每經(jīng)記者 李孟林    每經(jīng)編輯 蘭素英    

2024年開年以來，日本股市一路上揚(yáng)，截至2月29日，主要股指日經(jīng)225指數(shù)已經(jīng)上漲17.86%，突破39000點(diǎn)，超越了泡沫經(jīng)濟(jì)破滅前的歷史最高點(diǎn)。對于經(jīng)濟(jì)深陷低迷三十多年的日本而言，這無疑是有著很強(qiáng)的歷史象征意義。

其實(shí)，2023年日本股市的表現(xiàn)已經(jīng)十分出眾，日經(jīng)225指數(shù)全年上漲28.24%，在全球主要股指中僅次于納指的43.42%。和股市的火熱相比，日本實(shí)體經(jīng)濟(jì)的表現(xiàn)卻呈現(xiàn)另一番景象。

日本GDP剛剛錄得連續(xù)兩個季度下滑，陷入技術(shù)性衰退，2023年名義GDP被德國趕超，失去世界第三大經(jīng)濟(jì)體的位置。與此同時，日本央行不斷釋放信號，將要考慮退出從2007年以來實(shí)行的負(fù)利率政策，開啟貨幣政策正常化。

日本股市的“長牛”能否持續(xù)？退出負(fù)利率是否會給股市后續(xù)上漲帶來壓力？如何理解股市與經(jīng)濟(jì)的“冰火兩重天”？圍繞全球投資者關(guān)心的熱點(diǎn)話題，《每日經(jīng)濟(jì)新聞》專訪了深耕日本經(jīng)濟(jì)近四十年的Jesper Koll。Koll目前是投資基金Japan Catalyst Fund的經(jīng)濟(jì)學(xué)家兼顧問。

自1986年來日后，Jesper Koll便再也沒有離開過日本。多年來，他歷任美林銀行和摩根大通在日本的首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家，后又負(fù)責(zé)摩根大通日本的證券研究，成為最知名的“知日派”經(jīng)濟(jì)學(xué)家之一，曾被東京都知事小池百合子任命為復(fù)興東京金融中心地位的顧問之一。目前，他還在日本金融集團(tuán)Monex Group擔(dān)任專家指導(dǎo)。

圖片來源：受訪者供圖

 

談日股：還能漲，55000點(diǎn)是“合理預(yù)測”

NBD：日本股市從去年就開始加速上漲，近期更是突破了泡沫經(jīng)濟(jì)時期的歷史最高位。您覺得這背后的原因是什么？

Koll：一句話來說，是日本企業(yè)新一代CEO和管理層的積極行動?，F(xiàn)在日本企業(yè)的國內(nèi)商業(yè)投資、并購和管理層收購（MBO，并購的一種特殊形式）都處于創(chuàng)紀(jì)錄水平。三十年來，企業(yè)的領(lǐng)導(dǎo)層開始首次真正地采取行動，試圖去開創(chuàng)更好的未來。

老一代管理者是非常防御性和保護(hù)性的姿態(tài)，不喜歡承擔(dān)風(fēng)險。你看東京證券交易所的公司，過去18個月新任CEO的平均年紀(jì)已經(jīng)從65歲下降到54歲左右。像日本航空這樣對國家非常重要的公司，新任CEO的年紀(jì)是59歲，而且是一位女性，從空姐開始做起的。一個女性空乘做到CEO，反映了企業(yè)文化的巨大變化。

領(lǐng)導(dǎo)層只想著囤積現(xiàn)金流，還是想投資人才、設(shè)備和收購其他企業(yè)？這很重要。日本企業(yè)的“動物精神”已經(jīng)覺醒，正是這種精神推動著企業(yè)業(yè)績的提升。股市需要依賴企業(yè)去創(chuàng)造一個更美好未來的前景，而這正是日本企業(yè)在過去三四年里在做的事情。

代際更換背后是日本企業(yè)文化的巨大變化。舉例來說，通訊巨頭日本電信電話（NTT）是一個老牌公司，然而這家公司最近采取了績效工資制度，打破了終身雇傭制度下的年功序列工資制傳統(tǒng)。

NBD：我們看到新一輪日本股市上漲中，海外投資者積極涌入。實(shí)際上美股漲勢也不錯，日股對海外投資者的吸引力何在？

Koll：Koll：我認(rèn)為有幾個因素。首先是日股仍然很便宜，所以價值投資者很喜歡日本。其二，企業(yè)利潤在增長，并購和投資也在增長，所以在價值投資者之外，成長股投資者也加入了這場派對。中東或者歐洲等地的國際投資者把日本視為一個很好的投資目的地。

2023年10月以來流入日本股市的海外資金量 圖片來源：TradingEconomics

 

NBD：東京證券交易所對上市公司提出了提升市值管理的要求。這一點(diǎn)對日本股市有何影響？

Koll：是的，我們看到，（提升市值管理的要求）不是政府，也不是日本央行，而是私營領(lǐng)域的東京證券交易所發(fā)布的指令：如果你的企業(yè)股價低于賬面價值，資產(chǎn)負(fù)債表很“懶”，只愿意囤積現(xiàn)金，就要讓你退市。這很有意思，因為是私營交易所給CEO施壓，而且去年已經(jīng)有了成效，凈資產(chǎn)收益率已經(jīng)從8%左右上升到超過10%。

NBD：日本也在開始推行小額投資免稅計劃，這會不會讓更多個人投資者進(jìn)入日本股市？

Koll：是的，年輕一代人在買入股票。日本股市在2009年觸底，當(dāng)時是8000點(diǎn)左右，今天則快到40000點(diǎn)了。這和安倍的政策有關(guān)。他是一個強(qiáng)有力的領(lǐng)導(dǎo)，讓日本央行行動了起來，推出了財政政策刺激，改革了公司治理和資本管理制度。

對2010年起就參加工作或者高中畢業(yè)的人來說，股市是一直上漲的。所以現(xiàn)在二三十歲的人認(rèn)為股市上漲是很自然的。六七十歲的人并不看好股市，因為他們還記得泡沫經(jīng)濟(jì)破滅的經(jīng)歷，對股市很持懷疑態(tài)度。年輕一代則沒有這樣的心理沖擊，而且他們開始工作后就會有一些錢，可以用來投資。

這種代際差別是很明顯的。老一代人比年輕人更有錢，但是他們在賣出股票，年輕人在買入股票，所以總體來說日本的散戶是凈賣出的。然而，或早或晚，老一輩賣出的現(xiàn)象會停止，屆時股市還將進(jìn)一步上漲。

NBD：您認(rèn)為這一輪的上漲會持續(xù)嗎？畢竟在泡沫經(jīng)濟(jì)破滅后的三十多年里，日本股市曾有好幾次要復(fù)蘇的跡象，但后來未能持續(xù)。

Koll：我認(rèn)為股市的這次動能會加速，未來的幾個月會有更多的企業(yè)行動，比如股票回購和商業(yè)投資。實(shí)際上，我認(rèn)為到2025年年末，日經(jīng)225指數(shù)攀升到55000點(diǎn)是一個非常合理的預(yù)測。

圖片來源：每經(jīng)制圖

 

談貨幣政策轉(zhuǎn)向：正常化并非收緊，對股市有正面效果

NBD：我們注意到，日本經(jīng)濟(jì)和股市形成了鮮明的對比。日本GDP連續(xù)下滑兩個季度，陷入了技術(shù)性衰退。怎么理解這種差異呢？

Koll：股市上升，經(jīng)濟(jì)停滯，兩者之間的鴻溝還會繼續(xù)擴(kuò)大。原因其實(shí)也很簡單，因為日本已經(jīng)老了?，F(xiàn)在日本的平均年齡是55歲，每四個人里就有一個在領(lǐng)養(yǎng)老金。當(dāng)你靠養(yǎng)老金生活時，股市再怎么漲也跟你的收入沒有關(guān)系。

因為這種年齡結(jié)構(gòu)，股市和GDP或者國民收入的差別會繼續(xù)擴(kuò)大，因為日本是一個老齡化社會，但日企的領(lǐng)導(dǎo)層則是新一代的年輕人，正在積極行動。

NBD：在最近的調(diào)查中，大多數(shù)經(jīng)濟(jì)學(xué)家預(yù)測日本央行可能會在4月結(jié)束負(fù)利率政策。為什么會是此時？

Koll：日本央行主要是看資產(chǎn)價格和勞動力市場?，F(xiàn)在日本的房地產(chǎn)價格處在高位，股市走高，企業(yè)的資產(chǎn)負(fù)債表也很強(qiáng)健。在勞動力市場，二三十歲的勞動者工資有5%到7%的增幅。所以，日本不再需要負(fù)利率了，就像一個人在醫(yī)院，總有被推出搶救室，靠自己走路的時刻?，F(xiàn)在正是那個時刻。

NBD：貨幣正?；瘯绾斡绊懙饺毡竟墒校?/p>

Koll：貨幣政策正?；瘜θ毡竟墒衼碚f會有正面效果。這并非收緊金融環(huán)境和新一輪加息的開始，只是貨幣政策正常化而已，針對的是短期利率。需要認(rèn)識到，短期利率上升、國債收益率下滑，對日本的保險公司和銀行是非常正面的。

美國在兩年前開始踩剎車，加息非常激進(jìn)，一直加到5%以上，因為他們想要打擊需求，讓經(jīng)濟(jì)降溫，但這不是日本的情況。實(shí)際上，即便日本的名義利率加到0.5%，但現(xiàn)在日本的通脹率在2%到2.5%，所以實(shí)際利率（名義利率減去通脹）仍然是負(fù)的。日本央行行長植田和男并不想打擊需求，而只是想把貨幣政策正常化。

NBD：貨幣政策正常化不是會推高日元，進(jìn)而影響日企海外盈利數(shù)字么？

Koll：日元主要是跟著美國利率走的。日元只有在美國開始降息的時候才會走強(qiáng)，而美國降息還有一段時間。

此外，驅(qū)動日本股市表現(xiàn)的也不全是豐田等跨國公司，而是國內(nèi)企業(yè)。或者說，推動上漲的公司分布范圍更加廣泛，不像美股那樣，主要由七大科技公司推動，而其他股票表現(xiàn)都一般。

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封面圖片來源：每經(jīng)特約記者 郝帥 攝