每經(jīng)記者 任飛    每經(jīng)編輯 肖芮冬    

過(guò)去一周，十年期國(guó)債收益率再次刷新前期低點(diǎn)，落至2.35%附近，屢屢向下突破市場(chǎng)預(yù)期。當(dāng)然，這也與債牛格局下的搶籌有一定關(guān)系，但必須要看到的是，市場(chǎng)利率因投資熱度升高被抬升的同時(shí)，到期收益率的水準(zhǔn)也在被降低，且目前國(guó)債收益的利空因素依然存在，需要關(guān)注特別國(guó)債“靴子”的落地及其期限。

中長(zhǎng)期純債基金業(yè)績(jī)受累

2024年以來(lái)，債牛延續(xù)，長(zhǎng)端利率屢屢向下突破市場(chǎng)預(yù)期，10年國(guó)債下行沖破2.35%，30年國(guó)債一度下至2.46%。除了貨幣政策的影響之外，由于固收市場(chǎng)持續(xù)吸引資金進(jìn)場(chǎng)，市場(chǎng)利率的推高背后，勢(shì)必會(huì)導(dǎo)致實(shí)際利率的下降。

這也就是為什么普遍都在談?wù)搨Ｊ校珔s都在擔(dān)心實(shí)際收益率的不及預(yù)期。

需要指出的是，這一現(xiàn)象似乎在當(dāng)前并沒(méi)有發(fā)生扭轉(zhuǎn)的跡象。上周（2.26-3.3）央行公開市場(chǎng)凈投放6320億，銀行間資金充裕，跨月價(jià)格平穩(wěn)。但回顧往年3月行情，全國(guó)兩會(huì)后的債市行情往往趨于穩(wěn)定，利率下行的季節(jié)性較強(qiáng)。剔除2020年，2019—2023年期間的全國(guó)兩會(huì)后，10年國(guó)開和3年國(guó)開在T+20日的平均降幅均為7bp。

就債市上周走勢(shì)來(lái)看，收益率先下后上，前4個(gè)交易日收益率下行，周五收益率有所回調(diào)，全周長(zhǎng)端及超長(zhǎng)端表現(xiàn)亮眼。國(guó)開10-1Y期限利差約在歷史三分之一分位。信用利差分化，3-5Y各等級(jí)利差均在歷史10%以內(nèi)極低分位水平，1Y高等級(jí)約在歷史中位數(shù)附近，1Y中低等級(jí)利差在20%—32%分位水平。

具體到債券基金的收益，純債基金當(dāng)中，中長(zhǎng)期純債基金表現(xiàn)出色，部分頭部產(chǎn)品周收益率超過(guò)1%。例如華泰保興安悅A實(shí)現(xiàn)1.0176%凈值增長(zhǎng)率，廣發(fā)景利也有0.9444%收益進(jìn)賬。前十名業(yè)績(jī)排行中，最低收益率水平為0.5974%

頭部產(chǎn)品的業(yè)績(jī)對(duì)比中，中長(zhǎng)期純債基金表現(xiàn)優(yōu)于短債品種。但較含權(quán)債基依然遜色，這也得益于權(quán)益市場(chǎng)的持續(xù)反彈。從上周二級(jí)債基當(dāng)中的頭部基金來(lái)看，漲幅超過(guò)2%的有4只。其中，西部利得鑫泓增強(qiáng)A達(dá)到5.7378%，在所有債券型基金的周收益率排行中位列第一。

同時(shí)也需看到的是，受制于長(zhǎng)端債券收益率的下降，中長(zhǎng)期純債基金當(dāng)中，很多都已經(jīng)在上周出現(xiàn)了組合收益率為負(fù)的情形，包括同泰泰裕三個(gè)月A、明亞久安90天A、南方金添利三年A等周收益率均為負(fù)值。

債市投資仍需謹(jǐn)慎

對(duì)于可能存在的風(fēng)險(xiǎn)，除了前述可以預(yù)期的季節(jié)性利率下行可能之外，廣發(fā)證券研報(bào)分析指出，還要關(guān)注特別國(guó)債“靴子”的落地及其期限。

據(jù)分析，2019—2023年超長(zhǎng)國(guó)債平均每年供給量?jī)H在4500億元，地方債才是超長(zhǎng)債的主要供給品種，2022—2023年的年發(fā)行量在3萬(wàn)億元之上。若特別國(guó)債以超長(zhǎng)債形式落地，超長(zhǎng)端的供給會(huì)在短期內(nèi)發(fā)生改變，進(jìn)而對(duì)債市定價(jià)產(chǎn)生影響。

展望3月債市，債市持續(xù)調(diào)整風(fēng)險(xiǎn)相對(duì)不大，不過(guò)當(dāng)前各品種都處于或者接近歷史低位，市場(chǎng)波動(dòng)可能加大。

事實(shí)上，目前市場(chǎng)的供給沖擊已有所減弱，綜合來(lái)看，1—2月利率債發(fā)行進(jìn)度偏慢，尤其是地方債和政金債。而年初往往是銀行等配置盤集中進(jìn)場(chǎng)的階段，銀行間市場(chǎng)資金量相對(duì)充裕。

諾安基金分析指出，今年債券市場(chǎng)延續(xù)了去年底的牛市行情，缺資產(chǎn)、低風(fēng)險(xiǎn)偏好和寬貨幣預(yù)期是開年以來(lái)債市上漲的重要邏輯。往后看，一方面，未來(lái)基本面大邏輯還是新舊動(dòng)能切換、經(jīng)濟(jì)波浪式修復(fù)，經(jīng)濟(jì)基本面對(duì)債市還是有利，短期關(guān)注經(jīng)濟(jì)目標(biāo)及政策是否超預(yù)期。

另一方面，收益率曲線的絕對(duì)位置及利差水平都很低，短端利率下行才能進(jìn)一步打開長(zhǎng)端空間。盡管經(jīng)濟(jì)基本面要求寬松的貨幣環(huán)境，但銀行間資金面面臨防空轉(zhuǎn)、資本新規(guī)首次季末考核等因素，可能存在擾動(dòng)。因此，短期收益率可能維持震蕩。策略方面，目前曲線及利差都比較低，追漲性價(jià)比不高，建議組合維持中性杠桿久期，保持資產(chǎn)流動(dòng)性。

封面圖片來(lái)源：每日經(jīng)濟(jì)新聞 劉國(guó)梅 攝