每經(jīng)記者 吳澤鵬    每經(jīng)編輯 魏官紅    

2月27日，科大訊飛（SZ002230，股價50.16元，市值1161.39億元）發(fā)布公告稱，公司控股子公司訊飛醫(yī)療科技股份有限公司（以下簡稱訊飛醫(yī)療）已向香港聯(lián)交所遞交了首次公開發(fā)行境外上市外資股（H股）并在港交所主板上市的申請，訊飛醫(yī)療已向證監(jiān)會報送了關(guān)于本次發(fā)行上市的備案申請材料并獲得接收。

《每日經(jīng)濟新聞》記者注意到，訊飛醫(yī)療雖在過去幾年實現(xiàn)收入連續(xù)增長，但該企業(yè)目前仍處于虧損狀態(tài)，其在提交的招股書中介紹，中國醫(yī)療人工智能行業(yè)優(yōu)惠政策及市場需求不斷增加，市場規(guī)模顯著增長，但同時行業(yè)呈現(xiàn)高度分散且競爭激烈的局面。

實際上，人工智能一直是醫(yī)療領(lǐng)域落地的重點，國內(nèi)外近兩年也涌現(xiàn)出多個大模型案例，包括華為、百度、谷歌等行業(yè)龍頭均推出對應(yīng)產(chǎn)品，訊飛醫(yī)療未來面對的競爭壓力可見一斑。

此前，科大訊飛在投資者交流會上介紹，公司發(fā)布的訊飛星火認知大模型V3.0整體對標ChatGPT，并在教育、醫(yī)療等領(lǐng)域做到業(yè)界領(lǐng)先，例如醫(yī)療領(lǐng)域超越GPT-4，“同時，要科學理性看待整體的差距，跟GPT-4比還有要提升的地方，2024年上半年訊飛星火將實現(xiàn)對標GPT-4”。

分拆訊飛醫(yī)療獨立上市

分拆訊飛醫(yī)療獨立上市，是科大訊飛多年來的一大設(shè)想。早在2021年8月，科大訊飛就發(fā)布關(guān)于籌劃控股子公司分拆上市的提示性公告，稱鑒于訊飛醫(yī)療業(yè)務(wù)健康良好發(fā)展，為推動訊飛醫(yī)療加快產(chǎn)品和服務(wù)開發(fā)迭代、靈活應(yīng)對市場變化，公司擬實施訊飛醫(yī)療分拆上市，從而充分借助資本市場，推動智慧醫(yī)療業(yè)務(wù)抓住市場機遇實現(xiàn)業(yè)務(wù)快速增長，進而有利于實現(xiàn)上市公司股東長期價值最大化。

在隨后的多次投資者交流活動中，分拆上市事項也被反復(fù)提及，當時，科大訊飛董事長劉慶峰表示，分拆的目的是為了用更好更靈活的機制引進更多專業(yè)人才，不僅進行技術(shù)持續(xù)研發(fā)，也要做商業(yè)模式更快的探索。“我們希望奔著中國人工智能醫(yī)療領(lǐng)域未來的龍頭企業(yè)去打造。”

不過，分拆上市的籌劃時間也相當長，直到2024年初，科大訊飛才再次發(fā)布公告，宣布計劃訊飛醫(yī)療分拆至香港聯(lián)交所主板上市，本次發(fā)行的初始發(fā)行規(guī)模為不超過緊接發(fā)行后經(jīng)擴大后總股本的15%（超額配售權(quán)行使前），即不超過2008.99萬股。

需要注意的是，在籌劃上市期間，訊飛醫(yī)療并未停止融資腳步?！睹咳战?jīng)濟新聞》記者從訊飛醫(yī)療日前向港交所提交的招股書中發(fā)現(xiàn)，從2021年11月開始，多家機構(gòu)以受讓或認購股份方式獲得訊飛醫(yī)療股份。

其中，2021年11月，安徽科訊創(chuàng)業(yè)投資基金合伙企業(yè)（有限合伙）分別將訊飛醫(yī)療總股本的0.71%、1.66%轉(zhuǎn)讓給深圳市天正投資有限公司和淄博集智股權(quán)投資基金合伙企業(yè)（有限合伙），代價分別是5000萬元和1.16億元；此外，科大訊飛創(chuàng)始人之一的胡國平，也分別轉(zhuǎn)讓訊飛醫(yī)療總股本的0.71%、0.71%和0.29%給不同受讓方，交易對價分別是5000萬元、5000萬元和2000萬元。

在這次股權(quán)轉(zhuǎn)讓發(fā)生1個月后，2021年12月24日，訊飛醫(yī)療改制為股份有限公司，同日，公司與科大訊飛、上海水遙企業(yè)管理咨詢服務(wù)有限責任公司、深圳市國科瑞華三期股權(quán)投資基金合伙企業(yè)（有限合伙）簽訂了投資協(xié)議，3家企業(yè)分別出資2.5億元、1億元和5000萬元認購3.38%、1.35%以及0.68%股份。

此外，2023年12月，科大訊飛、上海顧嶼南歌科技發(fā)展中心（有限合伙）分別以1.8億元、3000萬元認購訊飛醫(yī)療2.14%、0.36%的新增股本。

從上述三次股權(quán)變動來看，訊飛醫(yī)療在這段時期的估值也有一定增長，從約70億元增加至約84億元。

公司收入增長虧損擴大

訊飛醫(yī)療估值增加，與該企業(yè)及其所在行業(yè)的發(fā)展脫不開關(guān)系。

過去兩年，訊飛醫(yī)療收入規(guī)模方面有較大增長，由2021年的3.73億元增加26.7%至2022年的4.72億元，此外，2023年前9個月的收入也達到3.24億元，較2022年前9個月的2.51億元增加了29.0%。

訊飛醫(yī)療介紹，人工智能使機器能夠執(zhí)行通常需要人工參與的任務(wù)，已應(yīng)用于多個領(lǐng)域，尤其是醫(yī)療、教育及汽車。其在招股書中介紹稱，中國人工智能解決方案的市場規(guī)模由2018年的235億元增至2022年的937億元，復(fù)合年增長率為41.3%，預(yù)計到2032年將進一步增長至1.5萬億元。其中，醫(yī)療人工智能行業(yè)的市場規(guī)模更是顯著增長，其由2018年的18億元增至2022年的68億元，復(fù)合年增長率為39.1%，預(yù)計到2032年將進一步增長至3110億元。

訊飛醫(yī)療招股書披露的報告期較短，暫無法準確分析經(jīng)營發(fā)展的變化思路，但從中可以看出部分業(yè)務(wù)的變動趨勢。按客戶對象不同，訊飛醫(yī)療將收入分為基層醫(yī)療機構(gòu)服務(wù)、醫(yī)院服務(wù)、患者服務(wù)、區(qū)域管理平臺解決方案四大類，對比2022年前9個月和2023年前9個月，來自醫(yī)院服務(wù)、患者服務(wù)的收入增長較大。

其中，醫(yī)院服務(wù)2022年前9個月收入1924.5萬元，2023年前9個月達到了3754.9萬元，收入占比由7.7%上升至11.6%；患者服務(wù)收入則分別是1493萬元、6256萬元，占比更是由5.9%上漲至19.3%，患者收入的增長主要來源于影像云平臺、智能硬件（即助聽器）。

《每日經(jīng)濟新聞》記者注意到，訊飛醫(yī)療稱，上市募資金額部分將用于升級、豐富為個人客戶而設(shè)的智能硬件。“我們計劃豐富我們的智能血壓計和血糖儀產(chǎn)品，延長其使用壽命，為患者提供人工智能賦能的居家疾病防控解決方案。”

毛利方面，2021年訊飛醫(yī)療實現(xiàn)毛利1.88億元，2022年同比增加22.9%至2.3億元，且毛利由2022年前9個月的1.3億元增加38.1%至2023年前9個月的1.8億元。

不過，訊飛醫(yī)療目前仍處于虧損狀態(tài)，2021年、2022年分別虧損約8940.1萬元、2.09億元，此外，2022年前9個月和2023年前9個月分別虧損1.63億元、1.7億元。

與大部分成長型科技企業(yè)一樣，訊飛醫(yī)療的一大成本是研發(fā)投入，其財務(wù)報表披露，2021年、2022年研發(fā)開支分別是1.6億元、2.42億元，2023年前9個月同比增加至1.96億元，占對應(yīng)報告期收入的比例為60.3%。

面臨較大市場競爭壓力

“我們很有信心，這個賽道會成為科大訊飛繼教育之后，另外一個重要的長期穩(wěn)定的支撐力量。”2021年10月，科大訊飛相關(guān)人士在當年三季度業(yè)績說明會上表示。

不過，目前而言，訊飛醫(yī)療要成為科大訊飛的業(yè)績支撐力量仍有待成長。《每日經(jīng)濟新聞》記者查詢發(fā)現(xiàn)，2021年、2022年以及2023年前9個月，科大訊飛營收分別是183.14億元、188.20億元以及126.14億元，簡單估算后，對應(yīng)報告期內(nèi)，訊飛醫(yī)療收入規(guī)模占科大訊飛收入的比例分別是2.04%、2.51%以及2.57%，占比增幅不大。

在2024年初的一次投資者交流活動上，科大訊飛介紹2023年業(yè)績情況時表示，彼時尚未完成業(yè)務(wù)拆分及審計工作，但根據(jù)彼時情況，2023年教育收入依然占2023年全部收入的30%以上，智慧城市業(yè)務(wù)占約五分之一。此外，智慧金融、智慧醫(yī)療業(yè)務(wù)由于其收入穩(wěn)健增長，使得收入占比得到一定程度提升。

盡管收入支撐有待成長，但訊飛醫(yī)療也介紹稱，其醫(yī)療領(lǐng)域的大模型水平在國內(nèi)保持領(lǐng)先。2023年10月24日，科大訊飛發(fā)布訊飛星火認知大模型V3.0。其介紹稱，七項核心能力持續(xù)提升，整體對標ChatGPT，英文對標，中文超越，并在教育、醫(yī)療等領(lǐng)域做到業(yè)界領(lǐng)先，例如醫(yī)療領(lǐng)域超越GPT-4。

此外，訊飛醫(yī)療在招股書中還稱，星火醫(yī)療大模型在專家級醫(yī)學知識圖譜問答、臨床語言理解、醫(yī)學文檔生成、疾病診斷及治療推薦、多輪醫(yī)療對話及多模態(tài)交互等六個維度醫(yī)學場景中的自然語言處理（NLP）任務(wù)維度超越GPT。

不過，想要進一步成長，訊飛醫(yī)療要面對的市場競爭壓力并不小。

華福證券在2024年2月發(fā)布針對AI大模型的深度研報，其中提到，國內(nèi)外涌現(xiàn)了多個醫(yī)療多模態(tài)大模型案例，服務(wù)于患者診斷、手術(shù)導航、康復(fù)訓練、影像報告生成等場景，包括谷歌、華為、百度、京東健康等都研發(fā)出了對應(yīng)的醫(yī)療大模型，應(yīng)用場景包括藥物研發(fā)、生物研究、輔助診療、病歷報告生成等。

訊飛醫(yī)療則在招股書中表示，根據(jù)弗若斯特沙利文的資料，截至2024年1月19日，公司的智醫(yī)助理是全球首個且是唯一一個通過國家執(zhí)業(yè)醫(yī)師資格考試（綜合筆試）的智能解決方案。

《每日經(jīng)濟新聞》記者查詢發(fā)現(xiàn)，實際上，多個醫(yī)療大模型都宣稱通過了醫(yī)師相關(guān)考試，部分應(yīng)用場景超越GPT-4。例如，2023年11月，夸克大模型宣布高考成績接近滿分、高水平通過醫(yī)師考試，整體能力已經(jīng)超過GPT-3.5，在寫作、考試等部分場景中優(yōu)于GPT-4；12月，第二代宣布通過了幾乎所有的醫(yī)療資格考試，且在各項考試和專業(yè)評測中均取得了優(yōu)異成績，在中文醫(yī)療場景上比GPT-4大模型表現(xiàn)更好。

對于該問題，記者曾通過訊飛醫(yī)療官網(wǎng)電話、留言通道、科大訊飛公布的郵箱等渠道嘗試采訪，但截至發(fā)稿尚未收到回復(fù)。