每經(jīng)記者 蔡鼎    每經(jīng)編輯 李孟林    

北京時間3月27日（周三）早間，日元對美元匯率一度觸及1美元兌151.972日元，創(chuàng)1990年7月日本資產(chǎn)泡沫破滅以來新低，引發(fā)了市場對日本當(dāng)局將加大匯市干預(yù)力度的猜測。此前，日本央行鷹派成員、理事田村直樹（Naoki Tamura）表示，日本央行必須緩慢但穩(wěn)步地將其超寬松貨幣政策正?；鹑谑袌龅膶捤森h(huán)境可能會持續(xù)。

在日元跌至34年新低之際，日本財務(wù)大臣鈴木俊一在東京時間周三早間發(fā)布警告稱，當(dāng)局可能采取“果斷措施（decisive steps）”。鈴木俊一稱，日元下跌后，日本政府正以高度的緊迫感密切關(guān)注市場走勢。

巴克萊銀行外匯和新興市場宏觀策略全球主管Themistoklis Fiotakis在發(fā)給《每日經(jīng)濟新聞》記者的郵件中指出，“我們認(rèn)為，在美聯(lián)儲沒有大幅降息預(yù)期的情況下，只有日本出現(xiàn)一個相對于當(dāng)前市場定價更為激進的加息周期，才能為日元提供持久的支撐。由于目前美日間的利差仍然很大，我們預(yù)計美元兌日元仍將保持在145至150的區(qū)間范圍內(nèi)。”

14年來首次加息，為何日元仍“跌跌不休”？

彭博社報道中稱，盡管上周日本央行進行了自2007年以來的首次加息，但各種因素表明日元仍面臨走弱的壓力。這些因素包括美國和日本之間收益率利差仍然維持在高位，基準(zhǔn)美債收益率比基準(zhǔn)日本國債收益率高出約3.5個百分點。這種收益率溢價意味著，如果這一關(guān)鍵利差不發(fā)生顯著變化，只要美元兌日元維持在146.1日元上方，以日元計價的美國證券投資就仍然有利可圖。

自那以來，日元的跌勢一直延續(xù)至今。路透社報道中稱，近期打壓日元的因素還包括日元在套息交易中的應(yīng)用。在套息交易中，投資者會借入利率較低的貨幣，然后將所得投資于收益率較高的貨幣。此外，日本投資者還可以在海外獲得高得多的回報，從而導(dǎo)致日元無法從資金的回流中得到支撐。自日本央行上周宣布結(jié)束負(fù)利率以來，日元對美元匯率已累計下挫超過1%。年初至今的一季度內(nèi)，日元是表現(xiàn)最差的主要貨幣，對美元已貶值7.6%。

紐約梅隆銀行投資管理公司亞洲宏觀和投資策略主管Aninda Mitra在發(fā)給《每日經(jīng)濟新聞》記者的置評郵件中稱：“日本央行上周宣布加息后日元遭到拋售，這凸顯了日元的融資屬性依然存在，但我們對日元未來更大的雙向風(fēng)險和更高的波動率持謹(jǐn)慎態(tài)度。我們也并不認(rèn)為這是日本央行長期加息周期的開始。相反，我們認(rèn)為今年年底日本央行的超額準(zhǔn)備金率（IOER）可能會在0.1%左右，比掉期市場定價的0.27%要低一些。”

對于日元多頭來說更糟的是，日元進一步走弱的預(yù)期在投資者中越來越根深蒂固。上周，日本央行在加息的同時承諾將保持寬松政策后，日元3個月期基差掉期上周收于2022年1月以來新高，表明對沖需求正在下降，彰顯了日元走軟預(yù)期的升溫。

日本資金經(jīng)理們常使用日元3個月期基差掉期這一對沖工具，以防止本幣升值后侵蝕海外投資的價值。近年來，日元貶值近四分之一，購買海外資產(chǎn)變得更加昂貴，尋求海外高回報的日本基金度過了艱難的幾年。由于日本在本月之前一直維持負(fù)利率，而全球部分央行急于收緊政策以抑制通脹，貨幣對沖成本隨之飆升。對沖需求下降的跡象表明，當(dāng)?shù)赝顿Y者對日元大幅反彈的擔(dān)憂有所減少。

圖片來源：彭博社

今日早間，日本央行政策委員會成員田村直樹表示，管理貨幣政策的方式對于緩慢、穩(wěn)定實現(xiàn)政策正?；?、結(jié)束超大規(guī)模的貨幣寬松至關(guān)重要。田村直樹曾是一家商業(yè)銀行的高管，被市場視為日本央行的鷹派成員之一。另據(jù)交易商稱，期權(quán)交易商正在密切關(guān)注美元兌日元是否會觸及152的關(guān)鍵點位。交易商認(rèn)為，突破該阻力位可能會令日元的跌勢擴大，原因是持有反向看漲期權(quán)的投資者將需要回補美元兌日元的大量空頭倉位。

當(dāng)局暗示出手干預(yù)，策略師：只能激進加息才能支撐日元

在日元跌至34年新低之際，日本財務(wù)大臣鈴木俊一在東京時間周三早間表示，日本政府正以高度的緊迫感密切關(guān)注市場走勢，可能采取“果斷措施”。

本周早些時候，日本政府負(fù)責(zé)貨幣事務(wù)的最高級別官員神田真人（Masato Kanda）也表示，目前日元的疲軟與其基本面不符。他本周一（3月25日）對媒體表示，“我們將采取適當(dāng)措施應(yīng)對日元的過度貶值，且不排除任何選項。”

神田真人上述言論已經(jīng)接近當(dāng)局過去幾年來公開發(fā)表過的最強烈警告。就在上周，接受彭博社調(diào)查的經(jīng)濟學(xué)家仍認(rèn)為，日本貨幣當(dāng)局暫時不會干預(yù)匯市。與此同時，對美聯(lián)儲降息或日本央行將再次加息時機的預(yù)期一旦發(fā)生變化，也可能會改變市場動態(tài)。

當(dāng)前日元匯率徘徊在此前日本當(dāng)局干預(yù)的水平 圖片來源：彭博社

此外，日本央行行長植田和男也表示，該行還將密切關(guān)注匯率走勢及其對日本經(jīng)濟和物價走勢的影響。他在對日本國會的講話中稱，“匯率走勢是對經(jīng)濟和物價有重大影響的因素之一。” 從經(jīng)濟學(xué)原理上來說，日元的貶值將使日本的進口商品更加昂貴，將加劇通脹，并使日本的出口商品更加便宜。

美銀認(rèn)為，如果美元對日元匯率達到152至155區(qū)間，當(dāng)局干預(yù)風(fēng)險就會上升，而彭博對經(jīng)濟學(xué)家的調(diào)查發(fā)現(xiàn)，促使日本財務(wù)省出手干預(yù)的匯率水平估計是155。

眼下，日元匯市顯然已經(jīng)“風(fēng)聲鶴唳”：隨著日元跌至34年以來的新低，不僅日本當(dāng)局干預(yù)匯市的風(fēng)險大幅上升，且有近30億美元的美元兌日元期權(quán)即將到期，交易員們正惶惶不安。

據(jù)彭博社，交易員們已經(jīng)賣出3月28日到期、行權(quán)價150.5、名義28.5億美元的美元/日元期權(quán)。這是美元兌日元年初至今在存管信托與清算公司的最大期權(quán)到期日。如果他們需要對沖頭寸，會希望波動越小越好，而日本財務(wù)省的言論有可能會打破這一希望。

野村國際外匯期權(quán)交易全球主管Ruchir Sharma指出：“期權(quán)賣家會因大幅波動而遭受損失，因為他們賺取的權(quán)利金不足以支付對沖現(xiàn)貨波動的成本。大規(guī)?？疹^期權(quán)行權(quán)將要求交易商對沖他們的現(xiàn)貨風(fēng)險敞口，這可能導(dǎo)致破壞性的價格行為，因為他們都需要同時向市場發(fā)起沖擊，這會進一步加劇他們的損失。 ”

年初的三周內(nèi)，美元兌日元累計上漲5.5% 圖片來源：東方財富

其實今年以來，日元已經(jīng)多次讓交易商們焦頭爛額。許多對沖基金在2024年開始買入期權(quán)，如果美元對日元下跌，期權(quán)就會增值，但在年初的三周內(nèi)中，該美元兌日元上漲了高達5.5%。本月早些時候，由于市場猜測日本央行加息后日元將走強，他們重新進入了類似的頭寸，然而，隨著日本央行承諾將保持寬松政策，日元出現(xiàn)大幅下跌。

對于日元匯率，巴克萊銀行外匯和新興市場宏觀策略全球主管Themistoklis Fiotakis在發(fā)給《每日經(jīng)濟新聞》記者的郵件中指出，雖然日本央行如預(yù)期結(jié)束了超寬松貨幣政策，但緊接著日元就觸及了年內(nèi)新低。“我們認(rèn)為，在美聯(lián)儲沒有大幅降息預(yù)期的情況下，只有日本出現(xiàn)一個相對于當(dāng)前市場定價更為激進的加息周期，才能為日元提供持久的支撐。由于目前美日間的利差仍然很大，我們預(yù)計美元兌日元仍將保持在145至150的區(qū)間范圍內(nèi)。”Fiotakis寫道。

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封面圖片來源：每經(jīng)特約記者 郝帥 攝