每經(jīng)記者 王帆    每經(jīng)編輯 魏官紅    

“一兩陳皮一兩金，百年陳皮勝黃金”是廣東地區(qū)流傳的一句俗語。

陳皮是指在自然陳化環(huán)境下保存3年或以上的柑皮，年份越久，價格越高。2024年1月，坐落于著名陳皮產(chǎn)地——江門市新會區(qū)，專門從事陳皮生產(chǎn)的新三板掛牌企業(yè)江門麗宮國際食品股份有限公司（以下簡稱麗宮股份）停牌，申請北交所上市。目前，A股市場并沒有以陳皮為主營業(yè)務(wù)的企業(yè)，這意味著麗宮股份本次IPO（首次公開募股）將沖刺“陳皮第一股”。

每經(jīng)記者王帆攝

《每日經(jīng)濟新聞》記者研究發(fā)現(xiàn)，陳皮近幾年受到市場追捧，價格飛漲，麗宮股份陳皮產(chǎn)品3年半單價上漲42%，達到670元/斤，毛利率也高達50%。從招股說明書（申報稿）（以下簡稱招股書）來看，盡管行業(yè)增長勢頭正猛，但目前新會陳皮仍處于分散性、地域性、粗放式經(jīng)營階段，繞不開土特產(chǎn)的產(chǎn)品形象。那么，陳皮企業(yè)IPO能否符合北交所上市的創(chuàng)新定位？其商業(yè)模式是否具備高成長性？

毛利率更接近茶葉企業(yè)

從麗宮股份的招股書來看，新會陳皮2014年產(chǎn)值僅8億元左右，2022年已達到190億元。企業(yè)收入也水漲船高，2020~2022年以及2023年上半年（以下簡稱報告期），麗宮股份分別實現(xiàn)收入1.48億元、2.95億元、2.71億元、1.52億元。由此看來，僅2023年上半年，麗宮股份就實現(xiàn)了2020年全年的收入。凈利潤同樣增厚不少，2020~2022年，麗宮股份凈利潤從2100多萬元上漲至6800多萬元，2023年上半年則超過4200萬元。

此外，近年來陳皮價格飛漲，麗宮股份的陳皮單價從2020年的471元/斤上漲到2023年上半年的670元/斤，漲幅高達42%。

對于業(yè)績上漲，麗宮股份指出，陳皮制品銷量及單價在2022年前后出現(xiàn)大幅增長，主要系市場需求及行業(yè)的快速發(fā)展背景下，市場出現(xiàn)階段性供不應(yīng)求現(xiàn)象，公司緊抓行業(yè)發(fā)展機會，充分運用產(chǎn)品優(yōu)勢及銷售渠道優(yōu)勢，使得陳皮制品業(yè)務(wù)收入迅速增長。

陳皮的盈利能力也較強，報告期內(nèi)，麗宮股份陳皮制品毛利率分別為47.66%、50.79%、54.34%、57.41%。簡單來說，以2023年上半年為例，麗宮股份每賣出一斤陳皮，收入近670元，其中就能賺380元。

《每日經(jīng)濟新聞》記者注意到，陳皮的毛利率水平遠高于飲料（非酒類）和休閑食品行業(yè)30%左右的毛利率，其毛利率更接近茶葉企業(yè)。在招股書中，麗宮股份也列出了八馬茶業(yè)、瀾滄古茶、天福等茶葉企業(yè)作為同行業(yè)可比公司，這幾家茶葉企業(yè)報告期內(nèi)平均毛利率介于50%到60%之間。

新會陳皮企業(yè)數(shù)量眾多

《每日經(jīng)濟新聞》記者還注意到，盡管陳皮市場需求旺盛，增長勢頭快，但行業(yè)較分散。陳皮更像是一個土特產(chǎn)，距離規(guī)?；?、標(biāo)準(zhǔn)化生產(chǎn)還有很大距離。

例如，即便是當(dāng)?shù)仃惼堫^企業(yè)，按麗宮股份2022年的相關(guān)數(shù)據(jù)估算，其市場份額僅占當(dāng)?shù)禺a(chǎn)值（190億元）的約1%。招股書顯示，當(dāng)?shù)仃惼て髽I(yè)超過1700家。

麗宮股份也坦言，目前新會陳皮產(chǎn)業(yè)企業(yè)數(shù)量眾多，但具有自主創(chuàng)新能力并形成規(guī)模效應(yīng)的大中型企業(yè)較少，大部分企業(yè)仍然以簡單的陳皮晾制為主，缺乏對陳皮進一步加工的能力，市場同質(zhì)化競爭現(xiàn)象嚴(yán)重。行業(yè)企業(yè)創(chuàng)新能力不足，集中于低端市場的發(fā)展現(xiàn)狀嚴(yán)重地制約了新會陳皮產(chǎn)業(yè)的快速發(fā)展?？傮w而言，新會陳皮產(chǎn)業(yè)企業(yè)呈現(xiàn)小、多、散的競爭狀況。

在招股書中，麗宮股份強調(diào)其掌握了陳皮生產(chǎn)的一系列核心技術(shù)，是新會陳皮產(chǎn)業(yè)化和標(biāo)準(zhǔn)化建設(shè)領(lǐng)導(dǎo)者之一。例如，公司掌握的一項技術(shù)成功實現(xiàn)了生產(chǎn)釀化過程中廣陳皮品質(zhì)變化的實時監(jiān)測和及時預(yù)警處理，防止大規(guī)模減產(chǎn)事故發(fā)生，系國內(nèi)首創(chuàng)。截至招股說明書簽署日，公司獲得專利共計22項，其中發(fā)明專利9項，共發(fā)表科技論文5篇（SCI共4篇）。

不過，關(guān)于麗宮股份在行業(yè)中的競爭壁壘，也被監(jiān)管部門關(guān)注。北交所1月在向公司下發(fā)的審核問詢函中，就要求公司說明主要產(chǎn)品在產(chǎn)品品質(zhì)、產(chǎn)品價格、營養(yǎng)價值等方面與競爭產(chǎn)品相比是否存在“同質(zhì)化”情況，是否存在被競爭產(chǎn)品替代的風(fēng)險。結(jié)合公司及其競爭對手的市場情況，進一步說明行業(yè)同質(zhì)化競爭、市場集中度較低對公司持續(xù)經(jīng)營能力的影響。

針對創(chuàng)新特征披露充分性，北交所要求麗宮股份結(jié)合新會陳皮的質(zhì)量判斷標(biāo)準(zhǔn)、制作傳統(tǒng)工藝、公司核心技術(shù)、技術(shù)儲備方向和現(xiàn)有專利情況，說明公司生產(chǎn)工藝和產(chǎn)品品質(zhì)與行業(yè)內(nèi)主要競爭對手公司對比是否存在顯著差異。結(jié)合前述情況，說明公司工藝創(chuàng)新、技術(shù)創(chuàng)新的具體情況，并說明公司技術(shù)、工藝創(chuàng)新是否屬于行業(yè)主流技術(shù)路線，與可比競爭對手相比是否具有競爭優(yōu)勢，所屬行業(yè)產(chǎn)品核心競爭力對技術(shù)、工藝的依賴程度。

陳皮年份鑒定標(biāo)準(zhǔn)模糊

在陳皮的制作過程中，釀化是一個重要的環(huán)節(jié)。根據(jù)招股書，釀化指的是在一定的自然條件下，通過對溫度、濕度控制，進行定期晾曬、煙熏等陳化過程。當(dāng)年用鮮柑制作的柑皮需要釀化3年以上，外購入庫的陳皮需要在公司的釀化倉中進行生產(chǎn)釀化，待滿足公司的標(biāo)準(zhǔn)后方可出售。

不過，記者注意到，相比于采購新鮮柑果進行制作，麗宮股份更傾向于從新會當(dāng)?shù)睾献魃缂稗r(nóng)戶大量采購年份陳皮，再進行進一步的釀化。

招股書顯示，麗宮股份的原材料采購中，金額最高的是年份陳皮，報告期內(nèi)每年采購金額占比為60%~70%，其次是鮮柑，占比約10%。這意味著麗宮股份陳皮的釀化過程并非全程由公司把控，而是先由供應(yīng)商進行預(yù)加工。

2023年上半年，麗宮股份的前三大供應(yīng)商為江門市新會區(qū)豐澤柑桔專業(yè)合作社及其關(guān)聯(lián)方、江門市新會區(qū)種田人柑桔專業(yè)合作社及其關(guān)聯(lián)方、浦北縣平睦鎮(zhèn)良州農(nóng)民專業(yè)合作社，均為農(nóng)業(yè)合作社，三大供應(yīng)商采購金額占比超過50%。在報告期內(nèi)的前五大供應(yīng)商名單中，還出現(xiàn)了自然人的名字。

這些供應(yīng)商對柑皮的陳化標(biāo)準(zhǔn)是否統(tǒng)一？麗宮股份如何保證原材料品質(zhì)和數(shù)量的穩(wěn)定性？

在審核問詢函中，北交所要求公司說明陳皮、鮮桔采購的具體業(yè)務(wù)流程（詢價、送樣、檢測、品鑒、分級、驗收、入庫），公司針對原材料鮮桔、陳皮的采購是否建立追蹤溯源機制，如何證實其產(chǎn)地來源，說明不同地域、不同品相、不同規(guī)格、不同供應(yīng)商同類原材料采購價格是否存在較大差異及其原因、合理性。

此外，北交所還要求公司說明主要非法人供應(yīng)商情況，包括供應(yīng)商性質(zhì)（合作社、個人等）、合作年限、合作背景、采購內(nèi)容、采購單價、金額及占比、采購金額占其業(yè)務(wù)規(guī)模的比重，主要供應(yīng)商種植面積、品種、產(chǎn)量、供貨能力，為穩(wěn)定原材料品質(zhì)和供應(yīng)所采取的具體措施等。

值得一提的是，作為衡量陳皮價值的重要標(biāo)準(zhǔn)——年份，從公開資料來看，目前陳皮年份鑒定標(biāo)準(zhǔn)模糊，主要依賴人的經(jīng)驗，導(dǎo)致行業(yè)出現(xiàn)了造假亂象。

麗宮股份稱，新會陳皮陳化儲存越久，其保健養(yǎng)生價值和收藏價值越高，某些不法商家就利用新會陳皮的顏色深淺對新會陳皮進行年份的造假，例如用“開水或普洱茶茶水上色”，還有利用其他地區(qū)的陳皮來冒充正宗的新會陳皮。

標(biāo)準(zhǔn)化和規(guī)范化的隱憂關(guān)系到陳皮產(chǎn)業(yè)能做多大、走多遠，這也是擺在麗宮股份IPO面前的難題。北交所就此進行了問詢，要求公司說明不同年份新會陳皮的定價機制及其依據(jù)，公司各年份陳皮銷售價格與市場價格、行業(yè)平均水平是否存在較大差異，公司如何準(zhǔn)確確定陳皮年份，是否存在年份篡改風(fēng)險，是否存在新皮與陳皮混同銷售、外地陳皮與新會陳皮混同銷售、以次充好等情形，公司相關(guān)內(nèi)控措施及客觀證據(jù)留痕等。

2024年2月27~28日，《每日經(jīng)濟新聞》記者嘗試就公司競爭壁壘、產(chǎn)品質(zhì)量控制等問題采訪麗宮股份，向公司發(fā)去采訪郵件并撥打電話，截至發(fā)稿未獲回復(fù)。

封面圖片來源：每經(jīng)記者王帆攝