每經(jīng)記者 文巧    每經(jīng)編輯 蘭素英    

2022年3月，50歲出頭的高橋島（化名）從任職多年的公司辭職了。這一決定在已經(jīng)步入超老齡社會的日本有些令人難以想象，因?yàn)?0歲以上的日本中老年人有七成以上仍堅(jiān)守在工作崗位上。 

高橋退職的底氣來自于外匯交易。在日元貶值的大背景下，靠著10倍的杠桿操作以及對市場脈搏的精準(zhǔn)把握，高橋近三個月已經(jīng)套利超過3800萬日元（約合人民幣180萬元）。

在這場炒匯大潮中，高橋并不是“孤獨(dú)的沖浪者”。據(jù)統(tǒng)計(jì)，通過外匯交易APP參與炒匯的中年男性，已經(jīng)構(gòu)成了當(dāng)下“渡邊太太”這一群體的新主力軍，掌控著高達(dá)80萬億美元的交易體量。 

3月19日，日本央行正式退出了8年之久的負(fù)利率政策。3月27日，日元一度創(chuàng)下1990年7月日本資產(chǎn)泡沫破滅以來新低，日本財(cái)務(wù)大臣鈴木俊一已釋放干預(yù)信號。 

對此，牛津經(jīng)濟(jì)研究院首席日本經(jīng)濟(jì)學(xué)家長井滋人在接受《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者采訪時認(rèn)為，日本央行的最新動作被解讀為鴿派，導(dǎo)致了日元的進(jìn)一步走弱。

日本作為“全民炒匯”和擁有龐大海外資產(chǎn)的國家，日元的走向可能有著巨大的連鎖反應(yīng)。長井滋人對記者預(yù)計(jì)，零利率政策將再持續(xù)一年，并強(qiáng)調(diào)導(dǎo)致日元疲軟的宏觀和結(jié)構(gòu)性力量將在今年大部分時間里持續(xù)存在。 

若日元持續(xù)走弱，日本巨大的外匯市場和占GDP七成以上的海外資產(chǎn)又將發(fā)生怎樣的變化？ 

“渡邊太太”重出江湖，撐起80萬億美元大市場 

3月26日，高橋在X平臺上曬出了自己在不同外匯交易平臺上的收益截圖：截至3月25日，今年以來，高橋所有持倉的外匯已套利合計(jì)超過3800萬日元。

“有了這些利息收入和交易利潤，你甚至可以離開公司。”他說道。 

來源：X平臺

高橋主要進(jìn)行的是墨西哥比索/日元以及南非蘭特/日元間的套利交易。在日本一個名為“FXダイレクト”的外匯交易平臺上，高橋分享了今年2月1日~3月21日他在該外匯交易平臺上的交易情況：在此期間，他總計(jì)買入了63萬墨西哥比索，按截至發(fā)稿時間的墨西哥比索兌日元匯率（1比索兌9.1369日元）計(jì)算，總價值約575.6萬日元。這部分墨西哥比索在上述時間內(nèi)幫助他套利超過20萬日元。

圖片來源：“FXダイレクト”外匯交易平臺截圖

2022年開始，美聯(lián)儲貨幣政策頻繁收緊，多輪加息讓日美利差突出，日元不斷下跌。也正是在這個時期，基于日元的利差交易重出江湖。所謂“利差交易”，即交易員以低廉的價格借入日元來投資其他地方的高收益資產(chǎn)，以賺取可觀的收益。 

之所以說是重出江湖，2008年金融危機(jī)后，全球主要央行開始實(shí)施零利率甚至負(fù)利率政策，日元和美元之間傳統(tǒng)的“利差貿(mào)易”漸漸變得不再活躍。自美聯(lián)儲開始加息，美元走強(qiáng)，日元貶值，其又開始成為一項(xiàng)具有吸引力的交易。 

這類交易還催生出了一個經(jīng)濟(jì)術(shù)語“渡邊太太”，借以指代這類炒匯的散戶。曾經(jīng)，“渡邊太太”的主要群體是日本家庭主婦，而現(xiàn)在，彭博社稱這類群體大多為通過APP進(jìn)行交易的中年男性，他們通過抓住盤中走勢來放大快節(jié)奏貨幣市場的波動性。 

高橋就是這樣的散戶投資者。2018年，為了通過利差套利，高橋進(jìn)入外匯市場，他買入的第一個高息貨幣是土耳其里拉，然而，開局不利，土耳其里拉同年出現(xiàn)暴跌。 

之后，他開始瞄準(zhǔn)墨西哥比索/日元的交易，并將杠桿加到10倍左右。2020年4月~5月期間，墨西哥比索兌日元匯率跌至低點(diǎn)，高橋逢低買入。“我每周一上午10點(diǎn)定期買入25萬，即使在市場暴跌的情況下，我也繼續(xù)買入，（到現(xiàn)在）總共買入了5200萬。每天產(chǎn)生36000日元的被動收入。”他當(dāng)時在接受媒體采訪時說道。 

2020年墨西哥比索兌日元匯率走勢 圖片來源：TradingView

像高橋這樣的投資者已成為日本外匯交易量的重要驅(qū)動力。根據(jù)日本金融期貨協(xié)會的數(shù)據(jù)，2023年日本散戶的外匯交易額仍接近2022年創(chuàng)下的80萬億美元的歷史高點(diǎn)。據(jù)估計(jì)，日本約占全球散戶外匯交易的30%。

今年3月19日，日本央行宣布加息10個基點(diǎn)，日本央行正式退出了維持8年之久的負(fù)利率政策。這一政策變動為日元的走勢增添了變數(shù)，也關(guān)乎著日本這一近百萬億交易體量的群體走向。 

創(chuàng)34年新低，日元貶值會持續(xù)嗎？

關(guān)于日元的走向眾說紛紜。

有分析認(rèn)為，日元貶值將會受到遏制。3月27日，野村控股交易和投資銀行業(yè)務(wù)負(fù)責(zé)人Christopher Willcox就表示，預(yù)計(jì)日元對美元匯率今年晚些時候?qū)⒆邚?qiáng)，“我們認(rèn)為美元對日元匯率應(yīng)該回到1美元兌140日元，主要是受美聯(lián)儲放寬貨幣政策和日本收緊政策的推動。”

但也有觀點(diǎn)認(rèn)為，隨著日本央行加息，日元貶值會加劇。

例如，高盛就上調(diào)了其對美元對日元匯率的預(yù)期，預(yù)計(jì)未來幾個月宏觀經(jīng)濟(jì)形勢良好將給日元帶來壓力。該行認(rèn)為：“隨著時間的推移，溫和的宏觀風(fēng)險(xiǎn)環(huán)境應(yīng)會令日元承壓。我們也不認(rèn)為美聯(lián)儲在通脹降溫的推動下謹(jǐn)慎降息會提振日元。如果說有什么不同的話，那就是降息預(yù)期調(diào)整降低了出現(xiàn)衰退風(fēng)險(xiǎn)的可能性，而衰退風(fēng)險(xiǎn)往往會激活日元的避險(xiǎn)吸引力。”

3月27日，日元對美元匯率一度觸及1美元兌151.972日元，創(chuàng)1990年7月日本資產(chǎn)泡沫破滅以來新低，似乎印證了第二種觀點(diǎn)。

牛津經(jīng)濟(jì)研究院首席日本經(jīng)濟(jì)學(xué)家長井滋人在接受《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者采訪時分析認(rèn)為，從目前來看，日本央行退出負(fù)利率的消息仍被市場解讀為鴿派，這導(dǎo)致了日元的走弱。

與野村的觀點(diǎn)有些相似，他認(rèn)為，日元的走向要綜合考慮美聯(lián)儲的動向。他同時表示，“盡管從中期來看，日元可能會有所升值，但現(xiàn)在就完全看漲日元觀點(diǎn)還為時過早，而且這種觀點(diǎn)可能只有在美聯(lián)儲從今年晚些時候開始實(shí)際降息之后才會形成。”

“（美聯(lián)儲）首次降息時間仍有不確定性，并且就算是三次降息實(shí)質(zhì)上也并不構(gòu)成寬松周期，而只是正?；芷冢@意味著導(dǎo)致日元疲軟的宏觀和結(jié)構(gòu)性力量將在今年大部分時間里持續(xù)存在。”他解釋道。

對比本世紀(jì)以來數(shù)次日本央行加息時日元的走向可以發(fā)現(xiàn)，2000年8月11日日本央行加息后，日元一度升值5%，但很快開始貶值周期；2006年7月14日和2007年2月21日兩次加息后，日元先跌后漲，開始了一段長達(dá)五年的升值之路，累計(jì)漲幅接近40%。 

圖片來源：Trading Economics

談及“渡邊太太”這一群體時，長井滋人對記者說：“如果日元在長期內(nèi)大幅升值，那么這些投資者的行為和資產(chǎn)配置的板塊需要發(fā)生轉(zhuǎn)變，但我們認(rèn)為目前還沒有實(shí)現(xiàn)。”

眼下，負(fù)利率政策的結(jié)束看上去的確還沒有動搖高橋的投資策略，他仍活躍在X平臺上分享自己的交易心得。記者注意到，在“FXダイレクト”外匯交易平臺上，跟他一樣的人還有許多。

長井滋人告訴記者：“我們預(yù)計(jì)零利率政策將再持續(xù)一年，未來幾年的加息將是漸進(jìn)且有限的。即使全球利率周期的轉(zhuǎn)變在夏季開始，日元作為G10頂級套利貨幣之一的地位（盡管利差最近有所縮?。┮矊⒃诙唐趦?nèi)支撐其地位。”

外資需求疊加經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇將持續(xù)推動日股 

順著日元貶值的邏輯，連鎖反應(yīng)的另一端是日本股市。

今年以來，日本股市持續(xù)狂歡。3月4日，日本股市的基準(zhǔn)指數(shù)“日經(jīng)225”指數(shù)觸及40000點(diǎn)的關(guān)鍵點(diǎn)位，創(chuàng)歷史新高。這是繼2月22日日經(jīng)225指數(shù)收復(fù)1989年12月的歷史高位之后，日本股市再次突破關(guān)鍵點(diǎn)位。

去年，日本股市已經(jīng)歷了一輪狂奔。前亞洲開發(fā)銀行研究院院長吉野直行在彼時接受記者采訪時曾認(rèn)為，日本股市的大漲與大量涌入市場的外資相關(guān)，且最終指向日元貶值這一大因素。在美國和歐洲國家收緊貨幣政策的情況下，日股成為外國投資者的避險(xiǎn)選擇。

記者注意到，對比日經(jīng)225指數(shù)和日元的歷史走向來看，日本股市在日元貶值周期內(nèi)往往會上漲。從這一點(diǎn)來看，日元的走向可能決定著投資者對日股的看法。

圖片來源：MacroMicro.me

記者查詢?nèi)毡窘灰姿瘓F(tuán)公布的數(shù)據(jù)發(fā)現(xiàn)，近幾年，外資在日股交易活躍度上占據(jù)主導(dǎo)地位，占到總交易量和交易總額的60%左右。

2023年海外投資者在日本股市交易總額占比情況 圖片來源：日本交易所集團(tuán)

2023年海外投資者在日本股市交易量占比情況 圖片來源：日本交易所集團(tuán)

隨著日本央行退出負(fù)利率政策，外資如何解讀這一政策？對日本股市的投入是否會有所改變呢？

從日本交易所集團(tuán)最新公布的3月18日~22日當(dāng)周的交易數(shù)據(jù)來看，外資在這一周內(nèi)有小幅流出，總計(jì)賣出5027萬日元。不過記者同時注意到，此前數(shù)周外資也偶有不同幅度的拋售。

3月18日~22日當(dāng)周外資流出情況 圖片來源：日本交易所集團(tuán)

基于對日元疲弱態(tài)勢將暫時持續(xù)的判斷，長井滋人認(rèn)為，市場對日本股票的強(qiáng)勁需求可能會持續(xù)下去。他分析稱，外國投資者的看法是，由于勞動力長期短缺，日本經(jīng)濟(jì)活力不斷增強(qiáng)，工資的強(qiáng)勁增長和勞動力流動率的強(qiáng)勁就證明了這一點(diǎn)，目前企業(yè)也迫切希望通過提高勞動力成本來提高盈利能力。這構(gòu)成了日股強(qiáng)勁需求的動力。

“日本海外資產(chǎn)不會以任何方式回流”

在日元貶值這條邏輯線上，日本的海外資產(chǎn)是另一個討論的焦點(diǎn)。根據(jù)日本財(cái)務(wù)省數(shù)據(jù)，截至2022年年末，日本海外凈資產(chǎn)為418.6萬億日元，而日本當(dāng)年GDP總值約546萬億日元。

隨著日本央行退出負(fù)利率政策，有一種分析在互聯(lián)網(wǎng)上的聲量很大：加息后日本的海外資本可能會開始回流，從而加劇日元貶值，形成一個循環(huán)。

記者就此問題詢問了長井滋人的看法。在他看來，任何影響都將基于日本央行加息到底有多大的力度，以及美聯(lián)儲和美國經(jīng)濟(jì)的走向。

他預(yù)計(jì)，（日本央行的）首次加息將于2025年4月進(jìn)行，但未來幾年加息的動作將是謹(jǐn)慎且有限的。基于此，他堅(jiān)定認(rèn)為，“日本的海外投資不會以任何有意義的方式回流，除非美國經(jīng)濟(jì)衰退隨之而來，或者日元本身顯著升值后形成一個反饋循環(huán)，在這種循環(huán)中，按市價計(jì)價的負(fù)值創(chuàng)造了對即期日元的進(jìn)一步需求，從而導(dǎo)致資產(chǎn)出售”。

實(shí)際上，海外投資對日本企業(yè)的重要性可見一斑。日經(jīng)中文網(wǎng)報(bào)道稱，日本股市創(chuàng)新高背后是經(jīng)濟(jì)構(gòu)造的改變，支撐企業(yè)良好業(yè)績的是其國外的盈利能力。過去30多年中，日本企業(yè)的利潤源泉已由貿(mào)易轉(zhuǎn)向投資，到2023年，其來自國外的盈利增加了33萬億日元。

盡管日股在上漲，但增長的果實(shí)尚未惠及整體經(jīng)濟(jì)。2023年第四季度，日本的實(shí)際GDP減少0.4%，連續(xù)2個季度負(fù)增長。

基于對加息力度的預(yù)測，長井滋人認(rèn)為利率變化對經(jīng)濟(jì)的影響將非常有限。“中短期內(nèi)經(jīng)濟(jì)增長和通脹方面仍存在相當(dāng)大的不確定性。增長動力，尤其是消費(fèi)增長動力疲弱。”他說，“不過隨著工資提升，負(fù)實(shí)際收入逐漸改善，消費(fèi)將緩慢復(fù)蘇。”

據(jù)此前報(bào)道，日本最大工會日本勞動組合總連合會表示，據(jù)初步統(tǒng)計(jì)，在今年的“春斗”勞資談判中，企業(yè)將平均加薪5.28%，創(chuàng)下日本三十多年來薪資最大漲幅。

“但工資上漲的幅度和范圍將受到日本人口結(jié)構(gòu)和停滯的生產(chǎn)率增長的限制，消費(fèi)增長需繼續(xù)維持預(yù)計(jì)的工資驅(qū)動型通脹過程，以便企業(yè)能夠保持一定的定價能力，為工資上漲提供資金，這也是為何我們相信未來幾年加息將是謹(jǐn)慎且有限的。”他解釋道。

另一方面，從日元疲軟的角度來看，這有利于大型日本企業(yè)開展全球業(yè)務(wù)，因?yàn)樗黾恿撕Ｍ饫麧檯R回的價值，同時也能提升入境游客的購買力，從而推動旅游業(yè)發(fā)展。

但不利的一面是，由于日本企業(yè)大多將生產(chǎn)轉(zhuǎn)移到海外，且日本的燃料、原材料到機(jī)械零部件等商品嚴(yán)重依賴進(jìn)口，日元疲軟使得進(jìn)口成本更高，從而對消費(fèi)者造成打擊。

長井滋人預(yù)計(jì)，“未來幾個季度總體CPI將回落，因?yàn)檫^去供應(yīng)驅(qū)動的價格上漲壓力有所減弱，尤其是食品方面，但CPI到2028年才會穩(wěn)定在2%左右。”（編者注：2%~3%左右的CPI漲幅，通常被認(rèn)為是溫和合理的區(qū)間，是市場運(yùn)行有序、經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定繁榮的表現(xiàn)）。

近一年日本CPI增幅走勢 圖片來源：Trading Economics

“日本央行只能逐步加息，以免威脅到工資驅(qū)動的通脹進(jìn)程，但最終利率不太可能超過1%。”他對記者說道。

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封面圖片來源：每經(jīng)特約記者 郝帥 攝