每經(jīng)記者 李娜    每經(jīng)編輯 趙云    

今年1月，國(guó)務(wù)院國(guó)資委首提將進(jìn)一步研究將市值管理納入中央企業(yè)負(fù)責(zé)人業(yè)績(jī)考核，而過去政策以鼓勵(lì)為主。

近期，中國(guó)石油、航天彩虹、國(guó)機(jī)重裝、云南銅業(yè)等多家央企控股上市公司宣布，將市值管理指標(biāo)納入管理層業(yè)績(jī)考核。

有券商研究認(rèn)為，短期央企分紅回購(gòu)力度或?qū)⒓訌?qiáng)，現(xiàn)金市值比例相關(guān)指標(biāo)值得關(guān)注。

也有券商策略團(tuán)隊(duì)指出，央企分紅力度并不弱、但持續(xù)性有待提升。而市值管理的其余工具，如回購(gòu)、增持、并購(gòu)等則由于運(yùn)用歷史較短、相關(guān)法規(guī)仍待完善，使用頻次和經(jīng)驗(yàn)相對(duì)欠缺。

市值管理三大工具：分紅、回購(gòu)和增持

近期，中國(guó)石油、航天彩虹、國(guó)機(jī)重裝、云南銅業(yè)等多家央企控股上市公司宣布將市值管理指標(biāo)納入管理層業(yè)績(jī)考核。萊斯信息、安杰思、北部港灣等對(duì)多家公司也發(fā)聲高度重視市值管理工作。其中，安杰思已發(fā)布回購(gòu)公告同時(shí)公司將根據(jù)市場(chǎng)情況在董事會(huì)審議通過回購(gòu)方案之日起12個(gè)月內(nèi)擇機(jī)做出回購(gòu)決策及予以實(shí)施。

伴隨著股權(quán)分置改革而生的市值管理，于2004年被提出，2014年被寫入頂層文件，直到2024年被納入央企考核。

今年1月24日，國(guó)資委相關(guān)負(fù)責(zé)人在國(guó)新辦發(fā)布會(huì)上首次提出將要把市值管理納入央企負(fù)責(zé)人考核?；仡欉^往，國(guó)資委對(duì)于市值管理的態(tài)度以鼓勵(lì)為主，制定的相應(yīng)考核目標(biāo)也能夠間接起到提振市值的作用。

財(cái)通證券策略團(tuán)隊(duì)認(rèn)為，市值管理納入考核在央國(guó)企中由來已久，但此次將央企負(fù)責(zé)人的利益全面鋪開與央企市值深度掛鉤，將從更高層級(jí)推動(dòng)央國(guó)企更加重視上市公司的經(jīng)營(yíng)質(zhì)量、市場(chǎng)表現(xiàn)，更有動(dòng)力與資本市場(chǎng)交流。后續(xù)配套文件出臺(tái)將對(duì)考核方式進(jìn)行細(xì)化。結(jié)合目前國(guó)資委與相關(guān)上市公司表述，“及時(shí)通過應(yīng)用市場(chǎng)化增持、回購(gòu)等手段傳遞信心、穩(wěn)定預(yù)期，加大現(xiàn)金分紅力度”，分紅、回購(gòu)和增持可能是當(dāng)前市值管理的主要工具。

對(duì)此，某券商策略分析人士向《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者表示：“政策還沒最終定型，我估計(jì)大概率應(yīng)該是一企一策，就是每個(gè)企業(yè)制定自己的這個(gè)管理計(jì)劃。因?yàn)樗茈y有統(tǒng)一標(biāo)準(zhǔn)，不同所屬行業(yè)，不同職責(zé)，不同市值，是很難統(tǒng)一管理考核。”

央企分紅持續(xù)性有待提升

作為企業(yè)市值管理的主要工具之一，央企分紅的力度也備受關(guān)注。

華泰證券策略團(tuán)隊(duì)認(rèn)為，我國(guó)國(guó)央企分紅力度并不弱、但持續(xù)性有待提升。具體來看，2022年上市國(guó)央企分紅占A股上市企業(yè)總分紅約70%，近10年分紅率均值約為31%，與海外（30%-35%）相差不大，但能連續(xù)分紅10年的國(guó)央企占比不足三成、且地方國(guó)企（24%）更是弱于央企。相比之下美國(guó)、日本能連續(xù)10年分紅的企業(yè)占比均在五成以上，好的點(diǎn)在于近五年國(guó)央企分紅意愿有所提升；此外，近五年國(guó)有經(jīng)濟(jì)營(yíng)收占GDP比重中樞約為65%，橫向?qū)Ρ雀鲊?guó)處于前列水平，但國(guó)有經(jīng)濟(jì)向財(cái)政的分紅率（一次分紅視角下）中樞僅為1.2%，與經(jīng)濟(jì)重要性明顯錯(cuò)配，尚有提升空間。

中信證券研究認(rèn)為，短期央企分紅回購(gòu)力度或?qū)⒓訌?qiáng)，現(xiàn)金市值比例相關(guān)指標(biāo)值得關(guān)注。短期國(guó)資委或通過鼓勵(lì)上市公司回購(gòu)、加大現(xiàn)金分紅、實(shí)施股權(quán)激勵(lì)、做好市場(chǎng)溝通等方式助力央企上市公司做好市值管理。

與此同時(shí)，中信證券研究指出，政策可考慮強(qiáng)化央企分紅回購(gòu)力度，建議關(guān)注現(xiàn)金儲(chǔ)備和現(xiàn)金流量狀況較好的央企上市標(biāo)的。其中，央國(guó)企控股上市公司通過融資來回購(gòu)是可行的政策方向，央國(guó)企過去有通過發(fā)債及銀行貸款募集資金來回購(gòu)的案例。

此外，前述華泰證券策略團(tuán)隊(duì)認(rèn)為，市值管理的其余工具，如回購(gòu)、增持、并購(gòu)等則由于運(yùn)用歷史較短、相關(guān)法規(guī)仍待完善，使用頻次和經(jīng)驗(yàn)相對(duì)欠缺。具體來看，截至2022年，A股國(guó)央企回購(gòu)額占凈利潤(rùn)比重仍不足2%，低于美國(guó)（60%）及日本（15%）；近五年我國(guó)國(guó)企并購(gòu)交易規(guī)模（國(guó)內(nèi)+海外）占GDP比重不足1%，不及美國(guó)（10%）、日本（2%）及韓國(guó)（3%）；長(zhǎng)期來看民企大股東增持占比達(dá)60%，而國(guó)央企往往僅在市場(chǎng)歷史階段性底部增持，市場(chǎng)“穩(wěn)定器”作用有待夯實(shí)。市值管理是確保企業(yè)內(nèi)在和外在價(jià)值統(tǒng)一的有效工具，央國(guó)企應(yīng)根據(jù)“一利五率”指標(biāo)修好內(nèi)功，提升核心競(jìng)爭(zhēng)力；提升公司治理能力，以實(shí)現(xiàn)企業(yè)內(nèi)在價(jià)值傳播；“用”好資本市場(chǎng)、做好價(jià)值經(jīng)營(yíng)、實(shí)現(xiàn)市場(chǎng)價(jià)值與內(nèi)在價(jià)值的吻合。

央國(guó)企主題基金密集發(fā)行

值得注意的是，2024年開年不足2月，央國(guó)企主題基金正密集發(fā)行。

截至2月23日，今年已有5只央國(guó)企主題基金相繼成立，分別為：銀華中證國(guó)新央企科技引領(lǐng)ETF聯(lián)接、華安國(guó)企機(jī)遇混合、華安中證國(guó)有企業(yè)紅利ETF發(fā)起式聯(lián)接、匯添富中證國(guó)新央企股東回報(bào)ETF聯(lián)接、華夏中證港股通央企紅利ETF。華夏國(guó)企紅利基金已于本月23日結(jié)束募集。

此外，多只央國(guó)企主題基金正在發(fā)行，包括鵬揚(yáng)中證國(guó)有企業(yè)紅利ETF聯(lián)接、萬(wàn)家國(guó)企動(dòng)力混合、富國(guó)中證國(guó)有企業(yè)改革ETF、南方中證國(guó)新央企科技引領(lǐng)ETF聯(lián)接；上銀國(guó)企紅利混合發(fā)起式、華夏國(guó)企創(chuàng)新混合發(fā)起式等基金也正在發(fā)行中。

中國(guó)建筑前些年已被指定為國(guó)務(wù)院國(guó)資委市值考核的試點(diǎn)企業(yè)。Wind數(shù)據(jù)顯示，截至2023年四季度，共有43家基金公司旗下141只基金持有中國(guó)建筑，持有9.44億股，持有總市值約為45.41億元，占公司流通股的比例為2.28%。

市值管理角度如何擇股？財(cái)通證券策略團(tuán)隊(duì)認(rèn)為，四大邏輯是擇股關(guān)鍵。市值管理本質(zhì)上還是需要配合上市公司的盈利水平和流動(dòng)資金支持。因此我們建議關(guān)注：1）現(xiàn)金充足：在手現(xiàn)金>100 億元或在手現(xiàn)金占總資產(chǎn)比重>5%；2）有資本運(yùn)作空間：流通市值>150億元、第一大股東持股比例<90%；3）盈利穩(wěn)定：2021-2023Q3的ROE(TTM) >0 且波動(dòng)較?。?）資本開支較少且穩(wěn)定。

某公募基金投資人士表示：“國(guó)企低效率的原因之一就在于考核，考核的指標(biāo)是規(guī)模、收入、排名等，是不符合現(xiàn)代企業(yè)考核目標(biāo)的。將市值管理納入央企、國(guó)企的考核指標(biāo)，從企業(yè)發(fā)展角度上講，是個(gè)好事情；要從投資的角度上看，其實(shí)市場(chǎng)消化了一些。”