每經(jīng)編輯 彭水萍

中國有色金屬工業(yè)協(xié)會3月13日在北京組織召開了銅冶煉企業(yè)座談會。國內(nèi)19家銅冶煉企業(yè)主要負責(zé)人到會，國家相關(guān)部委領(lǐng)導(dǎo)出席會議聽取意見。會議針對行業(yè)自律與產(chǎn)能治理問題進行了深入探討，并形成諸多共識。其中包括，針對銅冶煉行業(yè)近年來產(chǎn)能增長過快問題，國家將提高新建項目準(zhǔn)入門檻。銅冶煉企業(yè)將積極響應(yīng)《中國有色金屬行業(yè)自律公約》，嚴格執(zhí)行國家政策法規(guī)，積極配合國家有關(guān)部門推進產(chǎn)能治理，控制新增產(chǎn)能。

如何看待有色“減產(chǎn)”政策？ 

有色金屬行業(yè)尤其是產(chǎn)業(yè)鏈的冶煉環(huán)節(jié)，具有準(zhǔn)入門檻低、產(chǎn)業(yè)鏈長、生產(chǎn)規(guī)模大的特點，可有效拉動周邊就業(yè)與提升地區(qū)產(chǎn)值，且在行業(yè)景氣度高的期間能提供豐厚的利潤，對地方政府的政績與企業(yè)利潤有極大的助力。因此，在整個宏觀經(jīng)濟周期與有色金屬行業(yè)周期上行的階段，國內(nèi)有大量的有色金屬新建產(chǎn)能擴張。但在周期下行階段，則極其容易造成產(chǎn)能過剩以及行業(yè)整體性的虧損。在這種情況下，出臺行業(yè)政策，控制有色金屬行業(yè)的產(chǎn)能與產(chǎn)量規(guī)模，進行逆周期調(diào)節(jié)，有利于有色金屬行業(yè)整體的良性的、可持續(xù)性的發(fā)展。過去幾年也有過類似的政策措施。 

例如國家在2015年提出供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革的背景下，在2017年重點對有色金屬行業(yè)中產(chǎn)能過剩比較嚴重的電解鋁行業(yè)進行了供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革，共關(guān)停376萬噸違規(guī)在產(chǎn)產(chǎn)能，279萬噸在建產(chǎn)能推遲投產(chǎn)，有效緩解了電解鋁行業(yè)產(chǎn)能過剩的問題。而在稀土行業(yè)，國家通過建立國有企業(yè)所掌控的六大及稀土集團，規(guī)定稀土礦開采與稀土冶煉分離產(chǎn)量，并進行對私挖稀土的“打黑”行動，來控制國內(nèi)稀土行業(yè)的產(chǎn)量規(guī)模，對行業(yè)整體進行調(diào)控。 

那減產(chǎn)后，有色板塊的投資機會如何？讓我們以史為鑒。

復(fù)盤2021年高耗能減產(chǎn)后的投資機會 

傳統(tǒng)上，高耗能行業(yè)一般指煤炭開采洗選業(yè)、石油加工煉焦及核燃料加工業(yè)、化學(xué)原料及化學(xué)制品業(yè)、非金屬礦物制品業(yè)、黑色金屬冶煉及壓延加工業(yè)、電力熱力的生產(chǎn)和供應(yīng)業(yè)。根據(jù)《高耗能行業(yè)重點領(lǐng)域節(jié)能降碳改造升級實施指南（2022年版）》，高耗能行業(yè)包括化工、電石、水泥、平板玻璃、鋼鐵、焦化、鐵合金、有色金屬冶煉等17個行業(yè)。從用電量的角度，以上17個高耗能行業(yè)中，2020年全社會用電量占比超過1%的主要有電石、水泥、鋼鐵、鐵合金、鋁。

從后續(xù)情況看，國家發(fā)改委及地方性政策文件可作為限產(chǎn)信號。2021年單位GDP能耗目標(biāo)提出后，從單月產(chǎn)量來看，2021年兩會結(jié)束后，高能耗商品（粗鋼、電解鋁、電石、硅鐵）產(chǎn)量均出現(xiàn)了一定的同比下降。而國家發(fā)改委2021年8月12日印發(fā)了《2021年上半年各地區(qū)能耗雙控指標(biāo)完成情況晴雨表》，要求各地對上半年嚴峻的節(jié)能形勢保持高度警醒，采取有力措施，確保完成全年能耗雙控目標(biāo)特別是能耗強度降低目標(biāo)任務(wù)。高能耗商品在2021年8、9月份下降明顯。

從月度價格漲跌幅來看，高能耗商品的價格在2021年9月明顯上漲，螺紋鋼、鋁、硅鐵、有機硅、電石環(huán)比漲幅分別為11%、6%、101%、67%、33%。從股價的角度來看，高能耗領(lǐng)域股票在2021年7-8月份顯著跑贏大盤，鋼鐵、鋁、有機硅行業(yè)指數(shù)分別累計上漲35%、43%、78%。

圖1：2021年主要高耗能商品價格走勢（以2021年1月4日價格為100）

資料來源：Wind，光大證券

政府工作報告再提單位GDP能耗提出定量要求

2024年3月5日，政府工作報告提出2024年單位GDP能耗降低2.5%左右，時隔兩年，政府工作報告再次對單位GDP能耗提出定量要求。上一次在政府工作報告中對單位GDP能耗提出要求的是2021年，目標(biāo)是下降3%左右，當(dāng)年實際下降了2.7%；2022、2023年政府工作報告未提及單位GDP能耗的要求，上述兩年實際單位GDP能耗同比增速分別為-0.1%、-0.5%。在控制單位GDP能耗的背景下，高能耗行業(yè)可能面臨限產(chǎn)，高能耗商品的供給將受到一定影響。時隔兩年，政府工作報告再次對單位GDP能耗提出定量要求。

綜上所述，一方面國內(nèi)經(jīng)濟在政策催化下加快復(fù)蘇，有望帶動有色金屬需求提升，而產(chǎn)能調(diào)控也有利于支撐有色金屬價格的回升；另外美聯(lián)儲大概率轉(zhuǎn)向，也將從流動性上支撐有色金屬價格。有色金屬格局與流動性的改善，建議關(guān)注有色50ETF（516650）及其聯(lián)接指數(shù)（016707/016708）的投資機會。

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