每經(jīng)編輯 程鵬    

降準落地后，貨幣政策首度釋放新信號！

2月8日，中國人民銀行發(fā)布《2023年第四季度中國貨幣政策執(zhí)行報告》（以下簡稱《報告》）。

《報告》稱，我國發(fā)展面臨的有利條件強于不利因素，經(jīng)濟長期向好的基本趨勢沒有改變，要增強信心和底氣。下階段要建設(shè)現(xiàn)代中央銀行制度，強化宏觀政策逆周期和跨周期調(diào)節(jié)，堅持把金融服務(wù)實體經(jīng)濟作為根本宗旨，始終保持貨幣政策的穩(wěn)健性，增強宏觀政策取向一致性，持續(xù)推動經(jīng)濟實現(xiàn)質(zhì)的有效提升和量的合理增長。

經(jīng)濟有望進一步回升向好

物價有望溫和回升

“展望2024年，我國經(jīng)濟有望進一步回升向好?！眻蟾媾袛?，一是投資繼續(xù)加力，二是消費穩(wěn)步改善，三是外貿(mào)韌性較強。

報告指出，經(jīng)濟持續(xù)回升向好也需要克服一些困難和挑戰(zhàn)。從國際看，發(fā)達經(jīng)濟體本輪加息周期或已結(jié)束，但高利率的滯后影響還將持續(xù)顯現(xiàn)。2024年還是全球選舉大年，世界政治經(jīng)濟形勢的不確定性可能增大。

從國內(nèi)看，經(jīng)濟大循環(huán)也存在堵點。消費者信心指數(shù)和民間投資增速仍處低位，需求不足與產(chǎn)能過剩的矛盾較為突出。制造業(yè)PMI連續(xù)4個月位于收縮區(qū)間，社會預(yù)期依然偏弱。

“對此，既要正視困難，又要增強信心和底氣。我國經(jīng)濟長期向好的基本趨勢沒有改變，有利條件強于不利因素，要堅持穩(wěn)中求進、以進促穩(wěn)、先立后破，扎實推動高質(zhì)量發(fā)展，在發(fā)展中解決問題?！眻蟾娣Q。

報告判斷，物價有望溫和回升。通脹根本上取決于實體經(jīng)濟供需的平衡情況，目前物價水平較低背后反映的是經(jīng)濟有效需求不足、總供求恢復(fù)不同步。未來隨著基數(shù)效應(yīng)逐步減弱，商品和服務(wù)需求的持續(xù)恢復(fù)，預(yù)計物價總體呈溫和回升態(tài)勢。中長期看，我國處于經(jīng)濟恢復(fù)和產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型升級的關(guān)鍵期，供需條件有望持續(xù)改善，貨幣條件合理適度，居民預(yù)期穩(wěn)定，不存在長期通縮或通脹的基礎(chǔ)。

下一階段貨幣政策主要思路

《報告》還明確了下一階段貨幣政策主要思路，包括五大主題：一是保持融資和貨幣總量合理增長。二是充分發(fā)揮貨幣信貸政策導(dǎo)向作用。三是把握好利率、匯率內(nèi)外均衡。四是不斷深化金融改革和對外開放。五是積極穩(wěn)妥防范化解金融風(fēng)險。

央行：穩(wěn)健的貨幣政策要靈活適度、精準有效

穩(wěn)健的貨幣政策要靈活適度、精準有效。合理把握債券與信貸兩個最大融資市場的關(guān)系，準確把握貨幣信貸供需規(guī)律和新特點，引導(dǎo)信貸合理增長、均衡投放，保持流動性合理充裕，保持社會融資規(guī)模、貨幣供應(yīng)量同經(jīng)濟增長和價格水平預(yù)期目標相匹配。加強政策協(xié)調(diào)配合，有效支持促消費、穩(wěn)投資、擴內(nèi)需，保持物價在合理水平。

央行：保持融資和貨幣總量合理增長

下一階段，保持融資和貨幣總量合理增長。按照大力發(fā)展直接融資的要求，合理把握債券與信貸兩個最大融資市場的關(guān)系。繼續(xù)推動公司信用類債券和金融債券市場發(fā)展。持續(xù)加強對銀行體系流動性供求和金融市場變化的分析監(jiān)測，密切關(guān)注主要央行貨幣政策變化，靈活有效開展公開市場操作，搭配運用多種貨幣政策工具，保障政府債券順利發(fā)行，引導(dǎo)金融機構(gòu)加強流動性風(fēng)險管理，保持銀行體系流動性合理充裕和貨幣市場利率平穩(wěn)運行。支持金融機構(gòu)積極挖掘信貸需求和項目儲備，促進貸款合理增長，加強信貸均衡投放，增強貸款增長的穩(wěn)定性和可持續(xù)性，保持社會融資規(guī)模、貨幣供應(yīng)量同經(jīng)濟增長和價格水平預(yù)期目標相匹配。著力提升貸款使用效率，通過部分貸款到期回收后轉(zhuǎn)投更高效率的經(jīng)營主體、優(yōu)化新增貸款投向、推動必要的市場化出清，為經(jīng)濟可持續(xù)發(fā)展提供更好支撐。

《報告》稱要深入推進利率市場化改革，暢通貨幣政策傳導(dǎo)渠道。健全市場化利率形成和傳導(dǎo)機制，完善央行政策利率體系，引導(dǎo)市場利率圍繞政策利率波動。落實存款利率市場化調(diào)整機制，著力穩(wěn)定銀行負債成本。

《報告》要求發(fā)揮貸款市場報價利率改革效能，加強行業(yè)自律協(xié)調(diào)和管理，督促金融機構(gòu)堅持風(fēng)險定價原則，理順貸款利率與債券收益率等市場利率的關(guān)系，維護市場競爭秩序，推動社會綜合融資成本穩(wěn)中有降。穩(wěn)步深化匯率市場化改革，完善以市場供求為基礎(chǔ)、參考一籃子貨幣進行調(diào)節(jié)、有管理的浮動匯率制度，堅持市場在匯率形成中起決定性作用，發(fā)揮匯率調(diào)節(jié)宏觀經(jīng)濟和國際收支自動穩(wěn)定器功能。加強預(yù)期管理，做好跨境資金流動的監(jiān)測分析，堅持底線思維，防范匯率超調(diào)風(fēng)險，防止形成單邊一致性預(yù)期并自我強化，保持人民幣匯率在合理均衡水平上的基本穩(wěn)定。加強外匯市場管理，引導(dǎo)企業(yè)和金融機構(gòu)樹立“風(fēng)險中性”理念，指導(dǎo)金融機構(gòu)基于實需原則和風(fēng)險中性原則積極為中小微企業(yè)提供匯率避險服務(wù)，維護外匯市場平穩(wěn)健康發(fā)展。

央行：推動加快構(gòu)建房地產(chǎn)發(fā)展新模式

《報告》稱，要充分發(fā)揮貨幣信貸政策導(dǎo)向作用。堅持“聚焦重點、合理適度、有進有退”，保持再貸款、再貼現(xiàn)政策穩(wěn)定性，用好普惠小微貸款支持工具，實施好存續(xù)的各類專項再貸款工具，整合支持科技創(chuàng)新和數(shù)字金融領(lǐng)域的工具方案，繼續(xù)加大對普惠小微、制造業(yè)、綠色發(fā)展、科技創(chuàng)新等重點領(lǐng)域和薄弱環(huán)節(jié)的支持。

《報告》明確推動《關(guān)于強化金融支持舉措 助力民營經(jīng)濟發(fā)展壯大的通知》落實落細，繼續(xù)開展中小微企業(yè)金融服務(wù)能力提升工程，提高民營和小微企業(yè)融資可得性和便利性。指導(dǎo)金融機構(gòu)持續(xù)加大金融支持鄉(xiāng)村振興力度，更好滿足涉農(nóng)領(lǐng)域多樣化融資需求。因城施策精準實施差別化住房信貸政策，更好支持剛性和改善性住房需求，一視同仁滿足不同所有制房地產(chǎn)企業(yè)合理融資需求，促進房地產(chǎn)市場平穩(wěn)健康發(fā)展。用好新增的抵押補充再貸款工具，加大對保障性住房建設(shè)、“平急兩用”公共基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)、城中村改造的金融支持力度，推動加快構(gòu)建房地產(chǎn)發(fā)展新模式。

央行：進一步擴大人民幣在跨境貿(mào)易和投資中的使用 開展跨境貿(mào)易投資高水平開放試點

不斷深化金融改革和對外開放。完善債券市場法制體系，夯實公司信用類債券的法制基礎(chǔ)。建立做市商與公開市場業(yè)務(wù)一級交易商聯(lián)動機制，完善債券承銷、估值、做市等業(yè)務(wù)管理，提升債券市場定價功能和市場穩(wěn)健性。推動柜臺債券業(yè)務(wù)擴容，提高個人、企業(yè)、中小金融機構(gòu)通過柜臺渠道投資政府債券的便利性和效率。加強貨幣市場宏觀審慎管理，完善貨幣市場流動性監(jiān)測機制。堅持市場化、法治化原則，繼續(xù)貫徹“零容忍”理念，加大對債券市場違法違規(guī)行為查處力度。堅定不移推動債券市場對外開放。有序推進人民幣國際化，進一步擴大人民幣在跨境貿(mào)易和投資中的使用，深化對外貨幣合作，發(fā)展離岸人民幣市場。開展跨境貿(mào)易投資高水平開放試點，提升跨境貿(mào)易投資自由化、便利化水平，穩(wěn)步推進人民幣資本項目可兌換。

央行：積極穩(wěn)妥防范化解金融風(fēng)險 推動金融穩(wěn)定法盡快出臺

下一階段，積極穩(wěn)妥防范化解金融風(fēng)險。進一步完善宏觀審慎政策框架，提高系統(tǒng)性風(fēng)險監(jiān)測、評估與預(yù)警能力，豐富宏觀審慎政策工具箱。完善系統(tǒng)重要性金融機構(gòu)監(jiān)管，推動系統(tǒng)重要性銀行按時滿足附加監(jiān)管要求，加快推動我國全球系統(tǒng)重要性銀行建立健全總損失吸收能力，切實提高風(fēng)險抵御能力。積極推動重點區(qū)域、重點機構(gòu)和重點領(lǐng)域風(fēng)險處置和改革化險工作。指導(dǎo)金融機構(gòu)按照市場化、法治化原則，合理運用債務(wù)重組、置換等手段，支持地方融資平臺債務(wù)風(fēng)險化解。加強對房地產(chǎn)市場運行情況的監(jiān)測分析。推動化解中小金融機構(gòu)風(fēng)險，健全具有硬約束的早期糾正機制。推動金融穩(wěn)定法盡快出臺。健全權(quán)責(zé)一致、激勵約束相容的風(fēng)險處置責(zé)任機制，發(fā)揮好存款保險專業(yè)化風(fēng)險處置職能，強化金融穩(wěn)定保障體系建設(shè)，防止金融風(fēng)險累積擴散，牢牢守住不發(fā)生系統(tǒng)性風(fēng)險的底線。

在上述《報告》中還內(nèi)附了專欄文章《準確把握貨幣信貸供需規(guī)律和新特點》。

中央金融工作會議明確提出要“準確把握貨幣信貸供需規(guī)律和新特點”。在高質(zhì)量發(fā)展階段，我們要不斷深化對金融工作的規(guī)律性認識，切實提升金融服務(wù)實體經(jīng)濟的理念、能力和質(zhì)效。

我國經(jīng)濟結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型加快推進，要求信貸高質(zhì)量投放。一方面，新動能貸款持續(xù)較快增長，占比穩(wěn)步提升。2018年以來，普惠小微貸款、制造業(yè)中長期貸款、綠色貸款等增速持續(xù)高于全部貸款增速。目前，我國各項再貸款工具已實現(xiàn)對“五篇大文章”領(lǐng)域的基本覆蓋，將持續(xù)引導(dǎo)金融機構(gòu)加大對重大戰(zhàn)略、重點領(lǐng)域和薄弱環(huán)節(jié)的支持力度，滿足經(jīng)濟高質(zhì)量發(fā)展合理的融資需求。另一方面，房地產(chǎn)、地方融資平臺等傳統(tǒng)動能貸款增勢趨緩，占比逐漸下降。過去幾年，我國每年20萬億元新增貸款中，房地產(chǎn)和地方融資平臺占了很大比重。隨著我國房地產(chǎn)發(fā)展模式重大轉(zhuǎn)型、地方債務(wù)風(fēng)險防范化解，這兩塊貸款需求都明顯下降。上述兩個方面合在一起，雖然總的增速可能較過去有所回落，但金融服務(wù)實體經(jīng)濟的質(zhì)效是顯著提升的。

存量和增量的關(guān)系也在發(fā)生變化，要更多注重盤活低效存量金融資源。目前，我國人民幣貸款余額超過230萬億元，是每年增量的10 倍，需要更加注重處理好總量與結(jié)構(gòu)、存量與增量的關(guān)系，盤活低效存量、不良貸款核銷、在社會融資總量中持續(xù)提升直接融資占比等，這些因素也會對今后信貸和融資增長帶來積極影響。比如說，盤活低效占用的金融資源，雖然不體現(xiàn)為貸款增量，但使用金融資源的主體效率提高，能為經(jīng)濟高質(zhì)量發(fā)展注入新動力。再比如，為維持商業(yè)銀行穩(wěn)健經(jīng)營而加大不良貸款核銷，會給貸款增長施加壓力，但核銷的貸款資金仍對實體經(jīng)濟有支持作用，且已納入社會融資規(guī)模的統(tǒng)計。還比如，先進制造、科技創(chuàng)新、綠色低碳、數(shù)字經(jīng)濟等新興產(chǎn)業(yè)蓬勃發(fā)展，這些新動能領(lǐng)域與直接融資的金融支持模式更為適配，也會對貸款形成良性替代。

要減少對月度貨幣信貸高頻數(shù)據(jù)的過度關(guān)注。我國貸款增量存在比較明顯的季節(jié)特征。從歷年統(tǒng)計數(shù)據(jù)看，一季度尤其是1月新增貸款會多一些，4月、7月、10月則是貸款小月，這些季節(jié)性規(guī)律主要與銀行內(nèi)外部考核以及融資需求特征有關(guān)，要客觀看待。比如，我國俗語常說“一年之計在于春”，不少經(jīng)營主體都會追求“開門紅”，大的項目一般也在年初開工建設(shè)，還有年初的春耕備耕，春節(jié)前的工資發(fā)放，這些都會有季節(jié)性影響。為應(yīng)對疫情沖擊，近幾年宏觀政策“靠前發(fā)力”，一季度貸款也進一步增多。應(yīng)當看到，經(jīng)濟回升向好需要穩(wěn)定、持續(xù)的信貸支持，關(guān)鍵是把握好“度”，平抑不正當競爭、“沖時點”等不合理的信貸投放，而不是改變金融機構(gòu)信貸投放正常的季節(jié)規(guī)律，更好地促進信貸投放節(jié)奏與實體經(jīng)濟發(fā)展的實際需要相匹配。

總體看，準確把握貨幣信貸供需規(guī)律和新特點，合理評價金融支持的力度，要解決好“看什么”的問題。高質(zhì)量發(fā)展階段，評判經(jīng)濟發(fā)展不只是看經(jīng)濟增速，評判金融支持也不能“唯信貸增量”。要多看利率下降的成效，社會融資成本穩(wěn)中有降，說明了實體經(jīng)濟信貸需求被合理滿足；要多看科技創(chuàng)新、綠色發(fā)展、中小微企業(yè)等重點領(lǐng)域的金融支持力度，更好反映金融資源對實體經(jīng)濟有效需求的滿足程度；要多看涵蓋直接融資的社會融資規(guī)模，或者拉長時間觀察累計增量、余額增速等，更全面看待貨幣金融條件。下一步，穩(wěn)健的貨幣政策將靈活適度、精準有效，強化逆周期和跨周期調(diào)節(jié)，繼續(xù)推進存款利率市場化帶動整體利率水平下行，保持信貸合理增長、均衡投放，同時，著力提升貸款使用效率，通過部分貸款到期回收后轉(zhuǎn)投更高效率的經(jīng)營主體、優(yōu)化新增貸款投向、推動必要的市場化出清，為經(jīng)濟可持續(xù)發(fā)展提供更好支撐。

編輯|程鵬?杜恒峰

校對|趙慶

每日經(jīng)濟新聞綜合自中國人民銀行網(wǎng)站