每經(jīng)編輯 彭水萍

直播主題：人工智能包括什么？哪塊最有前景？

直播嘉賓：梁杏 國泰基金總經(jīng)理助理、量化投資部總監(jiān)

直播時(shí)間：2月28日19:00

精彩觀點(diǎn)搶先看：

人工智能的三要素分別是算力、算法和數(shù)據(jù)。算力方面，通信和芯片行業(yè)構(gòu)成了整個(gè)算力領(lǐng)域基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)的重要部分；算法對應(yīng)的是計(jì)算機(jī)領(lǐng)域，很多時(shí)候其最終產(chǎn)出是軟件，因此，可以進(jìn)一步下沉到軟件行業(yè)；數(shù)據(jù)主要集中在軟件行業(yè)。此外，人工智能的下游應(yīng)用領(lǐng)域至少有四個(gè)行業(yè)可以實(shí)現(xiàn)落地，包括游戲、影視、智能汽車和機(jī)器人。

如果按照淘金者和鏟子關(guān)系的邏輯，在人工智能產(chǎn)業(yè)鏈里，可以重點(diǎn)抓一下算力領(lǐng)域。人工智能背后是大量數(shù)據(jù)的生成、交換和傳輸，從文生文到文生圖再到文生視頻，對算力的需求是越來越大的，所以，通信行業(yè)和芯片行業(yè)就構(gòu)成了整個(gè)算力領(lǐng)域基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)的重要部分。

相比之下，國內(nèi)通信行業(yè)的確定性更高。現(xiàn)在我們國家的光模塊企業(yè)，在全世界市場的份額達(dá)到65%，是世界頂尖的GPU公司的供應(yīng)商。因此，我們接到訂單的確定性比較高。這也是通信ETF（515880）及其聯(lián)接基金（007818）受市場關(guān)注的原因。 

芯片和半導(dǎo)體設(shè)備材料方面，一方面是因?yàn)樗?/span>“卡脖子”，訂單暫時(shí)放不出來。另外，整個(gè)消費(fèi)電子的起量方面，雖然預(yù)期今年上半年可能會看到一些明確的數(shù)據(jù)，但目前還沒有看到，因此驅(qū)動因素還不夠明顯。芯片ETF（512760）或半導(dǎo)體設(shè)備ETF（159516）也是非常值得關(guān)注的方向，但可能現(xiàn)在還沒有到它爆發(fā)的階段。

展望后市，春季行情我們認(rèn)為反彈還能延續(xù)。全年的角度來說，我們在去年底今年初就提到過，我們認(rèn)為2024年上證綜指年線收紅的概率還是蠻大的。1）經(jīng)濟(jì)基本面還是在復(fù)蘇的道路上，偶爾可能會階段性地弱于預(yù)期，但整體的復(fù)蘇趨勢是沒有太大變化的；2）流動性方面，美聯(lián)儲降息的概率還是比較大，有望帶來流動性的改善；3）政策驅(qū)動的風(fēng)險(xiǎn)偏好的改善。

我們推薦幾條主線，一個(gè)就是科技主線，其中最重要的就是人工智能，可以重點(diǎn)關(guān)注確定性高的通信ETF（515880）；其次是醫(yī)藥主線，尤其是在創(chuàng)新藥和生物醫(yī)藥領(lǐng)域，可以適當(dāng)關(guān)注生物醫(yī)藥ETF（512290）、創(chuàng)新藥滬深港ETF（517110）；另外是受益于整個(gè)流動性釋放背景下的資源品，例如黃金基金ETF（518800）、煤炭ETF（515220）等。

除了A股之外，在整體流動性釋放的前提下，我們同樣看好港股以及美股的反彈或者相應(yīng)的表現(xiàn)。納指ETF（513100）去年上漲了50%多，在大幅暴力加息的情況下這是很少見的。所以我們會覺得2024年美股可能還有機(jī)會，但是可能漲幅不如2023年。另外，在流動性改善的背景下，債券基金也是可以關(guān)注的。

直播全文：

主持人：大家好，今天我們的直播請到了國泰基金總經(jīng)理助理、量化投資部總監(jiān)梁杏為我們分享她的一些投資觀點(diǎn)和心得。先請梁總簡單介紹一下。

梁杏：各位小伙伴大家好，很高興有機(jī)會能在這里和大家聊一聊今天的主題。我們今天要聊的是人工智能和Sora相關(guān)的一些產(chǎn)業(yè)鏈的情況。我是國泰基金量化投資部的負(fù)責(zé)人，我們公司有非常多各種各樣的ETF，包括人工智能產(chǎn)業(yè)鏈上一系列的ETF，可以成為大家非常好的捕捉或者說參與人工智能這個(gè)大行情的工具。希望能有更多機(jī)會和大家在線上及線下見面，一起探討人工智能領(lǐng)域內(nèi)蘊(yùn)藏的投資機(jī)會。 

一、人工智能產(chǎn)業(yè)詳解

主持人：近期大家最關(guān)心的就是人工智能產(chǎn)業(yè)鏈，尤其是春節(jié)放假期間，Sora的視頻發(fā)布后，再次引爆了人工智能的投資熱點(diǎn)。目前人工智能這四個(gè)字已經(jīng)成為一個(gè)遍布全球的概念，但實(shí)際上，回到我們的生活中，人工智能涵蓋哪些行業(yè)？或者我們的生活將如何被它影響？可能很多小伙伴還未必很清楚。因此，我想請國泰基金的梁杏總站在行業(yè)角度幫我們介紹一下，人工智能到底包括了什么？ 

梁杏：人工智能是一個(gè)非常寬泛的概念，去年比較有名的是以ChatGPT軟件為代表的人工智能軟件。ChatGPT主要是一個(gè)聊天軟件，然后又出現(xiàn)了一些文生圖的軟件，比如Diffusion之類的軟件，它能夠?qū)⑽谋旧蓤D片。再到今年，在春節(jié)期間Sora橫空出世。它最厲害的地方在于能夠生成長達(dá)60秒的視頻，比之前的文生成視頻的軟件時(shí)間都要長。而且，它里面比較好地理解了這個(gè)世界運(yùn)行的物理規(guī)律，很多細(xì)節(jié)上也處理得比較好。當(dāng)然，它并不是完美的，但已經(jīng)比之前強(qiáng)很多。接下來，我們就來講一下人工智能的三要素：算力、算法和數(shù)據(jù)。

1、算力 

人工智能是經(jīng)過了一系列的演變，從文生文（搜索和聊天），到文生成圖，再到文生成視頻，這背后經(jīng)過了非常多的學(xué)習(xí)和計(jì)算，最終推理出來的結(jié)果。不管是ChatGPT，還是文生成圖的軟件，以及Sora這樣的文生成視頻軟件，它們本質(zhì)上都是一種算法，所以人工智能需要大量的數(shù)據(jù)來進(jìn)行學(xué)習(xí)和計(jì)算。在這個(gè)過程中，它需要一個(gè)主體來進(jìn)行數(shù)據(jù)的學(xué)習(xí)和計(jì)算，因此必須要有一個(gè)算法來生成新的東西，或者說算法要能夠充分地學(xué)習(xí)和應(yīng)用已有的語料庫或素材庫。通過學(xué)習(xí)之后，它能夠生成新的內(nèi)容。

有一個(gè)最基礎(chǔ)、日常可能不為大家所見但卻不可或缺的東西，那就是支撐它進(jìn)行大量學(xué)習(xí)和計(jì)算的算力。去年因?yàn)镃hatGPT和Diffsion這些軟件的出現(xiàn)，算力領(lǐng)域去年最熱門的是誰？實(shí)際上是通信行業(yè)。通信行業(yè)在經(jīng)歷了去年的漲跌之后，全年下來，依然是所有一級行業(yè)中漲幅最好的一個(gè)行業(yè)，因?yàn)橥ㄐ判袠I(yè)是算力的重要支撐。

大家也知道，海外有一家能提供大量用于人工智能的GPU（即圖形處理器）的公司，其市值非常高、非常厲害。所以還有一個(gè)非常重要的算力基礎(chǔ)，就是芯片。 

芯片的應(yīng)用非常廣泛，從我們?nèi)粘Ｊ褂玫钠?、洗衣機(jī)，甚至是微波爐中都有簡單粗淺的芯片去進(jìn)行控制，更不用說如今的新能源汽車、智能駕駛汽車以及我們的手機(jī)中使用的高精尖芯片了。

我們現(xiàn)在討論的GPU，特別是能夠支持人工智能應(yīng)用的GPU，如H100，在去年4月份推出，其制程大約是4納米，具有強(qiáng)大的計(jì)算能力以及圖像處理和推理能力?？赡苣猩煜PU一些，尤其是那些喜歡打游戲的，自己裝配游戲電腦時(shí)，就需要使用到很多GPU。當(dāng)然，當(dāng)年為了打游戲而裝配的GPU，其重點(diǎn)可能在圖像顯示方面，并不像現(xiàn)在重視的推理能力。因此，側(cè)重點(diǎn)有所不同?，F(xiàn)在要使用的GPU要求更高，特別是高性能的GPU。別說在中國市場，在美國市場也是一種比較壟斷的狀態(tài)，絕大多數(shù)用于人工智能的GPU幾乎由一家公司壟斷。

GPU和光通信光模塊之間的關(guān)系是什么呢？我們知道人工智能背后是大量數(shù)據(jù)的生成、交換和傳輸。面對這么大體量的數(shù)據(jù)爆發(fā)，它是一個(gè)極高量級的高并發(fā)過程。在這個(gè)過程中，需要進(jìn)行大量的數(shù)據(jù)傳輸。那么什么東西的傳輸速度最快呢？在整個(gè)世界范圍內(nèi)，光速無疑是最快的。因此，光模塊或光通信成為了數(shù)據(jù)傳輸中最快的模式。它實(shí)際上是將數(shù)據(jù)傳輸轉(zhuǎn)化為光的形式，進(jìn)行信號的轉(zhuǎn)換，從A端傳至B端。由于信息轉(zhuǎn)化成了光，傳輸速度極快。這就是為什么光模塊需要與人工智能的GPU配合使用的原因，因?yàn)樗枰罅康臄?shù)據(jù)傳輸，需要最快的載體來完成這一過程。因此，通信行業(yè)和芯片行業(yè)構(gòu)成了整個(gè)算力領(lǐng)域基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)的重要部分。

我們國家的通信行業(yè)非常強(qiáng)大，能夠生產(chǎn)出200G、400G，甚至800G的光模塊，現(xiàn)在我們國家的光模塊企業(yè)，在全世界市場的份額達(dá)到65%，這是一個(gè)非常了不起的水平。因此，我們接到訂單的確定性比較高。這也是去年以及今年在人工智能行情之下，通信板塊表現(xiàn)非常好的原因。 

2、算法 

講完了算力，我們來談?wù)勊惴?。在算力、算法、?shù)據(jù)這三者之中，人們普遍認(rèn)為算力更為緊俏，算力里面卡脖子比較厲害的是在芯片領(lǐng)域，當(dāng)然芯片領(lǐng)域卡脖子再厲害一點(diǎn)是在上游的設(shè)備和材料上面。但這并不意味著算法沒有任何問題。可能有些小伙伴認(rèn)為，現(xiàn)在我們還有開源的算法，這種看法也不無道理。確實(shí)，在過去的很長一段時(shí)間里，我們可以看到一些論壇，或公司會開源他們的模型或算法，供全世界的同行進(jìn)行交流和學(xué)習(xí)，以促進(jìn)不斷地進(jìn)步。

然而，進(jìn)入到人工智能階段，我們會發(fā)現(xiàn)并非所有的算法都是公開的。例如，像ChatGPT這樣的基座模型，其算法并不公開，這就需要我們自己不斷地學(xué)習(xí)、更新、追趕。因此，在算法領(lǐng)域，我們還需要奮起直追。

在二級市場上，算法對應(yīng)的是計(jì)算機(jī)領(lǐng)域。另外，算法很多時(shí)候其最終產(chǎn)出是軟件。因此，我們可以進(jìn)一步下沉到軟件行業(yè)。在二級市場中，計(jì)算機(jī)行業(yè)被視為一級行業(yè)。計(jì)算機(jī)行業(yè)進(jìn)一步細(xì)分為軟件、硬件、信息服務(wù)等二級行業(yè)，其中算法可以被視為軟件領(lǐng)域的一個(gè)重要部分。

3、數(shù)據(jù)

接下來，我們來討論數(shù)據(jù)。在算力和算法之后，數(shù)據(jù)是另一個(gè)關(guān)鍵因素。中國是一個(gè)數(shù)據(jù)大國，這一點(diǎn)毋庸置疑。特別是在中國，我們的電子支付和數(shù)字支付手段在全世界范圍內(nèi)都非常領(lǐng)先，這就產(chǎn)生了大量的電子數(shù)據(jù)資源。我們還有非常先進(jìn)的社交軟件，在這些社交軟件上，實(shí)際上可以裝載各種各樣的小程序，使用也非常便利。包括我們的A股市場，其電子化程度也是非常早就領(lǐng)先于全世界的。因此，中國無疑是一個(gè)數(shù)據(jù)大國。

但是數(shù)據(jù)的安全使用、流通、質(zhì)量這些方面，我們之前可能沒有特別注意，所以這些方面并沒有做得特別好。比如有時(shí)你會遇到數(shù)據(jù)泄露、信息泄露的問題，還有數(shù)據(jù)交換的問題，怎樣在合理、合法、合規(guī)的范圍內(nèi)進(jìn)行更好的交換，以及數(shù)據(jù)背后的應(yīng)用等等，這些都需要得到更好的規(guī)范。

我們會看到，我們國家在大約前年年底、去年年初發(fā)布了數(shù)據(jù)20條，并成立了數(shù)據(jù)局。這些舉措標(biāo)志著中國的數(shù)據(jù)行業(yè)、數(shù)據(jù)產(chǎn)業(yè)逐漸進(jìn)入到一個(gè)規(guī)范化的時(shí)代，這是一個(gè)非常重要的標(biāo)志性事件。未來，數(shù)據(jù)行業(yè)應(yīng)該會迎來更好的發(fā)展。

但是如果我們現(xiàn)在要在二級市場上去找到對應(yīng)的行業(yè)，我們認(rèn)為它應(yīng)該是屬于軟件或與一些大數(shù)據(jù)相關(guān)的領(lǐng)域。如果大數(shù)據(jù)不算作一個(gè)獨(dú)立行業(yè)，那么它應(yīng)該歸屬于軟件的細(xì)分子行業(yè)中。

4、應(yīng)用

人工智能除了算力、算法、數(shù)據(jù)之外，還有很多下游的應(yīng)用領(lǐng)域。我認(rèn)為目前看來比較成熟的應(yīng)用包括游戲行業(yè)、影視行業(yè)以及機(jī)器人行業(yè)等。去年的游戲ETF（516010）和它的聯(lián)接基金（012729），在上半年階段性漲幅超過了百分之百。因?yàn)槲纳鷪D和文生文等功能，可能會給游戲行業(yè)帶來一個(gè)降成本增效的作用。加上之前游戲行業(yè)多年沒有太多新的批文號，而去年開始不斷有批文號下發(fā)，我記得上半年每個(gè)月差不多有80多個(gè)批文號，這極大地驅(qū)動了游戲行業(yè)的熱情。

今年，我們會感覺到影視行業(yè)可能會比去年的反應(yīng)更劇烈一些。大家也可以想象，因?yàn)槲纳曨l這項(xiàng)技術(shù)的誕生，影視行業(yè)在拍攝上可以節(jié)約非常多的成本，很多特效制作也不需要花那么多的時(shí)間、精力和金錢去進(jìn)行投入了，所以它有很好的降本增效作用。因此，我們感覺影視行業(yè)今年的反應(yīng)似乎比去年要更大一些。 

另外，智能汽車和機(jī)器人也是重要的應(yīng)用領(lǐng)域。隨著人工智能的發(fā)展，智能汽車和智能駕駛的靈活性、有效性和安全性都能得到顯著提升。我們小時(shí)候看過的電影《變形金剛》，里面很多機(jī)器人就是汽車變形而成。所以，人工智能發(fā)展到一定程度后，智能汽車領(lǐng)域和機(jī)器人產(chǎn)業(yè)會有非常好的應(yīng)用落地。 

從頭梳理人工智能這個(gè)寬泛的概念，并進(jìn)行落地化的劃分，算力在二級市場上對應(yīng)通信行業(yè)和芯片行業(yè)，算法和數(shù)據(jù)在二級市場歸屬于計(jì)算機(jī)這個(gè)一級行業(yè)，又可以精準(zhǔn)地劃分到計(jì)算機(jī)下面的軟件行業(yè)里。應(yīng)用領(lǐng)域至少有四個(gè)行業(yè)可以實(shí)現(xiàn)應(yīng)用落地，包括游戲、影視、智能汽車和機(jī)器人，這是大致的行業(yè)梳理情況。 

二、如何布局人工智能產(chǎn)業(yè)鏈？

主持人：聽起來，大家已經(jīng)有了一個(gè)整體的邏輯框架。但大家最關(guān)心的是，了解了這些信息后，作為一個(gè)A股市場的投資者，我應(yīng)該如何參與其中？想問梁總，從量化投資的角度來看，有沒有什么現(xiàn)成的工具？

梁杏：實(shí)際上有挺多的。首先，市場上有直接涉及人工智能產(chǎn)業(yè)鏈的ETF或者基金。如果你覺得自己去篩選太麻煩，直接選擇這種產(chǎn)品也是可行的，它大體能反映整個(gè)產(chǎn)業(yè)的漲幅。另外，我們還是要按照剛才分解的行業(yè)情況，來具體選擇一些產(chǎn)品。

先從算力說起，因?yàn)樗懔κ亲顬榫o俏的資源。之前有基金公司申報(bào)了算力ETF，到目前為止應(yīng)該還沒有獲批，所以如果直接想投資算力相關(guān)的產(chǎn)品，可能會有些失望。

在算力領(lǐng)域內(nèi)尋找具體行業(yè)的產(chǎn)品時(shí)，我們已經(jīng)提到了通信行業(yè)。我國在全球市場份額的占比達(dá)到了65%。此外，從文生文到文生圖再到文生視頻，對算力的需求是越來越大的，因?yàn)楫a(chǎn)出的結(jié)果也越來越龐大，所以對算力的渴望是極度的。 

我看到英偉達(dá)自己的規(guī)劃中，之前有A100、H100，而H100是在2023年4月份推出的4nm芯片，性能已經(jīng)非常好。未來還將升級到更高級別，比如H200和B100，這些都是比H100更強(qiáng)大的芯片。GPU也在向上發(fā)展，所以與通信行業(yè)匹配的光模塊也會相應(yīng)提升。 

我們前面提到了，去年市場上比較確定的產(chǎn)品有200G、400G、800G的量級。為了匹配H200和B100，光模塊和光通信的技術(shù)也需要相應(yīng)地升級，可能未來會達(dá)到1.6T的性能。這在中國是可行的，確定性相當(dāng)高，因?yàn)槲覀儽旧砭褪鞘澜珥敿獾腉PU公司的供應(yīng)商。只要能夠保質(zhì)保量地生產(chǎn)出來，那么訂單落地的確定性就非常高。因此，通信ETF（515880）及其聯(lián)接基金（007818）值得大家關(guān)注。 

我們認(rèn)為，算力的確定性相對較高，屬于成長性和確定性都比較高的領(lǐng)域。我們之前也分析過，算力未來的爆發(fā)前景非常高，加上我們在全球市場份額的占比很高，通信方面的訂單確定性相對較高。 

最近，通信板塊因6G的預(yù)期而波動，2月27日大漲，2月28日有所回落。雖然6G還很遙遠(yuǎn)，但是算力需求的確定性是比較高的。因此，通信ETF及其聯(lián)接基金是可以關(guān)注的對象。

實(shí)際上，通信ETF有好幾個(gè)，它跟蹤的標(biāo)的不太一樣，大家可以關(guān)注一下國泰的通信ETF（515880）及其聯(lián)接基金（007818）。我們測算過，我們的成分股里，光通信、光模塊的占比可能是所有通信指數(shù)里最高的，接近40%，這其實(shí)是舉賢不避親了。

除了這個(gè)之外，剛才說到算力里還有芯片，GPU也是芯片。我們國家其實(shí)有幾個(gè)上市公司也有在做，或者說非上市公司也在做這個(gè)GPU芯片。當(dāng)然性能可能沒有辦法去跟國外的龍頭公司比較，但也有在做，可以關(guān)注芯片ETF（512760）和它的聯(lián)接基金（008282）。 

我們?nèi)ツ赀€出過一個(gè)“卡脖子”的產(chǎn)品，是半導(dǎo)體設(shè)備ETF（159516）和它的聯(lián)接基金（019633）。我們覺得通信確定性要更高一些，芯片和半導(dǎo)體設(shè)備材料方面，一方面是因?yàn)樗?ldquo;卡脖子”，它的訂單就暫時(shí)不能大量地放出來。另外，整個(gè)消費(fèi)電子的起量方面，雖然我們預(yù)期今年上半年可能會看到一些明確的數(shù)據(jù)，但目前還沒有非常明確的數(shù)據(jù)出現(xiàn)，因此驅(qū)動因素還不夠明顯。芯片或半導(dǎo)體設(shè)備材料也是非常值得關(guān)注的方向和板塊，但可能現(xiàn)在還沒有到它爆發(fā)的階段。 

接著，我們討論算法。算法領(lǐng)域，計(jì)算機(jī)作為一個(gè)一級行業(yè)，其中包括軟件、硬件以及信息服務(wù)。我們比較一下計(jì)算機(jī)ETF（512720）和軟件ETF（515230），軟件ETF明顯更為“鋒利”，它的銳度或彈性都要比計(jì)算機(jī)ETF更強(qiáng)，選擇哪個(gè)？這就取決于個(gè)人喜好。

我們進(jìn)一步拆解軟件行業(yè)，它包括云計(jì)算、數(shù)據(jù)庫、操作系統(tǒng)和中間件，還有應(yīng)用軟件，其實(shí)游戲就算作應(yīng)用軟件。但是因?yàn)橛螒駻PP或軟件眾多，我們通常會將其單獨(dú)拆分出來。在二級市場的投資邏輯里，游戲被歸類在傳媒行業(yè)，而不是計(jì)算機(jī)行業(yè)，這就是原因所在。 

很有意思的一點(diǎn)，就是數(shù)據(jù)實(shí)際上被包括在軟件里面。我們剛才提到的數(shù)據(jù)庫，里面有很多數(shù)據(jù)，也屬于軟件行業(yè)。 

當(dāng)然，大家可能也會問到市場上的大數(shù)據(jù)產(chǎn)品是否可以投資，或者和人工智能有沒有關(guān)系？確實(shí)有這樣的產(chǎn)品，如果大家覺得那樣的產(chǎn)品不錯，也沒有太大的問題，我們剛才是從行業(yè)的角度為大家做分析。軟件行業(yè)的彈性比計(jì)算機(jī)要更好，我們比較過軟件ETF的標(biāo)的指數(shù)和大數(shù)據(jù)指數(shù)的走勢，是非常接近的，所以實(shí)際上差別不大，這就看個(gè)人喜好了。

再來說應(yīng)用，市場上有游戲ETF（516010）及其聯(lián)接（012729），這也是大家可以考慮的。但對于影視來說，只有影視ETF（516620），聯(lián)接基金一直沒有獲批。 

現(xiàn)在市場上還有智能汽車ETF（159889），還有我們之前提到的機(jī)器人領(lǐng)域，我們有機(jī)器人產(chǎn)業(yè)ETF（159889），它們都有相應(yīng)的聯(lián)接基金。大家可以根據(jù)自己的需求去篩選，看哪塊更符合自己的興趣，然后進(jìn)行選擇。 

如果你覺得這聽起來很復(fù)雜，自己也弄不清楚，那么直接購買市場上現(xiàn)成的人工智能產(chǎn)品也沒什么問題。但如果你想在這個(gè)領(lǐng)域獲得更好的收益，希望自己的收益超過別人，那就需要深入了解并研究產(chǎn)業(yè)鏈中的邏輯和關(guān)系，尋找里面的領(lǐng)頭羊或引擎，可能會取得更好的效果。

主持人：我覺得梁總剛才講了一個(gè)關(guān)鍵點(diǎn)，如果我們真的對人工智能感興趣，市場上有全產(chǎn)業(yè)鏈比較完整的產(chǎn)品，我們也可以直接去買。但實(shí)際上，市場有時(shí)候在人工智能產(chǎn)業(yè)鏈的內(nèi)部會有一些分化。比如說，當(dāng)半導(dǎo)體表現(xiàn)不好的時(shí)候，下游的一些應(yīng)用，如游戲可能表現(xiàn)就很好。 

有直播間里的小伙伴在問通信板塊前幾天在漲，但是最近又跌回來了，大家想知道為什么跌回來了？

梁杏：2月28日，大盤整體也是調(diào)整的，我覺得有可能是因?yàn)橥ㄐ虐鍓K在2月27日的上漲，是由于6G的炒作而上漲的，但實(shí)際上6G還是“一個(gè)非常遙遠(yuǎn)的現(xiàn)實(shí)”。因此，調(diào)整一下跌回來，我覺得也挺健康的。如果看通信ETF的K線圖，你會發(fā)現(xiàn)它從春節(jié)前的那幾天的最低點(diǎn)漲起來，其實(shí)也漲了大約36%，那調(diào)整一下也是正常的。

主持人：對于普通投資者來說，參與人工智能這樣的板塊，很大方面原因是因?yàn)檫@個(gè)板塊整體的成長性還是比較強(qiáng)的，那成長性強(qiáng)就意味著它的波動性。 

梁杏：波動肯定是較大的，因?yàn)槿斯ぶ悄?，包括算力、算法、?shù)據(jù)，它都是屬于TMT板塊里面的。下游的應(yīng)用，如游戲和影視，是屬于傳媒，而傳媒是TMT板塊的一部分。以前大家經(jīng)常調(diào)侃TMT板塊為“渣男基金”，原因是TMT板塊本身波動很大，所以現(xiàn)在人工智能產(chǎn)業(yè)鏈波動大也是很正常的現(xiàn)象。 

三、AI催化下，哪些行業(yè)有新的增長點(diǎn)？ 

主持人：站在現(xiàn)在這個(gè)時(shí)點(diǎn)，我們想展望一下未來，您會更看好哪些行業(yè)？或者說哪些行業(yè)會受到AI的催化，帶來新的增長點(diǎn)和增長機(jī)會？ 

梁杏：我們都聽過一個(gè)事情，當(dāng)年在美國淘金熱的大潮里邊，最賺錢的不一定是淘金者，因?yàn)樘越鹫哂懈怕适峭诓坏浇鹱拥?，但是賣鏟子的人是最賺錢的，因?yàn)橘u鏟子業(yè)務(wù)的確定性很高，每個(gè)淘金者都一定需要鏟子。 

套到人工智能產(chǎn)業(yè)鏈里，一個(gè)公司進(jìn)入人工智能領(lǐng)域，他要開始進(jìn)行資本開支的投入，一定要有的是人員，然后他要去買大量的語料庫做數(shù)據(jù)庫，讓機(jī)器去學(xué)習(xí)。他一定還要有大量的算力，現(xiàn)在算力真的很緊俏，我不知道現(xiàn)在要買到GPU的芯片得花多少錢，但是真的非常緊俏，某個(gè)龍頭公司的市值已經(jīng)迭創(chuàng)新高了。 

所以，我覺得如果大家想要什么腦子都不想動，你去選一個(gè)打包的人工智能產(chǎn)品沒問題。但是如果你想稍微動動腦子，想獲得更好一點(diǎn)的收益，其實(shí)可以按照淘金者和鏟子關(guān)系的邏輯，在人工智能產(chǎn)業(yè)鏈里，重點(diǎn)抓一下算力領(lǐng)域。 

我們前面說過算力領(lǐng)域，光通信、光模塊，中國的訂單確定性要更高。芯片現(xiàn)在比不過通信行業(yè)，但也不排除未來能超過。但是，如果想找當(dāng)下確定性比較高的鏟子的話，那目前可能通信板塊確實(shí)還是可以的。

按照鏟子的邏輯，算力你肯定是繞不過去的。不管這些進(jìn)軍到人工智能領(lǐng)域的公司，他們最后成功還是不成功，他們一定都要買算力，他們一定也要去買大量的數(shù)據(jù)庫。但是我們剛才前面講的數(shù)據(jù)的問題是什么？就是我們國家的數(shù)據(jù)產(chǎn)業(yè)還沒有完全形成一個(gè)非常規(guī)整的行業(yè)，還是處在一個(gè)非常早的階段。但是，伴隨著數(shù)據(jù)20條和數(shù)據(jù)局的成立，數(shù)據(jù)產(chǎn)業(yè)會進(jìn)入到新的階段。所以，確定性高一點(diǎn)的還是在這個(gè)算力的領(lǐng)域。

而且不僅僅是人工智能，還有很多相應(yīng)的數(shù)字經(jīng)濟(jì)、數(shù)字中國、信創(chuàng)等等這些，不都離不開算力的支持嗎？像之前有一些省市有推出超算中心，這些其實(shí)都是在為算力去做準(zhǔn)備和打基礎(chǔ)。人工智能對于算力的需求是真的非常非常大。 

我給大家舉一個(gè)例子，去年是文生文和文生圖的年代，OpenAI公司發(fā)布了一篇論文，提到算力的需求每3-4個(gè)月就會翻倍。除了這個(gè)之外，這些軟件在訓(xùn)練階段使用的算力與它真正應(yīng)用時(shí)，即推理階段使用的算力是不一樣的。訓(xùn)練時(shí)是小規(guī)模的集中訓(xùn)練，但當(dāng)開始應(yīng)用時(shí)，向所有客戶開放，所需的算力又是不一樣的，是幾何倍數(shù)的增長。

去年還是文生文和文生圖，今年就變成了文生視頻。大家應(yīng)該在自己手機(jī)里拍過照片或錄過視頻，能比較一下這個(gè)容量。手機(jī)拍出來的三到四兆的照片，就已經(jīng)算是挺大挺清晰的了，但是錄個(gè)十秒鐘的視頻，如果對品質(zhì)還有一點(diǎn)要求，那幾百兆就出去了。所以文生視頻對于算力的需求，又是一個(gè)幾何倍數(shù)的增長。 

現(xiàn)在像Sora、Pika、Runway這些生成視頻的軟件，像Sora，可以生成60秒的視頻。我不知道大家有沒有看過自己的手機(jī)里，錄個(gè)一分鐘的視頻會占掉多少內(nèi)存和空間，這個(gè)空間其實(shí)是非常大的，以后大家都在生成一分鐘的視頻，你可以想象要用掉多少算力。所以，我覺得大家可以多多去關(guān)注算力領(lǐng)域。 

不管這些人工智能的公司，他們最后成功與否，他算力的投入一定是必不可少的。所以他就是淘金者和賣鏟子的關(guān)系。當(dāng)前階段，通信的確定性要更高，建議大家可以多多去關(guān)注通信ETF（515880）和聯(lián)接基金（007818）的投資機(jī)會。

給大家補(bǔ)充一個(gè)之前春節(jié)聽過的一個(gè)電話會議，這個(gè)會議請了一個(gè)專家，他提到OpenAI沒有公開他們訓(xùn)練時(shí)候投入的資源，當(dāng)時(shí)應(yīng)該是在產(chǎn)業(yè)界有人做了一個(gè)投票，就是猜測OpenAI是怎么去訓(xùn)練這個(gè)Sora的，很多人都選擇最多的選項(xiàng)5萬張GPU，在一個(gè)月之中就這么練出了Sora。當(dāng)然這是一個(gè)投票的結(jié)果，不代表真實(shí)的結(jié)果。但是你想想5萬張H100的GPU，背后對應(yīng)的這個(gè)算力運(yùn)算量是真的很大。這只是在測試或者說訓(xùn)練的時(shí)候用到的，以后一旦要到真正的對外商用，你可以想象得燒掉多少張GPU。 

國內(nèi)現(xiàn)在GPU是被卡脖子了，但是人家GPU用的越多，我們的光模塊也就出口的越多，所以這個(gè)訂單的確定性還是蠻高的，建議大家可以多多關(guān)注一下其中的投資機(jī)會，當(dāng)然這個(gè)都是有風(fēng)險(xiǎn)的，大家也要小心波動。 

四、2024年投資思路梳理

主持人：謝謝梁總。我覺得我們今天的主線已經(jīng)討論得比較充分了。在直播結(jié)束之前，我特別想聽聽您對今年春季行情的展望。

梁杏：我們說全年吧，因?yàn)榇杭拘星槲覀冋J(rèn)為反彈還能延續(xù)。但是從年度的角度來說，我們在去年年底、今年年初發(fā)過我們的ETF策略的觀點(diǎn)，我們認(rèn)為2024年上證綜指年線收紅的概率應(yīng)該來說還是蠻大的。當(dāng)然這只是我們的觀點(diǎn)，不一定絕對準(zhǔn)，但是我們?yōu)槭裁从羞@樣的判斷呢？其實(shí)一方面就是看經(jīng)濟(jì)基本面。經(jīng)濟(jì)基本面的話，我們覺得可能跟去年類似，就是還是在復(fù)蘇的道路上。然后偶爾可能會階段性地弱于預(yù)期，但是整體的復(fù)蘇的趨勢是沒有太大變化的。接著就是看流動性，我們覺得可能會是比較大的一個(gè)變量。 

因?yàn)榻衲甑脑?，美?lián)儲降息的概率應(yīng)該來說還是比較大，雖然伴隨著美國的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)可能還比較強(qiáng)勢。然后1月底的美聯(lián)儲的議息會議，他們的表態(tài)，也說了可能不會那么快降息。那市場現(xiàn)在把他們從三月份降息的預(yù)期推遲到了五六月份，但即便推遲到那時(shí)，市場仍然認(rèn)為降息的概率比較大。只要開始向全球釋放流動性，中國面臨的貨幣壓力也會減小。因?yàn)橹霸谌ツ旰颓澳?，美?lián)儲大幅加息，而中國國內(nèi)則適當(dāng)?shù)亟档土藴?zhǔn)備金率和LPR利率。如果2024年海外再次降息，我們國內(nèi)的降息空間應(yīng)該會比之前更大。從這個(gè)角度來說，我們認(rèn)為2024年可能一個(gè)較大的邊際變量就是流動性的改善。當(dāng)然，現(xiàn)在可能與之前的預(yù)期相比，降息的次數(shù)和幅度可能不會那么多，但降息總歸是好事。 

另一個(gè)是風(fēng)險(xiǎn)偏好的改善，這主要是政策驅(qū)動的。雖然現(xiàn)在兩會還沒有召開，但根據(jù)去年年底中央經(jīng)濟(jì)工作會議的精神，我們認(rèn)為提到的“穩(wěn)中求進(jìn)，以進(jìn)促穩(wěn)”的表述是比較重要且少見的。所以，我們還是對2024年的政策各方面有一定的期待。我們認(rèn)為這些政策或者監(jiān)管的行動可能也會對市場偏好的改善起到一定的幫助。即便是今年春節(jié)前，整個(gè)市場有一個(gè)大幅的殺跌，我們會覺得更多的還是情緒上的作用。經(jīng)濟(jì)基本面很差嗎？沒有，還在復(fù)蘇的路上。流動性改善的預(yù)期也比較明確，再加上對于政策的這種期待，可能我們還是有一點(diǎn)期待的。所以，我們得出來的結(jié)論就是，年度上我們會認(rèn)為2024年可能上證綜指年線收紅的概率應(yīng)該來說還是蠻大的。大家老是說3000點(diǎn)，所以我們用上證綜指來做一個(gè)代表。這個(gè)背后的原因就是這樣。 

我們推薦幾條主線，一個(gè)就是科技主線，而且我們覺得很有可能它是最重要的主線?？萍贾骶€里面最重要的就是人工智能，我們剛才前面也已經(jīng)展開講過了，就不再強(qiáng)調(diào)了。然后還有就是醫(yī)藥主線，尤其是在創(chuàng)新藥和生物醫(yī)藥領(lǐng)域，我們建議大家可以適當(dāng)關(guān)注。還有一條線是受益于整個(gè)流動性釋放背景下的資源品價(jià)格，例如黃金。黃金基金ETF（518800）去年的表現(xiàn)已經(jīng)很好了，我們認(rèn)為黃金的表現(xiàn)還沒有結(jié)束，未完待續(xù)。其他如煤炭、有色金屬、石油等，我們也認(rèn)為在經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇和全球流動性改善的背景下，有一定的機(jī)會，資源品這條線值得關(guān)注。

前面主要討論的都是A股，但實(shí)際上，在整體的流動性釋放的前提下，我們同樣看好港股以及美股的反彈或者相應(yīng)的表現(xiàn)。美股我們認(rèn)為2024年可能還有機(jī)會，但很有可能漲幅趕不上2023年。納指ETF（513100）去年階段性最高上漲了50%多，我真的很少見過在大幅暴力加息的情況下還這么漲。實(shí)際上我們以前做過一個(gè)研究，就是最近的5個(gè)完整的美國加息周期最后結(jié)束的時(shí)候標(biāo)普500在這個(gè)區(qū)間里面都是漲的。但是像去年納指漲成這樣就有點(diǎn)瘋了。所以我們會覺得2024年美股可能還有機(jī)會，但是可能漲幅是不如2023年的，這是我們對美股的判斷。  

商品剛才前面講過了，未完待續(xù)。債券我們也是看好的，因?yàn)槲覀冋J(rèn)為流動性是有改善的。大概是這樣的一個(gè)整體的觀點(diǎn)。

主持人：謝謝梁總今天的分享。實(shí)際上我覺得觀點(diǎn)內(nèi)容都講得非常的完整而且清晰。那今天我們的分享就到這里，期待與大家的再次見面。 

風(fēng)險(xiǎn)提示：

投資人應(yīng)當(dāng)充分了解基金定期定額投資和零存整取等儲蓄方式的區(qū)別。定期定額投資是引導(dǎo)投資人進(jìn)行長期投資、平均投資成本的一種簡單易行的投資方式。但是定期定額投資并不能規(guī)避基金投資所固有的風(fēng)險(xiǎn)，不能保證投資人獲得收益，也不是替代儲蓄的等效理財(cái)方式。

無論是股票ETF/LOF基金，都是屬于較高預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)和預(yù)期收益的證券投資基金品種，其預(yù)期收益及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)水平高于混合型基金、債券型基金和貨幣市場基金。

基金資產(chǎn)投資于科創(chuàng)板和創(chuàng)業(yè)板股票，會面臨因投資標(biāo)的、市場制度以及交易規(guī)則等差異帶來的特有風(fēng)險(xiǎn)，提請投資者注意。

板塊/基金短期漲跌幅列示僅作為文章分析觀點(diǎn)之輔助材料，僅供參考，不構(gòu)成對基金業(yè)績的保證。

文中提及個(gè)股短期業(yè)績僅供參考，不構(gòu)成股票推薦，也不構(gòu)成對基金業(yè)績的預(yù)測和保證。

以上觀點(diǎn)僅供參考，不構(gòu)成投資建議或承諾。如需購買相關(guān)基金產(chǎn)品，請您關(guān)注投資者適當(dāng)性管理相關(guān)規(guī)定、提前做好風(fēng)險(xiǎn)測評，并根據(jù)您自身的風(fēng)險(xiǎn)承受能力購買與之相匹配的風(fēng)險(xiǎn)等級的基金產(chǎn)品?；鹩酗L(fēng)險(xiǎn)，投資需謹(jǐn)慎。

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