每經(jīng)記者 王琳    每經(jīng)編輯 楊夏    

IPO（首次公開募股）階段性收緊，醫(yī)療反腐等因素共振，2023年以來，醫(yī)療企業(yè)“闖關(guān)”A股IPO的過程并不順利。

據(jù)《每日經(jīng)濟新聞》記者統(tǒng)計，2023年至今（截至2024年2月17日，下同），A股市場總共有43家公司主動撤回了IPO，3家首發(fā)上會被否。具體來看，未實現(xiàn)盈利的創(chuàng)新藥、創(chuàng)新醫(yī)療器械公司難以過關(guān)，中藥、原料藥企業(yè)則容易“踩雷”銷售費用率過高等問題。

在IPO收緊的背景下，醫(yī)療行業(yè)企業(yè)正奮力在其他方向突圍。記者注意到，近期A股醫(yī)療行業(yè)上市公司的股權(quán)收購案例頻頻上演，其中來自藥品流通領(lǐng)域和中藥領(lǐng)域的案例最多，創(chuàng)新藥企一方面在“出海”方向上迎來新的局面，另一方面也在近期上演了一出赴港IPO小高潮。

不過，當(dāng)下的醫(yī)療行業(yè)一級市場也并非沒有亮點，在這一段難熬的旅程中，政府引導(dǎo)基金和產(chǎn)業(yè)資本就大顯身手。在行業(yè)人士看來，在目前融資形勢下，醫(yī)療行業(yè)企業(yè)必須盡快鍛造自我造血能力。

現(xiàn)狀：盈利等要求收緊

2023年以來，A股市場總共有43家來自醫(yī)療行業(yè)的公司主動撤回了IPO，1家終止審查，3家首發(fā)上會被否，11家首發(fā)過會。在主動撤回、終止審查、上會被否的總共47家公司中，主要從事CRO及（或）CDMO業(yè)務(wù)的有9家，從事IVD（體外診斷）的有7家，從事原料藥及（或）中間體的有6家，從事醫(yī)療器械、創(chuàng)新藥、仿制藥、中藥的各有5家。首發(fā)過會的11家企業(yè)主要來自醫(yī)療器械和CRO/CDMO領(lǐng)域。

可見，從事IVD、原料藥及（或）中間體、創(chuàng)新藥的企業(yè)上市較難，但是也并非完全沒有希望。例如，來自IVD領(lǐng)域的景杰生物在2023年1月成功首發(fā)過會，2023年12月過會的一品制藥則從事化學(xué)制劑和原料藥的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售。

值得一提的是，主動撤回、終止審查、上會被否的總共47家公司中，有8家公司在報告期內(nèi)最近一年的凈利潤為虧損狀態(tài)。而這8家公司中，從事醫(yī)療SaaS服務(wù)的太美醫(yī)療在2023年3月首發(fā)上會被否外，剩余7家公司均是主動撤回，且7家公司中有5家是創(chuàng)新藥公司，2家是創(chuàng)新醫(yī)療器械公司。

科創(chuàng)板第五套標(biāo)準(zhǔn)為尚未盈利的創(chuàng)新藥和創(chuàng)新醫(yī)療器械企業(yè)打開上市“大門”。自2023年以來，適用該標(biāo)準(zhǔn)的醫(yī)藥企業(yè)已有多家撤回材料。

科創(chuàng)板第五套標(biāo)準(zhǔn)為：預(yù)計市值不低于40億元，主要業(yè)務(wù)或產(chǎn)品需經(jīng)國家有關(guān)部門批準(zhǔn)，市場空間大，目前已取得階段性成果。醫(yī)藥行業(yè)企業(yè)需至少有一項核心產(chǎn)品獲準(zhǔn)開展二期臨床試驗，其他符合科創(chuàng)板定位的企業(yè)需具備明顯的技術(shù)優(yōu)勢并滿足相應(yīng)條件。

此外，上交所在2023年第4期的《發(fā)行上市審核動態(tài)》中表示，醫(yī)療企業(yè)銷售費用占營業(yè)收入比例往往較高，銷售推廣活動的真實性、合規(guī)性頗受市場關(guān)注，銷售推廣費往往存在名目復(fù)雜、類別多樣、可能用于隱性支出等問題，一直是審核關(guān)注的重點。

銷售費用率高企也是多家主動撤回的醫(yī)療行業(yè)IPO公司的共同特征。例如，威門藥業(yè)在報告期內(nèi)的銷售費用率就超過50%，百神藥業(yè)在報告期內(nèi)的銷售費用率同樣高達50%以上，漢王藥業(yè)在報告期內(nèi)的銷售費用率將近40%，欣捷高新的銷售費用率在2022年快速增長至40%以上。從細分領(lǐng)域來看，銷售費用率高企的問題主要集中在中藥、原料藥領(lǐng)域的企業(yè)。

尋路：出現(xiàn)兩個新現(xiàn)象

A股醫(yī)療行業(yè)IPO收緊的背景下，一級市場投資者也在尋找更多退出的途徑，而在近期，醫(yī)療行業(yè)的并購和赴港IPO迎來回暖態(tài)勢。

在并購方面，據(jù)記者不完全統(tǒng)計，自2023年12月以來，醫(yī)療行業(yè)上市公司披露的對外收購案例就已有16起，涉及邁瑞醫(yī)療（SZ300760，股價295.03元，市值3577億元）、遠大醫(yī)藥（HK00512，股價3.640港元，市值129.20億港元）等上市公司。其中，國內(nèi)醫(yī)療器械行業(yè)巨頭邁瑞醫(yī)療擬以66.5億元收購惠泰醫(yī)療的控制權(quán)，更是備受市場矚目。

“上市公司的收購是近幾年疫情和一級市場寒冬的綜合作用，充沛現(xiàn)金流和相對便宜的資產(chǎn)（價格），是收購/產(chǎn)投的催化劑。從賽道發(fā)展來看，2023年上市公司的一級資本行為才略起眉目，離行業(yè)成熟還有非常長的路要走。”躍為資本助理副總裁陳笑梅向《每日經(jīng)濟新聞》記者表示。

不過，盡管醫(yī)療行業(yè)并購升溫，但從所屬細分領(lǐng)域來看，上述16起對外股權(quán)收購案例中，來自藥品流通領(lǐng)域和中藥領(lǐng)域的收購案例最多，分別有6起和3起，其次是醫(yī)療器械和醫(yī)療服務(wù)領(lǐng)域的對外收購案例各有2起，而來自創(chuàng)新藥和IVD領(lǐng)域的收購案例則各僅有1起。

創(chuàng)新藥企并非不被資本看好，其投資者也并非沒有退出之路。

一方面，同樣是自2023年12月以來，多家國內(nèi)創(chuàng)新藥企被國外資本看中。2023年12月，阿斯利康宣布以12億美元高溢價，收購國內(nèi)CAR-T療法公司亙喜生物，后者也成為首家被跨國藥企全資收購的中國創(chuàng)新藥公司。

2024年1月，諾華集團在其官微宣布，就收購信瑞諾醫(yī)藥達成協(xié)議，后者是一家專注于腎臟疾病及相關(guān)治療領(lǐng)域的臨床階段中國生物技術(shù)公司。

2023年12月以來，已有多宗中國創(chuàng)新藥出海BD交易，其中百利天恒在2023年12月宣布將EGFR/HER3 ADC 新藥 BLB01D1的中國以外全球權(quán)益授權(quán)給百時美施貴寶（BMS），更是以8億美元首付款、84億美元的潛在交易總額打破了國產(chǎn)創(chuàng)新藥單個項目出海的紀(jì)錄。

另一方面，港股IPO市場在近兩年有所降溫，但在2018年港交所推行18A規(guī)則以來，醫(yī)療行業(yè)在港股IPO市場始終占據(jù)了重要位置。

近期，醫(yī)療行業(yè)企業(yè)赴港IPO也掀起了一陣小高潮。據(jù)《每日經(jīng)濟新聞》記者統(tǒng)計，自2023年12月以來，華昊中天、健康之路、陸道培、同源康醫(yī)藥、訊飛醫(yī)療、九源基因等11家公司向港交所提交IPO申請，主要來自創(chuàng)新藥、互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療、醫(yī)療服務(wù)領(lǐng)域，分別有5家、3家和2家公司。

值得一提的是，上述11家公司中，太美醫(yī)療、同源康醫(yī)藥、健康160、訊飛醫(yī)療、盛禾生物、康樂衛(wèi)士、華昊中天等7家公司尚未實現(xiàn)盈利，其中盛禾生物甚至尚未有產(chǎn)品實現(xiàn)商業(yè)化。

此外，太美醫(yī)療、華昊中天均沖刺A股IPO失敗，其中，擬上市科創(chuàng)板的太美醫(yī)療在2023年3月上會被否，華昊中天則是在2023年5月撤回了科創(chuàng)板IPO。

核心：需具備造血能力

醫(yī)療行業(yè)一級市場的“寒氣”猶存。

根據(jù)躍為資本的報告，2023年中國醫(yī)療賽道共發(fā)起1737起融資事件，較2022年同比下降26.2%，2023年全年融資數(shù)據(jù)也同比下降超1/4，股權(quán)融資低頻高門檻化。

在重慶一家醫(yī)療行業(yè)投資機構(gòu)的人士看來，資本在過去一段時間也變得更為急功近利。“一級市場融資追求回報，更追求盈利和時間成本的極致化，這導(dǎo)致了一些資本不愿意陪企業(yè)成長了，很多都去搞突擊入股。”

值得一提的是，在近年來各行各業(yè)一級市場融資都趨冷的背景下，政府引導(dǎo)基金則是大顯身手，成為市場矚目的焦點。根據(jù)母基金研究中心發(fā)布的《2023年上半年中國母基金全景報告》，新發(fā)起成立的母基金中，政府引導(dǎo)基金的數(shù)量從2021年的63家大幅增長至2022年的103家，又從2022年上半年的54家增長至2023年上半年的90家，而市場化母基金則維持在低位波動階段。而且，從新成立母基金的資金管理規(guī)模來看，政府引導(dǎo)基金也占據(jù)絕對主導(dǎo)地位。

醫(yī)療行業(yè)正是各地政府引導(dǎo)基金瞄準(zhǔn)的主要領(lǐng)域之一，使得醫(yī)療行業(yè)的投資方背景迎來變局，以及更為多元化。

“政府引導(dǎo)基金和產(chǎn)業(yè)資本會在近兩年發(fā)揮舉足輕重的作用，而美元基金和綜合基金在當(dāng)前環(huán)境下較難發(fā)揮自身優(yōu)勢。”陳笑梅向《每日經(jīng)濟新聞》記者表示。

盡管暫時困難不少，但從長期來看，醫(yī)療行業(yè)無疑仍是整個資本市場最受矚目和追捧的賽道之一。在陳笑梅看來，消費醫(yī)療會是受青睞的主題，但該賽道依然逃脫不了內(nèi)卷的“宿命”。

上述重慶一家醫(yī)療行業(yè)投資機構(gòu)的人士則表示，未來醫(yī)療行業(yè)的主要看點仍是高端醫(yī)療器械的國產(chǎn)替代化，以及受政策鼓勵的創(chuàng)新藥研發(fā)企業(yè)。“對于中高端醫(yī)療器械企業(yè)，主要看其產(chǎn)品與當(dāng)前行業(yè)的差距水平，以及在國內(nèi)的市場占有率，對于創(chuàng)新藥企業(yè)，則主要看其儲備的創(chuàng)新藥數(shù)量、研發(fā)進度等。”

在醫(yī)療行業(yè)投資的下行周期里，作為融資方的企業(yè)無疑也面臨更高的要求。躍為資本在前述報告中表示，醫(yī)療行業(yè)創(chuàng)業(yè)者需要將造血回血能力、精細化成本運營能力，實質(zhì)性提到公司第一戰(zhàn)略。

說到A股IPO的情況，陳笑梅也認為，IPO政策收緊依然會是2024年的主旋律，收入/利潤會是醫(yī)療行業(yè)各個細分板塊的入門要求，利潤要求會在公布基礎(chǔ)上有個更高的隱形門檻，北交所還會是醫(yī)療企業(yè)沖擊上市的緩沖陣地。