每經(jīng)編輯 趙云    

A股早盤弱勢整理，午后震蕩反彈，三大指數(shù)一度翻紅，但未能持久，最終集體收跌。金融、地產、消費跌幅靠前，多模態(tài)AI題材逆勢活躍。上證指數(shù)收盤跌0.4%報3043.83點，深證成指跌0.27%報9604.99點，創(chuàng)業(yè)板指跌0.57%報1895.15點，科創(chuàng)50指數(shù)跌0.34%報814.93點，北證50跌1.82%，萬得全A跌0.24%，萬得雙創(chuàng)漲0.1%。市場成交額10606億元，連續(xù)3個交易日突破萬億元；北向資金實際凈買入15.67億元，連續(xù)4日加倉累計超220億元。

數(shù)據(jù)來源：wind 

原因分析：暴雪游戲國服即將回歸+新品類驅動+AI大事件催化較多 

暴雪游戲國服即將回歸。據(jù)報道，網(wǎng)易方面會在3月底、4月初正式宣布暴雪游戲國服回歸，此次國服運營由網(wǎng)易互娛廣州負責運營，雷火負責營銷。這次暴雪國服的回歸，不僅標志著網(wǎng)易與暴雪合作關系的重啟，也可能會為國內游戲市場帶來一系列新的變化，特別是在提升游戲IP價值和推廣手段上。 

“VR游戲”市場潛力大。AppleArcade訂閱服務已全面支持VisionPro，根據(jù)VR陀螺統(tǒng)計，該服務目前收錄了超過270款游戲作品，其中有十余款游戲專門為新設備進行了設計優(yōu)化，被蘋果官方定義為“空間游戲”，聲稱它是“游戲新時代的開始”。除AppleArcade外，已有超過110款游戲兼容VisionPro，傳統(tǒng)VR游戲開發(fā)商也正著手為VisionPro移植旗下作品，“VR游戲”有望給游戲廠商帶來新的市場機會。 

爆火短劇引發(fā)市場關注，“短劇+游戲”商業(yè)模式有望延續(xù)。春節(jié)期間，《我在八零年代當后媽》以小博大，短劇拍攝僅耗時10天，后期投入8萬元，便和《裴總每天都想父憑子貴》一起，拿下過億的充值收入。由此可見，全球內容消費已經(jīng)從長時娛樂轉向短時娛樂、從整塊時間消費轉向碎片化消費。隨著微短劇第一波紅利的發(fā)放完畢，新的市場格局正在形成。此前，結合短劇與游戲而誕生的互動劇《完蛋！我被美女包圍了》便備受關注，“短劇+游戲”商業(yè)模式有望延續(xù)。

近期AI大事件催化較多。國外，Sora的推出是大模型領域里程碑式進展，具備高質量、長時長、高精度等優(yōu)勢。Google也推出了可文生視頻游戲的模型Genie（但游戲幀數(shù)較少）等；疊加國內政策和應用端均有所進展，不斷釋放積極信號。就在3月5日的超訊通信X七火山大會上，一段高清4K文生視頻，讓在場觀眾驚呼連連，國產“SORA”來了。而作為背后工具的Etna，不僅在視頻長度上達到了破紀錄的15秒，并且還實現(xiàn)了60FPS的超高幀率，大大提高了視頻的流暢性和觀看體驗。當前AIGC進展，大大提升其產業(yè)生產力價值，有望賦能以圖片、視頻為代表的多模態(tài)內容生產，加速內容制作端生產效率升級。 

近期，3/18-3/21英偉達GTC大會會公布加速計算、生成式AI及機器人最新進展；3/18-3/22全球GDC大會中微軟、騰訊將發(fā)布新的游戲+AI工具和引擎；3/22微軟新品發(fā)布會也會將Win11、Copilot等AI相關功能進行更新。 

游戲長期投資價值分析 

【國產版號連續(xù)3個月發(fā)放數(shù)量過百，2月首批進口版號發(fā)布】 

1-2月國家新聞出版署共發(fā)放國產游戲版號226個、進口版號32個。國產游戲中，過審的大廠游戲主要有騰訊《荒野起源》、網(wǎng)易《天啟行動》、疊紙《無限暖暖》、完美世界《完美新世界》等；進口游戲中，多款備受玩家關注的游戲均獲得版號，其中不乏移動端游戲《地下城與勇士：起源》（游空信息）《三國群英傳：策定九州》（星輝娛樂），任天堂NintendoSwitch游戲《星之卡比：新星同盟》《太鼓之達人》等。 

【小游戲有望帶來新增量】 

小游戲輕量化、轉化鏈路短，與App端相比能夠差異化覆蓋女性用戶以及年齡層較大的中青年用戶，有望帶來增量市場。小游戲研發(fā)周期短，更便于廠商進行產品調優(yōu)以及App端進行引流。隨著小游戲品類逐漸向中重度擴展，商業(yè)化能力不斷提升，預計2023年市場規(guī)模超200億。 

【AI+視頻等AIGC工具的快速落地】 

視頻生成應用持續(xù)迭代。 

視頻模型Sora實現(xiàn)技術突破，賦能游戲行業(yè)。2月16日凌晨，OpenAI發(fā)布了名為Sora的視頻模型。Sora使得AI技術實現(xiàn)了信息的升維，從圖片進入到了視頻領域。華泰證券指出此次Sora突破的行業(yè)瓶頸主要有：首次突破AI生成60s時長視頻；首次達到短視頻和UGC視頻的基本時長，對比目前主流app時長為10-14秒。首次多角度呈現(xiàn)人物，并保持長期一致性和對象持久性。生成的視頻存在前后邏輯性（技術性突破）。首次支持視頻生成視頻，突破文字生成、圖片生成視頻限制。Sora的發(fā)布或將成為AI視頻應用的里程碑事件，有望打開更為廣闊的AI應用市場，看好其在短視頻、游戲、電影等領域的應用。Sora的問世，游戲有望釋放更強的成長動能。 

在AIGC工具方面，美術、音樂、文案等多種工具已有初步落地和迭代，并接入游戲引擎，方便開發(fā)者使用。在游戲開發(fā)方面，已有公司初步將AIGC創(chuàng)作工具融入自身美術開發(fā)流程。在玩法創(chuàng)新方面，AI原生玩法主要集中在中輕度產品，但重度產品已經(jīng)在美術設計上融入AI內容提升玩家體驗和付費。 

銀河證券認為，AI將持續(xù)賦能降本增效。算力方面，在ChatGPT持續(xù)滲透背景下，AIGC領域軟硬件結合的飛輪效應逐漸形成；內容方面，AIGC正深入滲透進游戲開發(fā)各環(huán)節(jié)，在游戲資產生成，內容更新優(yōu)化和游戲運營及管理等各個領域的應用正快速落地，《中國游戲產業(yè)AIGC發(fā)展前景報告》顯示，超六成頭部國內游戲企業(yè)明確AIGC布局。游戲與互聯(lián)網(wǎng)和人工智能類似，具有引發(fā)全域性變革的潛力。游戲產業(yè)的產出不僅是游戲在技術、文化、社交等多方面具備溢出價值，中長期隨著AI、MR等新技術的落地，游戲有望釋放更強的成長動能。疊加行業(yè)內公司新產品周期穩(wěn)步開啟，后續(xù)將持續(xù)創(chuàng)造業(yè)績，游戲行業(yè)后續(xù)有望開啟新一輪的增長。 

【短劇市場已進入百花齊放階段，或帶動“短劇+游戲”】 

春節(jié)期間，《我在八零年代當后媽》以小博大，短劇拍攝僅耗時10天，后期投入8萬元，便和《裴總每天都想父憑子貴》一起，拿下過億的充值收入。由此可見，全球內容消費已經(jīng)從長時娛樂轉向短時娛樂、從整塊時間消費轉向碎片化消費。短劇市場已進入百花齊放階段，IP儲備豐富和劇本開發(fā)能力強的平臺有助于把握受眾者審美，有利于編劇在內容上的原創(chuàng)和改編，為未來短劇內容作鋪墊，有望提前搶占市場份額，而具備基本面優(yōu)勢的游戲板塊或可優(yōu)先考慮。 

爆火的劇集、驚人的收入，引來大量巨頭“跨行”，從短視頻平臺抖音、快手到長視頻平臺愛奇藝、騰訊紛紛入局，市場規(guī)模及容量急劇擴張。艾媒咨詢數(shù)據(jù)顯示，2023年中國網(wǎng)絡微短劇市場規(guī)模為373.9億元，同比增長267.65%，2027年市場規(guī)模有望達到1006.8億元。

后續(xù)來看《完蛋2！我被帥哥包圍了！》有望推出，頭部游戲公司和影視公司開始加碼小游戲和微短劇賽道，依靠"正規(guī)軍"強大的制作和發(fā)行實力將會顯著提升小游戲和微短劇的產品質量和傳播力度，催動行業(yè)向精品化的方向發(fā)展。 

【蘋果MR預售超預期，有望帶來游戲行業(yè)新業(yè)態(tài)】 

1月19日，3499美元售價的VisionPro預售5分鐘內服務器就被擠爆，預售半小時實體店鋪售罄。根據(jù)蘋果官方信息，初期還會提供超過250款AppleArcade游戲，AppleArcade上游戲種類豐富，部分國內公司已有游戲上線。蘋果的入局極大促進了開發(fā)者布局MR，后續(xù)還有Meta、索尼等MR新品上市，內容及應用有望隨硬件繁榮而繁榮。游戲娛樂功能作為MR設備的主功能之一，或會被MR重新定義，進而打開未來游戲的成長空間。 

【后市展望】目前板塊低估，重視游戲板塊的長期價值 

游戲行業(yè)同時作為AIGC降本增效落地最確定的方向，在行業(yè)加速投入下，降本增效及玩法創(chuàng)新等行業(yè)變革均將逐步體現(xiàn)。版號常態(tài)化之下，游戲行業(yè)供給周期逐步開啟。經(jīng)過前期調整，游戲板塊投資性價比提升。催化劑來看，AI+視頻（pika、sora）的快速落地、蘋果MR的發(fā)售、AR眼鏡都有望帶來新的增量。

圖：動漫游戲(930901.CSI)-歷史PE/PB-剔除負值 數(shù)據(jù)來源：wind 

從投資角度，基本回調到了2021年底的水平。當時短視頻游戲和AI賦能的估值還未完全注入板塊，長期來看這些新增量價值都還在，短期行業(yè)中的泡沫已經(jīng)基本出清，隨著國產游戲精品化+新業(yè)態(tài)放量（小游戲、云游戲、MR游戲、視頻游戲等），后續(xù)長期價值將更為突出，可以持續(xù)關注游戲ETF(516010)。