本周大盤(pán)延續(xù)調(diào)整態(tài)勢(shì)，高股息的表現(xiàn)相對(duì)較強(qiáng)，可以說(shuō)是總體符合達(dá)哥上周末的預(yù)判。這個(gè)周末發(fā)生的大事可不少，鮑威爾重申美聯(lián)儲(chǔ)并不急于降息，國(guó)內(nèi)3月制造業(yè)PMI數(shù)據(jù)也發(fā)布了。

那么，鮑威爾的發(fā)言將對(duì)A股市場(chǎng)將產(chǎn)生怎樣的影響？本周強(qiáng)勢(shì)的黃金股又將如何演繹？又該如何理解PMI數(shù)據(jù)？4月的行情看點(diǎn)又在哪里？今天，牛博士和達(dá)哥就大家關(guān)心的問(wèn)題展開(kāi)討論。

牛博士：你好，達(dá)哥。周末我最關(guān)注的事，就是鮑威爾重申美聯(lián)儲(chǔ)并不急于降息，那么該怎么看待鮑威爾的發(fā)言？

道達(dá)：美聯(lián)儲(chǔ)今年的降息次數(shù)，成為當(dāng)下市場(chǎng)關(guān)注的焦點(diǎn)。之前市場(chǎng)普遍預(yù)期美聯(lián)儲(chǔ)今年會(huì)降息3次，但隨著美國(guó)PCE數(shù)據(jù)的發(fā)布，和鮑威爾“并不急于降息”的言論，使得越來(lái)越多的人，押注美聯(lián)儲(chǔ)今年會(huì)減少降息次數(shù)。

很多人可能會(huì)疑惑，美聯(lián)儲(chǔ)的態(tài)度為何會(huì)如此反復(fù)？

PCE數(shù)據(jù)的黏性，以及消費(fèi)數(shù)據(jù)的強(qiáng)勢(shì)，導(dǎo)致3月全球市場(chǎng)對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)降息的預(yù)期再度降低。上周，2月PCE同比與核心PCE同環(huán)比，均符合市場(chǎng)預(yù)期，但2月個(gè)人支出增速大幅上行，強(qiáng)化了美聯(lián)儲(chǔ)言論偏“鷹”的預(yù)期。

實(shí)際上，當(dāng)前美聯(lián)儲(chǔ)降息預(yù)期反復(fù)的核心矛盾，還是來(lái)自于通脹。美聯(lián)儲(chǔ)曾表示，開(kāi)啟降息的條件是需要看到持續(xù)的通脹下行，但3月全球航運(yùn)價(jià)格和能源價(jià)格都在上漲，預(yù)計(jì)3月通脹數(shù)據(jù)仍然較為強(qiáng)勁，通脹距離達(dá)成美聯(lián)儲(chǔ)目標(biāo)還是比較遠(yuǎn)。

在此背景下，市場(chǎng)對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)降息的預(yù)期也是有所消退。截至3月30日，CME顯示5月1日降息開(kāi)啟的概率僅為4%，6月開(kāi)啟降息概率從81%降為68%。

為什么達(dá)哥這么關(guān)注美聯(lián)儲(chǔ)的降息？因?yàn)檫@關(guān)系到全球資本的流動(dòng)，進(jìn)而對(duì)A股市場(chǎng)產(chǎn)生較大的影響。

在過(guò)去兩年，美聯(lián)儲(chǔ)加息期間，資本為了追求更高的收益率，資金總體表現(xiàn)出從其他國(guó)家流入美國(guó)的格局。

過(guò)去兩年美國(guó)的加息周期期間，美股和美元的牛市表現(xiàn)，大家是有目共睹的。為什么會(huì)這么牛？因?yàn)槿虻馁Y本為了追求高收益，在往美國(guó)流入。過(guò)去兩年A股市場(chǎng)和人民幣匯率的表現(xiàn)，大家也是有親身經(jīng)歷的，美國(guó)加息周期給A股市場(chǎng)和人民幣匯率形成了不小的壓力。

目前美聯(lián)儲(chǔ)加息周期已經(jīng)結(jié)束，市場(chǎng)普遍在預(yù)期降息即將來(lái)臨。美聯(lián)儲(chǔ)一旦開(kāi)啟降息，就意味著美元的收益率會(huì)下降，過(guò)去兩年流入美國(guó)的資本，可能將流向全球。最近兩個(gè)月A股市場(chǎng)的強(qiáng)勢(shì)表現(xiàn)，和美聯(lián)儲(chǔ)降息預(yù)期不無(wú)關(guān)系。

換另一種說(shuō)法，美聯(lián)儲(chǔ)降息會(huì)利好人民幣升值，而人民幣升值會(huì)導(dǎo)致國(guó)際資本流入，從而利好A股市場(chǎng)。

回顧2019年美聯(lián)儲(chǔ)降息前后，國(guó)內(nèi)股票市場(chǎng)也是整體受益：美聯(lián)儲(chǔ)最近一次降息周期開(kāi)啟前后（2019年8月），國(guó)內(nèi)主要大類(lèi)資產(chǎn)中的黃金和股票類(lèi)資產(chǎn)超額收益相對(duì)明顯。降息落地后，A股中成長(zhǎng)和消費(fèi)風(fēng)格領(lǐng)先。美聯(lián)儲(chǔ)降息，一方面會(huì)帶動(dòng)無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率下行，有助于成長(zhǎng)板塊估值提升，另一方面，中美利率差收窄，A股市場(chǎng)對(duì)外資的吸引力提升。

目前的A股市場(chǎng)，應(yīng)該反應(yīng)的是美聯(lián)儲(chǔ)年內(nèi)降息3次的預(yù)期。但年內(nèi)美聯(lián)儲(chǔ)降息3次的預(yù)期，目前正在被鮑威爾的發(fā)言所修正，這意味著將對(duì)A股市場(chǎng)和人民幣匯率造成一定的壓力。

當(dāng)然，達(dá)哥關(guān)注的是，這種降息推遲的壓力會(huì)持續(xù)多長(zhǎng)時(shí)間。因?yàn)槟壳懊缆?lián)儲(chǔ)已經(jīng)事實(shí)上逐步轉(zhuǎn)向鷹派的立場(chǎng)，而且再度強(qiáng)調(diào)依賴經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)決策，所以，如果美國(guó)的通脹數(shù)據(jù)在二、三季度仍不見(jiàn)好轉(zhuǎn)，那么美聯(lián)儲(chǔ)在二、三季度仍然大概率維持鷹派言論。

毫無(wú)疑問(wèn)，美聯(lián)儲(chǔ)的鷹派言論維持的時(shí)間越長(zhǎng)，對(duì)A股市場(chǎng)的壓力也就越大。這意味著，當(dāng)前的調(diào)整時(shí)間將有可能變長(zhǎng)，調(diào)整空間也有可能變大。

不過(guò)，從更長(zhǎng)的維度來(lái)看，展望今年美聯(lián)儲(chǔ)的貨幣政策走向，其降息周期的開(kāi)啟也是相對(duì)確定的事，所以，其對(duì)A股的壓制作用，在達(dá)哥看來(lái)更多的是調(diào)整的時(shí)間和幅度可能會(huì)增加，但大方向上并不會(huì)改變。

另外，美聯(lián)儲(chǔ)整體轉(zhuǎn)鷹，對(duì)外匯市場(chǎng)也將造成一定的擾動(dòng)。最近美元指數(shù)和美債利率都有所上行，非美貨幣整體表現(xiàn)偏弱。下周外匯市場(chǎng)在這種沖擊下，波動(dòng)可能會(huì)加劇，進(jìn)而導(dǎo)致資本市場(chǎng)的波動(dòng)加劇。

牛博士：感謝達(dá)哥系統(tǒng)性的分享。鮑威爾重申不急于降息，雖然對(duì)A股市場(chǎng)會(huì)形成一定壓力，但長(zhǎng)期視角來(lái)看，達(dá)哥還是很樂(lè)觀。而我也注意到，上周五部分黃金股創(chuàng)出了近幾年的新高，達(dá)哥可以給大家講講黃金板塊嗎？鮑威爾的發(fā)言又將如何影響黃金股？

道達(dá)：黃金作為國(guó)際貨幣，和美元的收益率，呈現(xiàn)出較為顯著的負(fù)相關(guān)關(guān)系。也就是說(shuō)，美元和美債收益率上漲的時(shí)候，對(duì)黃金就會(huì)呈現(xiàn)壓制作用。反之，則對(duì)黃金利多。過(guò)去的數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)也驗(yàn)證了這一點(diǎn)，黃金價(jià)格與美國(guó)實(shí)際利率呈現(xiàn)顯著的負(fù)相關(guān)關(guān)系。

美聯(lián)儲(chǔ)的降息過(guò)程，實(shí)際就是美國(guó)實(shí)際利率下行的過(guò)程，而這也是黃金價(jià)格未來(lái)最主要的驅(qū)動(dòng)因素。過(guò)去幾周，黃金價(jià)格不斷創(chuàng)出歷史新高，實(shí)際上就是對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)降息預(yù)期的反應(yīng)。

未來(lái)美聯(lián)儲(chǔ)的降息，就是黃金價(jià)格上漲的最主要驅(qū)動(dòng)因素，也是黃金股的最主要驅(qū)動(dòng)因素。

但鮑威爾的最新發(fā)言，可能預(yù)示著美聯(lián)儲(chǔ)要推遲降息步伐，這無(wú)疑會(huì)對(duì)黃金和黃金股形成短暫的利空。

但這種利空，在達(dá)哥看來(lái)，并不足以改變黃金的長(zhǎng)周期上漲，因?yàn)槊缆?lián)儲(chǔ)的降息周期遲早會(huì)來(lái)。美元走下行周期，黃金走上行周期（牛市），這是趨勢(shì)，而非短期波動(dòng)。鮑威爾的發(fā)言如果引發(fā)黃金股的回調(diào)，反而可能會(huì)構(gòu)成黃金股“倒車(chē)接人”的機(jī)會(huì)。

牛博士：非常感謝達(dá)哥細(xì)致的分析。雖然鮑威爾周末“放鷹”，但國(guó)內(nèi)的PMI數(shù)據(jù)卻超預(yù)期，這個(gè)怎么看呢？哪些行業(yè)會(huì)迎來(lái)機(jī)會(huì)？

道達(dá)：據(jù)國(guó)家統(tǒng)計(jì)局?jǐn)?shù)據(jù)，3月，中國(guó)制造業(yè)采購(gòu)經(jīng)理人指數(shù)（PMI）較上月回升1.7個(gè)百分點(diǎn)至50.8%，這是近5個(gè)月以來(lái)制造業(yè)PMI首次站在榮枯線之上?？梢哉f(shuō)，3月制造業(yè)PMI的表現(xiàn)，是遠(yuǎn)超市場(chǎng)預(yù)期的。

在達(dá)哥看來(lái)，3月PMI數(shù)據(jù)的超預(yù)期回升，是年初降準(zhǔn)降息、增發(fā)國(guó)債資金大規(guī)模投入使用、出口改善、投資提速以及居民消費(fèi)進(jìn)一步修復(fù)的綜合結(jié)果。這也反映了我國(guó)經(jīng)濟(jì)基本面回升的良好態(tài)勢(shì)，是達(dá)哥長(zhǎng)期看好A股的底氣所在。

達(dá)哥預(yù)計(jì)，4月的PMI數(shù)據(jù)可能還將繼續(xù)上行。因?yàn)槌送庑柙诔掷m(xù)回暖，國(guó)內(nèi)的穩(wěn)增長(zhǎng)政策效果還將繼續(xù)顯現(xiàn)，比如大規(guī)模設(shè)備更新、耐用消費(fèi)品以舊換新等。

達(dá)哥上周末就強(qiáng)調(diào)，4月份作為財(cái)報(bào)的密集披露期，A股市市場(chǎng)會(huì)更加重視財(cái)報(bào)的表現(xiàn)。而本周A股的行情表現(xiàn)，已經(jīng)對(duì)這種特征有所反應(yīng)。

實(shí)際上，從PMI數(shù)據(jù)中，我們可以從景氣板塊中把握相關(guān)的機(jī)會(huì)，因?yàn)檫@些景氣板塊更容易誕生業(yè)績(jī)超預(yù)期的個(gè)股，如本周的食品板塊。

從行業(yè)看，國(guó)家統(tǒng)計(jì)局公布的數(shù)據(jù)顯示，農(nóng)副食品加工、食品及酒飲料精制茶、鐵路船舶航空航天設(shè)備、電氣機(jī)械器材、郵政、電信廣播電視及衛(wèi)星傳輸服務(wù)等行業(yè)的生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)，均位于高景氣區(qū)間。

另外，從今年前兩個(gè)月行業(yè)經(jīng)營(yíng)數(shù)據(jù)，我們也可以找到相關(guān)的線索。今年前兩個(gè)月，電子、汽車(chē)等裝備制造，服裝紡織、食品等消費(fèi)增速較快；電子設(shè)備、電力熱力和通用設(shè)備行業(yè)利潤(rùn)呈現(xiàn)出邊際改善的態(tài)勢(shì)；汽車(chē)、服裝紡織、食品等行業(yè)利潤(rùn)增速均在回升。

上面這些行業(yè)，無(wú)疑是我們4月份關(guān)注的重點(diǎn)方向。

（張道達(dá)）

根據(jù)國(guó)家有關(guān)部門(mén)的最新規(guī)定，本手記不涉及任何操作建議，入市風(fēng)險(xiǎn)自擔(dān)。

封面圖片來(lái)源：每日經(jīng)濟(jì)新聞 劉國(guó)梅 攝