每經(jīng)記者 張明雙    每經(jīng)編輯 董興生    

近期，主營工業(yè)過濾分離產(chǎn)品的飛潮（上海）新材料股份有限公司（以下簡稱飛潮新材）闖關(guān)科創(chuàng)板IPO（首次公開募股），擬募集資金9.28億元。相比2022年末的資產(chǎn)總額4.63億元，如果成功，此次飛潮新材將募得“兩個自己”。

飛潮新材募投項目將泛半導體、生命科學等領(lǐng)域的過濾元器件作為重要投入方向。《每日經(jīng)濟新聞》記者注意到，2020~2022年，公司在泛半導體、生命科學兩大領(lǐng)域的收入規(guī)模較小，3年間收入均在數(shù)百萬元范圍內(nèi)波動，公司也承認兩大領(lǐng)域的拓展面臨諸多挑戰(zhàn)。在此情況下，大幅增加兩大領(lǐng)域的產(chǎn)能是否具有合理性？

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2020~2022年，飛潮新材第一大客戶均為美國通用電氣公司（GE），銷售收入占比遠超過其他大客戶。作為飛潮新材前身上海閏銘精密技術(shù)有限公司創(chuàng)始人之一的陳煒，在公司成立時仍在GE相關(guān)公司任職董事長、總經(jīng)理等職務。對于陳煒在公司與GE合作中起到的作用，交易所也較為關(guān)注。

對GE銷售收入占比較高

2007年4月，上海閏銘精密技術(shù)有限公司（后更名為飛潮有限）設立并從事過濾元器件業(yè)務，三名創(chuàng)始股東分別為實際控制人何向陽、何晟兄弟以及陳宏珠（代陳煒持有）。在此之前的2003年6月，何向陽、何晟兄弟已設立飛潮（無錫）過濾技術(shù)有限公司（以下簡稱無錫飛潮），從事過濾系統(tǒng)、過濾設備業(yè)務。2021年，飛潮有限以零對價收購無錫飛潮100%股權(quán)，完成同一控制下的合并。

按照飛潮新材所述，陳煒因看好飛潮有限發(fā)展而參股公司。在飛潮有限設立前后，陳煒仍在GE相關(guān)公司工作，2002年7月至2013年10月，其先后供職于上海通用電氣開關(guān)有限公司、上海通用電氣廣電有限公司等企業(yè)，且擔任過董事長、總經(jīng)理等重要職務。

2020~2022年，飛潮新材對GE的銷售金額分別為5143.61萬元、5235.27萬元、5881.17萬元，收入占比分別為36.86%、28.66%、16.79%，是唯一一家銷售收入占比超過10%的客戶。

在飛潮有限成立次年，無錫飛潮即與風電巨頭GE發(fā)生交易，陳煒在其中發(fā)揮了哪些作用？上交所在審核問詢函中也較為關(guān)注，飛潮新材對此回復稱，基于陳煒多年的管理經(jīng)驗以及對GE集團業(yè)務體系的了解，給予公司在生產(chǎn)、管理等方面的優(yōu)化建議，使得公司更高效地完成了GE的供應商審核。

飛潮新材也表示，公司建立業(yè)務關(guān)系的GE發(fā)電集團與陳煒任職的GE工業(yè)集團屬于GE旗下獨立運營的兩個業(yè)務集團，2008年GE對無錫飛潮的供應商考察、審核和認定工作全部由GE發(fā)電集團的人員操作完成；2018年、2019年，GE已陸續(xù)退出陳煒曾任職的企業(yè)，2020~2022年，陳煒曾任職的公司與發(fā)行人及客戶、供應商之間不存在關(guān)聯(lián)關(guān)系或其他利益安排。

不過，《每日經(jīng)濟新聞》記者注意到，2008~2011年，飛潮新材存在向上海通用電氣廣電有限公司銷售的情形，期間，陳煒擔任該公司董事長。

值得一提的是，飛潮新材向GE銷售的產(chǎn)品為通風管理設備，而2020~2022年，公司通風管理設備銷售收入約為6000萬元至7000萬元，該產(chǎn)品銷售依賴單一客戶GE。飛潮新材表示，這主要受公司差異化競爭策略、海外風電市場格局、公司自身規(guī)模限制以及風電供應鏈壁壘所致，具備合理性。至于其他風電巨頭，公司稱，“正在逐步拓展中”。

飛潮新材對GE的銷售金額并非一直增長。2011年，公司對GE的銷售金額為3845.05萬元，2012年下降為213.19萬元，此后5年銷售金額均在2000萬元以下，直到2018年增長到3847.40萬元。飛潮新材表示，2019年以來，隨著公司產(chǎn)品的迭代升級，公司逐步擴大了在GE的市場份額，銷售收入穩(wěn)步上升。

主業(yè)毛利率呈下滑趨勢

飛潮新材專注于工業(yè)流體過濾分離純化領(lǐng)域，主要從事核心過濾材料、元件、設備及系統(tǒng)的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售。2020~2022年，公司分別實現(xiàn)營業(yè)收入1.40億元、1.83億元、3.51億元，分別實現(xiàn)歸母凈利潤1027.30萬元、2197.09萬元、5394.48萬元。

按照IPO計劃，飛潮新材擬通過此次首發(fā)上市募集資金9.28億元，相當于公司2022年末總資產(chǎn)的2倍。如果按照發(fā)行股份數(shù)量占發(fā)行后總股本比例不超過25%計算，飛潮新材上市后的市值預計不超過37.12億元。

事實上，此前，飛潮新材預計公司全部股東價值為30.92億~47.54億元。在審核問詢函回復中，飛潮新材以招股日期為2023年10月31日及前6個月內(nèi)的科創(chuàng)板上市公司的平均發(fā)行市盈率59.03倍估計，公司預計市值為29.58億元；根據(jù)科創(chuàng)板專用設備制造業(yè)企業(yè)及同行業(yè)可比公司三達膜、久吾高科、唯賽勃、上海凱鑫截至2023年10月31日的市值情況，以及2022年扣非歸母凈利潤，測算公司預計市值為36.03億元。因此，飛潮新材認為，本次發(fā)行申請預計市值29.58億~36.03億元是謹慎、合理的。

然而，2021年12月，飛潮新材引入員工持股平臺時，公司投后估值為2億元；2022年9月，公司引入唯一外部投資者凱歌興潮（廈門）股權(quán)投資合伙企業(yè)（有限合伙）（以下簡稱凱歌興潮），參照2021年凈利潤投后估值為2.67億元。

與本次發(fā)行申請預計市值29.58億~36.03億元相比，短短一年多后，飛潮新材的估值就增長了10倍以上。

公司估值與2022年扣非歸母凈利潤有較大關(guān)系。不過，《每日經(jīng)濟新聞》記者注意到，飛潮新材2022年業(yè)績與同行業(yè)可比公司的走勢存在較大差異。2022年，飛潮新材營業(yè)收入、歸母凈利潤分別同比增長91.79%、145.53%，增幅較2021年明顯增大。而2022年，飛潮新材列舉的4家同行業(yè)可比公司中，唯賽勃營業(yè)收入、歸母凈利潤分別下降18.76%、37.84%；上海凱鑫營業(yè)收入、歸母凈利潤分別下降32.40%、43.05%；三達膜、久吾高科營業(yè)收入雖有所增長，但歸母凈利潤均出現(xiàn)下滑。

對于2022年業(yè)績下降，唯賽勃在業(yè)績說明會上表示，主要受宏觀經(jīng)濟周期影響，上半年產(chǎn)能利用率不足，并且供應鏈不暢，交付延遲，影響了業(yè)務拓展和部分訂單交付；此外，原材料價格上漲、海運價格波動等因素導致成本上升、毛利率下滑。久吾高科也在2022年年報內(nèi)提及市場競爭加劇、原材料成本上升等因素影響，公司整體毛利率出現(xiàn)下滑。

實際上，飛潮新材也呈現(xiàn)毛利率下滑趨勢，2020~2022年，主營業(yè)務毛利率分別為46.00%、45.00%、39.90%，2022年毛利率明顯下滑。

募資重點投入兩個方向

此次IPO，飛潮新材擬將7.50億元募集資金用于高端過濾分離材料及配套元件生產(chǎn)基地建設項目（以下簡稱高端過濾分離材料項目），1.10億元用于無機膜及成套過濾分離設備生產(chǎn)基地擴改建項目（以下簡稱無機膜項目），旨在豐富公司的產(chǎn)品結(jié)構(gòu)并逐步向上游關(guān)鍵核心過濾材料領(lǐng)域拓展。

此次募投項目涉及的上游關(guān)鍵核心過濾材料主要包括e-PTFE有機膜、PES有機膜及無機陶瓷膜，其中絕大部分將用于自用。飛潮新材介紹：“e-PTFE膜、PES膜主要用于生產(chǎn)半導體及生命科學用過濾器件，目前已完成產(chǎn)品開發(fā)。”

按照項目規(guī)劃，高端過濾分離材料項目將生產(chǎn)有機膜材料及多種過濾元器件產(chǎn)品，項目建設期為18個月，預計達產(chǎn)后年均銷售收入合計8.31億元。其中，預計銷售收入較高的包括半導體用過濾產(chǎn)品2.70億元、生命科學用過濾器件8984.00萬元等，另外深層膜堆過濾元件預計銷售收入為2246.00萬元。

無機膜項目將生產(chǎn)自用陶瓷膜及過濾器系統(tǒng)等產(chǎn)品，項目建設期為18個月，預計達產(chǎn)后年均銷售收入合計1.22億元，其中超精度過濾器預計收入為4720.00萬元。

根據(jù)飛潮新材所述，募投產(chǎn)品中，金屬過濾器件和工業(yè)級過濾器件主要應用于油氣化工、新能源、食品飲料、泛半導體等領(lǐng)域，半導體過濾器件和超精度過濾器主要用于半導體領(lǐng)域，深層膜堆過濾元件、生命科學用過濾器主要應用于生命科學領(lǐng)域。也就是說，泛半導體、生命科學領(lǐng)域是此次募投項目的重點投入方向之一，飛潮新材也表示：“泛半導體和生命科學系發(fā)行人近年來的重點研發(fā)投入領(lǐng)域及未來發(fā)展方向。”

記者注意到，目前，飛潮新材在泛半導體和生命科學領(lǐng)域的銷售規(guī)模仍然較小。按下游應用領(lǐng)域分類，2020~2022年，公司來自泛半導體領(lǐng)域的收入分別為631.59萬元、415.17萬元、514.53萬元，收入占比分別為4.53%、2.27%、1.47%；來自生命科學領(lǐng)域的收入分別為143.11萬元、649.78萬元、231.95萬元，收入占比分別為1.03%、3.56%、0.66%。上述兩個領(lǐng)域的收入遠遠低于新能源、油氣化工領(lǐng)域，而且報告期內(nèi)均出現(xiàn)波動下降的情形。

飛潮新材表示，在國內(nèi)外市場的多重因素影響下，以及泛半導體、生命科學領(lǐng)域較高行業(yè)門檻的情況下，公司過濾產(chǎn)品的應用和發(fā)展面臨諸多挑戰(zhàn)；公司已成功開發(fā)多款創(chuàng)新產(chǎn)品，目前正處于客戶測試驗證和市場推廣階段，因此收入規(guī)模相對較小。飛潮新材也表示，隨著技術(shù)不斷積累和產(chǎn)品持續(xù)創(chuàng)新，公司在這些領(lǐng)域的未來發(fā)展充滿潛力。

那么，在現(xiàn)有收入僅數(shù)百萬規(guī)模，且市場推廣面臨“競爭對手具有先發(fā)優(yōu)勢、產(chǎn)品驗證周期較長”等困難的情形下，飛潮新材能否在募投項目達產(chǎn)后，在泛半導體、生命科學領(lǐng)域?qū)崿F(xiàn)數(shù)億元的收入規(guī)模？

對于2022年業(yè)績走勢與可比公司差異原因、募投項目合理性等問題，2024年3月21日，《每日經(jīng)濟新聞》記者致電飛潮新材并發(fā)送了采訪郵件，但截至發(fā)稿尚未獲回復。

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