每經(jīng)記者 黃小聰    每經(jīng)編輯 葉峰    

今日，易方達(dá)張坤管理的基金披露了2023年報(bào)，其中的隱形重倉(cāng)股也浮出水面，值得注意的是，張坤管理的多只基金，對(duì)于“藥明系”公司的持倉(cāng)明顯在增加。比如易方達(dá)藍(lán)籌精選混合、易方達(dá)優(yōu)質(zhì)精選混合買入藥明康德，易方達(dá)亞洲精選股票買入藥明合聯(lián)等。

此外，在年報(bào)中，張坤繼續(xù)談到了對(duì)于投資的一些看法，他表示：“在粗放增長(zhǎng)年代時(shí)常出現(xiàn)的‘大力出奇跡’和‘烏雞變鳳凰’將更難復(fù)制，企業(yè)的經(jīng)營(yíng)需要更加精細(xì)化。”

易方達(dá)藍(lán)籌精選混合：加倉(cāng)消費(fèi)、醫(yī)藥，買入藥明康德

首先來看張坤管理規(guī)模最大的易方達(dá)藍(lán)籌精選混合，其實(shí)張坤的持股非常集中，此前已經(jīng)披露的前十大重倉(cāng)股，占比已經(jīng)超過了70%，因此，第十一位至第二十位的持股，占比下降很快，大多數(shù)都在3%以下。

不過還可以發(fā)現(xiàn)，其中不少個(gè)股出現(xiàn)了明顯的加倉(cāng)，比如山西汾酒、巨子生物等，另外還有一些新進(jìn)個(gè)股，比如買了藥明康德，整體來看，以消費(fèi)、醫(yī)藥板塊為主。

易方達(dá)優(yōu)質(zhì)精選混合：同樣買入藥明康德

再看易方達(dá)優(yōu)質(zhì)精選混合，也存在類似的情況，持倉(cāng)主要都是集中在前十大重倉(cāng)股，在第十一位至第二十位的個(gè)股中，同樣也是以消費(fèi)和醫(yī)藥個(gè)股為主。

其中有幾個(gè)值得一提的個(gè)股，比如第十一位的中國(guó)海洋石油，易方達(dá)優(yōu)質(zhì)精選混合持有4600萬股，與2023年半年報(bào)時(shí)持平，可見張坤是一直在持有，而該股自2023年以來，股價(jià)已經(jīng)翻倍。

在選到牛股的同時(shí)，再看另一邊，藥明生物、藥明康德、藥明合聯(lián)都出現(xiàn)在前二十大重倉(cāng)股中，而“藥明系”公司今年以來的表現(xiàn)有目共睹，其中藥明康德、藥明合聯(lián)是屬于新買入的個(gè)股，如果今年一季度沒有及時(shí)退出的話，浮虧應(yīng)該比較明顯。

多只基金買入“藥明系”公司

再看另外兩只基金，易方達(dá)優(yōu)質(zhì)企業(yè)三年持有基金第十一位至第二十位的重倉(cāng)股中，同樣也出現(xiàn)了藥明康德的身影。此外，除了消費(fèi)和醫(yī)藥，還有一些電子行業(yè)的個(gè)股。

而在易方達(dá)亞洲精選股票基金方面，前二十大重倉(cāng)股中，除了此前已披露的藥明生物，還看到了藥明合聯(lián)的身影。

總的來看，張坤在去年對(duì)于“藥明系”公司還是有明顯偏愛，旗下4只基金均不同程度地買入了相關(guān)公司。

張坤：“大力出奇跡”和“烏雞變鳳凰”將更難復(fù)制

另外，記者注意到，張坤在2023年報(bào)中繼續(xù)談到了對(duì)于投資的一些看法。他表示：“隨著中國(guó)經(jīng)濟(jì)進(jìn)入高質(zhì)量增長(zhǎng)階段，投資上市公司的框架保持穩(wěn)定的同時(shí)，在某些具體的方面需采用更加嚴(yán)格的標(biāo)準(zhǔn)。首先，是公司的治理。在粗放增長(zhǎng)的年代，增長(zhǎng)可以解決很多問題。但在高質(zhì)量增長(zhǎng)的年代，低效的增長(zhǎng)已經(jīng)沒有意義，我們期待管理層能夠更加精細(xì)地配置公司的資本，更加審慎地評(píng)估投資新業(yè)務(wù)和幫股東加碼老業(yè)務(wù)之間的機(jī)會(huì)成本差異，分紅和回購(gòu)注銷的重要性顯著增加。如果管理層的能力不佳，就可能變相的浪費(fèi)股東的資本。作為投資者，需要仔細(xì)評(píng)估管理層回報(bào)股東的能力和意愿。資本市場(chǎng)是放大器，不論是正面還是反面都會(huì)放大出來，我們認(rèn)為，隨著時(shí)間推移，放大的效應(yīng)是會(huì)不斷增加的。”

“第二，是公司的估值。我們認(rèn)為，在高質(zhì)量發(fā)展的年代，公司持續(xù)高速增長(zhǎng)的基礎(chǔ)概率在降低。除非公司處在顯著的產(chǎn)業(yè)趨勢(shì)并擁有罕見的競(jìng)爭(zhēng)力（但這樣的明星公司往往已有極高的估值），否則我們不宜高估自己判斷非共識(shí)的持續(xù)高成長(zhǎng)的能力。我們會(huì)認(rèn)真考慮企業(yè)在無流動(dòng)性的一級(jí)市場(chǎng)的估值水平，并且非常審慎地付出溢價(jià)。”

“第三，是企業(yè)的商業(yè)模式。在高質(zhì)量增長(zhǎng)年代，企業(yè)獨(dú)特且難以快速模仿的‘特質(zhì)’更加重要。企業(yè)所有的利潤(rùn)和損失都來自歷史上的所有決策，有時(shí)一些極為重要的決策甚至來自遙遠(yuǎn)的過去，也許當(dāng)初做決策的管理層早已不在公司任職，但這個(gè)決策依然在持續(xù)發(fā)揮著重要的作用。納貝斯克公司的前CEO曾開玩笑說：‘天才發(fā)明了奧利奧，我們則負(fù)責(zé)繼承遺產(chǎn)’。甚至在通常意義上快速變化的科技行業(yè)，企業(yè)也在變得長(zhǎng)壽，全球前二十大市值的科技企業(yè)中，最年輕的是2004年成立的Meta，那些看起來‘年邁’的巨頭依然保持著輕盈，全球市值前兩位的公司都是70年代成立的。”

“在增量顯著的時(shí)代，企業(yè)的一個(gè)新的戰(zhàn)略決策有可能讓企業(yè)快速上一個(gè)大臺(tái)階；而在增量有限的時(shí)代，一個(gè)新戰(zhàn)略決策的邊際作用難以避免的下降。而當(dāng)真正顯著的增量趨勢(shì)來臨時(shí)，比如 AI（人工智能），所有企業(yè)都全力以赴時(shí)，其擁有的資源將會(huì)成為勝負(fù)手之一。這輪AI革命中，我們看到科技巨頭依然在引領(lǐng)，其快速構(gòu)建的最強(qiáng)基礎(chǔ)設(shè)施、招募的全球最優(yōu)秀人才成為重要的條件，而他們能夠持續(xù)產(chǎn)生現(xiàn)金流的利基業(yè)務(wù)則是這一切的前提。同時(shí)，這也增加了企業(yè)經(jīng)營(yíng)中的容錯(cuò)性。”

“綜上，我們認(rèn)為這些變化應(yīng)是結(jié)構(gòu)性的，在粗放增長(zhǎng)年代時(shí)常出現(xiàn)的‘大力出奇跡’和‘烏雞變鳳凰’將更難復(fù)制，企業(yè)的經(jīng)營(yíng)需要更加精細(xì)化。”張坤說道。

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