lǐng)域較為廣闊，涵蓋仿制藥、高值耗材、生物制品、中成藥等領(lǐng)域，創(chuàng)新藥也要面臨醫(yī)保談判議價(jià)的壓力，醫(yī)藥中游的藥品、器械生產(chǎn)商普遍利潤(rùn)承壓。此外，輔助用藥、藥占比、零加成等政策也會(huì)影響擠壓下游醫(yī)療終端用藥需求。不直接承受政策壓力有上游的制藥裝備、CXO等領(lǐng)域。 隨著可集采品種的減少和集采規(guī)則的溫和，醫(yī)藥行業(yè)內(nèi)部衍生出政策集采為代表的藥品調(diào)整也進(jìn)入了尾聲。近期高值耗材集采規(guī)則更加完善，企業(yè)中選率高，產(chǎn)品需求量大，且整體降價(jià)幅度溫和。11月30日，國(guó)家組織高值醫(yī)用耗材聯(lián)合采購(gòu)辦公室發(fā)布《國(guó)家組織人工晶體類(lèi)及運(yùn)動(dòng)醫(yī)學(xué)類(lèi)醫(yī)用耗材集中帶量采購(gòu)擬中選結(jié)果公示》。集采內(nèi)容涉及運(yùn)動(dòng)醫(yī)學(xué)類(lèi)耗材，標(biāo)志著我國(guó)基本實(shí)現(xiàn)骨科耗材集采全覆蓋。 近期集采降價(jià)幅度偏溫和 資料來(lái)源：wind，東海證券研究所 除了影響深遠(yuǎn)的集采，醫(yī)療反腐在近期也成為了一個(gè)影響較大的政策因子。但國(guó)家衛(wèi)健委提出不得隨意打擊正規(guī)學(xué)術(shù)會(huì)議后。 疫情影響下的熱點(diǎn)輪動(dòng)進(jìn)入尾聲 2023年是疫后復(fù)蘇的第一年，也是十四五醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)規(guī)劃的攻堅(jiān)年、政策加速落地年。公共衛(wèi)生環(huán)境因素基本出清，院內(nèi)診療和消費(fèi)醫(yī)療受到的限制逐步解除。2020年以來(lái)，新冠疫情的全球蔓延導(dǎo)致醫(yī)院擇期治療減少，一些治療被推遲，女性健康、眼科、放射科等產(chǎn)品銷(xiāo)售受到一定沖擊，但抗病毒類(lèi)、維生素類(lèi)、新冠疫苗需求快速增加。此外由于海外疫情蔓延超出預(yù)期，導(dǎo)致醫(yī)療設(shè)備及耗材的產(chǎn)品出口需求持續(xù)攀升，醫(yī)療器械產(chǎn)品出口表現(xiàn)整體改善。疫情對(duì)醫(yī)藥板塊里面的細(xì)分行業(yè)產(chǎn)生的影響較為不同，產(chǎn)生的問(wèn)題有高基數(shù)影響、新冠產(chǎn)品資產(chǎn)減值、壓制治療需求等，但不管是業(yè)績(jī)高基數(shù)問(wèn)題還是診療流量修復(fù)問(wèn)題，對(duì)醫(yī)藥板塊投資影響較大的階段也已經(jīng)過(guò)去，疫情影響也已經(jīng)逐步進(jìn)入尾聲。 2018年以來(lái)新冠疫情影響回顧 & 醫(yī)藥生物板塊及相關(guān)代表公司漲跌幅走勢(shì) 資料來(lái)源：wind，公司公告，中國(guó)政府網(wǎng)，天津市醫(yī)藥采購(gòu)中心，江蘇省醫(yī)療保障局，北京市人民政府，中華人民共和國(guó)教育部，國(guó)家藥品監(jiān)督管理局藥品審評(píng)中心，觀察者網(wǎng)，國(guó)盛證券研究所 風(fēng)險(xiǎn)提示：個(gè)股僅供行業(yè)觀點(diǎn)說(shuō)明非個(gè)股推薦 創(chuàng)新大單品待爆發(fā) 創(chuàng)新爆發(fā)底部：創(chuàng)新是醫(yī)藥領(lǐng)域成長(zhǎng)的原動(dòng)力，近年來(lái)我國(guó)創(chuàng)新藥在政策鼓勵(lì)下在數(shù)量、質(zhì)量上均實(shí)現(xiàn)了跨越。隨著仿創(chuàng)轉(zhuǎn)型蛻變，行業(yè)逐步進(jìn)入創(chuàng)新增長(zhǎng)主導(dǎo)階段。創(chuàng)新出海進(jìn)入全新階段（license out項(xiàng)目與金額增加、FDA批準(zhǔn)國(guó)產(chǎn)創(chuàng)新藥上市、已上市創(chuàng)新藥銷(xiāo)售創(chuàng)新高），同時(shí)疊加研發(fā)端在疾病領(lǐng)域（GLP-1等）與新技術(shù)平臺(tái)（ADC等）的不斷突破。臨床數(shù)據(jù)讀出、醫(yī)保談判、潛在的海外授權(quán)等都有望催化創(chuàng)新藥板塊的行情。（在研大品類(lèi)詳見(jiàn)2.4） 隨著老齡化進(jìn)程不斷加深，老年性相關(guān)疾病的發(fā)病率不斷攀升，對(duì)應(yīng)腫瘤等診療需求也持續(xù)擴(kuò)大，從需求端支撐了創(chuàng)新藥/器械以及消費(fèi)醫(yī)療的發(fā)展。根據(jù)民政部發(fā)布的“2022年民政事業(yè)發(fā)展統(tǒng)計(jì)公報(bào)”數(shù)據(jù)，截至去年底，我國(guó)60周歲以上老年人口已經(jīng)超過(guò)28004萬(wàn)人，占總?cè)丝诘?9.8%。隨著老齡化進(jìn)程不斷加深，老年性相關(guān)疾病的發(fā)病率不斷攀升，根據(jù)日本經(jīng)驗(yàn)，65歲以上人口的人均醫(yī)療費(fèi)用是15至44歲人口的六倍。所以對(duì)應(yīng)腫瘤等診療需求也持續(xù)擴(kuò)大，從需求端支撐了創(chuàng)新藥/器械以及消費(fèi)醫(yī)療的發(fā)展。如眼病中，老年性白內(nèi)障手術(shù)需求促進(jìn)眼科服務(wù)和人工晶體市場(chǎng)增長(zhǎng)；老年人因免疫力下降更易得RSV、帶狀皰疹帶來(lái)RSV疫苗、帶皰疫苗的需求；代謝疾病高發(fā)帶來(lái)的降糖、降脂、降壓及新一代改善型品種的需求；衰老高度相關(guān)的阿爾茨海默病藥物治療需求；包括一些能延緩衰老的“類(lèi)保健”藥品也會(huì)迎來(lái)需求的激增。 基本面和估值底部 今年以來(lái)板塊整體承壓，指數(shù)處于估值底部+基本面底部。2023年前三季度營(yíng)業(yè)收入同比增長(zhǎng)5.79%，歸屬上市公司股東的凈利潤(rùn)同比下降1.96%，扣非歸母凈利潤(rùn)同比下降2.32%。由于新冠防治需求減少、出口轉(zhuǎn)弱、行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇、原材料價(jià)格變動(dòng)等因素影響，醫(yī)藥生物板塊2023前三季度整體業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)承壓，但高基數(shù)影響逐步減退。 估值方面，比較主要醫(yī)藥類(lèi)指數(shù)的估值時(shí)間序列，并構(gòu)造PE分位數(shù)指標(biāo)，PE分位數(shù)越低，代表指數(shù)的相對(duì)估值越低，發(fā)現(xiàn)當(dāng)前醫(yī)藥行業(yè)市場(chǎng)底部特征較為明顯。 國(guó)泰基金ETF產(chǎn)品-基本面和市場(chǎng)表現(xiàn) 資料來(lái)源：wind 醫(yī)藥板塊政策預(yù)期和業(yè)績(jī)低點(diǎn)或已過(guò)，2024年有望迎來(lái)業(yè)績(jī)和政策面雙重改善。低基數(shù)環(huán)境下，營(yíng)收利潤(rùn)增長(zhǎng)的復(fù)蘇和創(chuàng)新管線的逐步兌現(xiàn)，有望帶來(lái)醫(yī)藥板塊的系統(tǒng)性景氣度改善。 醫(yī)藥行業(yè)盈利變化情況 資料來(lái)源：wind資訊，興業(yè)證券（剔除同口徑非經(jīng)常損益變動(dòng)較大的公司以及新股，同時(shí)剔除部分經(jīng)營(yíng)存在異常波動(dòng)的公司，剔除新冠業(yè)務(wù)基數(shù)較大公司） 細(xì)分板塊業(yè)績(jī)來(lái)看生物制藥的業(yè)績(jī)韌性較強(qiáng)。2023年第三季度醫(yī)藥板塊各子行業(yè)（按申萬(wàn)三級(jí)行業(yè)分類(lèi)）的表現(xiàn)，收入增速為生物制藥>中成藥>醫(yī)藥商業(yè)>化學(xué)制劑>原料藥>醫(yī)療服務(wù)>醫(yī)療器械；扣非歸母凈利潤(rùn)增速為：生物制藥>中成藥>化學(xué)制劑>醫(yī)藥商業(yè)>醫(yī)療服務(wù)>原料藥>醫(yī)療器械。 2023年三季度醫(yī)藥板塊各個(gè)行業(yè)增長(zhǎng)的情況 資料來(lái)源：wind資訊，興業(yè)證券（剔除同口徑非經(jīng)常損益變動(dòng)較大的公司以及新股，同時(shí)剔除部分經(jīng)營(yíng)存在異常波動(dòng)的公司，剔除新冠業(yè)務(wù)基數(shù)較大公司） 醫(yī)藥板塊如何布局？ 1、生物醫(yī)藥ETF（512290）：生物創(chuàng)新藥+CXO+血制品+疫苗+檢測(cè) 生物醫(yī)藥ETF（512290）的標(biāo)的指數(shù)為中證生物醫(yī)藥指數(shù)（930726.CSI），醫(yī)藥行業(yè)中藥品可分為中藥、化學(xué)藥和生物藥三大類(lèi)，生物藥是前途較優(yōu)的細(xì)分子行業(yè)。指數(shù)將提供細(xì)胞醫(yī)療、基因測(cè)序、血液制品、生物技術(shù)藥物、疫苗、體外診斷等產(chǎn)品和服務(wù)的上市公司納入中證生物醫(yī)藥行業(yè)。 與傳統(tǒng)化學(xué)藥相比，生物藥無(wú)需通過(guò)肝腎代謝，具備毒副作用小，治療效果優(yōu)異的優(yōu)勢(shì)，但是，生物藥由于對(duì)環(huán)境敏感，且理化性質(zhì)復(fù)雜，因此藥物的研發(fā)和大規(guī)模制備也遠(yuǎn)比化學(xué)藥復(fù)雜，技術(shù)壁壘較高。隨著生物醫(yī)療技術(shù)的顯著發(fā)展，以及在龐大的市場(chǎng)需求和政策利好推動(dòng)下，生物藥具有廣闊的發(fā)展前景。當(dāng)前指數(shù)估值水平較低，投資價(jià)值較高。 2、醫(yī)療ETF（159828）：醫(yī)療器械+醫(yī)療服務(wù) 醫(yī)藥行業(yè)可分為醫(yī)療服務(wù)，醫(yī)療器械、生物藥等七個(gè)子類(lèi)，醫(yī)療指數(shù)主要包含醫(yī)療服務(wù)和醫(yī)療器械這兩個(gè)前途較優(yōu)的細(xì)分子行業(yè)。 在醫(yī)療資源進(jìn)一步下沉的行業(yè)背景以及政府對(duì)于國(guó)產(chǎn)器械的大力扶持趨勢(shì)下，醫(yī)療設(shè)備行業(yè)有望保持高景氣。常規(guī)需求方面，國(guó)家衛(wèi)健委發(fā)布推薦性衛(wèi)生行業(yè)標(biāo)準(zhǔn)《縣級(jí)綜合醫(yī)院設(shè)備配置標(biāo)準(zhǔn)》，自2024年1月1日起施行，規(guī)定了縣級(jí)綜合醫(yī)院萬(wàn)元及以上設(shè)備配置的基本原則，針對(duì)呼吸機(jī)、CRRT等269種基本設(shè)備品目做出了最低標(biāo)準(zhǔn)，2024年起將逐步加大基層醫(yī)療設(shè)備配置，帶來(lái)醫(yī)療設(shè)備需求的快速釋放。 3、創(chuàng)新藥滬深港ETF（517110）：A+H股創(chuàng)新藥龍頭 中證滬港深創(chuàng)新藥產(chǎn)業(yè)指數(shù)選取主營(yíng)業(yè)務(wù)涉及創(chuàng)新藥研發(fā)、生產(chǎn)等環(huán)節(jié)的上市公司作為待選樣本，包括但不限于研發(fā)投入強(qiáng)度高的公司、有創(chuàng)新藥品在海外或國(guó)內(nèi)上市的公司以及處于創(chuàng)新藥研發(fā)產(chǎn)業(yè)鏈的公司。 2016年至今，國(guó)內(nèi)創(chuàng)新藥行業(yè)迎來(lái)了飛速發(fā)展，背后的邏輯在于國(guó)家出臺(tái)眾多加快創(chuàng)新藥審評(píng)審批政策，目的是快速滿(mǎn)足國(guó)內(nèi)急需，但在具體政策落實(shí)后，行業(yè)出現(xiàn)同質(zhì)化競(jìng)爭(zhēng)激烈的情況，因此CDE在2021年7月出臺(tái)了以臨床價(jià)值為導(dǎo)向的抗腫瘤藥物臨床研發(fā)指導(dǎo)原則（征求意見(jiàn)稿）以及在2022年6月出臺(tái)了《單臂臨床試驗(yàn)用于支持抗腫瘤藥上市申請(qǐng)的適用性技術(shù)指導(dǎo)原則（征求意見(jiàn)稿）》，2份文件均顯示CDE對(duì)新藥研發(fā)標(biāo)準(zhǔn)提出了更高的要求。 當(dāng)下，國(guó)內(nèi)創(chuàng)新藥行業(yè)蓬勃發(fā)展，大病種新突破、國(guó)際化新進(jìn)展等值得重點(diǎn)關(guān)注。后續(xù)真正有產(chǎn)品力的產(chǎn)品海外落地或?yàn)閯?chuàng)新藥帶來(lái)估值提升的機(jī)會(huì)。當(dāng)前國(guó)內(nèi)創(chuàng)新藥行業(yè)正處于蓬勃發(fā)展階段，從投資角度和行業(yè)本身發(fā)展角度來(lái)看當(dāng)前均有多個(gè)積極因素顯現(xiàn)，疊加海內(nèi)外創(chuàng)新藥領(lǐng)域大病種（ADC、GLP-1減重、阿爾茲海默癥AD、NASH、脫發(fā)、乙肝、自免疾病、皰疹等）新突破、國(guó)際化新進(jìn)展等行業(yè)積極因素當(dāng)前創(chuàng)新藥行業(yè)投資價(jià)值較為凸顯。 4、疫苗ETF（159643）：疫苗+生物制品+CXO 疫苗市場(chǎng)作為醫(yī)藥市場(chǎng)中最重要的細(xì)分市場(chǎng)之一，受到了各國(guó)的重視以及資本的追捧，同時(shí)隨著新冠疫情的發(fā)生使得疫苗的概念變得更加的普及以及容易接受。國(guó)證疫苗生科指數(shù)由業(yè)務(wù)涉及生物科技產(chǎn)業(yè)的50家A股上市公司組成，反映A股市場(chǎng)的生物科技產(chǎn)業(yè)中優(yōu)質(zhì)上市公司的整體表現(xiàn)。 數(shù)據(jù)顯示，2021年中國(guó)疫苗行業(yè)市場(chǎng)規(guī)模為761億元，未來(lái)隨著疫苗開(kāi)發(fā)的持續(xù)創(chuàng)新和對(duì)疫苗接種認(rèn)識(shí)的不斷提升，預(yù)計(jì)到2030年，中國(guó)疫苗行業(yè)市場(chǎng)規(guī)模達(dá)2,157億元。我國(guó)大部分二類(lèi)苗滲透率較國(guó)外仍有較大提升潛力。我國(guó)市場(chǎng)中如HPV疫苗、四價(jià)流感疫苗、13價(jià)肺炎結(jié)合疫苗等滲透率仍然處于較低位置，這些品種在全球銷(xiāo)售額排名前10，相較于發(fā)達(dá)國(guó)家的接種水平來(lái)看，我國(guó)重點(diǎn)疫苗仍有較大發(fā)展空間。 注：市場(chǎng)觀點(diǎn)隨市場(chǎng)環(huán)境變化而變動(dòng)，不構(gòu)成任何投資建議或承諾。文中提及個(gè)股僅供參考，不構(gòu)成股票推薦，也不構(gòu)成對(duì)基金業(yè)績(jī)的預(yù)測(cè)和保證。如需購(gòu)買(mǎi)相關(guān)基金產(chǎn)品，請(qǐng)選擇與風(fēng)險(xiǎn)等級(jí)相匹配的產(chǎn)品?；鹩酗L(fēng)險(xiǎn)，投資需謹(jǐn)慎。