每經(jīng)編輯 趙云    

近期中央財(cái)經(jīng)委員會召開了第四次會議，強(qiáng)調(diào)了實(shí)行大規(guī)模設(shè)備更新和消費(fèi)品以舊換新。其中包括要推動各類生產(chǎn)設(shè)備、服務(wù)設(shè)備的更新和技術(shù)改造，鼓勵汽車、家電等傳統(tǒng)消費(fèi)品的以舊換新，推動耐用消費(fèi)品的以舊換新。

昨日國家發(fā)改委相關(guān)人士也表示，隨著高質(zhì)量發(fā)展的深入推進(jìn)，設(shè)備更新的需求會不斷擴(kuò)大，初步估算這是一個5萬億元以上的巨大市場。

在政策的強(qiáng)力支持下，工業(yè)母機(jī)板塊近期表現(xiàn)亮眼，工業(yè)母機(jī)ETF（159667）2月份以來漲了20%多。（數(shù)據(jù)來源：wind，時間區(qū)間2024/2/1-2024/3/6）

很多機(jī)構(gòu)認(rèn)為，近年來，我國經(jīng)濟(jì)發(fā)展面臨復(fù)雜的內(nèi)外部環(huán)境，在未來發(fā)展和國際競爭中贏得戰(zhàn)略主動，芯片、機(jī)床等核心關(guān)鍵領(lǐng)域的國產(chǎn)替代勢在必行，近日大規(guī)模換新疊加新質(zhì)生產(chǎn)力催化，機(jī)床、機(jī)器人等硬科技板塊有望迎新一輪上漲周期。

一、什么是工業(yè)母機(jī)？

提到“工業(yè)母機(jī)”這個詞，首先說到工業(yè)，大家可能會想到的畫面是工廠，廠房里面有很多機(jī)器在運(yùn)轉(zhuǎn)進(jìn)行生產(chǎn)。那不知道大家有沒有想過，用來生產(chǎn)的這些機(jī)器它們是怎么來的？就要說到工業(yè)母機(jī)這個概念。工業(yè)母機(jī)，簡而言之，就是用來制造其他機(jī)器的機(jī)器，也就是機(jī)器的媽媽。它還有一個大家耳熟能詳?shù)拿?，叫做機(jī)床。機(jī)床主要用于加工金屬和其他材料的坯料或工件，使之達(dá)到我們所需的幾何形狀、尺寸精度和表面質(zhì)量等級。

在現(xiàn)代制造業(yè)中，幾乎所有對精度和表面細(xì)節(jié)要求嚴(yán)格的零部件都是通過工業(yè)母機(jī)生產(chǎn)的，包括手機(jī)外殼和內(nèi)部精密部件，以及日常使用的汽車、飛機(jī)和高鐵的關(guān)鍵零部件。因此，可以說工業(yè)母機(jī)對于生產(chǎn)所有工業(yè)產(chǎn)品和設(shè)備來說是一項(xiàng)基礎(chǔ)且至關(guān)重要的設(shè)備。正是有了工業(yè)母機(jī)，我們才能制造出各種機(jī)器，才能夠擁有各種各樣的設(shè)備和工具。因此，它真的配得上稱為工業(yè)之母，也非常匹配“工業(yè)母機(jī)”這個高端稱謂。

工業(yè)母機(jī)，作為一種通用設(shè)備，需要在不同的場景和應(yīng)用工藝工序中使用。因此，它有很多細(xì)分的種類。首先，如果我們按照材料成型的方式來劃分，可以分為金屬切削機(jī)床和金屬成型機(jī)床。金屬切削機(jī)床是應(yīng)用最廣泛的品種，大約占到消費(fèi)額的三分之二，占據(jù)了絕對的主導(dǎo)地位。根據(jù)不同的功能和工序，它可以進(jìn)一步細(xì)分為車床、銑床、刨床、鉆床、磨床等多種細(xì)分的品類。如果許多工序集中在一臺機(jī)床上，并且能夠自動更換所需的刀具進(jìn)行加工，這類機(jī)床就稱為加工中心。這是一些自動化程度較高的高端機(jī)床品種。

另一種分類方式是按照機(jī)床的控制方式來分，機(jī)床可以分為傳統(tǒng)機(jī)床和數(shù)控機(jī)床。傳統(tǒng)機(jī)床是非自動化的機(jī)床，例如古早的手搖機(jī)床。我們知道手搖機(jī)床存在的問題主要在于加工精度、效率和穩(wěn)定性無法保證，這些可能與師傅的技藝、經(jīng)驗(yàn)?zāi)酥廉?dāng)天的心情都有很大關(guān)系。為了解決這些不穩(wěn)定的問題，我們需要使用數(shù)控機(jī)床。數(shù)控機(jī)床配備了數(shù)控系統(tǒng)，就好比擁有了“大腦”，能夠通過編寫設(shè)置好的程序進(jìn)行零件加工。因此，其加工精度、穩(wěn)定性和效率自然都會很高。特別是一些高端的數(shù)控機(jī)床，它們是工業(yè)母機(jī)產(chǎn)業(yè)未來發(fā)展的一個主要趨勢和方向。正如吳老師剛提到的政策所說，為了實(shí)現(xiàn)大規(guī)模社會更新和設(shè)備更新，高端機(jī)床的應(yīng)用是非常重要的一環(huán)，這是對工業(yè)母機(jī)的一次簡單科普。

二、工業(yè)母機(jī)產(chǎn)業(yè)鏈解讀

整個工業(yè)母機(jī)可以分為上游、中游和下游。工業(yè)母機(jī)是中游。上游是指機(jī)床的各種核心裝置和零部件，主要包括一些結(jié)構(gòu)件、數(shù)控系統(tǒng)、傳送系統(tǒng)、驅(qū)動系統(tǒng)、刀具以及其他關(guān)鍵零部件等。其中，數(shù)控系統(tǒng)我們剛剛簡單介紹過，數(shù)控機(jī)床的大腦，即其最核心的控制部件。高檔數(shù)控系統(tǒng)在機(jī)床成本中所占比重非常高，達(dá)到20%到40%。越是高端的數(shù)控機(jī)床，其數(shù)控系統(tǒng)的價值通常更高。

參考行業(yè)內(nèi)龍頭公司的成本構(gòu)成情況，我們可以看到其他一些核心零部件也占有較高的成本比例。包括結(jié)構(gòu)件，也就是機(jī)床的基礎(chǔ)框架，包括支撐機(jī)床的床身、滑座、工作臺，其成本比例大概35%左右。還有傳動系統(tǒng)，輔助機(jī)床進(jìn)行運(yùn)動的部分，包括主軸、導(dǎo)軌、絲杠等，成本占比大約在20%。還有驅(qū)動系統(tǒng)，包括電機(jī)及主軸驅(qū)動等，成本占比則大約為13%。這些核心裝置決定了數(shù)控機(jī)床的精度和性能等核心因素。

目前我們國家在數(shù)控系統(tǒng)等核心零部件的國產(chǎn)化水平相對較低。國產(chǎn)中高檔數(shù)控系統(tǒng)的市場份額，據(jù)我所知，加起來不到30%。另外，我們的技術(shù)水平與海外的龍頭廠商相比，也存在一定的差距。這是上游核心零部件的情況。

再來看下游，機(jī)床產(chǎn)業(yè)的下游是各類終端應(yīng)用，比如汽車、通用機(jī)械、3C電子、模具、航空航天等行業(yè)，都是機(jī)床下游的行業(yè)，范圍非常廣泛。

其中，需求最大的是汽車行業(yè)，對金屬切削機(jī)床的需求量非常大，大約能夠占到接近30%。這也比較容易理解，因?yàn)槠噹缀跞矶际墙饘伲瑹o論是車身、零件還是內(nèi)部的一些動力結(jié)構(gòu)，都需要使用大量的金屬材料。作為大制造業(yè)的支柱產(chǎn)業(yè)，汽車制造業(yè)的體量非常龐大。到了2023年，我國的汽車出口量已經(jīng)超越日本，成為全球最大的汽車出口國。因此，對于汽車相關(guān)機(jī)床的需求也是非常巨大的。近幾年，汽車產(chǎn)業(yè)出現(xiàn)了新的趨勢，即新能源汽車的快速發(fā)展，電動車逐漸取代傳統(tǒng)燃油車，這一趨勢將不斷拉動國內(nèi)高端機(jī)床需求的增長。

另一方面，對機(jī)床要求最高的行業(yè)是航空航天。比如在飛機(jī)制造領(lǐng)域，飛機(jī)機(jī)身的結(jié)構(gòu)件通常非常薄，且會采用高強(qiáng)度的特殊材料。因此，制造這些部件的設(shè)備有著較高的特殊要求。另外，飛機(jī)的發(fā)動機(jī)是非常精密的結(jié)構(gòu)，對加工的精度要求非常高。因此，航空行業(yè)往往會使用到大型高速精密多軸的數(shù)控機(jī)床，比如各種五軸聯(lián)動的加工中心，這可以說是對機(jī)床要求最高的一個下游行業(yè)。

除此之外，最近兩年還有一個比較新興且受關(guān)注的廣泛下游應(yīng)用，即機(jī)器人。技術(shù)方面，我們最近看到許多新型的人形機(jī)器人發(fā)布出來。同時，在政策方面，我們也看到北京市印發(fā)了機(jī)器人產(chǎn)業(yè)相關(guān)的行動方案。因此，作為制造業(yè)轉(zhuǎn)型和升級中的重要核心環(huán)節(jié)，機(jī)器人可能會成為重要的新發(fā)展趨勢，對工業(yè)母機(jī)也可能會帶來下游的需求增量。

為什么這么說？我認(rèn)為有兩方面原因。一方面，像特斯拉代表的人形機(jī)器人，如果要進(jìn)行量產(chǎn)，所需要的零部件是傳統(tǒng)工業(yè)機(jī)器人的5倍這個水平。因此，大量零部件的需求將對生產(chǎn)這些部件的工業(yè)母機(jī)產(chǎn)生較大的需求利好，這是一方面。另一方面，隨著AI大模型的發(fā)展以及硬件與軟件結(jié)合的加速促進(jìn)，可能也會加快機(jī)器人硬件的迭代速度。這有望為高端機(jī)床市場帶來新增量的需求，標(biāo)志著下游新興產(chǎn)業(yè)應(yīng)用方向的一種，即機(jī)器人產(chǎn)業(yè)。

三、中國機(jī)床產(chǎn)業(yè)處于大而不強(qiáng)狀態(tài)

我們國家的機(jī)床行業(yè)從建國初期就開始發(fā)展，擁有大約70多年的歷史。在這70多年中，經(jīng)歷了許多波折。建國之初，在蘇聯(lián)老大哥的指導(dǎo)下，新建了18個國營機(jī)床廠，史稱“18羅漢”。這為我們整個機(jī)床行業(yè)打下了一個良好的發(fā)展基礎(chǔ)。但是，我們知道，在當(dāng)時計(jì)劃經(jīng)濟(jì)的大背景下，整個發(fā)展的速度和進(jìn)度相對非常緩慢。這是第一個階段，可以說是一個起步階段。

第二個階段，即轉(zhuǎn)型階段，隨著改革開放，我們的機(jī)床行業(yè)也實(shí)現(xiàn)了一個相對較為市場化的運(yùn)作方式。很多海外企業(yè)看中了中國的豐富勞動力，來到中國開展業(yè)務(wù)。國內(nèi)通過引進(jìn)技術(shù)，包括與國外一些公司進(jìn)行合作的形式，開始進(jìn)行數(shù)控機(jī)床的研發(fā)和生產(chǎn)。但與此同時，遇到的一個問題是開放市場后，海外機(jī)床快速涌入我們的市場，使得當(dāng)時的競爭劣勢明顯體現(xiàn)出來。相對地，也對國產(chǎn)機(jī)床造成了較大的沖擊和限制。這是第二個階段。

第三個階段是我們進(jìn)入了加入WTO之后的快速發(fā)展階段。自2001年之后，經(jīng)濟(jì)整體呈現(xiàn)高速增長，工業(yè)母機(jī)在需求快速發(fā)展的情況下，獲得了一個黃金的十年高速發(fā)展期。在這期間，18羅漢這些國營公司為了創(chuàng)造業(yè)績和銷量，一方面開始大規(guī)模擴(kuò)張產(chǎn)能，另一方面尋求“走出去”的路徑，到發(fā)達(dá)國家進(jìn)行大量的并購。在這一段時期內(nèi)，一些企業(yè)可能發(fā)展過于激進(jìn)，同時客觀上存在核心技術(shù)研發(fā)薄弱的問題。這是第三個階段，是一個相對來說的黃金發(fā)展快速十年，發(fā)展模式比較粗放。

再到我們最近的這個階段，從2012年開始，整個制造業(yè)迎來了一段比較低迷的時期。之前發(fā)展較激進(jìn)的國營集團(tuán)公司逐漸開始暴露出一些比較嚴(yán)重的問題，比如過剩的產(chǎn)能沒有辦法消化或釋放，另一方面，收購來的資產(chǎn)也沒有辦法進(jìn)行有效利用。因此，逐漸出現(xiàn)了破產(chǎn)、倒閉等一些情況，慢慢地也就退出了市場。

與此同時，好的方面是什么呢？我們看到，民營集團(tuán)在這個期間獲得了一些較好的發(fā)展機(jī)會，逐漸在一些細(xì)分的領(lǐng)域擁有了較為重要的地位，也實(shí)現(xiàn)了一些技術(shù)的突破，比如像我們國產(chǎn)的五軸機(jī)床，是一個較為重要的技術(shù)突破。因此，行業(yè)格局在經(jīng)歷了前期的發(fā)展、演變、調(diào)整之后，又開始步入了一個新的發(fā)展階段，這是歷史的一個發(fā)展情況。

再看當(dāng)前的行業(yè)格局。首先，從全球角度來看，日本、德國、美國這三個國家在數(shù)控機(jī)床方面，無論是科研、設(shè)計(jì)制造還是使用等方面，都是技術(shù)最先進(jìn)、經(jīng)驗(yàn)最豐富的。行業(yè)內(nèi)的全球巨頭公司基本上都聚集在這三個國家里，例如日本的山崎馬扎克、德國的德馬吉，這些都是營收在百億人民幣以上的大公司，屬于全球范圍內(nèi)第一梯隊(duì)的龍頭公司。它們基本上壟斷了高端機(jī)床的市場，這是全球格局的情況。

再來看國內(nèi)，我國是世界上最大的機(jī)床生產(chǎn)和消費(fèi)國。根據(jù)2022年的數(shù)據(jù)，產(chǎn)值和消費(fèi)額都占到全球的32%左右的水平，位列全球第一。但是，雖然擁有第一大市場，我們面臨的一個問題是實(shí)力不夠強(qiáng)，沒有能夠培育出既大又強(qiáng)的機(jī)床公司。目前，我們國內(nèi)最大的機(jī)床龍頭公司在全球范圍內(nèi)屬于第二梯隊(duì)，主要占據(jù)中端市場。一年的營收水平，相較于全球龍頭的百億人民幣以上，我們的龍頭公司大概能達(dá)到20到40億元人民幣的水平，相對差距還是比較明顯。

這背后的根源問題在于國內(nèi)的機(jī)床過往一直以中低端的勞動密集型產(chǎn)品為主，在高端領(lǐng)域的國產(chǎn)化水平和能力相對較弱。從進(jìn)出口機(jī)床的均價數(shù)據(jù)上可以看到一個非常明顯的對比。根據(jù)海關(guān)總署的統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)，從2020年以來，我國機(jī)床的進(jìn)口均價水平在6萬到10萬美元一臺，而出口均價僅僅只有300美元一臺左右。這種進(jìn)口高端產(chǎn)品、出口低端產(chǎn)品的情況反映了整個國內(nèi)在機(jī)床產(chǎn)業(yè)上的供需不匹配。

另一方面，這也導(dǎo)致了我們長期呈現(xiàn)出體量非常大的貿(mào)易逆差的情況。整體來看，國內(nèi)高端數(shù)控機(jī)床的國產(chǎn)化率還是偏低，很多核心零部件也依賴海外進(jìn)口。因此，當(dāng)前中國的機(jī)床產(chǎn)業(yè)是一個大而不強(qiáng)的狀態(tài)。這也是為什么最近幾年，我們看到很多政策都在不斷提到要重點(diǎn)支持工業(yè)母機(jī)產(chǎn)業(yè)發(fā)展的原因?？梢灶惐任覀兇蠹冶容^熟悉的，同樣被卡脖子的芯片產(chǎn)業(yè)，工業(yè)母機(jī)的重要程度在我們看來也基本上與高端芯片相近，或者說處于比較并列的位置。這是過去以及當(dāng)前階段整個機(jī)床產(chǎn)業(yè)的格局情況。

四、工業(yè)母機(jī)國產(chǎn)替代空間廣闊

中國的數(shù)控機(jī)床，從歷史中可以看到，基本上是從無到有，國產(chǎn)替代確實(shí)一直在推進(jìn)中，但進(jìn)展相對緩慢。到2018年，我們看到的數(shù)據(jù)顯示，我國低檔、中檔和高檔數(shù)控機(jī)床的國產(chǎn)化率分別是82%、65%和6%。因此，低端機(jī)床已經(jīng)實(shí)現(xiàn)了基本的國產(chǎn)化，甚至存在一些產(chǎn)能過剩的情況。

然而，高檔產(chǎn)品的國產(chǎn)化率相對非常低，尤其是像五軸機(jī)床這樣的高檔機(jī)床產(chǎn)能嚴(yán)重不足。到了2018年之后，我們能看到整個國際貿(mào)易的格局發(fā)生了一些變化，或者可以說是惡化了。再加上2020年疫情的開始，導(dǎo)致海外供應(yīng)鏈的明顯受阻，進(jìn)口路徑不通暢，這些因素讓國產(chǎn)替代迎來加速的機(jī)會。由于海外路徑不通暢，國內(nèi)優(yōu)勢，包括服務(wù)上的相近優(yōu)勢，開始體現(xiàn)出來。

從海關(guān)數(shù)據(jù)可以看出，我國機(jī)床歷史上呈現(xiàn)非常高的貿(mào)易逆差額。到2018年左右，逆差額接近60億美元。但這個轉(zhuǎn)折點(diǎn)可能從2018年開始，數(shù)據(jù)顯示，從2019年開始，逆差就出現(xiàn)了下降的情況，到2020年已經(jīng)下降到了20億美元的水平附近。再到2022年，整個逆差進(jìn)一步縮小到了3億美元附近。所以，機(jī)床貿(mào)易逆差確實(shí)是隨著國產(chǎn)替代進(jìn)程的加速呈現(xiàn)下降的局面，這也說明我們對于海外機(jī)床的依賴程度確實(shí)在降低，即國產(chǎn)替代的程度在提升。

至于替代的方向，我們前面也介紹了一些，即國產(chǎn)機(jī)床的情況存在明顯的供需矛盾。主要體現(xiàn)在低檔機(jī)床產(chǎn)能過剩和高檔機(jī)床產(chǎn)能不足之間的矛盾和分化問題。因此，未來國產(chǎn)替代的主要方向還是集中在中高檔機(jī)床及其核心零部件上，類似于一種結(jié)構(gòu)優(yōu)化的概念。這里面包括幾個重點(diǎn)方向，我們稍微多說幾句。

首先是新能源汽車的大方向。我們剛介紹過，汽車行業(yè)在工業(yè)母機(jī)下游占比最大，大約能達(dá)到接近30%的水平。過去，傳統(tǒng)燃油車的廠商，我們知道很多都是外資。一方面，作為外資車企，實(shí)際上是和外資機(jī)床共同成長的，經(jīng)歷了汽車工業(yè)成長的時代。因此，他們多年來的配合，包括合作，都會使得整個加工環(huán)節(jié)的流暢程度，包括加工工藝，非常成熟和匹配。對他們來說，性價比也是很高的。無論是從品牌認(rèn)知還是技術(shù)的實(shí)際水平來看，外資汽車廠商可能沒有太多理由選擇中國機(jī)床作為替代。

但是，最近幾年我們看到整個汽車產(chǎn)業(yè)經(jīng)歷了一次較大的變化，即新能源汽車的崛起。在新能源汽車取代傳統(tǒng)燃油車的大趨勢下，中國新能源汽車的發(fā)展速度在全球都處于領(lǐng)先地位，這也帶來了國產(chǎn)機(jī)床快速發(fā)展的機(jī)會。

其中一個原因是新能源汽車的一些比較知名的品牌和供應(yīng)商很多都是國內(nèi)的內(nèi)資品牌，對國產(chǎn)機(jī)床的接受程度自然比外資要高很多。另外一個方面是新能源汽車的零部件與傳統(tǒng)燃油車存在很大的不同，比如車身的材質(zhì)、工藝以及動力結(jié)構(gòu)，還有對輕量化和電力裝置的需求明顯更強(qiáng)。因此，舊的機(jī)床無法滿足新的要求，這也就給國產(chǎn)機(jī)床廠商帶來了新的發(fā)展機(jī)會。我們可以看到，國內(nèi)有一些龍頭機(jī)床廠商專門針對新能源汽車零部件提供了一站式的解決方案，研發(fā)出了一些性能非常強(qiáng)大且性價比很高的專用設(shè)備。因此，新能源汽車將會是機(jī)床行業(yè)未來一個重點(diǎn)的替代方向。

另外，還有一個重點(diǎn)方向就是航天軍工。在最近幾年國際局勢相對不穩(wěn)定的大背景下，航天軍工這一類關(guān)系到國家安全的重點(diǎn)行業(yè)，實(shí)現(xiàn)國產(chǎn)替代肯定是有非常強(qiáng)的必要性和緊迫性的。航天軍工的產(chǎn)品加工難度非常大，精度要求也很高，因此，其國產(chǎn)替代意味著對高端機(jī)床的需求會持續(xù)增加。以航空航天為例，這個領(lǐng)域最終目標(biāo)是要上天的，存在減輕重量的需求，以增加機(jī)動性和航程。因此，最近幾年飛機(jī)越來越多地采用新型輕質(zhì)材料，如鈦合金、耐高溫合金和碳纖維復(fù)合材料等。同時，結(jié)構(gòu)件的形狀復(fù)雜度和精密度要求也在提升。新材料的使用增加、結(jié)構(gòu)的復(fù)雜化以及精度要求的提升，再加上整個航空航天市場的不斷發(fā)展和壯大，這些因素共同促使對高端機(jī)床的需求呈現(xiàn)不斷增加的趨勢。

在民營航空領(lǐng)域，已經(jīng)能看到有國內(nèi)廠商提供精密、穩(wěn)定、多功能的數(shù)控機(jī)床用于加工一些關(guān)鍵零部件，如飛機(jī)的機(jī)翼、機(jī)身結(jié)構(gòu)件、防護(hù)機(jī)翼輪等。這是我們認(rèn)為的另一個重點(diǎn)替代方向，即航天軍工。

至于替代的空間方面，我們參考了廣發(fā)證券的數(shù)據(jù)，機(jī)床本體的進(jìn)口替代空間能夠超過450億元的水平。這個數(shù)據(jù)是基于海關(guān)2022年的數(shù)據(jù)進(jìn)行的計(jì)算，在2022年，中國進(jìn)口金屬切削機(jī)床的金額大約是56億美元，合人民幣約390多億元；金屬成型機(jī)床的進(jìn)口額是9.9億美元，合人民幣大約70億元。因此，加總下來，整個機(jī)床本體的進(jìn)口替代空間超過450億元。

另外，我們也提到了很多核心零部件，如數(shù)控系統(tǒng)、傳動系統(tǒng)等，國產(chǎn)化率也相對較低，大概在百分之三、四十的水平。如果將這些核心零部件加上，機(jī)床行業(yè)整體的國產(chǎn)替代空間預(yù)計(jì)能超過800億元人民幣。

因此，從過往來看，國產(chǎn)替代確實(shí)在推進(jìn)和提升過程中。替代的方向上，我們也提到了兩個比較明確的重要方向：一是新能源汽車，一是航天軍工。根據(jù)這些測算的情況，包括歷史數(shù)據(jù)能看到，我們的國產(chǎn)替代還有廣闊的空間，這基本上就是對國產(chǎn)替代情況的介紹。

五、工業(yè)母機(jī)的雙重周期

1、制造業(yè)周期

第一個是制造業(yè)的周期情況，從短期來看，我們可以看到整個制造業(yè)當(dāng)前的壓力相對比較大，從PMI數(shù)據(jù)來看，去年二季度以來，PMI制造業(yè)大多數(shù)情況都是處于榮枯線以下的，說明整體的制造業(yè)還是處在偏弱的狀態(tài)中。最新的1月份披露出來的制造業(yè)PMI環(huán)比略微有一定的上升，上升了0.2個點(diǎn)，雖然整體仍在榮枯線以下，但已暫時結(jié)束了從去年四季度開始的下跌趨勢，這反映了整個制造業(yè)景氣水平可能有一定的略微回升。

在這種大背景之下，我們看到最近有一個重磅政策出臺，最近中央財(cái)經(jīng)委四次會議提出要推動新一輪大規(guī)模設(shè)備更新，這一提議引起了高度關(guān)注。為什么大家對此如此關(guān)注？我們認(rèn)為有幾方面原因。首先，它反映了國家層面對制造業(yè)有明確的關(guān)注，即注意到了制造業(yè)存在的偏弱壓力較大的問題，政策的出臺有助于提振對制造業(yè)預(yù)期修復(fù)的信心。頂層政策設(shè)計(jì)之后，通常會有一些具體的細(xì)則措施隨之出臺，整套措施出臺之后，可能會對整個制造業(yè)的資本開支起到直接有利的刺激和促進(jìn)作用。

從歷史來看，整個通用機(jī)械行業(yè)存在周期性波動，大約是三到四年一個周期的歷史規(guī)律。金屬切削機(jī)床屬于通用機(jī)械的一個品類，上一輪周期從2019年三季度左右開始，見頂在2021年一季度左右。根據(jù)歷史規(guī)律，隨著下游制造業(yè)逐漸迎來一定的修復(fù)和復(fù)蘇，我們也可以稍微期待下一輪上行周期何時到來，這是整體制造業(yè)的周期情況。

2、更新?lián)Q代周期

第二個大的周期是更新?lián)Q代周期。我們知道機(jī)床作為一種機(jī)械設(shè)備，會有自己的更新?lián)Q代周期，大約在十年左右。從數(shù)據(jù)來看，上一輪我國內(nèi)機(jī)床產(chǎn)量的高峰期在2011到2014年之間，到現(xiàn)在剛好是十年以上的時間了，這與機(jī)床的自然更新壽命周期正好匹配上了，所以說國內(nèi)的機(jī)床在最近這個階段，理論上會迎來更新?lián)Q代的大窗口期，這個客觀需求可以說是現(xiàn)實(shí)存在的。

而且，過去的疫情三年期間，很多廠商的資本開支在主客觀上都受到了一些限制。以往他們可能想要進(jìn)行一些更新，但需求可能因?yàn)榇蟓h(huán)境不好、整個經(jīng)濟(jì)的情況而暫時擱置了。在整體的新一輪大規(guī)模設(shè)備更新的政策出臺，包括后續(xù)可能的財(cái)政和金融措施支持下，前期未完成的被擱置的更新?lián)Q代需求，有可能真正轉(zhuǎn)化成為實(shí)際的替代需求落地。

另外，從過往情況來看，機(jī)床的更新?lián)Q代和整個制造業(yè)需求變化的相關(guān)度非常密切。在21世紀(jì)初，我國進(jìn)入工業(yè)汽車工業(yè)之后，機(jī)床和汽車產(chǎn)業(yè)之間的相關(guān)度明顯增強(qiáng)。當(dāng)時，可能最高時60%到70%的機(jī)床都是服務(wù)于汽車及其相關(guān)的生產(chǎn)制造需求。然后，大約2010年后，我們迎來了3C電子時代，機(jī)床開始大量應(yīng)用于加工手機(jī)、電腦等電子設(shè)備的外殼以及一些精密零部件。這些需求顯然與汽車的需求不同，變成了對高精度、高柔性的需求。

到了目前階段，新能源車、航空航天軍工、機(jī)器人等代表的高端產(chǎn)業(yè)，對機(jī)床提出了更高的要求，比如要求加工精度更高，形狀更加復(fù)雜，表面細(xì)致程度要更精細(xì)，這些零部件的需求在加工上有了明顯的提升。而且，還可能需要應(yīng)對一些特殊新材料的加工需要。

所以，雖然理論上機(jī)床的壽命比較長，能達(dá)到十年之久，但不同設(shè)備實(shí)際使用的壽命是不盡相同的。隨著技術(shù)及需求的演變，許多機(jī)床可能在未達(dá)到自然壽命的十年之內(nèi)，就因需求變化而提前被替換掉。尤其是在我國正處于高端制造轉(zhuǎn)型過程中，新興和高端的生產(chǎn)制造需求會越來越多，對于加工的精度、效率以及穩(wěn)定性的要求也會逐漸增高，這些都會驅(qū)動機(jī)床行業(yè)更新迭代的速度可能迎來一個提升。

因此，從兩個周期的維度來看，首先在制造業(yè)周期方面，雖然現(xiàn)階段可能暫時壓力還是相對較大，但一方面短期數(shù)據(jù)可以看到一定的回暖，另一方面大規(guī)模更新?lián)Q代的直接政策支持也在路上。所以，我們覺得在制造業(yè)周期方面是可以期待可能的改善。第二個大周期是更新?lián)Q代方面。一方面，當(dāng)前正處在更新?lián)Q代的時間大周期，另一方面還有政策的支持，可能會促使這成為實(shí)際的需求落地，而且下游需求的高端演變也會促進(jìn)更新?lián)Q代迭代進(jìn)程加快。因此，從工業(yè)母機(jī)的兩個周期維度來看，目前我們認(rèn)為是可以關(guān)注和布局的階段。

六、工業(yè)母機(jī)投資機(jī)會詳解

1、國產(chǎn)替代

首先，最重要的邏輯就是國產(chǎn)替代。從必要性來看，我們知道貿(mào)易摩擦和裝備禁運(yùn)對我們進(jìn)口海外機(jī)床產(chǎn)生了客觀現(xiàn)實(shí)的障礙，具體是指西方國家對高端數(shù)控機(jī)床進(jìn)行了嚴(yán)格的管制，使得我們的高端機(jī)床無法再從國外進(jìn)口，這條路不通了，這就導(dǎo)致了國內(nèi)航空航天等一些重要的戰(zhàn)略領(lǐng)域出現(xiàn)了卡脖子的情況，倒逼我們必須發(fā)展國產(chǎn)高端工業(yè)母機(jī)。

除此之外，正如前面提到的，我們的客觀現(xiàn)狀是進(jìn)口依賴度高、出口產(chǎn)品的技術(shù)含量較低，供需之間存在嚴(yán)重的不匹配問題，這些種種現(xiàn)狀都明確指向了國產(chǎn)替代這一大方向。而且，我們要替代的部分還很多，比如高端整機(jī)、數(shù)控系統(tǒng)、包括一些其他的核心零部件等。我們也提到了有很多重點(diǎn)方向，比如新能源汽車、軍工、航天等，都是我們可以并且需要去做的替代方向。國產(chǎn)替代的空間方面，剛剛也提到了一個測算數(shù)據(jù)，大概有超過800億的測算規(guī)模。所以國產(chǎn)替代邏輯是工業(yè)母機(jī)一個非常重要的方向。

2、高端轉(zhuǎn)型

第二個大方向就是高端轉(zhuǎn)型。談到高端轉(zhuǎn)型，有些投資者可能會擔(dān)心我們是否是為了高端而高端，是否有實(shí)際的需要。前面我們介紹過，我國的機(jī)床長期處于貿(mào)易逆差局面，這已經(jīng)側(cè)面反映了我們對高端機(jī)床的需求存在。舉進(jìn)出口價格對比的例子，我們工業(yè)母機(jī)進(jìn)口均價是6萬到10萬美元一臺，而出口均價只有300美元一臺。為什么我們要花這么高的價格去進(jìn)口海外的昂貴機(jī)床？一方面說明我們的實(shí)力確實(shí)沒達(dá)到，另一方面說明我們對高端工業(yè)母機(jī)有著實(shí)際的需求，不得不花錢去買這些昂貴的高端工業(yè)母機(jī)。

從更長遠(yuǎn)的維度來看，我國已經(jīng)是一個制造業(yè)大國了，但是傳統(tǒng)和低端的制造業(yè)還占據(jù)比較大的比重。未來的更大目標(biāo)是什么？我們國家要向高端智能制造轉(zhuǎn)型，要成為制造業(yè)的強(qiáng)國。隨著轉(zhuǎn)型的發(fā)生和推進(jìn)，工業(yè)各類下游應(yīng)用領(lǐng)域，如3C電子、汽車、航天、軍工、機(jī)器人等，對加工的精細(xì)程度、效率及穩(wěn)定性的要求會越來越高，以匹配我們整個制造強(qiáng)國的轉(zhuǎn)型。因此，對機(jī)床的高端化需求必然也會越來越強(qiáng)烈。

3、更新?lián)Q代

第三個方面是更新?lián)Q代。一方面，距離上一輪高峰期的舊機(jī)床，已經(jīng)經(jīng)歷了自然的10年周期，到了客觀上需要更換的時間窗口期。另一方面，下游產(chǎn)業(yè)的需求變化和技術(shù)演進(jìn)都會使得舊機(jī)床無法再適應(yīng)新的需求，這兩者共同指向了更新?lián)Q代的客觀要求存在。

再加上我們看到的最近政策提到了大規(guī)模設(shè)備更新，直接指向了制造業(yè)方向。等到具體的落實(shí)措施推出來之后，可能會促使理論上的更新?lián)Q代需求，以及一些暫時被擱置的換代需求，直接轉(zhuǎn)化為實(shí)際真實(shí)落地的更新?lián)Q代。

4、機(jī)床出海

還有一個邏輯就是機(jī)床出海。最近幾年，我們看到機(jī)床出口額的增長趨勢是比較明顯的，從2018年到2022年之間，增長了54%，有一個非常明顯的提升。因此，出海成為了整個工業(yè)母機(jī)產(chǎn)業(yè)一個比較重要的邏輯所在。

機(jī)床行業(yè)如何進(jìn)行國際競爭？它靠的是產(chǎn)品的實(shí)際性能、可靠性以及配套服務(wù)。我們知道，設(shè)備的操作是很精密、復(fù)雜的，需要有后續(xù)的團(tuán)隊(duì)進(jìn)行良好的跟蹤服務(wù)。過往來看，我們國內(nèi)數(shù)控機(jī)床的問題主要在于精度和穩(wěn)定性相對較差，以及故障多發(fā)的情況，這些都是其相對較大的競爭性不足的問題所在。

為什么說國產(chǎn)機(jī)床能夠在最近幾年取得比較好的出海進(jìn)展？一方面是因?yàn)榈鼐壵蔚囊欢ㄗ兓?，會對區(qū)域性需求造成一定程度上的影響。比如說一些被國際管制封鎖的國家，它之前可能從西方一些發(fā)達(dá)國家進(jìn)口機(jī)床，但現(xiàn)在被制裁后就無法再走這條路了，就要轉(zhuǎn)而尋求向其他國家進(jìn)口機(jī)床設(shè)備。

另一方面，我們覺得更重要的一個方面是，國產(chǎn)機(jī)床當(dāng)前的性能實(shí)際上已經(jīng)可以與國際上一些外資廠商的中高端品牌競爭，而且我們的產(chǎn)品優(yōu)勢在于性價比和配套服務(wù)都比較突出。國內(nèi)一些龍頭公司目前在印度以及東南亞的一些地區(qū)，開始逐步替代中國臺灣和韓國的一些機(jī)床產(chǎn)品。從國內(nèi)一些龍頭公司的數(shù)據(jù)上也可以看到，他們的海外營收額占比在最近幾年有明顯的提升。在這樣一個大背景下，我們認(rèn)為出海的趨勢可能還會不斷加強(qiáng)。因此，工業(yè)母機(jī)出海也是未來階段值得關(guān)注的一個重要邏輯。

總結(jié)來看，我們認(rèn)為整個機(jī)床產(chǎn)業(yè)比較重要的邏輯有四個方面：國產(chǎn)替代、高端轉(zhuǎn)型、更新?lián)Q代、以及機(jī)床出海。

七、如何把握工業(yè)母機(jī)投資機(jī)會？

以中證機(jī)床指數(shù)指數(shù)來看，這個指數(shù)從滬深市場選取了50個業(yè)務(wù)涉及到機(jī)床整機(jī)、關(guān)鍵零部件制造、包括服務(wù)的上市公司，它覆蓋了工業(yè)母機(jī)制造業(yè)中的核心領(lǐng)域的一些公司，能夠比較好地反映整個工業(yè)母機(jī)產(chǎn)業(yè)的情況。從這個指數(shù)的估值來看，按照2月28日的數(shù)據(jù)， PE估值是不到36倍的水平，位于歷史的大約20%的分位點(diǎn)，這算是我們覺得較低的一個位置。

一方面，整體經(jīng)濟(jì)還處于一個復(fù)蘇修復(fù)的階段中。在低點(diǎn)逐步度過之后，隨著經(jīng)濟(jì)的不斷復(fù)蘇，整體的估值空間受到的壓制也可能會逐步得到釋放。第二個，剛給大家介紹的很多，即國內(nèi)的中端和低端機(jī)床占比相對還是較高的，而高端產(chǎn)能相對較不足。隨著國產(chǎn)化和高端化進(jìn)程的推進(jìn)，包括一些出海的推進(jìn)，我們國內(nèi)機(jī)床公司的盈利能力也會有一個不斷的提升，那行業(yè)未來的估值也就會有更大的發(fā)展空間。

第三，工業(yè)母機(jī)作為關(guān)鍵設(shè)備，它的重要性可以和我們熟悉的芯片設(shè)備進(jìn)行比擬。因?yàn)樗牡讓又匾蛩囟际羌夹g(shù)被海外卡脖子，邏輯上都需要進(jìn)行迫切的國產(chǎn)替代。我們認(rèn)為，其估值可能也是能夠類比芯片，往更高臺階上去走。

因此，我們會認(rèn)為在目前階段，工業(yè)母機(jī)產(chǎn)業(yè)指數(shù)的估值實(shí)際上并不處于很高的位置?；趧倓偺岬降膸讉€邏輯來看，未來還是有提升的空間。所以，當(dāng)前階段可以說還是可以考慮去關(guān)注和配置的機(jī)會，可以關(guān)注工業(yè)母機(jī)ETF（159667）。

 

風(fēng)險提示：

投資人應(yīng)當(dāng)充分了解基金定期定額投資和零存整取等儲蓄方式的區(qū)別。定期定額投資是引導(dǎo)投資人進(jìn)行長期投資、平均投資成本的一種簡單易行的投資方式。但是定期定額投資并不能規(guī)避基金投資所固有的風(fēng)險，不能保證投資人獲得收益，也不是替代儲蓄的等效理財(cái)方式。

無論是股票ETF/LOF/分級基金，都是屬于較高預(yù)期風(fēng)險和預(yù)期收益的證券投資基金品種，其預(yù)期收益及預(yù)期風(fēng)險水平高于混合型基金、債券型基金和貨幣市場基金。

基金資產(chǎn)投資于科創(chuàng)板和創(chuàng)業(yè)板股票，會面臨因投資標(biāo)的、市場制度以及交易規(guī)則等差異帶來的特有風(fēng)險，提請投資者注意。

板塊/基金短期漲跌幅列示僅作為文章分析觀點(diǎn)之輔助材料，僅供參考，不構(gòu)成對基金業(yè)績的保證。

文中提及個股短期業(yè)績僅供參考，不構(gòu)成股票推薦，也不構(gòu)成對基金業(yè)績的預(yù)測和保證。

以上觀點(diǎn)僅供參考，不構(gòu)成投資建議或承諾。如需購買相關(guān)基金產(chǎn)品，請您關(guān)注投資者適當(dāng)性管理相關(guān)規(guī)定、提前做好風(fēng)險測評，并根據(jù)您自身的風(fēng)險承受能力購買與之相匹配的風(fēng)險等級的基金產(chǎn)品?；鹩酗L(fēng)險，投資需謹(jǐn)慎。