每經(jīng)評(píng)論員 杜恒峰

A股正值困頓之時(shí)，無(wú)論是股民、投資機(jī)構(gòu)，還是上市公司、監(jiān)管層，都希望走勢(shì)能迅速恢復(fù)正常。逆轉(zhuǎn)極端行情需要決心和力量，更需要理性的聲音和果決的行動(dòng)。

為結(jié)果找原因是人類(lèi)的本能，A股下跌也不例外。2023年9月1日上市的金帝股份，讓新股限售股轉(zhuǎn)融通成為眾矢之的，此后對(duì)于轉(zhuǎn)融通的質(zhì)疑擴(kuò)大至所有限售股轉(zhuǎn)融通，在2024年A股加速下跌的過(guò)程中，市場(chǎng)的質(zhì)疑聲又?jǐn)U大至以量化基金為代表的轉(zhuǎn)融通套利交易。在私募機(jī)構(gòu)融券保證金由50%提高到100%、全面暫停限售股出借、實(shí)施融券T+1政策之后，2月6日午間，證監(jiān)會(huì)又公告，以現(xiàn)轉(zhuǎn)融券余額為上限，依法暫停新增證券公司轉(zhuǎn)融券規(guī)模，存量逐步了結(jié)。

無(wú)論是期貨期權(quán)，還是兩融，這些衍生品都只是金融工具，是市場(chǎng)的一部分，其本身并無(wú)好壞。但無(wú)論是數(shù)量還是貢獻(xiàn)的交易量，A股市場(chǎng)以個(gè)人投資者為主的基本特征，決定了市場(chǎng)的公平性應(yīng)當(dāng)從個(gè)人投資者的視角出發(fā)。一方面，金融衍生品業(yè)務(wù)的公平性不應(yīng)當(dāng)只體現(xiàn)在規(guī)則的公開(kāi)上，更應(yīng)當(dāng)體現(xiàn)在可得性上，比如普通投資者就幾乎無(wú)法獲得券源，也就無(wú)法像一些掌握信息和渠道優(yōu)勢(shì)的機(jī)構(gòu)那樣進(jìn)行套保交易。另一方面，衍生品作為風(fēng)險(xiǎn)管理工具可以降低投資風(fēng)險(xiǎn)，但在投機(jī)者手里，衍生品也可能成為助漲助跌的套利工具，而類(lèi)似雪球等產(chǎn)品，則異化成了投資者和券商帶有對(duì)賭性質(zhì)的投機(jī)品。金融衍生品的公平性，也應(yīng)當(dāng)體現(xiàn)在產(chǎn)品作為風(fēng)險(xiǎn)管理工具的中性定位上。事實(shí)上，量化私募集中持有的小微盤(pán)股大幅下跌和雪球產(chǎn)品面臨的集中敲入風(fēng)險(xiǎn)，表明對(duì)應(yīng)的衍生金融工具并沒(méi)有起到穩(wěn)定市場(chǎng)的作用，反而進(jìn)一步加劇了市場(chǎng)拋壓，這對(duì)普通投資者來(lái)說(shuō)是不公平的。

對(duì)融券等做空工具進(jìn)行嚴(yán)格限制，是對(duì)廣大投資者關(guān)切的積極回應(yīng)。針對(duì)雪球產(chǎn)品、質(zhì)押、融券、惡意做空等問(wèn)題、證監(jiān)會(huì)最近3天10次密集表態(tài)，為市場(chǎng)傳達(dá)出理性的聲音；匯金公司的積極增持，則是用果決行動(dòng)扭轉(zhuǎn)了斷崖式下跌的走勢(shì)，2月6日A股得以強(qiáng)勢(shì)反彈。但在解決當(dāng)下焦點(diǎn)問(wèn)題的同時(shí)，我們也不能忽視A股的長(zhǎng)期問(wèn)題，比如“牛短熊長(zhǎng)”背后價(jià)值投資、長(zhǎng)期投資理念缺乏的問(wèn)題，長(zhǎng)期資金占比仍偏低、投資機(jī)構(gòu)和投資者利益不一致的問(wèn)題，新股發(fā)行暗含隱形擔(dān)保、定價(jià)有效性不足的問(wèn)題等。

以投資者為本，除了及時(shí)響應(yīng)市場(chǎng)關(guān)切，仍需要堅(jiān)持市場(chǎng)化的改革方向，建制度、不干預(yù)，讓市場(chǎng)機(jī)制充分發(fā)揮作用，給予上市公司和投資者明確預(yù)期，這樣A股才能依靠?jī)?nèi)生動(dòng)力，重回健康走勢(shì)。