每經(jīng)編輯 肖芮冬    

直播嘉賓：苗夢(mèng)羽工業(yè)母機(jī)ETF基金經(jīng)理

直播時(shí)間：2024年2月29日

精彩觀點(diǎn)搶先看：

我國是世界上最大的機(jī)床生產(chǎn)和消費(fèi)國。根據(jù)2022年的數(shù)據(jù)，工業(yè)母機(jī)產(chǎn)值和消費(fèi)額都占到全球的32%左右水平，位列全球第一。但是國內(nèi)的機(jī)床過往一直以中低端的勞動(dòng)密集型產(chǎn)品為主，在高端領(lǐng)域的國產(chǎn)化水平和能力相對(duì)較弱。國內(nèi)高端數(shù)控機(jī)床的國產(chǎn)化率還是偏低，很多核心零部件也依賴海外進(jìn)口。當(dāng)前中國機(jī)床產(chǎn)業(yè)的狀態(tài)，明確指向了國產(chǎn)替代這一大方向。

目前，我們國家要向高端智能制造轉(zhuǎn)型，要成為制造業(yè)的強(qiáng)國。隨著轉(zhuǎn)型的發(fā)生和推進(jìn)，工業(yè)各類下游應(yīng)用領(lǐng)域，如3C電子、汽車、航天、軍工、機(jī)器人等，對(duì)加工的精細(xì)程度、效率及穩(wěn)定性的要求會(huì)越來越高，以匹配我們整個(gè)制造強(qiáng)國的轉(zhuǎn)型。因此，對(duì)機(jī)床的高端化需求必然也會(huì)越來越強(qiáng)烈。

高層會(huì)議提出要推動(dòng)新一輪大規(guī)模設(shè)備更新，政策的出臺(tái)有助于提振對(duì)制造業(yè)預(yù)期修復(fù)的信心。頂層政策設(shè)計(jì)之后，通常會(huì)有一些具體的細(xì)則措施隨之出臺(tái)，整套措施出臺(tái)之后，可能會(huì)對(duì)整個(gè)制造業(yè)的資本開支起到直接有利的刺激和促進(jìn)作用。

從歷史來看，整個(gè)通用機(jī)械行業(yè)存在周期性波動(dòng)，大約是三到四年一個(gè)周期的歷史規(guī)律。根據(jù)歷史規(guī)律，隨著下游制造業(yè)逐漸迎來一定的修復(fù)和復(fù)蘇，我們也可以稍微期待下一輪上行周期的到來。另外，機(jī)床作為一種機(jī)械設(shè)備，會(huì)有自己的更新?lián)Q代周期，大約在十年。從數(shù)據(jù)來看，上一輪我國內(nèi)機(jī)床產(chǎn)量的高峰期在2011到2014年之間，到現(xiàn)在剛好是十年以上的時(shí)間，這與機(jī)床的自然更新壽命周期正好匹配上，所以國內(nèi)的機(jī)床在最近這個(gè)階段，理論上會(huì)迎來更新?lián)Q代的大窗口期。

最近幾年，我們看到機(jī)床出口額的增長趨勢是比較明顯的，從2018年到2022年之間，增長了54%，有一個(gè)非常明顯的提升。因此，出海成為了整個(gè)工業(yè)母機(jī)產(chǎn)業(yè)一個(gè)比較重要的邏輯所在。為什么說國產(chǎn)機(jī)床能夠在最近幾年取得比較好的出海進(jìn)展？一方面是因?yàn)榈鼐壵蔚囊欢ㄗ兓?，?huì)對(duì)區(qū)域性需求造成一定程度上的影響。另外，更重要的一個(gè)方面是，國產(chǎn)機(jī)床當(dāng)前的性能實(shí)際上已經(jīng)可以與國際上一些外資廠商的中高端品牌競爭，而且我們的產(chǎn)品優(yōu)勢在于性價(jià)比和配套服務(wù)都比較突出。

當(dāng)前工業(yè)母機(jī)的PE估值是不到36倍的水平，位于歷史的大約20%的分位點(diǎn)，處于一個(gè)較低的位置。一方面，經(jīng)濟(jì)還處于一個(gè)復(fù)蘇修復(fù)的階段中，隨著經(jīng)濟(jì)的不斷復(fù)蘇，整體的估值空間受到的壓制也可能會(huì)逐步得到釋放。另外，隨著國產(chǎn)化和高端化進(jìn)程的推進(jìn)，包括一些出海的推進(jìn)，我們國內(nèi)機(jī)床公司的盈利能力也會(huì)有一個(gè)不斷的提升，那行業(yè)未來的估值也就會(huì)有更大的發(fā)展空間。工業(yè)母機(jī)作為關(guān)鍵設(shè)備，它的重要性可以和我們熟悉的芯片設(shè)備進(jìn)行比擬。因?yàn)樗鼈兌夹枰M(jìn)行迫切的國產(chǎn)替代。我們認(rèn)為，其估值可能也是能夠類比芯片，往更高臺(tái)階上去走。感興趣的投資者可以關(guān)注工業(yè)母機(jī)ETF（159667）。

正文：

主持人：各位投資者朋友們，大家下午好，歡迎來到今天的直播間。今天，我們非常榮幸地邀請(qǐng)了國泰基金量化投資部基金經(jīng)理苗夢(mèng)羽來到我們的直播間。

苗夢(mèng)羽：各位投資者，大家下午好，很高興和大家在這里進(jìn)行交流。

一、什么是工業(yè)母機(jī)？

主持人：近期高層會(huì)議，強(qiáng)調(diào)了實(shí)行大規(guī)模設(shè)備更新和消費(fèi)品以舊換新。其中包括要推動(dòng)各類生產(chǎn)設(shè)備、服務(wù)設(shè)備的更新和技術(shù)改造，鼓勵(lì)汽車、家電等傳統(tǒng)消費(fèi)品的以舊換新，推動(dòng)耐用消費(fèi)品的以舊換新。在這樣的政策立場下，我們的工業(yè)母機(jī)板塊的勢頭比較強(qiáng)勁，引起了很多投資者的關(guān)注。我們相信投資者之前也聽說過“工業(yè)母機(jī)”這一概念，但是對(duì)于它具體是什么，用來做什么可能并不是特別了解。首先，請(qǐng)苗總給大家作一個(gè)簡單的介紹。

苗夢(mèng)羽：剛剛提到“工業(yè)母機(jī)”這個(gè)詞，首先說到工業(yè)，大家可能會(huì)想到的畫面是工廠，廠房里面有很多機(jī)器在運(yùn)轉(zhuǎn)進(jìn)行生產(chǎn)。那不知道大家有沒有想過，用來生產(chǎn)的這些機(jī)器它們是怎么來的？就要說到工業(yè)母機(jī)這個(gè)概念。工業(yè)母機(jī)，簡而言之，就是用來制造其他機(jī)器的機(jī)器，也就是機(jī)器的媽媽。它還有一個(gè)大家耳熟能詳?shù)拿?，叫做機(jī)床。機(jī)床主要用于加工金屬和其他材料的坯料或工件，使之達(dá)到我們所需的幾何形狀、尺寸精度和表面質(zhì)量等級(jí)。

在現(xiàn)代制造業(yè)中，幾乎所有對(duì)精度和表面細(xì)節(jié)要求嚴(yán)格的零部件都是通過工業(yè)母機(jī)生產(chǎn)的，包括手機(jī)外殼和內(nèi)部精密部件，以及日常使用的汽車、飛機(jī)和高鐵的關(guān)鍵零部件。因此，可以說工業(yè)母機(jī)對(duì)于生產(chǎn)所有工業(yè)產(chǎn)品和設(shè)備來說是一項(xiàng)基礎(chǔ)且至關(guān)重要的設(shè)備。正是有了工業(yè)母機(jī)，我們才能制造出各種機(jī)器，才能夠擁有各種各樣的設(shè)備和工具。因此，它真的配得上稱為工業(yè)之母，也非常匹配“工業(yè)母機(jī)”這個(gè)高端稱謂。

工業(yè)母機(jī)，作為一種通用設(shè)備，需要在不同的場景和應(yīng)用工藝工序中使用。因此，它有很多細(xì)分的種類。首先，如果我們按照材料成型的方式來劃分，可以分為金屬切削機(jī)床和金屬成型機(jī)床。金屬切削機(jī)床是應(yīng)用最廣泛的品種，大約占到消費(fèi)額的三分之二，占據(jù)了絕對(duì)的主導(dǎo)地位。根據(jù)不同的功能和工序，它可以進(jìn)一步細(xì)分為車床、銑床、刨床、鉆床、磨床等多種細(xì)分的品類。如果許多工序集中在一臺(tái)機(jī)床上，并且能夠自動(dòng)更換所需的刀具進(jìn)行加工，這類機(jī)床就稱為加工中心。這是一些自動(dòng)化程度較高的高端機(jī)床品種。

另一種分類方式是按照機(jī)床的控制方式來分，機(jī)床可以分為傳統(tǒng)機(jī)床和數(shù)控機(jī)床。傳統(tǒng)機(jī)床是非自動(dòng)化的機(jī)床，例如古早的手搖機(jī)床。我們知道手搖機(jī)床存在的問題主要在于加工精度、效率和穩(wěn)定性無法保證，這些可能與師傅的技藝、經(jīng)驗(yàn)?zāi)酥廉?dāng)天的心情都有很大關(guān)系。為了解決這些不穩(wěn)定的問題，我們需要使用數(shù)控機(jī)床。數(shù)控機(jī)床配備了數(shù)控系統(tǒng)，就好比擁有了“大腦”，能夠通過編寫設(shè)置好的程序進(jìn)行零件加工。因此，其加工精度、穩(wěn)定性和效率自然都會(huì)很高。特別是一些高端的數(shù)控機(jī)床，它們是工業(yè)母機(jī)產(chǎn)業(yè)未來發(fā)展的一個(gè)主要趨勢和方向。正如吳老師剛提到的政策所說，為了實(shí)現(xiàn)大規(guī)模社會(huì)更新和設(shè)備更新，高端機(jī)床的應(yīng)用是非常重要的一環(huán)，這是對(duì)工業(yè)母機(jī)的一次簡單科普。

二、工業(yè)母機(jī)產(chǎn)業(yè)鏈解讀

主持人：了解了工業(yè)母機(jī)的分類之后，大家應(yīng)該明白，工業(yè)母機(jī)實(shí)際上就是生產(chǎn)機(jī)器的機(jī)器。目前，我們知道政策為什么要大力推動(dòng)大規(guī)模設(shè)備更新和消費(fèi)品的以舊換新。市場上的投資者對(duì)工業(yè)母機(jī)領(lǐng)域的熱情也是非常高漲，他們也需要詳細(xì)了解這類品種。我們也很好奇，在工業(yè)母機(jī)這一領(lǐng)域，其上下游產(chǎn)業(yè)鏈的布局是怎樣的情況？

苗夢(mèng)羽：整個(gè)工業(yè)母機(jī)可以分為上游、中游和下游。工業(yè)母機(jī)是中游。上游是指機(jī)床的各種核心裝置和零部件，主要包括一些結(jié)構(gòu)件、數(shù)控系統(tǒng)、傳送系統(tǒng)、驅(qū)動(dòng)系統(tǒng)、刀具以及其他關(guān)鍵零部件等。其中，數(shù)控系統(tǒng)我們剛剛簡單介紹過，數(shù)控機(jī)床的大腦，即其最核心的控制部件。高檔數(shù)控系統(tǒng)在機(jī)床成本中所占比重非常高，達(dá)到20%到40%。越是高端的數(shù)控機(jī)床，其數(shù)控系統(tǒng)的價(jià)值通常更高。

參考行業(yè)內(nèi)龍頭公司的成本構(gòu)成情況，我們可以看到其他一些核心零部件也占有較高的成本比例。包括結(jié)構(gòu)件，也就是機(jī)床的基礎(chǔ)框架，包括支撐機(jī)床的床身、滑座、工作臺(tái)，其成本比例大概35%。還有傳動(dòng)系統(tǒng)，輔助機(jī)床進(jìn)行運(yùn)動(dòng)的部分，包括主軸、導(dǎo)軌、絲杠等，成本占比大約在20%。還有驅(qū)動(dòng)系統(tǒng)，包括電機(jī)及主軸驅(qū)動(dòng)等，成本占比則大約為13%。這些核心裝置決定了數(shù)控機(jī)床的精度和性能等核心因素。

目前我們國家在數(shù)控系統(tǒng)等核心零部件的國產(chǎn)化水平相對(duì)較低。國產(chǎn)中高檔數(shù)控系統(tǒng)的市場份額，據(jù)我所知，加起來不到30%。另外，我們的技術(shù)水平與海外的龍頭廠商相比，也存在一定的差距。這是上游核心零部件的情況。

再來看下游，機(jī)床產(chǎn)業(yè)的下游是各類終端應(yīng)用，比如汽車、通用機(jī)械、3C電子、模具、航空航天等行業(yè)，都是機(jī)床下游的行業(yè)，范圍非常廣泛。

其中，需求最大的是汽車行業(yè)，對(duì)金屬切削機(jī)床的需求量非常大，大約能夠占到接近30%。這也比較容易理解，因?yàn)槠噹缀跞矶际墙饘?，無論是車身、零件還是內(nèi)部的一些動(dòng)力結(jié)構(gòu)，都需要使用大量的金屬材料。作為大制造業(yè)的支柱產(chǎn)業(yè)，汽車制造業(yè)的體量非常龐大。到了2023年，我國的汽車出口量已經(jīng)超越日本，成為全球最大的汽車出口國。因此，對(duì)于汽車相關(guān)機(jī)床的需求也是非常巨大的。近幾年，汽車產(chǎn)業(yè)出現(xiàn)了新的趨勢，即新能源汽車的快速發(fā)展，電動(dòng)車逐漸取代傳統(tǒng)燃油車，這一趨勢將不斷拉動(dòng)國內(nèi)高端機(jī)床需求的增長。

另一方面，對(duì)機(jī)床要求最高的行業(yè)是航空航天。比如在飛機(jī)制造領(lǐng)域，飛機(jī)機(jī)身的結(jié)構(gòu)件通常非常薄，且會(huì)采用高強(qiáng)度的特殊材料。因此，制造這些部件的設(shè)備有著較高的特殊要求。另外，飛機(jī)的發(fā)動(dòng)機(jī)是非常精密的結(jié)構(gòu)，對(duì)加工的精度要求非常高。因此，航空行業(yè)往往會(huì)使用到大型高速精密多軸的數(shù)控機(jī)床，比如各種五軸聯(lián)動(dòng)的加工中心，這可以說是對(duì)機(jī)床要求最高的一個(gè)下游行業(yè)。

除此之外，最近兩年還有一個(gè)比較新興且受關(guān)注的廣泛下游應(yīng)用，即機(jī)器人。技術(shù)方面，我們最近看到許多新型的人形機(jī)器人發(fā)布出來。同時(shí)，在政策方面，我們也看到北京市印發(fā)了機(jī)器人產(chǎn)業(yè)相關(guān)的行動(dòng)方案。因此，作為制造業(yè)轉(zhuǎn)型和升級(jí)中的重要核心環(huán)節(jié)，機(jī)器人可能會(huì)成為重要的新發(fā)展趨勢，對(duì)工業(yè)母機(jī)也可能會(huì)帶來下游的需求增量。

為什么這么說？我認(rèn)為有兩方面原因。一方面，像特斯拉代表的人形機(jī)器人，如果要進(jìn)行量產(chǎn)，所需要的零部件是傳統(tǒng)工業(yè)機(jī)器人的5倍這個(gè)水平。因此，大量零部件的需求將對(duì)生產(chǎn)這些部件的工業(yè)母機(jī)產(chǎn)生較大的需求利好，這是一方面。另一方面，隨著AI大模型的發(fā)展以及硬件與軟件結(jié)合的加速促進(jìn)，可能也會(huì)加快機(jī)器人硬件的迭代速度。這有望為高端機(jī)床市場帶來新增量的需求，標(biāo)志著下游新興產(chǎn)業(yè)應(yīng)用方向的一種，即機(jī)器人產(chǎn)業(yè)。

這基本上是對(duì)上下游產(chǎn)業(yè)的簡單介紹。

三、中國機(jī)床產(chǎn)業(yè)處于大而不強(qiáng)狀態(tài)

主持人：其實(shí)我們可以看到，工業(yè)母機(jī)在上下游產(chǎn)業(yè)內(nèi)的應(yīng)用非常廣泛，遠(yuǎn)超我們?nèi)粘５南胂蟆Ｍ瑫r(shí)，我們國家現(xiàn)在強(qiáng)調(diào)制造業(yè)強(qiáng)國的思路，這背后工業(yè)母機(jī)的發(fā)展無疑與之息息相關(guān)。在整個(gè)機(jī)床行業(yè)快速發(fā)展的過程中，苗總能否給我們回顧一下工業(yè)母機(jī)的發(fā)展情況，包括目前機(jī)床的格局是怎樣的一個(gè)情況。

苗夢(mèng)羽：我們國家的機(jī)床行業(yè)擁有大約70多年的歷史。從2012年開始，整個(gè)制造業(yè)迎來了一段比較低迷的時(shí)期。之前發(fā)展較激進(jìn)的國營集團(tuán)公司逐漸開始暴露出一些比較嚴(yán)重的問題，比如過剩的產(chǎn)能沒有辦法消化或釋放，另一方面，收購來的資產(chǎn)也沒有辦法進(jìn)行有效利用。因此，逐漸出現(xiàn)了破產(chǎn)、倒閉等一些情況，慢慢地也就退出了市場。

與此同時(shí)，好的方面是什么呢？我們看到，民營集團(tuán)在這個(gè)期間獲得了一些較好的發(fā)展機(jī)會(huì)，逐漸在一些細(xì)分的領(lǐng)域擁有了較為重要的地位，也實(shí)現(xiàn)了一些技術(shù)的突破，比如像我們國產(chǎn)的五軸機(jī)床，是一個(gè)較為重要的技術(shù)突破。因此，行業(yè)格局在經(jīng)歷了前期的發(fā)展、演變、調(diào)整之后，又開始步入了一個(gè)新的發(fā)展階段，這是歷史的一個(gè)發(fā)展情況。

再看當(dāng)前的行業(yè)格局。首先，從全球角度來看，日本、德國、美國這三個(gè)國家在數(shù)控機(jī)床方面，無論是科研、設(shè)計(jì)制造還是使用等方面，都是技術(shù)先進(jìn)、經(jīng)驗(yàn)豐富的。行業(yè)內(nèi)的全球巨頭公司基本上都聚集在這三個(gè)國家里，例如日本的山崎馬扎克、德國的德馬吉，這些都是營收在百億人民幣以上的大公司，屬于全球范圍內(nèi)第一梯隊(duì)的龍頭公司。

再來看國內(nèi)，我國是世界上最大的機(jī)床生產(chǎn)和消費(fèi)國。根據(jù)2022年的數(shù)據(jù)，產(chǎn)值和消費(fèi)額都占到全球的32%左右水平，位列全球第一。但是目前，我們國內(nèi)最大的機(jī)床龍頭公司在全球范圍內(nèi)屬于第二梯隊(duì)，主要占據(jù)中端市場。一年的營收水平，相較于全球龍頭的百億人民幣以上，我們的龍頭公司大概能達(dá)到20億元到40億元人民幣的水平。

這背后的根源問題在于國內(nèi)的機(jī)床過往一直以中低端的勞動(dòng)密集型產(chǎn)品為主，在高端領(lǐng)域的國產(chǎn)化水平和能力相對(duì)較弱。從進(jìn)出口機(jī)床的均價(jià)數(shù)據(jù)上可以看到一個(gè)非常明顯的對(duì)比。根據(jù)海關(guān)總署的統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)，從2020年以來，我國機(jī)床的進(jìn)口均價(jià)水平在6萬到10萬美元一臺(tái)，而出口均價(jià)只有300美元一臺(tái)。

另一方面，整體來看，國內(nèi)高端數(shù)控機(jī)床的國產(chǎn)化率還是偏低。我們看到很多政策都在不斷提到要重點(diǎn)支持工業(yè)母機(jī)產(chǎn)業(yè)發(fā)展。

四、工業(yè)母機(jī)國產(chǎn)替代空間廣闊

主持人：剛才你也提到了整個(gè)工業(yè)母機(jī)的體量，它其實(shí)反映了我們的消費(fèi)能力還是很強(qiáng)，但我們出口的大多是中低端的產(chǎn)品。我們的工業(yè)母機(jī)目前處于大而不強(qiáng)的狀態(tài)，政府也在大力支持工業(yè)母機(jī)的發(fā)展。近幾年，國家對(duì)機(jī)床的國產(chǎn)替代方向大概會(huì)表現(xiàn)在哪幾方面，從低端到高端的進(jìn)程請(qǐng)苗總分析一下。

苗夢(mèng)羽：中國的數(shù)控機(jī)床，從歷史中可以看到，基本上是從無到有，國產(chǎn)替代確實(shí)一直在推進(jìn)中，但進(jìn)展相對(duì)緩慢。到2018年，我們看到的數(shù)據(jù)顯示，我國低檔、中檔和高檔數(shù)控機(jī)床的國產(chǎn)化率分別是82%、65%和6%。因此，低端機(jī)床已經(jīng)實(shí)現(xiàn)了基本的國產(chǎn)化，甚至存在一些產(chǎn)能過剩的情況。

然而，高檔產(chǎn)品的國產(chǎn)化率相對(duì)非常低，尤其是像五軸機(jī)床這樣的高檔機(jī)床產(chǎn)能嚴(yán)重不足。到了2018年之后，我們能看到整個(gè)國際貿(mào)易的格局發(fā)生了一些變化，或者可以說是惡化了。再加上2020年疫情的開始，導(dǎo)致海外供應(yīng)鏈的明顯受阻，進(jìn)口路徑不通暢，這些因素讓國產(chǎn)替代迎來加速的機(jī)會(huì)。由于海外路徑不通暢，國內(nèi)優(yōu)勢，包括服務(wù)上的相近優(yōu)勢，開始體現(xiàn)出來。

從海關(guān)數(shù)據(jù)可以看出，我國機(jī)床歷史上呈現(xiàn)非常高的貿(mào)易逆差額。到2018年左右，逆差額接近60億美元。但這個(gè)轉(zhuǎn)折點(diǎn)可能從2018年開始，數(shù)據(jù)顯示，從2019年開始，逆差就出現(xiàn)了下降的情況，到2020年已經(jīng)下降到了20億美元的水平附近。再到2022年，整個(gè)逆差進(jìn)一步縮小到了3億美元附近。所以，機(jī)床貿(mào)易逆差確實(shí)是隨著國產(chǎn)替代進(jìn)程的加速呈現(xiàn)下降的局面，這也說明我們對(duì)于海外機(jī)床的依賴程度確實(shí)在降低，即國產(chǎn)替代的程度在提升。

至于替代的方向，我們前面也介紹了一些，即國產(chǎn)機(jī)床的情況存在明顯的供需矛盾。主要體現(xiàn)在低檔機(jī)床產(chǎn)能過剩和高檔機(jī)床產(chǎn)能不足之間的矛盾和分化問題。因此，未來國產(chǎn)替代的主要方向還是集中在中高檔機(jī)床及其核心零部件上，類似于一種結(jié)構(gòu)優(yōu)化的概念。這里面包括幾個(gè)重點(diǎn)方向。

首先是新能源汽車的大方向。汽車行業(yè)在工業(yè)母機(jī)下游占比最大，大約能達(dá)到接近30%的水平。過去，傳統(tǒng)燃油車的廠商，我們知道很多都是外資。一方面，作為外資車企，實(shí)際上是和外資機(jī)床共同成長的，經(jīng)歷了汽車工業(yè)成長的時(shí)代。因此，他們多年來的配合，包括合作都會(huì)使得整個(gè)加工環(huán)節(jié)的流暢程度，加工工藝非常成熟和匹配。對(duì)他們來說，性價(jià)比也是很高的。無論是從品牌認(rèn)知還是技術(shù)的實(shí)際水平來看，外資汽車廠商可能沒有太多理由選擇中國機(jī)床作為替代。

但是，最近幾年我們看到整個(gè)汽車產(chǎn)業(yè)經(jīng)歷了一次較大的變化，即新能源汽車的崛起。在新能源汽車取代傳統(tǒng)燃油車的大趨勢下，中國新能源汽車的發(fā)展速度在全球都處于領(lǐng)先地位，這也帶來了國產(chǎn)機(jī)床快速發(fā)展的機(jī)會(huì)。

其中一個(gè)原因是，新能源汽車的一些比較知名的品牌和供應(yīng)商很多都是國內(nèi)的內(nèi)資品牌，對(duì)國產(chǎn)機(jī)床的接受程度自然比外資要高很多。另外一個(gè)方面是新能源汽車的零部件與傳統(tǒng)燃油車存在很大的不同，比如車身的材質(zhì)、工藝以及動(dòng)力結(jié)構(gòu)，還有對(duì)輕量化和電力裝置的需求明顯更強(qiáng)。因此，舊的機(jī)床無法滿足新的要求，這也就給國產(chǎn)機(jī)床廠商帶來了新的發(fā)展機(jī)會(huì)。我們可以看到，國內(nèi)有一些龍頭機(jī)床廠商專門針對(duì)新能源汽車零部件提供了一站式的解決方案，研發(fā)出了一些性能非常強(qiáng)大且性價(jià)比很高的專用設(shè)備。因此，新能源汽車將會(huì)是機(jī)床行業(yè)未來一個(gè)重點(diǎn)的替代方向。

另外，還有一個(gè)重點(diǎn)方向就是航天軍工。在當(dāng)前大背景下，航天軍工這一類關(guān)系到國家安全的重點(diǎn)行業(yè)，實(shí)現(xiàn)國產(chǎn)替代肯定是有非常強(qiáng)的必要性和緊迫性的。航天軍工的產(chǎn)品加工難度非常大，精度要求也很高，因此，其國產(chǎn)替代意味著對(duì)高端機(jī)床的需求會(huì)持續(xù)增加。

在民營航空領(lǐng)域，已經(jīng)能看到有國內(nèi)廠商提供精密、穩(wěn)定、多功能的數(shù)控機(jī)床用于加工一些關(guān)鍵零部件，如飛機(jī)的機(jī)翼、機(jī)身結(jié)構(gòu)件、防護(hù)機(jī)翼輪等。這是我們認(rèn)為的另一個(gè)重點(diǎn)替代方向，即航天軍工。

至于替代的空間方面，我們參考了廣發(fā)證券的數(shù)據(jù)，機(jī)床本體的進(jìn)口替代空間能夠超過450億元的水平。這個(gè)數(shù)據(jù)是基于海關(guān)2022年的數(shù)據(jù)進(jìn)行的計(jì)算，在2022年，中國進(jìn)口金屬切削機(jī)床的金額大約是56億美元，合人民幣約390多億元；金屬成型機(jī)床的進(jìn)口額是9.9億美元，合人民幣大約70億元。因此，加總下來，整個(gè)機(jī)床本體的進(jìn)口替代空間超過450億元。

另外，我們也提到了很多核心零部件，如數(shù)控系統(tǒng)、傳動(dòng)系統(tǒng)等，國產(chǎn)化率也相對(duì)較低，大概在百分之三四十的水平。如果將這些核心零部件加上，機(jī)床行業(yè)整體的國產(chǎn)替代空間預(yù)計(jì)能超過800億元人民幣。

因此，從過往來看，國產(chǎn)替代確實(shí)在推進(jìn)和提升過程中。替代的方向上，我們也提到了兩個(gè)比較明確的重要方向：一是新能源汽車，一是航天軍工。根據(jù)這些測算的情況，包括歷史數(shù)據(jù)能看到，我們的國產(chǎn)替代還有廣闊的空間，這基本上就是對(duì)國產(chǎn)替代情況的介紹。

五、工業(yè)母機(jī)的雙重周期

主持人：接下來，我們來了解一下工業(yè)母機(jī)的周期性。我們知道機(jī)床作為一種通用工業(yè)品，也會(huì)受到制造業(yè)資本開支的影響，因此它也存在自己的周期。請(qǐng)問苗總，當(dāng)前機(jī)床處于周期的什么階段？是否是一個(gè)值得布局的底部區(qū)域？

苗夢(mèng)羽：好的，我們想從兩個(gè)維度來講這件事情。

1、制造業(yè)周期

第一個(gè)是制造業(yè)的周期情況，最新的1月份披露出來的制造業(yè)PMI環(huán)比略微有一定的上升，上升了0.2個(gè)點(diǎn)，雖然整體仍在榮枯線以下，但已暫時(shí)結(jié)束了從去年四季度開始的下跌趨勢，這反映了整個(gè)制造業(yè)景氣水平可能有一定的略微回升。

在這種大背景之下，我們看到最近有一個(gè)重磅政策出臺(tái)，最近中央財(cái)經(jīng)委四次會(huì)議提出要推動(dòng)新一輪大規(guī)模設(shè)備更新，這一提議引起了高度關(guān)注。為什么大家對(duì)此如此關(guān)注？我們認(rèn)為有幾方面原因。首先，它反映了國家層面對(duì)制造業(yè)有明確的關(guān)注，即注意到了制造業(yè)存在的偏弱壓力較大的問題，政策的出臺(tái)有助于提振對(duì)制造業(yè)預(yù)期修復(fù)的信心。頂層政策設(shè)計(jì)之后，通常會(huì)有一些具體的細(xì)則措施隨之出臺(tái)，整套措施出臺(tái)之后，可能會(huì)對(duì)整個(gè)制造業(yè)的資本開支起到直接有利的刺激和促進(jìn)作用。

從歷史來看，整個(gè)通用機(jī)械行業(yè)存在周期性波動(dòng)，大約是三到四年一個(gè)周期的歷史規(guī)律。金屬切削機(jī)床屬于通用機(jī)械的一個(gè)品類，上一輪周期從2019年三季度左右開始，見頂在2021年一季度左右。根據(jù)歷史規(guī)律，隨著下游制造業(yè)逐漸迎來一定的修復(fù)和復(fù)蘇，我們也可以稍微期待下一輪上行周期何時(shí)到來，這是整體制造業(yè)的周期情況。

2、更新?lián)Q代周期

第二個(gè)大的周期是更新?lián)Q代周期。我們知道機(jī)床作為一種機(jī)械設(shè)備，會(huì)有自己的更新?lián)Q代周期，大約在十年。從數(shù)據(jù)來看，上一輪我國內(nèi)機(jī)床產(chǎn)量的高峰期在2011到2014年之間，到現(xiàn)在剛好是十年以上的時(shí)間了，這與機(jī)床的自然更新壽命周期正好匹配上了，所以說國內(nèi)的機(jī)床在最近這個(gè)階段，理論上會(huì)迎來更新?lián)Q代的大窗口期，這個(gè)客觀需求可以說是現(xiàn)實(shí)存在的。

而且，過去的疫情三年期間，很多廠商的資本開支在主客觀上都受到了一些限制。以往他們可能想要進(jìn)行一些更新，但需求可能因?yàn)榇蟓h(huán)境不好、整個(gè)經(jīng)濟(jì)的情況而暫時(shí)擱置了。在整體的新一輪大規(guī)模設(shè)備更新的政策出臺(tái)，包括后續(xù)可能的財(cái)政和金融措施支持下，前期未完成的被擱置的更新?lián)Q代需求，有可能真正轉(zhuǎn)化成為實(shí)際的替代需求落地。

另外，從過往情況來看，機(jī)床的更新?lián)Q代和整個(gè)制造業(yè)需求變化的相關(guān)度非常密切。在21世紀(jì)初，我國進(jìn)入工業(yè)汽車工業(yè)之后，機(jī)床和汽車產(chǎn)業(yè)之間的相關(guān)度明顯增強(qiáng)。當(dāng)時(shí)，可能最高時(shí)60%到70%的機(jī)床都是服務(wù)于汽車及其相關(guān)的生產(chǎn)制造需求。然后，大約2010年后，我們迎來了3C電子時(shí)代，機(jī)床開始大量應(yīng)用于加工手機(jī)、電腦等電子設(shè)備的外殼以及一些精密零部件。這些需求顯然與汽車的需求不同，變成了對(duì)高精度、高柔性的需求。

到了目前階段，新能源車、航空航天軍工、機(jī)器人等代表的高端產(chǎn)業(yè)，對(duì)機(jī)床提出了更高的要求，比如要求加工精度更高，形狀更加復(fù)雜，表面細(xì)致程度要更精細(xì)，這些零部件的需求在加工上有了明顯的提升。而且，還可能需要應(yīng)對(duì)一些特殊新材料的加工需要。

所以，雖然理論上機(jī)床的壽命比較長，能達(dá)到十年之久，但不同設(shè)備實(shí)際使用的壽命是不盡相同的。隨著技術(shù)及需求的演變，許多機(jī)床可能在未達(dá)到自然壽命的十年之內(nèi)，就因需求變化而提前被替換掉。尤其是在我國正處于高端制造轉(zhuǎn)型過程中，新興和高端的生產(chǎn)制造需求會(huì)越來越多，對(duì)于加工的精度、效率以及穩(wěn)定性的要求也會(huì)逐漸增高，這些都會(huì)驅(qū)動(dòng)機(jī)床行業(yè)更新迭代的速度可能迎來一個(gè)提升。

因此，從兩個(gè)周期的維度來看，首先在制造業(yè)周期方面，雖然現(xiàn)階段可能暫時(shí)壓力還是相對(duì)較大，但一方面短期數(shù)據(jù)可以看到一定的回暖，另一方面大規(guī)模更新?lián)Q代的直接政策支持也在路上。所以，我們覺得在制造業(yè)周期方面是可以期待可能的改善。第二個(gè)大周期是更新?lián)Q代方面。一方面，當(dāng)前正處在更新?lián)Q代的時(shí)間大周期，另一方面還有政策的支持，可能會(huì)促使這成為實(shí)際的需求落地，而且下游需求的高端演變也會(huì)促進(jìn)更新?lián)Q代迭代進(jìn)程加快。因此，從工業(yè)母機(jī)的兩個(gè)周期維度來看，目前我們認(rèn)為是可以關(guān)注和布局的階段。

六、工業(yè)母機(jī)投資機(jī)會(huì)詳解

主持人：總結(jié)來看，工業(yè)母機(jī)的周期主要體現(xiàn)在制造業(yè)回暖和更新替代周期到來，這樣看來，目前也是布局工業(yè)母機(jī)比較好的機(jī)會(huì)。接下來，請(qǐng)苗總給我們系統(tǒng)地介紹工業(yè)母機(jī)的投資邏輯。

苗夢(mèng)羽：我們來做一個(gè)梳理和總結(jié)，工業(yè)母機(jī)的投資邏輯有以下幾方面：

1、國產(chǎn)替代

首先，最重要的邏輯就是國產(chǎn)替代。

比如高端整機(jī)、數(shù)控系統(tǒng)以及其他的核心零部件等。我們提到了很多重點(diǎn)方向，比如新能源汽車、軍工、航天等，都是可以并且需要去做的替代方向。國產(chǎn)替代的空間方面，剛剛也提到了一個(gè)測算數(shù)據(jù)，大概有超過800億的測算規(guī)模。所以國產(chǎn)替代邏輯是工業(yè)母機(jī)一個(gè)非常重要的方向。

2、高端轉(zhuǎn)型

第二個(gè)大方向就是高端轉(zhuǎn)型。

從更長遠(yuǎn)的維度來看，我國已經(jīng)是一個(gè)制造業(yè)大國了，隨著轉(zhuǎn)型的發(fā)生和推進(jìn)，工業(yè)各類下游應(yīng)用領(lǐng)域，如3C電子、汽車、航天、軍工、機(jī)器人等，對(duì)加工的精細(xì)程度、效率及穩(wěn)定性的要求會(huì)越來越高，以匹配我們整個(gè)制造強(qiáng)國的轉(zhuǎn)型。因此，對(duì)機(jī)床的高端化需求必然也會(huì)越來越強(qiáng)烈。

3、更新?lián)Q代

第三個(gè)方面是更新?lián)Q代。一方面，距離上一輪高峰期的舊機(jī)床，已經(jīng)經(jīng)歷了自然的10年周期，到了客觀上需要更換的時(shí)間窗口期。另一方面，下游產(chǎn)業(yè)的需求變化和技術(shù)演進(jìn)都會(huì)使得舊機(jī)床無法再適應(yīng)新的需求，這兩者共同指向了更新?lián)Q代的客觀要求存在。

再加上我們看到的最近政策提到了大規(guī)模設(shè)備更新，直接指向了制造業(yè)方向。等到具體的落實(shí)措施推出來之后，可能會(huì)促使理論上的更新?lián)Q代需求，以及一些暫時(shí)被擱置的換代需求，直接轉(zhuǎn)化為實(shí)際真實(shí)落地的更新?lián)Q代。

4、機(jī)床出海

還有一個(gè)邏輯就是機(jī)床出海。最近幾年，我們看到機(jī)床出口額的增長趨勢是比較明顯的，從2018年到2022年之間，增長了54%，有一個(gè)非常明顯的提升。因此，出海成為了整個(gè)工業(yè)母機(jī)產(chǎn)業(yè)一個(gè)比較重要的邏輯所在。

機(jī)床行業(yè)如何進(jìn)行國際競爭？它靠的是產(chǎn)品的實(shí)際性能、可靠性以及配套服務(wù)。我們知道，設(shè)備的操作是很精密、復(fù)雜的，需要有后續(xù)的團(tuán)隊(duì)進(jìn)行良好的跟蹤服務(wù)。過往來看，我們國內(nèi)數(shù)控機(jī)床的問題主要在于精度和穩(wěn)定性相對(duì)較差，以及故障多發(fā)的情況，這些都是其相對(duì)較大的競爭性不足的問題所在。

為什么說國產(chǎn)機(jī)床能夠在最近幾年取得比較好的出海進(jìn)展？一方面是因?yàn)榈鼐壵蔚囊欢ㄗ兓?，?huì)對(duì)區(qū)域性需求造成一定程度上的影響。比如說一些被國際管制封鎖的國家，它之前可能從西方一些發(fā)達(dá)國家進(jìn)口機(jī)床，但現(xiàn)在被制裁后就無法再走這條路了，就要轉(zhuǎn)而尋求向其他國家進(jìn)口機(jī)床設(shè)備。

另一方面，我們覺得更重要的一個(gè)方面是，國產(chǎn)機(jī)床當(dāng)前的性能實(shí)際上已經(jīng)可以與國際上一些外資廠商的中高端品牌競爭，而且我們的產(chǎn)品優(yōu)勢在于性價(jià)比和配套服務(wù)都比較突出。從國內(nèi)一些龍頭公司的數(shù)據(jù)上也可以看到，他們的海外營收額占比在最近幾年有明顯的提升。在這樣一個(gè)大背景下，我們認(rèn)為出海的趨勢可能還會(huì)不斷加強(qiáng)。因此，工業(yè)母機(jī)出海也是未來階段值得關(guān)注的一個(gè)重要邏輯。

總結(jié)來看，我們認(rèn)為整個(gè)機(jī)床產(chǎn)業(yè)比較重要的邏輯有四個(gè)方面：國產(chǎn)替代、高端轉(zhuǎn)型、更新?lián)Q代以及機(jī)床出海。

主持人：最后我們來看一下目前工業(yè)母機(jī)的估值情況。您覺得目前工業(yè)母機(jī)處于一個(gè)什么樣的估值水平，適合我們投資者現(xiàn)在去進(jìn)行布局嗎？

苗夢(mèng)羽：我們可以通過中證機(jī)床指數(shù)來看，這個(gè)指數(shù)從滬深市場選取了50個(gè)業(yè)務(wù)涉及到機(jī)床整機(jī)、關(guān)鍵零部件制造、包括服務(wù)的上市公司，它覆蓋了工業(yè)母機(jī)制造業(yè)中的核心領(lǐng)域的一些公司，能夠比較好地反映整個(gè)工業(yè)母機(jī)產(chǎn)業(yè)的情況。從這個(gè)指數(shù)的估值來看，按照2月28日的數(shù)據(jù)，PE估值是不到36倍的水平，位于歷史的大約20%的分位點(diǎn)，這算是我們覺得較低的一個(gè)位置。

一方面，整體經(jīng)濟(jì)還處于一個(gè)復(fù)蘇修復(fù)的階段中。在低點(diǎn)逐步度過之后，隨著經(jīng)濟(jì)的不斷復(fù)蘇，整體的估值空間受到的壓制也可能會(huì)逐步得到釋放。第二個(gè)，剛給大家介紹的很多，即國內(nèi)的中端和低端機(jī)床占比相對(duì)還是較高的，而高端產(chǎn)能相對(duì)較不足。隨著國產(chǎn)化和高端化進(jìn)程的推進(jìn)，包括一些出海的推進(jìn)，我們國內(nèi)機(jī)床公司的盈利能力也會(huì)有一個(gè)不斷的提升，那行業(yè)未來的估值也就會(huì)有更大的發(fā)展空間。

第三，工業(yè)母機(jī)作為關(guān)鍵設(shè)備，它的重要性可以和我們熟悉的芯片設(shè)備進(jìn)行比擬。其估值可能也是能夠類比芯片，往更高臺(tái)階上去走。

因此，我們會(huì)認(rèn)為在目前階段，工業(yè)母機(jī)產(chǎn)業(yè)指數(shù)的估值實(shí)際上并不處于很高的位置?；趧倓偺岬降膸讉€(gè)邏輯來看，未來還是有提升的空間。所以，當(dāng)前階段可以說還是可以考慮去關(guān)注和配置的機(jī)會(huì)，可以關(guān)注工業(yè)母機(jī)ETF（159667）。

風(fēng)險(xiǎn)提示：

投資人應(yīng)當(dāng)充分了解基金定期定額投資和零存整取等儲(chǔ)蓄方式的區(qū)別。定期定額投資是引導(dǎo)投資人進(jìn)行長期投資、平均投資成本的一種簡單易行的投資方式。但是定期定額投資并不能規(guī)避基金投資所固有的風(fēng)險(xiǎn)，不能保證投資人獲得收益，也不是替代儲(chǔ)蓄的等效理財(cái)方式。

無論是股票ETF/LOF基金，都是屬于較高預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)和預(yù)期收益的證券投資基金品種，其預(yù)期收益及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)水平高于混合型基金、債券型基金和貨幣市場基金。

基金資產(chǎn)投資于科創(chuàng)板和創(chuàng)業(yè)板股票，會(huì)面臨因投資標(biāo)的、市場制度以及交易規(guī)則等差異帶來的特有風(fēng)險(xiǎn)，提請(qǐng)投資者注意。

板塊/基金短期漲跌幅列示僅作為文章分析觀點(diǎn)之輔助材料，僅供參考，不構(gòu)成對(duì)基金業(yè)績的保證。

文中提及個(gè)股短期業(yè)績僅供參考，不構(gòu)成股票推薦，也不構(gòu)成對(duì)基金業(yè)績的預(yù)測和保證。

以上觀點(diǎn)僅供參考，不構(gòu)成投資建議或承諾。如需購買相關(guān)基金產(chǎn)品，請(qǐng)您關(guān)注投資者適當(dāng)性管理相關(guān)規(guī)定、提前做好風(fēng)險(xiǎn)測評(píng)，并根據(jù)您自身的風(fēng)險(xiǎn)承受能力購買與之相匹配的風(fēng)險(xiǎn)等級(jí)的基金產(chǎn)品。基金有風(fēng)險(xiǎn)，投資需謹(jǐn)慎。

封面圖片來源：每經(jīng)記者 張韻 攝