每經(jīng)記者 李娜    每經(jīng)編輯 葉峰    

2024年春節(jié)假期前一周，跟蹤中證500指數(shù)和中證1000指數(shù)的量化私募產(chǎn)品出現(xiàn)了較大超額回撤，有的超額回撤甚至超過10%。

2024年開年以來，遭遇的超額回撤讓過往順風(fēng)順水的量化私募基金面臨了一場極端考驗。

不少購買了量化私募基金產(chǎn)品的投資者也開始感到迷茫，量化基金的未來還能繼續(xù)看好嗎？

春節(jié)假期前一周，量化私募遭遇的至暗時刻終于浮出水面，超額回撤讓過往順風(fēng)順水的量化私募基金面臨了一場極端考驗。 視覺中國圖

量化產(chǎn)品經(jīng)歷沖擊

春節(jié)假期前一周，量化私募遭遇的至暗時刻終于浮出水面，尤其以500指數(shù)和1000指數(shù)量化私募為主。

來自招商證券大廈營業(yè)部匯總的部分量化私募基金的業(yè)績顯示，2024年2月4日至2月8日，以納入統(tǒng)計的19家量化私募基金旗下中證500指數(shù)類的產(chǎn)品表現(xiàn)來看，黑翼、天演等17家公司都遠遠跑輸指數(shù)的同期表現(xiàn)。少數(shù)量化私募旗下的500指數(shù)類產(chǎn)品超額收益由正轉(zhuǎn)負，且單周超額回撤甚至超過10%。

超額回撤是指投資組合在特定時期內(nèi)與其基準相比的負差值。春節(jié)假期節(jié)前一周，在大量資金集中買入中證500ETF和中證1000ETF的行情里，市場風(fēng)險已變成是否持有足夠多的成分股，放大了成分股持股這個風(fēng)險因素的影響，如果持有中證500、中證1000成分股不夠高，那么就會帶來巨大的超額回撤。

排排網(wǎng)數(shù)據(jù)顯示，啟林中證500指數(shù)增強32號，截至2月8日，單位凈值為0.6828元，2024年以來收益率為-25.14%。

針對500指增私募產(chǎn)品的差異，某量化私募人士表示：“由于各家的策略不一樣，有的公司選擇復(fù)制成分股做T就行。”

而在跟蹤中證1000指數(shù)類私募產(chǎn)品方面，10家私募旗下的量化產(chǎn)品在春節(jié)假期前一周均未獲得正向超額收益。

在北京卓識私募基金發(fā)布的運作情況說明中，卓識中證500指增在春節(jié)假期前一周超額收益為-11.7%，中證1000指增同期為-7.7%。

回顧這段行情，不少量化私募基金也是感嘆不已：“前所未有的沖擊”“基本破了各家的單周回撤歷史紀錄”“這是過去十多年從來沒發(fā)生過的情況。”等字眼頻繁出現(xiàn)在私募公司的運作情況說明報告中。

卓識私募基金就認為，2024年春節(jié)假期前兩周，A股市場大幅波動，讓量化行業(yè)和量化風(fēng)控經(jīng)歷了前所未有的沖擊。

風(fēng)控模型面臨挑戰(zhàn)

春節(jié)假期后，針對假期前的糟糕表現(xiàn)，多家機構(gòu)發(fā)布了運作情況說明。

《每日經(jīng)濟新聞》記者翻閱了靈均、杭州龍旗、世紀前沿、玄信等量化私募發(fā)布的運作情況，其中均提到極端市場行情下，量化投資如何進行有效風(fēng)控的問題。

在靈均發(fā)布的投資策略運作情況中，公司表示，2024年2月5到8日，市場上大量資金避險式的扎堆進入中證500/1000ETF成分股里，導(dǎo)致成分股內(nèi)股票相對于成分股外股票出現(xiàn)了明顯上漲，伴隨市場波動進一步加劇，更多管理人開始收緊風(fēng)格敞口來貼近指數(shù)。在這種環(huán)境下，風(fēng)控中對于非線性市值等因子的風(fēng)控條件直接走出了10年以來5倍標準差的幅度，短期風(fēng)控的條件則完全與模型是否在中證500/1000指數(shù)之內(nèi)拿了足夠多的股票正相關(guān)，這直接導(dǎo)致了本輪超額的大幅回撤。

量化私募世紀前沿表示，在純粹市場行為的風(fēng)險下，市值敞口波動通常約束在0.3個標準差，但由于近期市場行情較為極端，大小票分歧程度達到歷史高位，具體來講，中證2000、中證1000與滬深300指數(shù)的收益率差距多次超過3個標準差，其中2月5日這一差距達到了7個標準差。由于量化投資是基于歷史數(shù)據(jù)挖掘和統(tǒng)計學(xué)規(guī)律來開發(fā)策略，挖掘正常市場行情下的錯誤定價，為市場有效性作出修正。在近期的極端行情下，Alpha及風(fēng)控模型有一定失效。

量化私募玄信針對玄信財享中性1號產(chǎn)品凈值于春節(jié)假期前一周的劇烈波動表示，公司風(fēng)控模型獲取市場異常數(shù)據(jù)后，觸發(fā)了約束執(zhí)行，大幅降低風(fēng)格暴露敞口，并最終將敞口約束為0。風(fēng)控模型降低了風(fēng)格方向上超額回撤的可能性，但對于成分股內(nèi)外的極大差異作用不明顯，甚至在成分股內(nèi)選股也會因為結(jié)構(gòu)化差異導(dǎo)致超額回撤，最終造成了此次回撤。

意想不到的大回撤，也讓私募基金變得異常繁忙，量化私募春節(jié)假期也不休息了。

北京卓識私募就表示，針對多種極端行情下的風(fēng)控優(yōu)化問題，研發(fā)團隊在春節(jié)假期期間全程加班，進行了高強度的策略迭代開發(fā)，已經(jīng)完成了升級版本的500指增、1000指增、中性對沖策略，并將于春節(jié)假期后上線。

這一回撤不會復(fù)現(xiàn)？

提及當下的量化私募，某資深券商托管人士向記者表示，其實目前投資者有點焦慮，更多的是擔心。

對于量化私募的未來，該券商托管人士則并不是擔心，他認為相比主觀，量化有很多優(yōu)勢，前景還是比較明朗。

私募北京卓識認為，春節(jié)假期前的這次超額回撤后，有幾點變化確定性很高，一是量化策略的競爭會減弱很多。經(jīng)歷這次行情后，量化行業(yè)的整體規(guī)模會有所收縮。一些量化資金的贖回、DMA規(guī)模的大幅下降，都會降低量化策略的競爭，讓超額比之前更好做。二是量化的風(fēng)險經(jīng)過充分釋放，未來量化策略的運作會輕裝上陣，迎來相對較好的市場環(huán)境。經(jīng)過這次超額回撤后，量化市場已經(jīng)出清，還能堅持持有量化策略的投資人，相信一定會迎來超額反彈和收益恢復(fù)。

經(jīng)過幾年狂飆突進后，量化私募規(guī)模早已超萬億元，行業(yè)發(fā)展將進入穩(wěn)定的“精細化時代”。

衍復(fù)投資認為，此次超額回撤事件有多項催化劑，包括中小市值股票在春節(jié)假期前流動性枯竭，資金大量買入500ETF,導(dǎo)致市場交易環(huán)境變化等。上述催化劑缺一不可，才會導(dǎo)致超額的歷史性回撤。因此，這一回撤在未來幾乎不會復(fù)現(xiàn)。

疊加利好政策引發(fā)的中小市值股票超跌反彈，之前避險的量化機構(gòu)賣掉500成分股重新在全市場買入股票等因素，有理由相信中證500、1000指增策略的超額會進入一個快速恢復(fù)期。此外，當前A股各大寬基指數(shù)的估值水平相較于年初進一步下降，后期有望迎來超跌反彈；IC股指期貨空頭合約的貼水收斂至0左右水平，對沖成本回歸高性價比區(qū)間。

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